一、市场与产业回顾
2026年第三季度，全球资本市场在通胀与利率变化、地缘政治不确定性及产业增长预期的共同影响下，呈现明显的区域分化和风格再平衡。美联储于9月重启加息，海外利率环境对成长资产估值形成约束；国内则继续保持适度宽松的货币政策取向，加大逆周期调节力度，为科技创新和实体经济发展提供支持。我们认为当前市场对企业经营质量、盈利兑现和估值合理性的要求有所提高，短期风险偏好的变化也放大了高弹性板块的波动。
A股科技成长及部分高端制造方向三季度经历较大调整。按季度收盘口径，上证指数下跌约6.2%，申万汽车、机械设备行业指数分别下跌约4.3%和21.1%，中证机器人指数下跌约22.2%。海外市场同样存在结构分化，标普500和纳斯达克综合指数季度分别上涨约2.0%和2.5%，而费城半导体指数下跌约11.4%。具身智能、AI硬件、先进制造等新兴产业既受到外部环境和市场情绪影响，也面临市场对商业模式、盈利兑现和产业化进展的重新评估。当前股价变化与产业发展并不总是同步，投资研究需要更加重视技术进步能否持续转化为实际应用价值。
产业层面，智能汽车与机器人相关制造活动仍体现出增长韧性。国家统计局数据显示，2026年1—8月我国新能源汽车产量为1059.1万辆，同比增长11.3%；工业机器人产量约72.94万套，同比增长29.0%。这些数据反映了汽车电动化和制造业自动化的产业基础，虽不能直接用于推算人形机器人的市场规模，但为相关零部件、控制系统和智能装备的持续迭代提供了现实需求与工程积累。
三季度，物理AI领域也出现了值得关注的研发进展。Google DeepMind于7月发布Gemini Robotics 2系列模型，围绕全身控制、多步骤任务规划和端侧部署推进机器人能力；英伟达同期发布Cosmos 3 Edge，并与制造业及机器人企业探索世界模型、仿真与端侧计算的协同应用。上述进展表明，AI技术正在进一步面向真实环境中的感知与行动，但研发演示和合作计划仍不能等同于规模化商业应用。
二、产业判断：人工智能向物理世界延伸，打开具身智能成长空间
我们对具身智能产业的长期信心，来自人工智能能力进步与实体经济需求之间的结合。当人工智能进一步进入生产制造、交通运输和现实服务场景，其能力就需要通过感知、控制和执行系统，与机器设备及物理环境连接起来。我们判断，从数字智能向物理世界延伸，将成为人工智能拓展价值边界的重要方向；具身智能则是连接模型能力与实体生产力的重要载体，也是值得长期关注的产业升级路径。
这一过程并非简单地将大模型装入机器人，而是需要模型、数据、算力与精密硬件共同进步。多模态理解和视觉—语言—动作模型，有望提高机器人对复杂任务的适应能力；世界模型与仿真训练有助于扩大测试和训练覆盖范围；端侧计算、运动控制与精密执行系统，则关系到机器人能否在真实场景中安全、稳定、经济地工作。随着相关模型能力构建的逐步完善，有望推动机器人从预设动作和单点演示，走向更具实用价值的任务执行，其发展空间不局限于单一种类的人形机器人，也包括汽车制造、工业操作和物流搬运等场景。
我们尤其看重人工智能与机器人之间的相互促进：一方面，模型能力提升有望降低任务开发和场景适配的难度，扩大机器人的应用边界；另一方面，机器人进入真实场景后积累的操作与反馈数据，也有望支持模型和产品持续改进。我们判断，随着这一循环逐步形成，产业竞争将更加重视综合解决方案、工程可靠性与使用经济性，而不仅是单项性能或外观形态。
因此，我们对产业前景的判断，并不依赖某一家厂商的单次发布、某一个客户的采购计划，或某一年统一实现全面量产。真正值得长期布局的，是能够在人工智能持续进步的过程中，把技术能力转化为可靠产品、有效应用和持续竞争优势的企业。短期商业化节奏可能反复，但这并不改变我们对物理AI长期发展方向的信心。
