恒生前海消费升级混合 ：2026第三季度报告（007277）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+0.70%

日涨幅

1.2476

净值

（11-02）
近1年：-1.44%同类平均：-12.82%沪深300：-13.44%最大回撤：-44.72%
-30%
-11%
9%
28%
48%
2026-05
2026-06
2026-07
2026-09
2026-11

阶段涨幅

时间涨跌幅同类排行
近1周-10.37%
4553/5607不佳
近1月-24.94%
4716/5596不佳
近3月-20.94%
4482/5455不佳

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

1

报告名称

恒生前海消费升级混合 ：2026第三季度报告（007277）
2

基金份额变动

基金总份额趋势
2,095万份
2026Q1
1,852万份
2026Q2
4,084万份
2026Q3
报告期末基金份额总额（份）
上一期
18,523,982.78
变化
+22,320,879.60
+120%（份额大幅提升，买入火爆）
本期
40,844,862.38
3

投资目标

力图把握消费升级过程中的投资机会，精选受惠于消费升级主题行业中的优势企业，在严格控制投资风险的前提下，力争实现基金资产的稳健增值。
对比上一期报告，无变化
4

投资策略

本基金将采用“自上而下”的策略进行基金的大类资产配置，主要通过定性与定量相结合的方法分析宏观经济走势、市场政策、利率走势、证券市场估值水平等可能影响证券市场的重要因素，对证券市场当期的系统性风险以及可预见的未来时期内各大类资产的预期风险和预期收益率进行分析评估，并据此制定本基金在股票、债券、现金等资产之间的配置比例、调整原则和调整范围，在保持总体风险水平相对稳定的基础上，力争投资组合的稳定增值。
对比上一期报告，无变化
5

业绩比较基准

沪深300指数收益率×45%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)×30%+中证全债指数收益率×20%+金融机构人民币活期存款基准利率(税后)×5%
对比上一期报告，无变化
6

风险收益特征

本基金为混合型基金，理论上其预期风险和预期收益水平低于股票型基金，高于债券型基金、货币市场基金。 本基金将通过港股通渠道投资于香港证券市场，除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。
对比上一期报告，无变化
7

基金经理简介

胡启聪| 任职时间: 2024年1月2日| 证券从业年限: 14年

社会科学硕士。曾任恒生前海兴享混合型证券投资基金基金经理助理，尚正基金管理有限公司研究部资深研究员，东吴双三角股票型证券投资基金基金经理，东吴嘉禾优势精选混合型证券投资基金基金经理，宝盈基金管理有限公司投资部研究员、投研秘书，国信证券股份有限公司深圳红岭分公司机构业务部项目经理。现任恒生前海消费升级混合型证券投资基金基金经理、恒生前海兴泰混合型证券投资基金基金经理、恒生前海港股通价值混合型证券投资基金基金经理、恒生前海恒源天利债券型证券投资基金基金经理、恒生前海恒源泓利债券型证券投资基金基金经理、恒生前海瑞丰混合型证券投资基金基金经理、恒生前海匠心精选混合型证券投资基金基金经理。

