广发价值领先混合：2026第三季度报告（008099）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+2.22%

日涨幅

1.1185

净值

（11-02）

近1年：-31.42%同类平均：-12.82%沪深300：-13.44%最大回撤：-30.25%

-31%

-21%

-11%

-0%

10%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	+3.75%	-5.63%	-2.11%	17/2713优秀
近1月	+0.01%	-14.52%	-7.82%	209/2718优秀
近3月	-10.80%	-12.50%	-12.45%	1154/2678良好

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

所属板块：航空机场

报告名称

广发价值领先混合：2026第三季度报告（008099）

基金份额变动

基金总份额趋势

23.14亿份

2026Q1

17.52亿份

2026Q2

16.65亿份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

1,751,985,393.08

变化

-86,857,752.86

-5%

本期

1,665,127,640.22

投资目标

本基金通过对公司及行业所处的基本面进行深入分析和把握，自下而上地精选具有综合比较优势、价值被相对低估的优质上市公司，在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。

对比上一期报告，无变化

投资策略

本基金为偏股混合型基金，其股票投资比例占基金资产的比例为 60%-95%。在基金合同以及法律法规所允许的范围内，本基金将根据对宏观经济环境、所投资主要市场的估值水平、证券市场走势等进行综合分析，合理地进行股票、债券等配置。在境内股票和香港股票方面，本基金将综合考虑以下因素进行两地股票的配置：（1）宏观经济因素；（2）估值因素；（3）政策因素（如财政政策、货币政策等）；（4）流动性因素等。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

中证800指数收益率×60%+人民币计价的恒生综合指数收益率×15%+中证全债指数收益率×25%

对比上一期报告，无变化

风险收益特征

本基金是混合型基金，其预期收益及风险水平高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金可投资于港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

上一期报告

林英睿| 任职时间: 2020年05月07日| 证券从业年限: 15年

林英睿先生，中国籍，经济学硕士，持有中国证券投资基金业从业证书。曾任瑞银证券研究员，中欧基金管理有限公司基金经理助理兼研究员、基金经理，广发基金管理有限公司权益投资一部研究员、广发鑫睿一年持有期混合型证券投资基金基金经理(自2021年11月9日至2026年6月3日)、广发睿恒进取一年持有期混合型证券投资基金基金经理(自2022年2月8日至2026年6月3日)、广发睿合混合型证券投资基金基金经理(自2022年3月25日至2026年6月3日)、广发消费品精选混合型证券投资基金基金经理(自2024年3月29日至2026年6月3日)。

本期报告

林英睿| 任职时间: 2020年05月07日| 证券从业年限: 15.2年

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基金的投资策略与后市展望

上一期报告

2026年二季度，A股市场整体呈现单边震荡上行走势。随着海外地缘政治局势阶段性缓和，市场风险偏好得到修复。AI产业链相关个股在景气度持续提升的带动下涨幅居前，成为引领市场反弹的核心主线。然而，市场内部呈现出极端的结构性分化，上涨由极少部分股票引领，AI相关的高景气成长板块表现强势，而红利价值与顺周期板块则呈现趋势性下行。由于双方边际基本面的差异，短期资金主导的行为在基本面边际变化的旗帜下不断加强，极致的情绪带来了极致的风格差异。景气投资人实现业绩与规模正循环，超高的收益率同时很小的回撤波动带来了惊人的短期夏普；而部分价值逆向型投资人在牛市里经历着堪比历轮熊市还要大的回撤和波动，业绩规模双杀。

市场是复杂而稀疏的，复杂在于任何重大事件背后都有很多原因或者驱动因素，而稀疏刻画的是概率分布的肥尾特性。上半年极致的风格差异，本质上又是一次对底层思想的深刻碰撞——“这次不一样”和“相信周期”，但这一次，相信后者的数量占比明显少了很多。作为偏逆向的投资人，我们也要想清楚一点：长期来看，价值或者逆向策略能够取得成功的原因并不仅仅是来自于“相信常识”这样的简单表述，其背后还隐藏了两个容易被忽略的成本：“时间机会成本”和“抗揍忍耐成本”。换言之，逆向投资本质上挣的是忍耐痛苦的钱，而不是轻松获得“相信常识”的钱。

再或者，我们不要纠缠于不同投资人对未来基本面的预判差异，从组合管理的角度着眼：短期的市场表现往往充满随机性和噪音，寄望于从这些短期数据中推断出长期的投资趋势或者得出稳定的投资决策，显然也是不合理的。而波动在长期内的主要意义在于，让某种单一的超额盈利周期性归零。往后展望市场，我们预计高低估值资产之间的偏离将会明显收敛，市场波动率将显著放大，很多习惯于投资历史中短期高夏普的资金，可能会发现自己来到了很不舒服的位置。

