宏观经济方面，三季度呈现地缘冲突再度升级、经济结构分化加剧的特征。地缘层面，美伊6月达成谅解备忘录后，7月冲突再度发酵，霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价大幅上行。海外方面，输入性通胀叠加就业韧性，美联储9月重启加息，美债收益率大幅上行，10年期美债重回5%上方、创2007年以来新高，带动全球长端利率同步走高。国内需求端则延续“外热内冷”格局，AI产业链量价齐升支撑出口高增，但内需持续走弱，消费、投资表现偏弱，实体融资需求延续走弱；AI高景气仍集中于新经济部门，叠加财政发力偏克制、政府债发行节奏较慢，新旧经济分化进一步加大。通胀端，PPI同比受油价扰动高位震荡，但核心通胀持续低位，内需主导的通胀压力有限。
债券市场方面，三季度利率整体震荡下行，超长端表现显著占优。7月中下旬起，市场风险偏好回落，叠加政治局会议政策基调克制、金融数据走弱，债市进入利率下行通道；8月下旬受季节性通胀担忧、海外长端利率上行影响，债市出现阶段性回调。进入9月，央行精细化呵护跨季流动性，资产荒下欠配机构增配长久期品种，超长端领涨，30年期收益率下破2.10%，收益率曲线明显平坦化。从驱动逻辑看，三季度债市受国内基本面影响偏多，内需走弱构成核心支撑；政策保持定力的情况下，市场持续压缩利差，海外加息对国内债市冲击明显钝化，“以我为主”贯穿三季度行情始终。
权益市场方面，2026年第三季度呈现显著分化格局，沪深300下跌12.49%，上证指数下跌6.16%，创业板指下跌27.8%，科创50下跌30.7%，恒生科技指数下跌4.88%。申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、农林牧渔、银行等行业表现相对较好，电子、通信、建筑材料、电力设备等行业表现相对落后。
固收投资方面，三季度资金处于平衡略贵状态，回购利率、CD利率及短端的品种收益率都呈现区间震荡态势，央行在二季度收紧流动性之后，三季度流动性调节更加灵活，MLF、买断式逆回购没有继续大幅回笼，隔夜逆回购操作覆盖税期及月末关键时点，资金利率波动幅度有所收窄。在经济基本面延续内需弱外需强且PPI高点出现的背景下，资金区间波动使短端波动幅度变小，利好期限利差压缩，信用利差跟随期限利差也有所压缩。报告期内本基金的久期在中性附近，券种配置以中短端二级资本债为主、中短端信用债为辅，阶段性参与利率债的买卖交易。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。
转债投资方面，三季度随着权益市场调整，转债市场也持续调整，期间转债价格中位数不断下移，同时随着资金流出，估值也有了比较明显的压缩，中证转债指数今年以来收益已转为负的小个位数。我们认为转债可能已开始逐渐进入观察区，其中一些结构性机会已经显现——部分偏中低价的转债已开始体现出不错的胜率和赔率。虽然转债估值尚未跌到绝对便宜的状态，但站在目前位置，我们认为转债已经可以开始关注机会，后续会择机加仓。
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