三、投资思路：立足汽车产业优势，把握具身智能与精密制造机会
对于本基金而言，智能汽车与具身智能的产业联系，是理解机器人投资机会的重要起点。汽车智能化与机器人在感知、计算、控制及部分精密零部件领域存在技术交叉，汽车产业形成的供应链管理、质量控制和规模制造经验，也有望为机器人产业化提供借鉴。我们更重视的，是汽车产业链优秀企业能否将既有能力拓展到新的需求场景，而不是仅凭“跨界机器人”的概念进行投资。技术同源并不意味着产品可以直接复用，具体机会仍需结合客户验证、工程适配和商业价值加以判断。
从应用路径看，我们更关注汽车工厂、工业制造和物流等需求相对清晰、任务边界较明确的场景。我们判断，这类场景更便于检验机器人的作业效率、可靠性及使用成本，并在持续运行中积累数据，推动产品改进。中国汽车和装备制造业所形成的工程能力与产业配套，有望成为具身智能发展的重要支撑。其潜在优势不仅在于制造成本，也在于核心零部件、整机集成和应用场景之间的协同效率。
本基金的投资思路将围绕“具身智能、汽车智能化、精密制造”之间的产业联系展开，并以基金合同约定的投资范围为边界。我们将重点关注具有技术壁垒和客户基础的核心零部件、控制系统与智能装备企业，包括精密传动、执行器、电机电控、传感与机器视觉等方向；同时跟踪与汽车及机器人智能化紧密相关的计算、电子系统和软件能力，寻找能够将研发投入转化为持续竞争优势的公司。
在选股过程中，我们更加重视现有业务质量与新业务成长空间之间的平衡。对于已在汽车或工业领域形成稳定经营基础、同时具备机器人业务拓展能力的企业，将重点考察其技术迁移和客户验证的实际进展；对于仍处于早期阶段的方向，则结合研发成果、商业模式及估值水平审慎评估。投资价值既取决于远期市场空间，也取决于企业在产业发展过程中能够获得多少收入、利润和现金流，不能仅以潜在市场规模替代经营判断。
估值方面，三季度调整为重新审视部分优质资产的价格与长期价值提供了机会，但跌幅本身并不意味着低估。我们将更重视估值与盈利兑现阶段的匹配，区分现有业务价值与尚待验证的新业务预期。在保持对机器人主线关注的同时，兼顾不同技术路径、客户来源和应用场景，避免组合过度依赖单一厂商、单一产品或同一量产假设。均衡配置不是弱化产业判断，而是希望以更有韧性的组合结构参与长期成长。
四、第四季度及中长期展望
展望四季度，我们对国内资本市场的结构性机会保持积极预期，对具身智能产业的中长期发展继续保持信心。这一判断并不依赖海外利率迅速回落，也不以机器人行业短期内全面进入大规模盈利为前提。随着技术能力进步、应用验证深化以及企业经营信息逐步披露，市场有望更加重视能够提供真实产品、解决实际问题并形成持续竞争力的公司。我们将围绕订单质量、交付能力、作业效率、成本改善及现金回收等指标，动态检验投资判断。
后续，我们将坚持以具身智能为重要研究和配置方向，同时把握智能汽车与先进制造升级带来的相关机会。在市场情绪逐步企稳、估值与基本面形成更好匹配的过程中，积极、分步布局具有技术优势和长期竞争力的企业。对于新产业发展的节奏保持耐心，对于价格和风险保持审慎，力争在产业成长空间与组合稳定性之间取得平衡。
从更长周期看，我们认为，人工智能与实体经济的融合，将推动智能汽车、机器人和工业装备向更加自主、灵活和高效的方向演进。对“汽车新趋势”的理解，也应立足于汽车产业智能化、制造方式升级以及相关核心能力的价值拓展，在产品定位和基金合同约束下把握产业变化。我们持续看好能够依靠技术创新、精密制造和供应链协同参与这一进程的中国优势资产，并将通过深入研究、合理估值与均衡配置，努力把对具身智能长期发展的信心转化为可持续的投资实践。
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