回顾2026年3季度，经济动能继续放缓，供强需弱、外强内弱特征进一步强化。具体来看，一方面，房地产累计投资增速跌幅继续走阔，制造业累计投资增速下降，基础设施累计投资增速转负，消费增速表现也延续疲弱；另一方面，外贸数据延续较强韧性，传统消费品需求有所修复，AI硬件价格开始向下游传导，部分电子产品量价走势呈现分化。此外，地缘风险延续，商品价格震荡分化，海外通胀预期居高不下。
货币政策精准发力，稳增长态度温和。从央行表态来看，Q2货币政策报告中，经济表述由“稳中向好”转为“稳定运行、向新向优”，外部风险表述有所弱化，货币政策基调跟随政治局会议调整，强调加大逆周期调节，工具表述由“灵活运用”改为“综合运用并适时调整”。从央行操作来看，一方面，货币政策加强了结构化发力，3季度末下调了PSL利率0.25个百分点，扩大了抵押补充贷款支持领域，增加了科技创新和技术改造、支农支小再贷款额度，并实施了居民购房贷款贴息政策，另一方面，总量流动性保持充裕，买断式逆回购与MLF恢复了净投放，隔夜逆回购操作频率与额度明显增加。与之相对应，美联储9月兑现了加息预期，沃什讲话偏鹰。
资金波动率明显下降且中枢保持稳定，短端资产收益率窄幅震荡。3季度风险偏好整体受挫，信贷需求依旧低迷，央行呵护意愿上升，公开市场恢复了长期资金净投放，同时增加了隔夜逆回购操作频率与额度，精准对冲了政府债发行、缴税、跨月跨节等资金波动时点，此外，贷款利率开始试点与DR利率挂钩,资金波动率预期明显收敛。具体来看，3季度R001月均利率在1.4%-1.42%之间，较2季度月均1.3%-1.43%波动明显减少，3季度R007月均利率在1.42%-1.44%之间，较2季度月均1.4%-1.46%波动也略有收窄；与之相对应，国股存单利率在1.45%-1.5%之间窄幅震荡，相对资金利差优势虽然不足，但资金波动率收窄预期下，存单需求仍较为旺盛。
本基金作为流动性管理产品，一直贯彻以负债稳定性来选择资产端策略的原则。一方面，本基金持有人以散户为主, 持有人集中度较低，且稳定性相对较好，可以充分利用剩余期限的延展空间；另一方面，考虑到央行呵护意愿上升，且资金波动预期明显下降，组合持续增配了部分中长期存款存单，阶段性调低了部分逆回购资产配比，以缓解到期再配置压力，在严控组合信用风险和偏离风险的基础上，保持组合剩余期限在中性水平。总体而言，我们充分依托负债的稳定特性，及时捕捉各期限资产的波动机会，实现了组合安全性与收益性的大体平衡。
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