银华估值优势混合：2026第三季度报告（005250）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+1.10%

日涨幅

1.0349

净值

（11-02）

近1年：-23.49%同类平均：-12.82%沪深300：-13.44%最大回撤：-27.83%

-27%

-17%

-8%

10%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	-4.29%	-5.63%	-2.11%	2589/5607良好
近1月	-12.88%	-14.52%	-7.82%	2722/5596良好
近3月	-17.67%	-12.50%	-12.45%	3917/5455一般

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

银华估值优势混合：2026第三季度报告（005250）

基金份额变动

基金总份额趋势

8,367万份

2026Q1

7,576万份

2026Q2

7,376万份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

75,757,356.15

变化

-1,994,974.79

-3%

本期

73,762,381.36

投资目标

本基金通过积极优选A股和港股通标的股票当中具有明显估值优势且质地优良的股票，同时通过严格风险控制来追求稳健收益，力求实现基金资产的长期稳定增值。

对比上一期报告，无变化

投资策略

本基金坚持“自下而上”为主、“自上而下”为辅的投资视角，在实际投资过程中充分体现“业绩持续增长、分享投资收益”这个核心理念，深入分析挖掘中国经济新一轮增长的驱动力带来的投资机会，重点投资于具有业绩可持续发展前景的优质A股及港股通标的股票的上市公司。本基金投资组合比例为：股票资产占基金资产的比例为60%–95%，其中，港股通标的股票投资比例为股票资产的0%-50%。本基金持有全部权证的市值不得超过基金资产净值的3%，每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

沪深300指数收益率×50%+恒生指数收益率×30%+中债综合财富指数收益率×20%

对比上一期报告，无变化

风险收益特征

本基金为混合型基金，其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金。本基金将投资香港联合交易所上市的股票，需承担汇率风险以及境外市场风险。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

程桯| 任职时间: 2019年3月27日| 证券从业年限: 17.5年

硕士学位。曾就职于天弘基金、中信证券、安永华明会计师事务所，2018年10月加入银华基金，现任权益投资管理部基金经理/投资经理助理（社保、基本养老）。自2019年3月22日至2022年8月16日担任银华裕利混合型发起式证券投资基金基金经理，自2019年3月27日起兼任银华估值优势混合型证券投资基金基金经理，自2019年12月16日起兼任银华大盘精选两年定期开放混合型证券投资基金基金经理，自2020年4月1日起兼任银华港股通精选股票型发起式证券投资基金基金经理，自2021年1月11日至2025年4月2日兼任银华招利一年持有期混合型证券投资基金基金经理。具有从业资格。国籍：中国。

对比上一期报告，无变化

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

我们并没有做相对基准的巨大偏离，相对超配了红利和科技板块，相对低配了消费板块。展望下半年，我们认为市场的整体风险不大，虽然科技板块中某些细分方向出现了过热的倾向，但如果预期收益率不高的话，我们认为依然可以在全市场中挑选出大量的在中长期维度可以贡献绝对收益和相对收益的标的。我们认为AI的叙事持续处于强势当中，在整体组合配置中依然可以处于超配的状态，但其他板块的投资机会也在逐步显现，也不宜过于忽略。

AI是这一轮科技“牛市”的主线。产业层面，全球AI算力投资今明两年确定性较高，算力需求尚未看到天花板；而短期伴随部分宏观因素扰动，近期资本市场对于明年后AI高强度投资的持续性有所分歧。我们认为AI资本开支增速只是结果，头部大模型迭代速度及其ARR增速是需求端核心观察指标，当前尚未看到需求拐点，需要持续保持跟踪。AI方向当前我们看好市值相对低估且处于涨价周期中的晶圆厂，以及业绩增速和估值匹配度较高的海外算力细分龙头，我们相信，量价齐升的环节将带来较大的业绩和股价弹性。

银行方面，2026年上半年信贷和社融增速继续放缓，地方经济相对强劲的区域性银行资产规模增长高于同业。全行业净息差同比降幅大幅缩窄，我们预计银行在利息收入端的压力有所减小，整体营业收入预计小幅增长。不良资产新生成率有所放缓，计提拨备最困难的时候大概率已经过去，银行可以通过计提减少或拨备反哺来维持净利润的稳定。目前银行股的股息率在红利行业中有一定竞争优势。保险方面，银保渠道和个险渠道进一步平衡，银保渠道更出色的公司2026年负债增长压力较小。保险公司通过控制成本、提升资产收益率、优化会计处理等方式来提高企业盈利。预计上半年各家险企的权益资产比重继续上升，资本市场的波动不可避免地给险企利润带来较大不确定性，压制了行业的估值。我们更看好偿付能力更加充足的大型险企。券商方面，2025年以来市场稳步上行，2026年资本市场活跃，带动券商各项业务回暖，全年盈利增速较快。目前行业估值处于历史中枢偏低水平，上半年的股价走势与行业景气度出现偏差。行业处于兼并重组的大环境中，我们更看好综合能力占优势的头部券商。房地产方面，今年以来房价延续疲弱态势，限购措施的进一步放松的确阶段性释放了一定需求，但持续性偏弱。

