广发价值回报混合：2026第三季度报告（004852）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+0.24%

日涨幅

1.4923

净值

（11-02）

近1年：-0.19%同类平均：-0.72%沪深300：-13.44%最大回撤：-4.36%

-22%

-14%

-7%

-0%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	+0.05%	-0.89%	-2.11%	151/1078优秀
近1月	-0.84%	-2.22%	-7.82%	457/1083良好
近3月	-1.87%	-2.11%	-12.45%	630/1055一般

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

广发价值回报混合：2026第三季度报告（004852）

基金份额变动

基金总份额趋势

10.63亿份

2026Q1

9.89亿份

2026Q2

8.42亿份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

988,652,182.67

变化

-146,559,948.94

-15%

本期

842,092,233.73

投资目标

本基金在严格控制风险和保持资产流动性的基础上，通过对不同资产类别的优化配置，充分挖掘市场潜在的投资机会，力求实现基金资产的长期稳健增值。

对比上一期报告，无变化

投资策略

本基金在研究宏观经济基本面、政策面和资金面等多种因素的基础上，判断宏观经济运行所处的经济周期及趋势，分析不同政策对各类资产的市场影响，评估股票、债券及货币市场工具等大类资产的估值水平和投资价值，根据大类资产的风险收益特征进行灵活配置，确定合适的资产配置比例，并适时进行调整。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

沪深300指数×20%+中债-综合财富（总值）指数×70%+银行活期存款利率（税后）×10%

对比上一期报告，无变化

风险收益特征

本基金是混合型基金，其预期收益及风险水平高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金，属于中高收益风险特征的基金。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

上一期报告

张雪| 任职时间: 2022年03月15日| 证券从业年限: 18.1年

张雪女士，中国籍，工商管理硕士，持有中国证券投资基金业从业证书。曾任北京银行资金交易部债券交易员，摩根士丹利华鑫基金管理有限公司固定收益投资部基金经理、固定收益投资部总监助理兼基金经理、固定收益投资部副总监兼基金经理，曾兼任广发基金管理有限公司固定收益研究部副总经理、广发聚财信用债券型证券投资基金基金经理(自2022年4月29日至2024年2月22日)。

本期报告

张芊| 任职时间: 2026年08月20日| 证券从业年限: 25.4年新增经理

张芊女士，中国籍，经济学和工商管理双硕士，持有中国证券投资基金业从业证书。曾任中国银河证券研究中心研究员，中国人保资产管理有限公司高级研究员、投资主管，工银瑞信基金管理有限公司研究员，长盛基金管理有限公司投资经理，广发基金管理有限公司固定收益部总经理、广发聚盛灵活配置混合型证券投资基金基金经理(自2015年11月23日至2016年12月8日)、广发安宏回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理(自2015年12月30日至2017年2月6日)、广发安富回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理(自2015年12月29日至2018年1月6日)、广发集安债券型证券投资基金基金经理(自2017年1月20日至2018年10月9日)、广发集鑫债券型证券投资基金基金经理(自2015年12月25日至2018年12月20日)、广发集丰债券型证券投资基金基金经理(自2016年11月1日至2019年1月8日)、广发集源债券型证券投资基金基金经理(自2017年1月20日至2019年1月8日)、广发集裕债券型证券投资基金基金经理(自2016年5月11日至2020年10月27日)、广发汇优66个月定期开放债券型证券投资基金基金经理(自2019年12月5日至2021年1月27日)、广发纯债债券型证券投资基金基金经理(自2012年12月14日至2021年3月12日)、广发鑫裕灵活配置混合型证券投资基金基金经理(自2016年3月1日至2021年4月14日)、广发安盈灵活配置混合型证券投资基金基金经理(自2020年10月27日至2021年11月19日)、广发安享灵活配置混合型证券投资基金基金经理(自2021年11月19日至2025年3月19日)。

