嘉实产业先锋混合 ：2026第三季度报告（009869）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+1.78%

日涨幅

0.8281

净值

（11-02）
近1年：-27.37%同类平均：-12.82%沪深300：-13.44%最大回撤：-32.48%
-37%
-25%
-13%
-1%
10%
2026-05
2026-06
2026-07
2026-09
2026-11

阶段涨幅

时间涨跌幅同类排行
近1周+1.16%
982/5607优秀
近1月-6.56%
1708/5596良好
近3月-10.77%
2848/5455一般

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

1

报告名称

嘉实产业先锋混合 ：2026第三季度报告（009869）
2

基金份额变动

基金总份额趋势
10.08亿份
2026Q1
8.15亿份
2026Q2
7.94亿份
2026Q3
报告期末基金份额总额（份）
上一期
815,370,098.14
变化
-21,042,412.55
-3%
本期
794,327,685.59
3

投资目标

本基金在严格控制风险的前提下，通过产业精选和个股研究，力求选择景气度上行产业中具有先锋优势的优质个股，力争实现基金资产的持续稳定增值。
对比上一期报告，无变化
4

投资策略

本基金将根据对宏观经济周期的分析研究，结合基本面、市场面、政策面等多种因素的综合考量，研判所处经济周期的位置及未来发展方向，以确定组合中股票、债券、货币市场工具及其他金融工具的比例。 本基金对产业先锋股票的界定，是指以产业投资的视角看景气度上行产业中具备先锋优势的优质上市公司，主要体现在：上市公司所处产业景气度向上具备产业级别投资机会，或者上市公司在该产业中从经营模式、市场格局、竞争壁垒、竞争优势、产能投放、研发投入、新业务拓展和公司治理等方面来看具备先锋领先优势。 具体包括：资产配置策略、股票投资策略（产业精选策略、个股投资策略、港股通投资策略）、债券投资策略、衍生品投资策略、资产支持证券投资策略、融资策略、风险管理策略。
对比上一期报告，无变化
5

业绩比较基准

中证800指数收益率×70%+恒生指数收益率×10%+中债综合财富指数收益率×20%
对比上一期报告，无变化
6

风险收益特征

本基金为混合型证券投资基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金可投资港股通标的股票，一旦投资将承担汇率风险以及因投资环境、投资标的、市场制度、交易规则差异等带来的境外市场的风险。
对比上一期报告，无变化
7

基金经理简介

姚志鹏| 任职时间: 2020年7月21日| 证券从业年限: 15年

2011年加入嘉实基金管理有限公司，曾任股票研究部研究员、基金经理、成长风格投资总监兼权益投资部总监、股票投研首席投资官，现任公司副总经理。硕士研究生，具有基金从业资格。中国国籍。

