天治转型升级混合：2026第三季度报告（007084）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+1.90%

日涨幅

0.4460

净值

（11-02）

近1年：-44.05%同类平均：-12.82%沪深300：-13.44%最大回撤：-44.22%

-48%

-33%

-18%

-3%

12%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	-7.22%	-5.63%	-2.11%	2357/2713不佳
近1月	-24.61%	-14.52%	-7.82%	2388/2718不佳
近3月	-33.88%	-12.50%	-12.45%	2662/2678不佳

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

天治转型升级混合：2026第三季度报告（007084）

基金份额变动

基金总份额趋势

442万份

2026Q1

363万份

2026Q2

345万份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

3,627,762.75

变化

-174,317.04

-5%

本期

3,453,445.71

投资目标

本基金主要投资于转型升级主题相关股票，通过精选个股和严格的风险控制，力争为基金份额持有人获得超越业绩比较基准的收益。

对比上一期报告，无变化

投资策略

本基金采取"自上而下"的方式进行大类资产配置，通过定性与定量相结合的方法，综合考虑宏观经济、市场面、政策面等因素，确定组合中股票、债券、货币市场工具及其他金融工具的比例。本基金的转型升级主题指的是在国家经济结构转型、经济体制转型及产业升级的大趋势中所不断涌现出的行业投资机会。本基金将主要采用"自下而上"的个股选择方法，在拟配置的行业内部通过定量与定性相结合的分析方法选筛选个股。在选择债券品种时，首先根据宏观经济、资金面动向、发行人情况和投资人行为等方面的分析判断未来利率期限结构变化，并充分考虑组合的流动性管理的实际情况，配置债券组合的久期；其次，结合信用分析、流动性分析、税收分析等确定债券组合的类属配置；再次，在上述基础上利用债券定价技术选择个券，选择被价格低估的债券进行投资。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

沪深300指数收益率×80%+1年期定期存款利率（税后）×20%

对比上一期报告，无变化

风险收益特征

本基金为混合型基金，其长期平均风险和预期收益水平低于股票型基金，高于债券型基金、货币市场基金。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

李申| 任职时间: 2022年04月08日| 证券从业年限: 12年

硕士研究生，具有基金从业资格。2014年4月至2015年9月于日发资产管理（上海）有限公司任高级研究员。2015年10月加入天治基金管理有限公司，历任产品开发与金融工程部金融工程研究员、总监助理、副总监、总监。

对比上一期报告，无变化

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

二季度市场延续“硅基对碳基”的极端定价挤压--AI为代表的科技方向虹吸了大量流动性，而地产、白酒等消费核心资产遭遇阶段性估值冷遇。我们并不否认技术浪潮的宏大，但“硅基”的尽头终究是“碳基”。AI与消费并非天然冲突，中国已进入工业化成熟期，较高的要素价格与居民收入提升，反而有助于推动前沿技术升级与内需消费的良性循环。正因如此，本季度我们继续将仓位向地产与白酒龙头集中，主动压降高估值科技方向敞口至零。虽然短期净值承受一定相对压力，但组合的自由现金流、股息率与ROE水平均显著提升。

历史上不同行业的多轮行情启动前，都经历了基金筹码出清。当前食品饮料和地产的配置比例均来到历史低位，筹码结构已具备充分安全边际，下行风险有限。当前大宗商品与消费核心资产的底层逻辑是相通的--交易美联储QE。2025年美联储降息已驱动跨境资本回流，正在修复实体部门的现金流量表；2026年一旦美联储开启QE，中国央行亦将快速QE化债，修复实体部门的资产负债表。届时，中国有望重回2019-2021年繁荣的起点，居民消费升级将开启白酒新一轮周期。

白酒自2003年以来已历经四轮周期：2003-2008年加入WTO后的商务需求驱动，2009-2012年“四万亿”后的政务需求驱动，2015-2018年货币化棚改后的政商需求驱动，2019-2021年中国繁荣期后的消费升级驱动。当前一旦资产负债表修复，积累的财富将再次带来消费升级，驱动白酒第五轮周期启动。地产端，部分地产股PB已低于0.4倍，回撤空间有限，一旦资产负债表修复，地产股PB有望修复至约0.8倍。

低估值顺周期板块具有典型特征--当牛市延续时，会消灭低估值，这些板块能够涨起来；而当牛市高位震荡时，低估值相对能够抗击震荡、躲避风险。当前地产与白酒正处于这样的估值洼地，下行风险有限，上行弹性可观。上半年市场主线聚焦PPI交易，下半年CPI链条有望接力。

