银华信用季季红债券 ：2026第三季度报告（000286）

本基金以信用债券为主要投资对象，在控制信用风险的前提下，力求为基金持有人提供稳健的当期收益和总投资回报。

本基金通过“自上而下”的战略性资产配置和“自下而上”的个券精选策略相结合的固定收益类资产投资策略。“自上而下”的策略主要确定组合久期并进行资产配置，“自下而上”的策略重点对信用债品种的利率风险和信用风险进行度量和定价，同时结合市场的流动性状况，利用市场对信用利差定价的相对失衡，对溢价率较高的品种进行投资。 本基金的投资组合比例为：本基金投资于债券资产比例不低于基金资产的80%，其中信用债券投资比例不低于非现金基金资产的80%；本基金持有现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。其中，现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。

中债综合指数（全价）。

本基金预期收益和预期风险高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。

2026年三季度，我国经济总体平稳运行，但结构性分化仍存，内需疲弱对经济的拖累有所增加。三季度中采制造业PMI读数分别为7月49.2、8月49.8、9月50.1，景气度逐月回升至荣枯线以上。1-8月规模以上工业增加值累计同比5.3%，较上半年累计同比5.4%小幅回落。继上半年出口持续高增后，三季度出口、高技术制造业等领域继续保持较高景气度，1-8月以美元计价出口金额累计同比增速录得19.3%，较上半年累计同比17.5%增幅持续扩大，表现强劲，对经济形成了较好的支撑。但与此同时，内需持续低迷，国内投资和居民消费需求复苏进程依然缓慢，1-8月固定资产投资累计增速-7.2%，较上半年累计增速-5.7%继续下滑；1-8月社会消费品零售总额累计同比1.1%，低于上半年累计同比1.3%，延续逐月下降态势。物价方面，PPI在国际大宗商品价格波动及部分上游行业价格回升带动下维持相对较高位置，但向CPI的传导依然不畅，CPI保持低位徘徊态势。7、8月PPI同比分别为3.5%、3.8%，1-8月累计同比录得2.0%，表现强于上半年累计同比1.5%。7、8月CPI当月同比分别为0.5%、0.8%，1-8月累计同比增速0.9%，CPI累计同比相较上半年1.0%的增速小幅回落。 债券市场方面，三季度收益率整体短端小幅上行，长端下行，曲线走平，长端表现显著优于短端。7月跨季后收益率阶段性上行，随后通胀担忧缓解、7月末政治局会议信号偏暖，市场回归基本面交易，收益率震荡下行；8月政府债供给高峰、税期扰动与偏弱的金融经济数据交织，10年期国债收益率下破1.7%关键点位后先下后上；9月基本面偏弱格局未改，配置需求与季末做多情绪推动收益率曲线平坦化下行，信用利差持续压缩至低位。整个三季度来看，利率债方面，短端1年国债、1年国开债收益率分别上行约10bp、3bp至1.22%、1.38%，长端10年国债、10年国开债收益率分别下行约5bp、2bp至1.68%、1.76%，超长端30年国债收益率下行约14bp至2.1%。信用债方面，1年AAA中票下行1bp，3年AAA中票收益率上行约1bp，5、10年AAA中票收益率则分别下行7bp、15bp，1、3、5、10年AA+中票收益率分别下行约1bp、1bp、11bp、15bp，1、3、5年AA中票收益率分别下行约2bp、6bp、19bp。 可转债方面，三季度可转债市场整体呈现结构分化、相对抗跌的走势，期间表现好于同期权益市场。7月权益市场宽幅波动，转债凭借债底保护属性展现出明显的抗跌优势，中高等级转债相对占优。8月权益市场反弹后转入震荡，转债市场下修与强赎双升，供需矛盾和条款博弈推动个券波动放大。9月可转债跟随权益市场有所调整。整体上看，三季度含权资产承压，高等级、低价、大盘转债表现相对更优，抗跌属性更好。整个三季度，中证转债下跌7.00%，上证指数下跌6.16%，中证1000下跌17.15%。分结构看，三季度万得可转债AA指数、AAA指数分别录得收益-5.20%、-0.97%，万得可转债高价指数、低价指数分别录得收益-15.23%、0.02%，万得可转债小盘、大盘指数分别录得收益-5.85%、-0.48%。本季度，本基金根据市场变化做出了相应调整，根据不同资产和券种的性价比对组合结构进行了优化，维持组合整体稳健运作。 展望四季度，预计经济运行仍处在弱修复通道，“外需强、内需弱”的结构性分化格局短期难以根本扭转。出口链条景气度仍处较高水平，AI及高端制造产业链仍是主要支撑，但需关注价格因素对出口增速支撑作用的边际变化；内需方面，地产链条仍在寻底过程中，8月末-9月地产相关政策更多着眼于房地产发展新模式的规范和优化，对短期销售和投资的刺激相对有限，而消费修复仍有待居民收入和就业预期改善的配合。物价方面，油价等输入性因素推升通胀读数，但终端需求和成本传导能力仍然偏弱，三季度CPI或已接近阶段性高点，预计四季度国内通胀环境总体温和，对债市的约束有限。政策方面，货币政策适度宽松基调未变，央行淡化数量目标、调控更趋精细化，预计流动性维持合理充裕，资金利率继续围绕政策利率窄幅波动；四季度财政政策有望在充分发挥各项存量政策效能的基础上，精准有效出台增量政策，关注财政资金支出节奏和形成实物工作量的进度。海外方面，美联储9月加息落地、年内仍有加息可能，但9月加息落地后人民币汇率表现强势，国内货币政策“以我为主”格局未变，外部约束相对有限。 综上，债券市场面临的基本面环境仍相对友好。政府债发行高峰逐步度过，四季度利率债，尤其是超长端，供给压力有望边际缓和。“资产荒”格局下机构配置需求仍有支撑，债市有望延续“上有顶、下有底”的区间震荡格局，调整仍是布局机会。从期限结构来看，短端利率对资金面变化更为敏感，需关注税期、政府债缴款等时点资金面边际变化带来的影响，但货币宽松基调未改、资金利率中枢保持稳定，短端品种收益率波动空间有限；长端品种走势，更多跟随基本面和政策预期波动，交易性资金的参与会放大其波动，四季度长端收益率进一步大幅下行需等待新的催化因素，更多关注逆向操作机会。信用债方面，票息策略仍有价值，但需要重视安全边际，可在期限、品种、板块间寻找相对凸点。 可转债方面，低利率环境下含权资产仍是重要的战略性配置资产。三季度估值压力边际有所释放，价格中位数回落至相对合理区间，参与价值有所回升；供需层面，转债存量规模因强赎和退市持续下降，新券发行节奏仍偏慢，供需格局对转债估值仍有支撑。后续组合将坚持稳健操作、控制回撤优先，优先配置业绩确定性较强的板块和个券，结合行业景气度、估值安全边际和正股逻辑挖掘结构性机会，关注低溢价、有业绩支撑的弹性品种及双低品种的投资价值。