对比上一期报告，无变化
8

基金的投资策略与后市展望

上一期报告
2026年二季度，市场走出了极致分裂的行情。成长风格在AI产业链景气度持续高涨的背景下一骑绝尘，大幅跑赢市场。从主要指数表现来看，科创50单季度录得71.18%收益，科创100和创业板指分别录得56%和33%的收益，与之形成鲜明对比的是微盘指数同期下跌17.7%、中证红利下跌13.3%、北证50下跌0.75%，港股市场也继续呈现单边下跌，恒生指数和恒生科技录得下跌7.55%和4.6%。从申万一级行业表现来看，与AI相关的行业和板块相对收益显著，其中电子、通信和有色金属分别录得70%、21%和19%的涨幅，而石油石化、钢铁和农林牧渔分别下跌24%、22%和21%。基本可以说，除了与AI沾边的个股上涨，其他所有的板块都是下跌的，并且趋势越来越强，6月份以来市场经常走出4000家下跌、1000家上涨的极端行情。
报告期内，本基金管理人投资组合变化不大，主要配置AI产业链上游相关标的。提及“消费”，传统认知往往聚焦于白酒、化妆品、家电等实物商品，近年来则延伸至具备IP属性的潮玩、黄金珠宝等兼具悦己与保值属性的品类。“消费升级”在过去通常被理解为购买更高端的品牌、更独特的设计以及更个性化的服务 —— 从基本的衣食饱暖，进阶至“变美、变年轻”的自我投资，从物质丰盈到追求精神层面的富足。这是对消费最朴素的传统诠释。
然而，宏观叙事已经转变，基于人口增长和城镇化率提升带来的总量红利逻辑正在弱化，当物质需求被充分满足后，体验升级与情感价值正成为消费增长的核心引擎。随着生成式AI的爆发，我们认为“消费”的内涵正在经历代际跃迁。或者我们用更直接地阐述：当前最前沿的“消费”已不再局限于物理世界的，而是深度延伸至数字世界的交互体验。AI技术极大地降低了人类创作与交互的壁垒，赋予普通消费者将物品“拟人化”的能力，拓展了 “创造力”的空间。
过去，以Netflix、TikTok为代表的推荐算法实现了初级的“千人千面”；而在AI时代，用户消费的核心是实时生成的AIGC内容，甚至能将天马行空的想象具象化。例如，用户不再满足于观看预制剧集，而是通过Sora、Seedance等AI视频生成工具，定制专属的剧情走向和虚拟主角。这种“所想即所得”的沉浸式体验，极大提升了消费者的心理支付意愿。而多模态大模型的爆发正驱动Token消耗呈指数级激增：中国日均Token调用量从2024年初的约1000亿飙升至2026年3月的140万亿（两年增长超千倍），仅豆包的日均Token使用量在2026年6月已突破180万亿，这些指数级增长的数据直观印证了数字消费的狂热。
AI技术还能通过伴侣与虚拟偶像构建了全天候的情感陪伴。当下的年轻人愿意为“造梦”买单，投入时间、金钱与爱，只为换取即时的愉悦。这类情感消费过去也有，日本动漫、游戏等为80、90后提供了那时候的情绪价值，但当物质需求基本得到满足后，新时代的年轻人情感需求变得更加多样，他们在不断寻求新的符合他们审美和偏好的满足方式。过去小时候80、90后养的电子宠物，变成了当下AI游戏中每天陪你聊天、为你点奶茶的NPC。这也意味着消费逻辑在发生根本性转变：消费的物品不再是货架上的实体商品，而是以交互时长（Token数）为计量单位的数字服务。由此推导，那些能够源源不断生产Token的算力基础设施（芯片、服务器、光模块、IDC），正是我们挖掘新时代消费红利的终极锚点。
展望后续，在可预见的未来，Token消费仍将是极具吸引力的投资主线，数据与经济模型提供了坚实支撑：随着大模型迭代与Agent（智能体）普及，Token消耗呈现非线性增长。无论是大模型问答、代码辅助、多模态内容生成，还是自动驾驶推理，每一次交互的本质都是对算力资源的即时消耗。
面对海量的Token需求，中美两国的科技巨头正掀起一场前所未有的“算力基建军备竞赛”。2026年，全球头部云厂商的AI相关资本开支合计已上修至8300亿美元，同比增速高达79%。其中，北美四大厂（微软、AWS、谷歌、Meta）的合计Capex预计超过7000亿美元；在国内，字节跳动因豆包Token的暴涨，将2026年AI基建Capex上修至超2000亿元人民币，阿里巴巴也官宣未来三年云和AI投入将超过3800亿元。这种资本开支的持续向上修正，直接反映了产业界对推理算力长期紧缺的判断，当前全球AIDC的排产已延伸至2027年，算力租赁价格随之上涨，供需错配格局显著。
更为关键的是，随着商业模式的成熟，市场对“AI烧钱无底洞”的担忧也在逐步消退，推动行业从成本叙事转向利润叙事。数据显示，尽管头部大模型API价格在经历前期价格战后已企稳回升，同时得益于英伟达Blackwell/Rubin系列、谷歌TPU及国产昇腾芯片的迭代，单Token的全成本（含折旧与电力）正以每年60%至70%的速度下降。这种“价格稳、成本降”的利润剪刀差，使得推理业务的毛利率拐点预计将在2026年下半年至2027年出现。此外，中国模型凭借极高的性价比（价格仅为海外同类产品的1/6至1/10），形成了独特的“Token出海”现象——算力与电力留在本土，仅将智能服务出口，极大地提升了产业链的价值重估空间。
当然，我们现阶段超配Token消费，并非意味着传统消费将消亡。实物消费与精神消费将长期共存，高端白酒、国潮品牌等传统优质消费品依然具备抗周期韧性。但在资产配置的权重上，当下我们坚定认为：AI驱动的数字体验消费，正处于渗透率斜率最陡峭的“超级周期”，而投资算力供应链恰是我们作为投资人参与这场变革最直接的方式。
本期报告
2026年三季度A股与港股市场均呈现显著的风格反转特征。二季度由AI产业链驱动的极致结构性行情在三季度发生系统性逆转：前期领涨的科技成长板块出现深度回调，而上半年持续承压的红利、资源与传统产业板块则实现明显修复。从主要指数的表现来看，二季度录得显著超额收益的科创、创业板在三季度迎来了史上最大单季跌幅，其中科创50下跌28%、创业板指下跌26%、科创100下跌22%，而微盘指数上涨20%、红利低波上涨7.5%、中证红利上涨7.3%，实现了显著修复。从申万一级行业的表现来看，申万31个一级行业上半年与三季度的涨跌幅相关系数为-0.74，呈现出高度的镜像关系，二季度的领涨的冠亚军（电子+70%、通信+21%）直接变成三季度的倒数第一、第二，而垫底的石油石化（-24%）、农林牧渔（-21%）翻身进入前三。从市场整体来看，Q2指数大涨时下跌个股多达3570只，Q3指数大跌时反而约2700只上涨、2500只下跌，上涨家数多于下跌。表明本轮调整并非普跌，而是资金在板块间的系统性再平衡。
报告期内，本基金管理人适当降低了权益仓位，并且对于组合结构进行了调整，减配与“token消费”相关的标的，增配了部分前期因为科技挤压而超跌的行业，比如传统必选消费、出海等。AI的科技产业趋势仍在持续演绎，兑现了AI的收益不等于不看好，只是作为组合管理人，短期科技板块受到筹码结构、海外高利率等外部环境影响，对估值和风险偏好有一定的压制，所以适当降低这部分配置比例等待产业叙事新的催化。
两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除
9