我们关注的消费核心资产（地产/白酒）正处于历史低配状态，具备较大的加仓空间。我们选择站在筹码出清已近尾声、估值处于历史底部的消费核心资产这一边--因为周期的钟摆终将回归。地产的政策底部已清晰，行业出清后优质龙头的生存空间与定价权反而扩大；白酒的消费场景正从商务驱动转向情感驱动，品质与文化认同正为行业打开新的量价空间。

本期报告

三季度市场完成了一轮从科技极端拥挤到逐步出清的过程，前期被资金极致追捧的硅基资产，在三季度遭遇集中流动性冲击，科创50与创业板指跌幅均接近三成，电子、通信领跌，而煤炭、银行等红利方向相对抗跌。回头看，这轮调整的本质是筹码结构的自我修复，而非产业趋势的逆转。

我们在二季度基于“硅基对碳基”极端定价的判断，将高估值科技敞口降至零，转向地产、白酒等低估值顺周期龙头，这一操作在三季度前半段为组合提供了缓冲。但随着调整深入，我们注意到几个关键变化：科技板块交易拥挤度已从极值显著回落，筹码结构明显改善；产业层面，头部大模型收入维持高增，算力芯片与存储涨价延续，AI的商业化闭环并未因股价下跌而中断。

尤其值得关注的是国产算力。国内云厂商资本开支持续兑现，国产芯片、服务器环节已出现利润释放，一些核心标的业绩增速验证了国产AI已跨过技术验证期。政策端“人工智能+”的定调也在强化。当杠杆资金出清完毕，这些具备真实业绩支撑、估值回落至合理区间的资产，反而迎来了更具性价比的窗口。

基于这一判断，我们在8月底完成了组合的全面切换，将仓位集中至AI方向，重点聚焦国产算力产业链：AI芯片与半导体设备、服务器与液冷、光通信，以及部分有业绩兑现能力的AI应用。我们清楚这一切换意味着组合波动将显著放大，但认为在彼时点位，向上空间的赔率已明显优于继续持有防御资产。全面切换后，组合净值与AI板块的相关性显著提高，短期波动加大。我们将密切跟踪云厂商资本开支、国产大模型商业化及三季报兑现情况，在AI主线内部根据业绩与估值动态调整，力争在承担应有波动的前提下，为持有人捕捉国产算力产业周期的核心机会。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

92.32%

2026Q1

92.80%

2026Q2

92.35%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	0.02	100.00%	合计	0.02	100.00%	—
权益投资	0.02	92.80%	权益投资	0.02	92.35%	-0.45
股票	0.02	92.80%	股票	0.02	92.35%	-0.45
银行存款和结算备付金合计	0.00	6.81%	银行存款和结算备付金合计	0.00	7.47%	+0.66
其他资产	0.00	0.39%	其他资产	0.00	0.18%	-0.21

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

33.42%

2026Q1

63.34%

2026Q2

68.71%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
合计	0.02	94.04%	合计	0.02	92.78%	-1.26
制造业	0.01	63.34%	制造业	0.01	68.71%	+5.37
—	—	—	信息传输、软件和信息技术服务业	0.00	12.70%	新增
—	—	—	建筑业	0.00	6.63%	新增
—	—	—	综合	0.00	3.27%	新增
—	—	—	科学研究和技术服务业	0.00	1.46%	新增
房地产业	0.01	30.70%	—	—	—	退出

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

63.80%

2026Q1

69.55%

2026Q2

32.27%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比32.27%，换手率 100%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	招商蛇口	001979	8.43%	27,800	退出十大	1	京仪装备	688652	3.84%	600	新增十大	—
2	保利发展	600048	7.84%	35,900	退出十大	2	新宙邦	300037	3.58%	1,100	新增十大	—
3	滨江	002244	7.70%	21,500	退出十大	3	中科飞测	688361	3.42%	200	新增十大	—
4	迎驾贡酒	603198	7.54%	5,400	退出十大	4	江丰	300666	3.27%	300	新增十大	—
5	泸州老窖	000568	7.31%	2,000	退出十大	5	东阳光	600673	3.27%	2,200	新增十大	—
6	五粮液	000858	6.98%	2,000	退出十大	6	中微	688012	3.12%	200	新增十大	—
7	山西汾酒	600809	6.70%	1,300	退出十大	7	华虹宏力	688347	3.05%	300	新增十大	—
8	金徽酒	603919	6.60%	9,300	退出十大	8	金海通	603061	3.05%	200	新增十大	—
9	贵州茅台	600519	5.59%	100	退出十大	9	珂玛	301611	2.88%	700	新增十大	—
10	舍得酒业	600702	4.86%	2,900	退出十大	10	盛科	688702	2.79%	200	新增十大	—

持有 0

天治转型升级混合 ：2026第三季度报告（007084）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

天治转型升级混合：2026第三季度报告（007084）