鹏扬双利债券 ：2026第三季度报告（005451）

本基金在保持资产流动性的基础上，通过积极主动的投资管理，力争为投资人提供高于业绩比较基准的长期稳定投资回报。

本基金的投资策略包括买入持有策略、久期调整策略、收益率曲线配置策略、债券类属和板块轮换策略、骑乘策略、价值驱动的个券选择策略、可转债/可交换债投资策略、国债期货投资策略、适度的融资杠杆策略、资产支持证券投资策略等，在有效管理风险的基础上，达成投资目标。

中债综合财富(总值)指数收益率

本基金为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，低于混合型基金、股票型基金，属于中低风险/收益的产品。

2026年三季度，全球经济供给矛盾进一步加剧。中东冲突带来的能源供给扰动延续，能源成本重新纳入全球通胀定价逻辑；与此同时，AI资本开支并未因融资环境收紧而明显降温，投资重心由芯片领域向数据中心、电力、输配电、冷却设备和能源供应环节延伸。AI由此从科技行业的结构性景气，演变为影响全球投资、能源需求和通胀水平的宏观变量。随着算力基础设施快速扩张，电力供给、电网容量和能源价格逐渐成为新的增长约束，AI投资对全球经济的影响也从单纯拉动资本开支，进一步转向推升资源需求和边际通胀。美国经济呈现消费和资本开支共同支撑需求、通胀回落进程受阻的格局，货币政策重新趋于收紧，全球流动性环境由上半年的边际改善再次转弱。总体而言，三季度海外经济形成“AI投资扩张—能源需求上升—通胀粘性增强—货币政策收紧”的新传导链条，全球经济增长并未明显失速，但增长模式愈发具有资本密集和通胀性的特征。 2026年三季度，国内经济“供强需弱”的结构性失衡状况未有明显缓解。生产端主要由高技术制造、设备更新和出口产业链支撑，地产、基建及一般制造业投资相对偏弱，经济增长动能进一步向先进制造和外需集中。消费内部同样呈现分化：商品消费整体偏弱，服务、文旅、信息和品质型消费韧性相对更强，居民需求逐步由耐用品消费向服务消费迁移，但尚不足以抵消地产调整和居民收入预期偏弱的影响。与此同时，制造业生产和订单出现阶段性改善，但库存有所累积、企业招聘仍较谨慎，表明生产端改善尚未顺畅传导至居民收入和最终需求。价格结构的变化尤其明显，PPI回升更多来自能源和原材料涨价，以及“反内卷”推动部分工业品价格和利润率修复，而终端企业定价能力仍然偏弱，上游成本向消费端的传导有限。因此，当前价格回升并非典型的需求型再通胀，更多体现为“上游价格修复、下游需求偏弱”的结构性再通胀。综合来看，三季度国内经济表现为“先进制造和出口强、传统投资和商品消费弱，上游价格修复快于终端需求”的格局，经济对外需和新产业的依赖有所提高。 国内政策方面，三季度政策重点聚焦供需失衡问题。一方面，宏观政策加大对需求不足的应对力度，扩内需举措由设备更新、消费品以旧换新，逐步向服务消费、县域消费、品质消费和新型消费场景延伸；政策重心也从刺激单次商品购买，逐步转向提升居民持续消费能力和服务供给质量。另一方面，“反内卷”从行业倡议逐步进入制度执行阶段，政策重点不再局限于压减产能，而是通过治理低价无序竞争、改善价格形成机制、稳定企业盈利，缓解部分行业长期存在的“增产不增收、扩量不增利”困境。与此同时，“人工智能+”、算力基础设施和现代化产业体系仍是重要的增量方向。总体来看，三季度政策框架仍朝着“扩内需+反内卷+新产业升级”的方向演进，财政收入和税收收入持续高增，但支出偏谨慎，把握政策增量方向至关重要。 2026年三季度，国内债券收益率整体震荡下行，主要源自市场对基本面弱修复格局延续、内需压力未解及货币政策呵护取向的定价。短端方面，资金面总体维持充裕，政策利率保持稳定，短端利率围绕政策利率窄幅波动；长端方面，经济与金融数据偏弱，叠加机构配置资金持续入场，共同推动长端利率下行，超长端品种表现尤为突出，期限利差进一步压缩，曲线呈平坦化特征。信用债市场延续资产荒格局，信用利差在低位基础上进一步收窄，中长端与部分弱资质品种补涨明显，但当前利差安全垫已相当有限，信用下沉的性价比有所下降，需关注理财回表与低利差环境下的潜在波动风险。转债方面，正股深度回撤与估值压缩形成双重压制，中证转债指数逐月走低，高弹性品种调整幅度更大，低价与高等级品种相对抗跌，整体仍受风险偏好回落与估值偏高的双重约束。整体而言，债券市场已较为充分地定价“内需偏弱、通胀温和、政策呵护”这一宏观组合。长端利率下行与曲线平坦化，反映市场对传统经济修复力度偏弱与资产荒逻辑延续的确认。后续债市走势取决于增量政策发力与政府债供给节奏的边际变化、基本面修复的持续性、美联储政策路径对国内货币政策空间的约束，以及机构配置行为的动态变化，需重点跟踪观察。 债券操作方面，三季度组合采取哑铃结构配置，主要配置3年内信用债及超长期国债。考虑到信用利差处于历史低位，主要配置短端信用债；30年-10年期国债利差处于50BP以上，超长债券的配置机会较好，主要配置30年期国债。同时期间根据市场情况灵活进行长债交易。 转债操作方面，三季度组合转债仓位大幅下降。季度初转债估值偏贵，同时2年内到期可转债占比50%左右，中证转债面临较大下行风险，操作上以逢高减持、控制回撤为主，季末适度增持银行转债，但整体仓位较低，后续将保持谨慎，择机关注双低及正股基本面稳健的个券机会。