2026年三季度，全球宏观经济与金融市场的主线围绕通货膨胀韧性、能源价格反复及美联储政策路径的再定价展开。国内经济延续明显的K型分化与结构性差异，整体呈现生产端强于需求端、外需强于内需、高新技术制造强于传统产业的特征，经济转型持续推进；但内需与房地产相关领域修复仍偏缓和，物价维持低位，政策托底的必要性上升。
海外方面，地缘政治局势与国际油价的反复扰动进一步加剧了市场的避险情绪。原油价格在二季度高位回落后，三季度再次飙升，通胀预期与市场风险偏好随之反复切换。货币政策方面，美联储7月议息会议维持联邦基金利率目标区间于3.50%—3.75%不变；9月议息会议上美联储以全票通过将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，为其自2023年7月以来首次加息。最新强劲的经济数据影响下，市场预计年内或还有一次加息。10年期美国国债收益率由季初的4.5%附近一路走高，9月末升至5.29%的高位，创2007年6月以来新高；30年期美债收益率亦一度升至2004年以来新高，全球债市出现普遍抛售，美、日、德等国债收益率齐创数十年高位。
在美债长端收益率大幅上行、美联储重启加息、中美利差倒挂创下历史极值的背景下，中资美元债二级市场整体承压，但不同评级、行业和期限之间的收益来源显著不同。从季度节奏看，7、8月市场在高票息与一级供给收缩的支撑下震荡走强，高收益板块凭借地产债低位的估值修复与价格弹性领先，投资级表现相对稳健；进入9月，随着美联储加息落地、美债长端快速上行，久期较长的投资级及长端品种调整压力集中释放，收益率整体上移，而高收益板块展现出更强韧性。与此同时，在美元高息环境下部分发行人转向点心债等离岸人民币融资渠道，2026年前三季度点心债发行规模已超过2025年全年水平，对美元债供给形成一定替代。点心债发行的供需两旺也带动市场的流动性。汇率方面，三季度人民币兑美元进入持续升值通道，9月一度冲高至6.70关口，创近三年半新高，年内累计升值超过4%，对以美元计价资产的净值折算形成一定扰动。
本基金三季度延续稳健运作思路，针对市场剧烈波动灵活调整策略。我们始终将信用风险防范置于首位，严格规避低资质与尾部主体。同时，我们积极把握板块内的结构性机会，通过精选个券与波段操作，在波动的市场环境中努力实现基金净值的平稳运行。
本基金本报告期内的净值增长率为-0.55%，同期业绩比较基准收益率为-2.36%。（注：同期业绩比较基准以人民币计价。）
展望未来，我们判断中资美元债的定价逻辑正在发生切换：从上半年的"估值驱动"，转向高利率约束下的"票息驱动"。在通胀韧性、财政扩张与AI相关融资三股力量的共同作用下，全球利率中枢系统性上移，"高利率维持更久"成为四季度市场必须面对的新常态。因此，组合策略上继续坚持以强流动性、可获取稳定票息的资产作为底仓配置，仍是稳健的选择。
海外方面，当前海外宏观的核心矛盾已转向全球利率中枢的再上移与期限溢价的系统性抬升。美联储9月重启加息后，年内是否还有进一步动作仍取决于通胀与就业数据的演化。市场对后续路径的定价反复切换，美债利率高位震荡、曲线形态反复的格局短期或难明显改观。我们会持续高频跟踪海外通胀、就业、财政供给与地缘局势等指标，提前做出前瞻性研判，助力提升组合投资回报。
国内方面，我们预计将延续供强需弱的弱复苏格局，内需与房地产修复仍偏缓和、通胀维持低位。国内债市长端利率总体下行，与海外高利率环境形成鲜明分化；但不同主体间的信用分化格局仍将持续。对中资美元债而言，这意味着结构性机会与风险并存：资质优良的城投平台、金融机构以及高等级产业发行人将继续展现防御价值；地产政策虽持续托底，但尾部信用风险尚未完全出清，弱资质地产及其他尾部主体的风险仍需审慎评估与甄别。
未来，管理人将持续以风险控制为前提，紧跟宏观与市场变化，灵活调整投资策略，精选优质标的，力争为基金持有人创造长期稳健、可持续的投资回报。
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