对比上一期报告，无变化
8

基金的投资策略与后市展望

上一期报告
2026年二季度，PPI加速上行、CPI温和回升、流动性充裕但传导效率分化。3月PPI同比上涨0.5%，结束了连续41个月的同比下降——这是自2022年10月PPI转负以来，通胀因子首次回到正值区间。进入二季度，PPI加速上行——4月同比+2.8%、5月同比+3.9%，连续刷新近年高点。驱动PPI上行的力量来自三个方向：一是全球AI Capex周期对上游材料（铜、PCB基材、特种气体）的结构性拉动；二是国内"反内卷"政策推动的中游制造业供给出清，从"量增价跌"转向"量稳价升"；三是以碳酸锂为代表的能源金属，受供需缺口扩大的驱动在5月7日创下2024年以来价格新高。CPI同比上涨1.2%，工业消费品价格上涨3.9%（贡献CPI约1.18个百分点），服务价格温和上涨0.6%——消费品通缩已经结束。这意味着权益资产的定价锚正在从"通缩交易"向"温和再通胀"切换。二季度PPI从0附近加速至+3.9%，理应触发一轮蓝筹/价值的相对收益行情。但实际市场走势与框架预测出现了显著背离，上证指数上半年仅上涨约3.16%，而科创50大涨64.25%。这意味着本轮PPI上行并非传统地产-基建驱动的需求拉动型通胀，而是AI产业链驱动的结构性成本推动。历史上PPI-风格联动失效的时期（如2013年、2021年），均发生在产业变革颠覆传统周期的阶段。我们当前正处于这样的时刻。当下企业增长呈现显著的结构性特征，6月制造业PMI录得50.3%，连续第二个月处于扩张区间。但结构分化显著：大型企业PMI50.7%（边际回落0.4个百分点），中型企业50.5%（大幅回升1.9个百分点），小型企业48.2%（仍在收缩）。中型企业的强劲反弹反映了中游制造业在供给出清后的盈利修复，这与我们的草根调研一致。5月新能源汽车产销分别完成155.4万辆和149.6万辆，1-5月累计584.1万辆和580.2万辆，出口增势良好。但房地产市场仍处于磨底阶段，6月30大中城市商品房成交面积同比仍小幅下滑。而总体流动性环境偏宽松。10年期国债收益率1.73%-1.78%区间窄幅波动，反映市场对经济复苏力度的分歧——既未定价强劲复苏，也不担忧失速。但充裕的流动性并未均匀流入权益市场。上半年全市场累计成交额突破317.5万亿元创历史纪录，但A股个股涨跌幅中位数约为-15%，超六成个股下跌，而科创50暴涨64.25%。资金正以高度集中的方式涌入AI产业链，而非分散配置。同期贸易环境的边际改善。2025年中美关税博弈在11月进入休战期，双边贸易紧张局势显著缓和。2026年上半年，特朗普访华进一步释放了关系边际改善的信号。中国企业在这一年多的时间里展现出了惊人的适应力——无论是家电龙头在东南亚的产能布局，还是新能源汽车在欧洲的本土化生产，抑或是医药企业的海外BD交易密集落地，"从出口产品到体系出海"的范式跃迁已成定局。贸易摩擦的短期冲击消退后，留给我们的是一个更具全球竞争力的中国制造业体系。
二季度的宏观组合——PPI加速上行+CPI温和+流动性充裕+AI产业趋势——在A股历史上是一种全新的场景。它不是2007年的全面过热，不是2015年的杠杆牛市，也不是2020年的疫后复苏。它的本质是AI产业链对中国制造业体系的一次系统性重定价——那些处于物理瓶颈环节的企业，无论其终端需求来自AI还是传统行业，都在经历估值的结构性跃升。而对于与AI无关的行业，即便基本面在改善，资金仍在持续流出。
锂电池板块在二季度经历了产业链逻辑的根本性逆转——从我们在年报中判断的"产能出清尾声、左侧布局"转变为"供给缺口扩大、加速上行"。5月7日，普氏评估的中国碳酸锂价格创2024年以来新高。中国和津巴布韦的供给限制叠加电动车和独立储能需求的持续增长，推动锂市场从2025年的小幅过剩（约5-8万吨）转向2026年的紧平衡甚至缺口。当需求增速超过供给弹性时，成本曲线的位置不再决定价格，边际需求的竞价能力决定价格。储能需求的爆发是2026年锂市场最大的超预期变量，其对碳酸锂的边际拉动效应正在超越动力电池。在整体景气上行中，锂价上行周期有望提升中上游材料的利润占比。而部分资金选择在二季度追逐短期更热门的赛道，造成板块的短期承压。这个回调更多是行为金融的噪音，而不是基本面的恶化。在淡季我们看到持续的库存去化，这意味着在三季度排产加速上行时，产业将面临“低库存+高需求”的紧平衡，这和2015年和2021年供需格局极为相似。回顾历史，2015年和2021年二季度资本市场都发生了类似的淡季的犹豫和担忧，但是后续随着旺季的来临相关产品价格和股票价格都有充分的表现。
而消费板块在Q2呈现"总量温和、结构分化"的特征。CPI同比1.2%结束了此前长达两年的消费品通缩（2024Q3-2025Q4CPI持续低于0.5%），消费品价格重回上行通道。但我们认为这更多是成本推动（工业消费品+3.9%）而非需求拉动。1-5月社零增速约4.0%，仍低于疫前趋势线，居民消费倾向的修复是一个缓慢的过程。日本在1990年代CPI转正后的十年，消费板块的总量回报仅为2.3%年化，但结构性机会（如711的7-Eleven、优衣库的全球化扩张）创造了10倍以上的回报。中国消费当前面临的是类似的格局：总量"L型"，结构性机会在出海的品牌消费品和品类创新的单品爆发。