张雪| 任职时间: 2022年03月15日| 证券从业年限: 18.3年

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

2026年二季度，全球资本市场上演极端的结构性行情，一场前所未有的分化浪潮席卷市场。一面是“薛定谔的”霍尔木兹海峡开放，一面是极度亢奋的代理型AI（Agentic AI）。美伊冲突带来油价的巨幅波动，市场预期分歧显著；宏观分析的预测从年初美联储的2次降息，变成了目前到年底1至2次的加息预期。美联储回收流动性的灰犀牛下，所有传统资产都需要在高度不确定性的油价下重新定价，从美伊冲突来看，风险资产应该是分母不确定下的熊市。就在这种看似不利的宏观背景下，代理型AI（Agentic AI）的横空出世推动市场对整个AI链条成长空间进行了重估。产业端出现了更大的收入回报预期和更快的增长预期，市场估值也随之水涨船高，进入一种狂热状态。从存储到CPU，从光模块到液冷，所有的AI上游链条似乎同步进入了供需极度紧缺、量价齐升的状态。资金疯狂涌入半导体赛道，AI算力、存储芯片相关板块逆势狂飙，走出独立牛市行情，而绝大多数非科技板块持续震荡走弱、跌跌不休。市场彻底进入“用芯站在光里，万物黯然失色”的极致割裂格局。

这轮行情本质是硅基世界对碳基世界的征伐，更是趋势投资对传统价值投资的碾压。当下市场资金情绪极致亢奋，美银调查显示80%受访全球基金经理坦言做多半导体是当前最拥挤的交易，该数据连续两月登顶并创下历史纪录。资金全力追逐AI产业趋势，赛道虹吸效应凸显。以韩国和中国台湾市场为例，暴涨行情完全依赖杠杆资金与情绪驱动，股价远远跑在了产业能兑现的利润前面，使得高波动常态化，短期极致情绪过后将会是估值与风险的双向消化。

对于国内经济而言，由于地产和城投时代的退去，出现了所谓“无信贷式复苏”。我们关注到4月、5月的社零、固投等数据出现较大波动，但在新旧经济转型的背景下，传统的社零（不含服务消费）、固投（包括土地购置费）已经不能全面刻画经济全貌，新经济领域里面与AI相关的无形资产投资、服务性生产等高增长并没有反应在传统月度指标数据里面。我们仍然认为国内经济在触底复苏的过程中，一线地产价格出现企稳回升迹象，过去5年困扰企业的通缩问题接近尾声，在新经济AI领域中国和美国仍然是全球唯二的竞争对手。对于高于1%的机会成本，我们仍然认为权益资产值得配置。

二季度，组合在纯债方面仍以短久期信用债为主，持有票息作为稳健的底仓配置。我们认为当下的长久期债券没有定价通胀回升的期限溢价。权益仓位处于中性偏高水平，组合主要持有有色、化工/石化、机械及电力设备板块，由于没有“站在光里”，各个板块被“吸血”严重，二季度业绩表现不尽人意。

展望三季度，对于市场定价的美联储加息，我们持保留意见。我们仍然认为年内联储利率不升不降是大概率事件。美国“K”型经济的现实无需多说，上半年受益于“大美丽法案”的退税以及世界杯效应对临时工作的需求，“K”字的底部阶层没有特别拉胯，但从不断下行的储蓄率和不断上行的信用卡违约率来看，问题仍在持续恶化。下半年退税和世界杯效应退去，则底部压力预计将会更大，叠加油价回落，临近中选，联储缺少上调利率的较大理由。目前市场计入的年底前1至2次加息预期，可能会在三季度逐步修正。

关于AI是否进入泡沫区间的问题，回看波澜壮阔的科技史，熊彼特提出的“创造性毁灭”永远都在上演。技术革命的初期，投机资本的狂热必然会带来过度投资，形成泡沫。目前的钱大部分被基础设施供应商赚走了，英伟达、台积电、以及卖光模块和服务器液冷设备的企业，获得了大部分的红利。当8000亿美元基建投资无法在可预期的时间内全部转化为应用端的利润时，市场必然会迎来一轮残酷的洗牌，要么是逐渐退出角逐（如XAI），要么是逐渐降本（Token降费推动前端降本，对应上游公司的利润率）。近期苹果由于内存成本被迫涨价，硅基和碳基的冲突进一步明显化。脱离碳基需求的硅基投入是否可以持续存在？在这个问题没有形成清晰回路之前，我们对此表示谨慎。