回顾上半年，我们的持仓结构保持稳定，投资的主要方向是出行链。在需求回暖与油价冲击的背景下，资产价格走出了先扬后抑的走势。一季度，行业受益于春运及节后出行旺盛，国内量价表现亮眼，叠加国际航线持续回暖，航司收入端显著改善，业绩普遍修复，三大航实现扭亏，部分航司盈利创下历史新高。进入二季度，美伊冲突推升国际油价大幅攀升，航油成本压力陡增。航司通过燃油附加费向下游传导成本，推动全票价走高，对出行需求形成一定抑制。当下的基本面现实是，高客座率、低供给增速以及油价回归，而相关公司的股价处于疫情那几年各种负面预期叠加最低的位置。

以上希望能做到客观真诚地向持有人表达观点，不奢求要一起去承担痛苦，但我们仍然诚恳希望，在现在这个时间点一定注意波动率陡升的风险。

本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-15.15%，C类基金份额净值增长率为-15.28%，同期业绩比较基准收益率为6.93%。

本期报告

2026年三季度，A股市场经历了一次幅度较大、速度较快的调整。上半年，市场资金曾高度集中于少数产业趋势明确的成长方向。进入三季度，这种极度集中的交易结构开始松动，前期涨幅较大的科技成长板块经历剧烈调整。房地产、医药、资源品以及部分高股息资产重新获得资金关注。市场从此前较为单一的交易结构，逐渐进入不同风格之间重新寻找平衡的阶段。

客观来说，三季度发生的事情更接近于一次估值与预期的重新校准，而不是产业趋势本身被完全否定。市场在上半年给予成长资产越来越高的估值，并不意味着这些企业的长期价值在持续增加；同样，三季度成长板块的大幅回撤，也不能简单理解为产业趋势已经结束。真正发生变化的，是市场资金愿意为未来增长支付多少价格。当市场不再争论“行业有没有增长”，转而开始关注“增长多少、持续多久、需要投入多少资本才能实现”时，投资的评价体系也会悄然改变。企业的收入增长依然重要，但盈利质量、自由现金流、资本开支强度以及未来竞争格局的重要性会逐渐提高。投资者在经历了一段较长时间的估值扩张之后，开始要求企业用利润和现金流回答问题。产业趋势仍然可以成立，但趋势本身已经不足以支撑所有公司的估值。市场从“相信未来”逐渐转向“检查未来是否正在兑现”。这是资本市场一次非常正常的自我修正。

在半年报里，我们写过：部分资产的上涨速度明显快于企业盈利增长速度，价格本身成为了强化预期的重要因素。上涨带来了更多关注，关注带来了更多资金，而更多资金又进一步推高价格。在这个过程中，投资者很容易把价格趋势误认为基本面趋势。三季度的调整提醒我们，两者并不是一回事。价格可以在相当长时间内领先基本面，也可以在相当长时间内落后基本面，但最终决定长期回报的，仍然是企业未来能够创造多少现金流，以及投资者在今天为这些现金流支付了什么价格。市场永远存在轮动，但企业价值并不会按照季度轮动。真正需要警惕的，是投资者在风格切换过程中不断追逐已经发生的事情。我们更愿意做的是，在市场情绪极度乐观时保持克制，在市场预期极度悲观时寻找机会。这并不意味着我们认为所有低估值资产最终都会上涨。低估值本身从来不是买入理由。一个企业如果长期无法创造合理的资本回报，即使估值再低，也可能只是价值陷阱。因此，我们真正关注的是低价格与基本面改善能否同时出现。

这也是我们目前继续关注出行产业链的原因。航空行业在三季度出现了一个值得深思的现象：需求端实际上比市场情绪所反映的要强。暑运期间，上市航司整体需求增长明显快于运力增长。8月上市航司的旅客周转量同比增长6.8%，而运力仅增长4.7%，客座率达到88.6%，同比提高1.7个百分点；国际航线的需求增长更达到9.3%。多家航司的暑运数据创新高，这些至少说明，行业供需关系本身并没有出现恶化。更值得关注的是，当前行业经营数据的改善并没有完全转化为市场对盈利能力的乐观预期，原因在于成本端又出现了新的扰动：三季度国际油价重新进入高位区间，航油成本重新成为压制行业盈利预期的重要变量。与此同时，票价向成本端的传导并不充分，意味着需求和客座率的改善需要经过成本端的消化之后，才能更加完整地体现到利润表中。

对于一个周期性行业，我们并不试图根据单月利润判断景气度的高低。油价、票价和汇率都可能造成季度之间较大的利润波动，而真正决定行业长期盈利中枢的，仍然是供给纪律、需求增长以及资本回报水平。因此，我们对航空行业的判断并没有建立在油价一定回落这一单一假设之上。我们更关注的是，在目前的需求水平下，行业运力投放是否仍然保持理性，以及当成本端扰动逐步减弱之后，需求改善能够释放多大的盈利弹性。如果当前价格已经对高油价、票价压力以及盈利兑现的不确定性进行了较为充分的反映，那么，现阶段股价对需求改善的钝化，其实是为长期投资者提供了一个伴生短期成本噪音的观察窗口。

