三季度，海外债券市场经历了一轮幅度较大的利率上行，交易主线由二季度末的“加息预期回落”转向“通胀信誉担忧、美联储重启加息”。7月，美伊冲突再度升级，布伦特原油升破100美元/桶；7月议息会议以9比3维持政策利率于3.50%-3.75%不变（三位票委主张加息），会后美联储主席关于“市场利率上行已替央行完成紧缩”的表述被市场解读为通胀信誉受损，叠加人工智能相关资本开支带动长久期投资级公司债集中发行、美国赤字率超过6%与公共债务突破40万亿美元的财政担忧，期限溢价明显抬升，收益率曲线扭转陡峭化，30年期美债收益率升破5.2%。8月中旬起，通胀与就业数据显现韧性，杰克逊霍尔年会讲话整体偏鹰，9月加息预期重新升温，中短端收益率抬升，曲线由熊陡转为熊平。进入9月，8月通胀数据超预期，油价一度接近110美元/桶，美联储于9月议息会议全票通过加息25个基点至3.75%-4.00%，为2023年以来首次加息，点阵图中位数指向年内再加息一次；加息落地后部分国债标售需求疲弱、全球长端债券抛售加剧，期限溢价再度快速走高至近一年高位。报告期内，10年期美债收益率由二季度末约4.47%升至季末约5.3%，累计上行80余个基点，其中实际利率上行70余个基点、通胀补偿仅上行约10个基点，9月下旬一度触及2007年以来最高水平；30年期收益率升至约5.64%，已突破2007年的高点。
信用方面，利率大幅上行拖累美元信用债整体回报，高收益板块凭借较高票息与较短久期跑赢投资级。三季度，美国投资级、美国高收益分别下跌约3.9%、1.8%，10年期美债下跌约4.6%；亚洲投资级下跌约2.5%，跌幅小于美国投资级；亚洲高收益则上涨约0.2%，是少数录得正回报的美元债板块之一。亚洲高收益的支撑主要来自技术面与较低的违约率：亚洲美元债净供给持续为负；同时区域违约率处于低位，评级上调多于下调，季内亚洲高收益利差逆势收窄约40个基点。美国投资级则受科技企业大额发行与利率上行双重拖累，利差小幅走阔。9月下旬全球债市抛售加剧、风险偏好降温，全球高收益利差明显走阔，亚洲高收益随之回调。
汇率方面，美元指数三季度先抑后扬：7-8月由二季度末约101.2回落至约99.4，9月随美联储重启加息、美债收益率大幅上行反弹至约101.5，季内基本持平。人民币兑美元则延续升值，强劲的贸易顺差带来持续的结汇需求，即便中美10年期国债利差扩大至历史最宽水平，人民币仍表现出较强韧性。季末在岸人民币兑美元即期汇率收于6.7053，三季度升值约1.18%，前三季度累计升值约4.06%，对以人民币计价的美元债券基金回报带来一定负面影响。
操作方面，组合下调了美元债久期，以控制利率上行对净值的影响。信用上，组合以中高等级、中短久期品种为主，不做信用下沉，信用评级中枢维持在BBB左右，并根据相对价值调整持仓结构。7-8月，鉴于部分中资可转债已临近债底、下行保护较好，组合提升了可转债的持仓比重。汇率上，组合基于对主要货币走势的研判，对外汇敞口进行灵活对冲，并通过增配有色金属与黄金相关转债、小幅增配离岸人民币债券，调整外汇敞口。
本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-2.81%，C类基金份额净值增长率为-2.80%，同期业绩比较基准收益率为0.69%。
基谱公众号