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势
88.85%
2026Q1
90.03%
2026Q2
71.61%
2026Q3
资产配置
上一期报告本期报告比例变化
资产类别占基金总资产比例（%）资产类别占基金总资产比例（%）
合计100.00%合计100.00%—
权益投资90.03%权益投资71.61%-18.42
股票90.03%股票71.61%-18.42
银行存款和结算备付金合计7.79%银行存款和结算备付金合计28.31%+20.52
其他资产2.18%其他资产0.07%-2.11
11

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基
第一大行业「制造业」占净值比例趋势
74.03%
2026Q1
80.32%
2026Q2
65.38%
2026Q3
行业分布
上一期报告本期报告比例变化
行业类别占基金资产净值比例（%）行业类别占基金资产净值比例（%）
制造业80.32%制造业65.38%-14.94
信息传输、软件和信息技术服务业8.11%信息传输、软件和信息技术服务业6.98%-1.13
合计3.09%合计5.91%+2.82
信息技术3.09%信息技术4.59%+1.50
——电信服务1.32%新增
科学研究和技术服务业1.05%科学研究和技术服务业1.04%-0.01
——采矿业1.00%新增
——金融业0.79%新增
12

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基
前十大重仓股占净值比例趋势
47.12%
2026Q1
48.11%
2026Q2
34.06%
2026Q3
前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比34.06%，换手率 60%）
上一期报告本期报告比例变化
序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）备注序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）
1中际旭创8.26%—1中际旭创4.80%-3.46
2新易盛7.60%—2新易盛4.62%-2.98
3东山精密5.18%退出十大3深南电路4.43%新增十大
4源杰4.54%—4寒武纪3.89%新增十大
5沪电股份4.23%—5天孚3.09%新增十大
6富创精密4.06%退出十大6源杰2.87%-1.67
7鼎泰高科3.98%退出十大7沪电股份2.84%-1.39
8大族激光3.80%退出十大8登康口腔2.77%新增十大
9世纪华通3.26%退出十大9仕佳光子2.41%新增十大
10宏和3.20%退出十大10海天味业2.34%新增十大