中国创新药出海的BD交易正在从"偶发性亮点"转变为"系统性趋势"，且速度远超我们年初的预期。日本制药业在1990年国内药品降价政策启动后，经历了约15年的出海爬坡期——海外收入占比从5%提升至50%，净利润率从3%提升至12%。中国创新药行业正在以更快的速度走这条路：2025年中国药企的海外BD交易总额突破500亿美元（较2023年增长超过200%），2026年上半年继续加速。中国企业在ADC（抗体偶联药物）、双抗、细胞治疗等新一代技术平台上已具备全球竞争力，而非仅仅是fast-follow。
AI则成为二季度极度分化的市场唯一的机会。市场不是在"买AI"，而是在"只买AI"。翻倍股占比、10倍PB占比等结构性过热指标均已超过2021年新能源牛市的高点，批量出现30～90倍市净率的股票。短期积累的脆弱性越来越大。我们的AI投资框架会更多关注两点：一是长期的经济回报，企业的ARR和投入的平衡，这是行业健康发展的长期动力，需要持续跟踪。另外就是物理的供给瓶颈，当所有人都知道AI是未来时，超额收益只能来自那些市场尚未充分定价的物理约束环节，目前从北美的实际情况看，电力有望超越存储成为制约AI发展的核心瓶颈，而储能因为其对于电力系统的稳定，建设的灵活性，有望成为AI最大的短板，而估值也远远没有反应AI潜在的巨大空间。我们在AI领域同时要更加警惕风险，一方面对于PB过于高估，叙事驱动的品种保持谨慎，另外更多关注头部云厂商的季度Capex进展以及AI应用端的ARR进展。
因此二季度我们持仓更多集中在储能、创新药、先进制造业等环节的头部公司，同时左侧布局了部分消费龙头，我们将继续以产业视角精选个股，兼顾估值的分位和中期的空间。
本期报告
三季度全球与中国宏观的主线，可以概括为一句话：旧引擎的出清接近尾声，新引擎的权重首次过半，而流动性的钟摆正走向阶段性紧位。国内层面，新动能对GDP的贡献首次超过旧动能，这是一次具有历史意义的结构切换，它意味着政策的目标函数已经从"托旧"转向"育新"，财政与货币工具的投向（科技创新再贷款扩围、政策性金融工具加码、住房贷款财政贴息首次直达居民）都在验证这一转向。宽信用组合拳已经成型，但其传导存在时滞：居民信贷的实质性回暖才是信用周期真正见底的信号，我们判断这一信号将在2026年四季度至2027年逐步确认。
海外层面，美联储进入加息周期，虽然市场只预期两次的加息次数，但是在仍然有粘性的通胀背景下，如果加息超预期将成为市场新的风险来源。财政与货币当局的政策张力成为新的不确定源，利率的方向由FOMC决定，托底的力度由财政部决定，当两者不一致时，利率的上行风险大于下行风险。中东地缘冲突对油价的扰动趋于常态化，能源中枢上移的概率大于回落。人民币在出口韧性与结汇需求支撑下升至两年高位，汇率已从利差定价切换至贸易项定价。
三季度A股与港股经历显著调整。这次调整并非基本面的恶化，而是一次估值风险的集中释放。二季报中，我们明确指出AI硬件链（光模块/PCB/半导体）在经历2025年翻倍以上上涨后，估值分位已升至历史高位，市场定价隐含了过于完美的终局假设，"透支了2027年的利润兑现"；年中策略中，我们再次以"产业趋势为真、估值纪律为先"提示组合降低对高拥挤度成长股的暴露。三季度，这一判断得到验证，AI硬件链出现系统性估值压缩，前期涨幅越大的标的回撤越深，而业绩兑现正常、估值合理的公司（无论其属于AI链还是消费、农业、高股息）均表现出显著相对韧性。
这次调整给全市场的教训是深刻的：产业趋势的正确，无法自动转化为任意价格买入的正确。当估值透支了太多未来，即便是真实的产业革命，也需要用时间和盈利来消化价格。这一课将深刻影响未来两年A股的定价范式。
展望未来，市场将经历三个阶段：流动性回涌窗口（至11月中旬）→流动性最紧张阶段（至明年2月）→盈利接棒（明年春后）。
我们的选股与配置，收敛为三个维度的乘法，而非加法，因为任何一维归零，结论即归零。
第一维：空间决定了一笔投资的"赔率"。我们只参与长期渗透率曲线仍处于早期或二次爬坡的产业：智能驾驶从辅助走向侵占、储能从政策驱动走向经济性驱动、AI算力从训练走向推理与终端、中国制造从出口产品走向输出产能与标准。空间的判断必须回到第一性原理，测算渗透率天花板、单机价值量、竞争格局的三层结构。
第二维：景气决定了买入的"时点"。我们用量化信号追踪每个产业的边际变化：排产环比、价格环比、库存水位、订单能见度、产能利用率。景气为正时，产业趋势是我们的朋友；景气为负时，再好的空间也只能左侧小仓等待。本季度我们的实践包括：电池排产连续环比为正确认Q4抢装、欧洲新能源车渗透率单月跳升确认出口拐点、乳品价盘八月底部确认后中枢上行、生猪能繁去化逼近阈值，每一个配置决策背后都有可证伪的景气信号。
第三维：估值决定了这笔投资的"生存概率"。我们拒绝为宏大叙事支付任意价格：当估值透支未来两年以上的盈利时，无论产业趋势多么正确，我们都降低暴露；当估值跌破可验证的基本面价值时，无论市场情绪多么悲观，我们都敢于左侧。估值是三维中唯一完全由我们控制的变量。空间与景气是市场给的任务，估值是我们交的答卷。
三维的乘法关系意味着：任何一维归零，结论归零。空间巨大但景气向下、景气向上但估值透支、估值便宜但空间萎缩都不是我们的持仓理由。只有三维同时为正，才构成重仓的理由；三维中两项为正、一项中性，构成标准仓；一项为负，无论其他两维多么诱人，只配观察仓。
在全球流动性收紧的背景下，我们将把组合的定价纪律进一步明确为：产业趋势之上，更加强调估值与基本面的平衡。我们更偏重消费，新能源，医药和农业等估值仍处于历史低位，处于或者将进入景气周期的行业。
两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除
9