本期报告

三季度A股市场出现较为剧烈的调整与风格切换。海外方面，美联储于9月中旬重启加息、上调联邦基金利率目标区间25个基点至3.75%—4.00%，为2023年以来首次加息，会后点阵图显示年内仍可能再加息一次，美国10年期国债收益率一度突破5.2%、创2007年以来新高，全球流动性边际收紧叠加地缘冲突推升的油价，对高估值成长板块形成明显的分母端压制。国内方面，经济延续"供强需弱"格局，8月规模以上工业增加值同比增长5.2%、高技术制造增速领先，但固定资产投资降幅继续扩大、消费增速走低，内需修复动能仍显不足；7月政治局会议定调加大逆周期调节力度，季末财政与结构性货币政策工具进一步加码，政策底进一步夯实，但政策从资金下达到实物工作量的传导仍需时间。

市场层面，前期涨幅大、拥挤度高的科技成长板块成为本季调整主线。创业板指、科创50单季分别下跌约27.8%、30.7%，均创下单季历史最大跌幅，电子、通信领跌，建筑材料、电力设备、机械设备跌幅居前；与之相对，红利与资源、消费、金融地产等前期低位方向逆势上涨，煤炭、石油石化、农林牧渔、银行、医药生物、房地产、食品饮料取得正收益。港股相对A股抗跌，恒生指数三季度小幅上涨，恒生科技指数小幅回调。

大国间的科技竞争和贸易摩擦会成为常态，本基金在本季度适度增持了敞口在国内市场的半导体相关的成长板块和因美国加息预期下跌较多的有色金属等资源品板块。尽管内需相关的投资标的大部分处于基本面磨底的阶段，但我们认为内需是未来政策发力的重点，我们会持续寻找相关板块的投资机会。

科技板块三季度经历股价大幅波动。AI产业发展如火如荼，头部大模型迭代速度加快、闭源和开源模型商业化提速，全球算力投资今、明两年确定性较高；但阶段性伴随部分海外宏观因素扰动，市场消化前期科技高拥挤度，AI硬件7月份股价大幅调整，随后走向分化。我们对AI产业长期发展保持乐观，但考虑到市场对AI算力投资总量预期较为充分，我们更为看好当前低渗透率、通胀属性强的新技术方向，如光互联中的NPO/CPO、散热等。半导体方面，我们长期看好存储IDM、晶圆代工、模拟芯片龙头公司，当前估值结合其长期成长空间，在半导体横向对比中具有相对性价比。此外左侧关注AI端侧的投资机会，存储对消费电子总量需求压制的预期已较充分，重点跟踪海外头部大厂在AI智能终端的新品进展。

三季度海外流动性进一步复杂化，市场定价重心从二季度的降息预期收敛，转向经济韧性与通胀粘性的持续博弈。9月份美联储重启加息，且表态偏鹰，海外发达经济体长债利率纷纷创出多年历史新高，油价在地缘扰动与供需再平衡下震荡抬升，通胀预期反复，宏观与大宗商品的不确定性仍处于高位。

实际操作中，针对宏观和地缘高波动性，我们选择了分散和偏对冲的方式来应对，如顺油价的煤炭油气板块和逆油价的大炼化有色板块，仅在股价出现极致性价比时做一部分调整。中长期维度，我们重点关注产业“反内卷”相关的政策指引逐渐明晰并步入深化落实阶段的投资机会，将择机结合产业竞争格局、协同难度、股价弹性与位置等因素分散布局化工、钢铁、煤炭、电力等板块。