三季度最值得重视的就是市场定价机制本身的脆弱性。上半年“AI单边”的极致定价，与三季度“防御为王”的快速切换，本质上是同一枚硬币的两面——市场在极短的时间内从一个极端情绪滑向另一个极端情绪，而基本面在这两个极端中都没有得到应有的定价权重。这对于以基本面为锚的逆向投资者而言，既是一种煎熬，也是一种机遇。展望四季度，由于过去一段时间极度集中的交易结构已经有所松动，市场开始重新寻找盈利确定性、估值合理性以及现金流质量之间的平衡。如果市场重新进入一个更加依赖盈利兑现的阶段，那么单纯依靠情绪和估值扩张获得的收益空间会逐渐下降，而企业真实盈利能力的重要性将重新提高。

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报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

93.89%

2026Q1

93.15%

2026Q2

89.40%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	20.84	100.00%	合计	19.09	100.00%	—
权益投资	19.41	93.15%	权益投资	17.06	89.40%	-3.75
股票	19.41	93.15%	股票	17.06	89.40%	-3.75
银行存款和结算备付金合计	1.19	5.72%	银行存款和结算备付金合计	1.90	9.97%	+4.25
固定收益投资	0.11	0.55%	固定收益投资	0.06	0.33%	-0.22
债券	0.11	0.55%	债券	0.06	0.33%	-0.22
其他资产	0.12	0.58%	其他资产	0.06	0.30%	-0.28

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「交通运输、仓储和邮政业」占净值比例趋势

29.29%

2026Q1

30.55%

2026Q2

29.47%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
合计	9.45	45.68%	合计	7.77	42.16%	-3.52
交通运输、仓储和邮政业	6.32	30.55%	交通运输、仓储和邮政业	5.43	29.47%	-1.08
工业	6.60	31.90%	工业	5.34	28.99%	-2.91
制造业	2.65	12.82%	制造业	2.86	15.49%	+2.67
非日常生活消费品	1.89	9.13%	非日常生活消费品	1.50	8.13%	-1.00
通讯业务	0.96	4.65%	通讯业务	0.93	5.05%	+0.40
租赁和商务服务业	0.34	1.63%	租赁和商务服务业	0.85	4.63%	+3.00
文化、体育和娱乐业	0.52	2.54%	文化、体育和娱乐业	0.15	0.79%	-1.75
电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.01	0.04%	电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.01	0.03%	-0.01
采矿业	0.00	0.00%	采矿业	0.00	0.00%	—
金融业	0.00	0.00%	金融业	0.00	0.00%	—
水利、环境和公共设施管理业	0.00	0.00%	水利、环境和公共设施管理业	0.00	0.00%	—
金融	0.00	0.00%	金融	0.00	0.00%	—
批发和零售业	0.13	0.62%	—	—	—	退出

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

80.12%

2026Q1

86.21%

2026Q2

87.05%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比87.05%，换手率 0%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	中国国航	00753	10.80%	60,673,826	—	1	中国国航	00753	10.28%	55,903,826	-0.52	-4,770,000
2	中国南方航空股份	01055	10.64%	74,734,309	—	2	华夏航空	002928	9.96%	28,821,382	-0.60	-2,408,900
3	春秋航空	601021	10.64%	4,826,122	—	3	吉祥航空	603885	9.81%	18,155,811	+0.46	-640,700
4	华夏航空	002928	10.56%	31,230,282	—	4	春秋航空	601021	9.70%	4,387,922	-0.94	-438,200
5	中国东方航空股份	00670	10.45%	78,761,734	—	5	中国南方航空股份	01055	9.62%	68,366,309	-1.02	-6,368,000
6	吉祥航空	603885	9.35%	18,796,511	—	6	中国东方航空股份	00670	9.09%	74,231,734	-1.36	-4,530,000
7	同程旅行	00780	9.13%	18,129,623	—	7	同程旅行	00780	8.13%	17,256,823	-1.00	-872,800
8	大丰	603081	6.42%	15,348,052	—	8	大丰	603081	7.79%	15,348,052	+1.37	—
9	大麦娱乐	01060	4.65%	243,550,000	—	9	罗莱生活	002293	7.62%	13,146,460	+4.05	+5,678,510
10	罗莱生活	002293	3.57%	7,467,950	—	10	大麦娱乐	01060	5.05%	243,550,000	+0.40	—

持有 0

广发价值领先混合 ：2026第三季度报告（008099）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

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