就当下投资来讲，我们认为需要认清两个事情：第一，产业趋势是否存在，是否能形成闭环发展；第二，资本市场是否已经充分甚至过度定价。对于第一个问题，产业趋势已经证明了存在，而且很可能是新一轮大规模的技术革命，但目前还没有形成可持续的闭环，中间的波折不可避免，这就是市场热议的会不会有2000年互联网时代的问题；对于第二个问题，我们倾向于认为资本市场已经充分或者甚至已经过度定价。市场现在用最乐观的心态定价3年至5年的产业和利润增速，这中间容错率极低。而新技术的发展从来不是一帆风顺，硅基的发展也不能用“停止雇佣人类（Stop Hiring Humans）”来与碳基形成闭环。

我们需要认识到，这场史诗级狂潮的背后，正在积累越来越多难以修复的结构性失衡。贫富分化持续加剧、全球物价水平居高不下、结构性失业问题不断蔓延、公私部门债务陷阱持续加深，叠加社会冲突频发、地缘格局持续动荡。在这种环境下，市场波动性或将持续偏高，加大了资产预测及定价的复杂性，投资的难度进一步提升，这可能是我们将要面对的常态。我们将保持虚心的态度跟踪产业的发展，力争脚踏实地持有能释放业绩的公司。

本期报告

2026年三季度，债市中长端收益率震荡下行，短端相对承压，收益率曲线进一步走平。具体来看，7月，政策利率换锚预期落空和超长债供给担忧一度压制市场，随后经济金融数据承压与权益市场调整为长端债市提供利多支撑；下旬，随着MLF增量续作及政治局会议释放偏宽松信号，长端和超长端收益率加速下行。8月，债市在上旬窄幅震荡后，内需数据偏弱、央行首次于月中开展隔夜逆回购等因素推动长端收益率继续突破下行；下旬，受资金价格回升、交易盘止盈以及MLF缩量续作的影响，债市转入调整，直至月末央行加大流动性投放。进入9月，跨月后资金转松和权益市场调整推动长债走强，期间长端虽受到税期资金面收敛、油价攀升及输入性通胀等因素的扰动，但内需读数和融资需求承压继续支撑债市维持震荡偏强格局。整体来看，三季度债市延续年初以来长端利率震荡下行态势，短端则受到资金价格约束，曲线进一步平坦化，信贷需求偏弱与机构配置需求成为债市的核心驱动因素。权益市场方面，三季度从此前的极端分化走向风格再平衡。上半年被集中定价的方向，本季度波动明显加大。定价重心由估值扩张转向盈利验证，市场更加关注产业趋势能否落到可兑现的业绩上，尤其是资本开支的持续性、商业化进程能否形成收入和利润，而非仅凭叙事推升估值。人工智能相关产业链仍处于拉锯状态，成长方向波动加大，但这更多是前期集中交易之后的再定价，产业趋势本身并未出现逆转。与此同时，资源与红利方向阶段性相对偏强，行情不再集中于少数成长链条。全季成交较阶段高位明显收敛，增量资金推动的普涨难以延续。季内市场先经历较深调整，此后有所修复，临近季末则重新转为缩量震荡，个股和行业之间的差异比市场整体方向更为突出。

报告期内，组合密切跟踪市场动向，债券方面，组合灵活调整持仓券种结构、杠杆和久期分布；权益方面，组合对持仓的行业结构进行了调整，降低了有色金属和石油石化的配置，行业分布较二季度更为分散。调整落在行业之间的相对比重上，持仓覆盖的行业较二季度更广，单一行业对组合的影响相应下降。在维持产品既定风险收益特征的前提下，组合后续将逐步引入量化指数增强策略。指数标的将以市值加权宽基指数为主，以更好匹配产品的风险定位及投资约束。相关策略将结合市场环境分步推进。