银行方面，2026年前三季度信贷和社融增速继续放缓，金融市场从增量市场到存量市场，银行将从"拼规模、拼速度"到"拼份额、拼粘性"。产业结构从"融资密集型"转向"融资更趋轻型"，经济增长对信贷支撑需求趋弱，银行将从"拼产品、拼利率"到"拼定位（精准定位自身差异化竞争优势并做到极致）、拼配置（贷款+结算+代发+理财等一揽子）"。全行业净息差同比降幅有所缩窄，我们预计银行在利息收入端的压力有所减小，整体营业收入增长将会小幅提速。不良资产新生成率有所放缓，计提拨备最困难的时候大概率已经过去，银行可以通过计提减少或拨备反哺来维持净利润的稳定。目前银行股的股息率在红利行业中有一定竞争优势。保险方面，由于基数影响，3季度保费增长承压，但银保渠道和个险渠道进一步平衡，预计银保渠道更出色的公司2026年负债增长压力较小。保险公司通过控制成本、提升资产收益率、优化会计处理等方式来提高企业盈利，同时资负新规下红利资产将成为保险未来的投资重点，其净利润将更加稳定。但短期由于红利占比依然较小，资本市场的波动不可避免地给险企利润带来较大不确定性，压制了行业的估值。我们更看好偿付能力更加充足的大型险企。券商方面，2025年以来市场稳步上行，2026年资本市场活跃，带动券商各项业务回暖，全年盈利增速较快。目前行业估值处于历史中枢偏低水平，前三季度的股价走势与行业景气度出现偏差。行业处于兼并重组的大环境中，我们更看好综合能力占优势的头部券商。房地产方面，今年以来房价延续疲弱态势，限购措施的进一步放松的确阶段性释放了一定需求，财政补贴虽然规模有限，但信号意义明显，更利于低能级城市的库存消化。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

89.05%

2026Q1

92.16%

2026Q2

89.29%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	1.06	100.00%	合计	0.90	100.00%	—
权益投资	0.98	92.16%	权益投资	0.80	89.29%	-2.87
股票	0.98	92.16%	股票	0.80	89.29%	-2.87
银行存款和结算备付金合计	0.08	7.14%	银行存款和结算备付金合计	0.09	9.98%	+2.84
固定收益投资	0.01	0.57%	固定收益投资	0.01	0.68%	+0.11
债券	0.01	0.57%	债券	0.01	0.68%	+0.11
其他资产	0.00	0.13%	其他资产	0.00	0.05%	-0.08

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「金融业」占净值比例趋势

49.63%

2026Q1

47.09%

2026Q2

51.16%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
金融业	0.50	47.09%	金融业	0.44	51.16%	+4.07
制造业	0.30	27.96%	制造业	0.24	27.30%	-0.66
合计	0.12	11.63%	合计	0.11	12.56%	+0.93
信息技术	0.11	10.67%	信息技术	0.07	8.02%	-2.65
—	—	—	基础材料	0.04	4.53%	新增
采矿业	0.03	2.79%	采矿业	0.01	1.38%	-1.41
工业	0.00	0.00%	工业	0.00	0.00%	—
信息传输、软件和信息技术服务业	0.03	3.15%	—	—	—	退出
金融	0.01	0.97%	—	—	—	退出

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

48.31%

2026Q1

48.26%

2026Q2

49.30%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比49.3%，换手率 100%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	中芯国际	00981	7.13%	97,000	退出十大	1	长鑫	688825	8.65%	136,788	新增十大	—
1	中芯国际	688981	1.69%	11,250	退出十大	2	农业银行	601288	4.94%	614,300	新增十大	—
2	中国人寿	601628	5.66%	169,100	退出十大	3	宁波银行	002142	4.87%	119,200	-0.45	-70,100
3	宁波银行	002142	5.32%	189,300	—	4	工商银行	601398	4.83%	505,800	新增十大	—
4	华虹宏力	01347	3.54%	20,000	—	5	江苏银行	600919	4.58%	320,500	新增十大	—
4	华虹宏力	688347	1.74%	5,455	—	6	中国宏桥	01378	4.53%	212,500	新增十大	—
5	中微	688012	4.39%	9,904	退出十大	7	国泰海通	601211	4.35%	223,500	+1.30	+46,500
6	北方华创	002371	4.19%	5,000	退出十大	8	中国太保	601601	4.25%	118,600	新增十大	—
7	新易盛	300502	4.11%	7,160	退出十大	9	华虹宏力	01347	4.18%	40,000	+0.64	+20,000
8	国泰海通	601211	3.05%	177,000	—	10	招商银行	600036	4.12%	86,521	新增十大	—
8	国泰海通	02611	0.97%	79,200	—	—	—	—	—	—	—	—
9	中信证券	600030	3.32%	122,100	退出十大	—	—	—	—	—	—	—
10	芯原股份	688521	3.15%	8,976	退出十大	—	—	—	—	—	—	—

持有 0

银华估值优势混合 ：2026第三季度报告（005250）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

银华估值优势混合：2026第三季度报告（005250）