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势
90.58%
2026Q1
90.20%
2026Q2
89.69%
2026Q3
资产配置
上一期报告本期报告比例变化
资产类别占基金总资产比例（%）资产类别占基金总资产比例（%）
合计100.00%合计100.00%—
权益投资90.20%权益投资89.69%-0.51
股票90.20%股票89.69%-0.51
固定收益投资5.42%固定收益投资5.94%+0.52
债券5.42%债券5.94%+0.52
银行存款和结算备付金合计2.08%银行存款和结算备付金合计3.10%+1.02
其他资产2.31%其他资产1.26%-1.05
11

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基
第一大行业「制造业」占净值比例趋势
49.93%
2026Q1
52.54%
2026Q2
46.79%
2026Q3
行业分布
上一期报告本期报告比例变化
行业类别占基金资产净值比例（%）行业类别占基金资产净值比例（%）
制造业52.54%制造业46.79%-5.75
合计29.96%合计31.69%+1.73
医疗保健5.38%医疗保健12.94%+7.56
科学研究和技术服务业5.71%科学研究和技术服务业7.81%+2.10
非必需消费品8.35%非必需消费品4.23%-4.12
房地产3.06%房地产3.94%+0.88
原材料4.76%原材料3.58%-1.18
必需消费品1.46%必需消费品2.96%+1.50
农、林、牧、渔业2.18%农、林、牧、渔业2.90%+0.72
能源5.84%能源1.62%-4.22
——通信服务1.31%新增
——工业1.11%新增
采矿业0.56%采矿业0.44%-0.12
——金融业0.30%新增
交通运输、仓储和邮政业0.00%——退出
金融1.11%——退出
12

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基
前十大重仓股占净值比例趋势
48.71%
2026Q1
52.75%
2026Q2
53.32%
2026Q3
前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比53.32%，换手率 30%）
上一期报告本期报告比例变化
序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）备注序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）
1湖南裕能8.92%—1药明生物9.45%+4.07
2宁德时代7.54%—2药明康德6.79%+1.67
3药明生物5.38%—3湖南裕能6.53%-2.39
4药明康德5.12%—4宁德时代6.12%-1.42
5贵州茅台4.75%—5贵州茅台5.53%+0.78
6雅化4.66%—6海大3.95%+0.13
7吉利4.44%退出十大7雅化3.94%-0.72
8恩捷股份4.21%退出十大8贝壳-W3.94%新增十大
9蜜雪3.91%退出十大9安井3.00%新增十大
10海大3.82%—9安井0.58%新增十大
————10中国生物3.49%新增十大