2026年二季度A股整体宽幅震荡，多数行业在3月底4月初美以伊战争烈度达到高点后见底回升，但除了电子、通信、建材等有较大AI算力敞口的行业在整个二季度呈现单边上涨走势外，其他行业多数在5月初即达到反弹高点、并在5至6月呈持续阴跌走势。
市场风格方面，双创继续一骑绝尘，在AI产业的强劲需求催动下，科技类资产显著跑赢消费、周期和红利类资产；市值风格方面，二季度以中证500、中证800为代表的成长类龙头资产继续领涨，沪深300、中证1000紧随其后，而上证50和中证2000一头一尾的大市值和小盘股明显跑输，而过去三年大放异彩的万得微盘股指数逆势下跌、成为二季度最大输家，我们认为这一现象很直观的反映了资金面上的腾挪。
行业表现方面：电子和通信领涨市场，特别是电子后来居上、大幅跑赢通信行业；建材、机械、基础化工等紧随其后，与两个硬科技行业构成整个二季度仅有的几个正收益行业组合，这几个行业的超额表现与其在AI产业链中的暴露度高度相关，贡献指数上涨来源的内部个股也基本都是有AI算力敞口的品种；新能源、煤炭、石油石化等受制于战争烈度边际下降的影响，二季度表现普遍受到压制；消费品、工业有色及其他顺周期行业受国内和全球经济二季度持续下台阶的压力影响，二季度均跌幅居前；整体而言，二季度A股各行业分化非常忠实地反映了当下全球性的经济K型分化现象。
主题板块方面：AI算力一枝独秀，但内部上涨结构与之前发生了显著变化，去年以来算力领涨板块先后经历了OCS和CPO等光通信新技术、存储、光纤等，二季度随着战争烈度下降，易中天为代表的大光率先反弹、然后随着供应链的持续紧张各类涨价科技产品表现不俗、5月份后市场进一步交易了三季度NVIDIA新品拉货带动的边际增量、随后市场在国内两存上市预期和海外FAB厂加速扩产的催化下开始集中交易半导体设备和零部件、带动了电子行业反超通信。整体而言二季度的主题交易方向非常集中、同时科技股内部也呈现明显的轮动且轮动速度不算慢。此外，通过观察行业和主题涨跌，我们可以注意到：虽然二季度主要指数均取得了正收益，但上涨的行业和主题覆盖面都非常窄，少数算力相关的品种拉动了指数的上涨，而大量与AI无关的标的持续阴跌甚至很多已经跌破了9·24的低点，与全球主要资本市场类似，本轮牛市是一头“非常细长”的牛。
回顾我们在一季报中的判断——我们认为市场对CPO和OCS等新技术的预期过于乐观、超越了产业发展的客观规律，而非AI方向中的化工品等涨价缺乏真实的需求支撑、不具备持续性，在二季度都得到了印证，商业航天主题在监管高压和中美复杂的竞合关系背景下也确实没有延续涨势，我们在二季度未参与存在泡沫的新技术和串谋涨价品种、并止损了受监管影响较大的商业航天等主题方向。
地缘方面：美以伊战争符合我们一季报中认为会长期化的判断，我们认为后续这一因素的影响将持续减退、并有望在Q4终结；中美之间在下半年预计持续平稳、中日关系可能继续取代中美成为短期市场关注的焦点，我们将在日本替代产业链等方向继续加强跟踪和研究。
对于AI而言，我们相比一季报中对产业的讨论变化不多，仍然认为今年是AI产业收入-投资飞轮正式转动的第一年，尽管近期市场对于META出租算力、存储过度涨价等多有担忧，但我们认为并不足以改变AI的产业趋势，后续我们并不担心“有新的CSP退出”或其他仅基于利润表/现金流量表的投资担忧，但我们认为长期影响AI价值和产业投资力度的核心仍然是模型的能力进化，短期看海外龙头公司刚刚上架了功能显著提升的fable和mythos模型、进一步扩张了AIcoding的能力范围，无需担忧“模型撞墙”的叙事；长期来看，除了coding外还有大量私人化、娱乐化的功能远无法被满足，同时物理世界模型依然是各家厂商在努力征服的高峰，我们乐观的坚信这些新技术在不久的未来同样会取得突破、并带动AI市场的进一步显著扩张。总体而言，我们认为在有论文能从数理逻辑角度证明AI存在确定性的能力边界或严重的外部冲击（比如意外的流动性严重收缩，虽然我们认为不太可能发生）之前，我们对AI产业继续保持乐观，这一过程中的扰动更多源自累积了大幅度上涨后市场自发的再平衡需求，而每一次的再平衡和波动都是我们研究储备下一阶段更好投资方向的机会，也是投资者择机再次配置相关基金自产的机会。
展望三季度，我们认为市场主线难以出现大的变化——从高频经济数据趋势和AI产业发展态势而言均不支持大周期的风格切换，聚焦AI产业链仍然是最佳选择，AI内部依然首选算力产业链，在这一过程中我们所需要做的就是不断寻找产业链里“最长的杆”和“最短的板”，只要打开产业天花板的长杆依然在变长、只要需求水位上升浮现出越来越多的短板，那就仍然不缺乏确定性较高的投资机会。而消费和顺周期资产我们仍然不建议轻易进行左侧配置、也不能套用既往经验框架去讨论绝对价值的底部，本轮AI带来的产业变化以及对人类社会的长期影响是前所未有的、也是多数产业人士和几乎所有基金经理前所未见的超级周期，传统框架的经验叙事有效性需要谨慎评估。
就市场整体而言，科技股目前在中美均是不容置疑的绝对权重板块，在科技股震荡期间，市场整体的波动率的确都需要一个上升再下降的过程，这一过程的长短既取决于全球AI筹码的再均衡、也取决于AI产业内部利润再分配的格局逐步稳定，短期我们认为是潜心研究的时间窗口、中长期而言我们认为方向性配置不会有变化，在交易端我们主要观察美股VIX、国内微盘股-算力指数的走势变化；在基本面端我们更关注接下来海外CSP给出的中报展望和前沿模型的迭代方向；至于流动性或联储动作，我们认为带来市场恐慌的时间段可能已经过去，整个三季度后续反倒是可能反向修正、给市场带来一些惊喜的窗口期。
就科技股内部而言，我们认为三季度需要重点关注的几个方向包括：1）半导体设备与零部件，我们认为市场目前很大程度上依然在沿用两存上市预期——国内市场天花板估算——个股份额和远期估值的框架进行交易，但我们认为以本轮韩国“赌国运”为起点的全球FAB大扩张并没有被充分讨论，随着全球超级周期的延续，越来越多设备也会出现供不应求的问题，国内设备厂商出海、天花板从国内拉高到全球的叙事并未被充分计入，而科技行业最重要的就是短期的持续变化和长期的空间叙事变化，出海逻辑已经在很多零部件和设备标的上得到反应，但我们认为这一长周期变化最终会在更多标的上都得到印证；2）持续的涨价，不断地寻找“最短的板”，前面的讨论中已经穿插过不少，这一方向我们需要按照AI占比、需求的刚性属性、厂商竞争格局等进行分别讨论，但随着需求水位的上涨，这一方向依然不缺机会；3）国产算力产业链是三季度边际变化较大的方向，很重要的原因是全球供应紧张的背景下国内芯片厂商在三季度开始大量新产品回片，业绩的增速和可持续性会在三季度看的更清楚、进而缩小国产和北美链条的涨幅差异。
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