展望2026年四季度，预计债券市场的主线在于基本面、资金面和供需格局。基本面方面，关注新型政策性金融工具等稳投资手段落地后实物工作量的变化情况，输入性通胀或阶段性加大经济结构分化；资金面有望保持均衡宽松，资金价格继续围绕政策利率窄幅波动，关注政策利率换锚对资金价格中枢的影响；供需格局方面，关注四季度政府债和政金债供给放量节奏，以及机构配置意愿的变化。总体来看，四季度债市多空交织。在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的基础性支撑有望延续，但资金价格中枢和政府债供给等因素制约债市收益率的下行空间，债市不具备结构性牛市的基础，收益率中短端震荡，关注长端结构性机会。权益市场方面，预计仍将呈现盈利验证驱动下的结构分化，整体更可能演绎震荡中的结构性行情，而不是单一方向的快速扩张。人工智能相关产业链的内部分化还会延续，成长方向难以再只靠估值扩张推进；资源等阶段性相对偏强的方向，也需要业绩进一步确认，难以直接成为新的单一主线。组合将继续跟踪产业发展，把观察重点放在企业能否释放业绩上，并结合市场节奏调整持仓结构，保持结构相对均衡。在业绩得到进一步确认之前，不宜用单一产业叙事替代对基本面的跟踪。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

25.19%

2026Q1

20.44%

2026Q2

20.16%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	15.50	100.00%	合计	12.75	100.00%	—
固定收益投资	12.08	77.97%	固定收益投资	9.96	78.10%	+0.13
债券	12.08	77.97%	债券	9.96	78.10%	+0.13
权益投资	3.17	20.44%	权益投资	2.57	20.16%	-0.28
股票	3.17	20.44%	股票	2.57	20.16%	-0.28
—	—	—	买入返售金融资产	0.17	1.33%	新增
银行存款和结算备付金合计	0.20	1.28%	银行存款和结算备付金合计	0.05	0.36%	-0.92
其他资产	0.05	0.31%	其他资产	0.01	0.04%	-0.27

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

16.83%

2026Q1

13.67%

2026Q2

13.24%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
合计	3.17	22.04%	合计	2.57	20.63%	-1.41
制造业	1.96	13.67%	制造业	1.65	13.24%	-0.43
金融业	0.37	2.58%	金融业	0.30	2.41%	-0.17
采矿业	0.42	2.95%	采矿业	0.30	2.40%	-0.55
交通运输、仓储和邮政业	0.25	1.71%	交通运输、仓储和邮政业	0.15	1.20%	-0.51
租赁和商务服务业	0.06	0.40%	租赁和商务服务业	0.06	0.46%	+0.06
信息传输、软件和信息技术服务业	0.00	0.03%	信息传输、软件和信息技术服务业	0.04	0.36%	+0.33
科学研究和技术服务业	0.00	0.00%	科学研究和技术服务业	0.03	0.22%	+0.22
水利、环境和公共设施管理业	0.04	0.27%	水利、环境和公共设施管理业	0.03	0.22%	-0.05
房地产业	0.05	0.36%	房地产业	0.01	0.08%	-0.28
电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.01	0.04%	电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.00	0.03%	-0.01
住宿和餐饮业	0.00	0.03%	—	—	—	退出

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

6.71%

2026Q1

6.37%

2026Q2

6.35%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比6.35%，换手率 50%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	恒立液压	601100	1.05%	140,000	退出十大	1	中国太保	601601	0.75%	300,000	+0.15	—
2	紫金矿业	601899	0.70%	400,000	—	2	三一重工	600031	0.73%	519,959	+0.10	—
3	三一重工	600031	0.63%	519,959	—	3	紫金矿业	601899	0.72%	300,000	+0.02	-100,000
4	中国太保	601601	0.60%	300,000	—	4	万华化学	600309	0.66%	120,000	+0.09	—
5	东方电缆	603606	0.59%	204,000	退出十大	5	思源	002028	0.61%	62,700	新增十大	—
6	恒力石化	600346	0.58%	466,800	退出十大	6	长鑫	688825	0.60%	185,849	新增十大	—
7	万华化学	600309	0.57%	120,000	—	7	宁德时代	300750	0.58%	25,000	新增十大	—
8	西部矿业	601168	0.57%	300,000	退出十大	8	新和成	002001	0.58%	280,000	+0.03	—
9	新和成	002001	0.55%	280,000	—	9	华鲁恒升	600426	0.58%	369,200	新增十大	—
10	金诚信	603979	0.53%	130,000	退出十大	10	江西铜业	600362	0.54%	160,000	新增十大	—

持有 0

广发价值回报混合 ：2026第三季度报告（004852）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

广发价值回报混合：2026第三季度报告（004852）