景顺长城中国回报混合 ：2026第三季度报告（000772）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+0.34%

日涨幅

1.4830

净值

（11-02）
近1年：-8.00%同类平均：-8.50%沪深300：-13.44%最大回撤：-19.72%
-22%
-14%
-7%
1%
8%
2026-05
2026-06
2026-07
2026-09
2026-11

阶段涨幅

时间涨跌幅同类排行
近1周-2.88%
1331/2296一般
近1月+1.92%
65/2295优秀
近3月-2.18%
512/2282优秀

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

1

报告名称

景顺长城中国回报混合 ：2026第三季度报告（000772）
2

基金份额变动

基金总份额趋势
6.10亿份
2026Q1
4.01亿份
2026Q2
4.04亿份
2026Q3
报告期末基金份额总额（份）
上一期
401,091,772.17
变化
+3,329,302.65
+1%
本期
404,421,074.82
3

投资目标

在有效控制投资组合风险的前提下，通过积极主动的资产配置，寻求基金资产的长期稳健增值，力争获得超越业绩比较基准的绝对回报。
对比上一期报告，无变化
4

投资策略

1、资产配置策略：本基金依据定期公布的宏观和金融数据以及投资部门对于宏观经济、股市政策、市场趋势的综合分析，重点关注包括GDP增速、固定资产投资增速、净出口增速、通胀率、货币供应、利率等宏观指标的变化趋势，同时强调金融市场投资者行为分析，关注资本市场资金供求关系变化等因素，在深入分析和充分论证的基础上评估宏观经济运行及政策对资本市场的影响方向和力度，运用宏观经济模型（MEM）做出对于宏观经济的评价，结合投资制度的要求提出资产配置建议，经投资决策委员会审核后形成资产配置方案。 2、股票投资策略：本基金挖掘受益于中国经济发展趋势和投资主题的公司股票，通过定量和定性相结合的方法，通过基金经理的战略性选股思路以及投研部门的支持，筛选出主题特征明显、成长性好的优质股票构建股票投资组合。本基金通过认真、细致的宏观研究、行业研究及个股研究，将推动中国经济发展的驱动力转化为基金持有人的长期投资收益。在股票投资方面，本基金利用基金管理人股票研究数据库（SRD）对企业内在价值进行深入细致的分析，并进一步挖掘出受益于中国经济发展趋势和投资主题的公司股票进行投资。 3、债券投资策略：债券投资在保证资产流动性的基础上，采取利率预期策略、信用策略和时机策略相结合的积极性投资方法，力求在控制各类风险的基础上获取稳定的收益。
对比上一期报告，无变化
5

业绩比较基准

1年期银行定期存款利率（税后）+3%（单利年化）
对比上一期报告，无变化
6

风险收益特征

本基金为混合型基金，属于中高预期收益和风险水平的投资品种，其预期收益和风险高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。
对比上一期报告，无变化
7

基金经理简介

韩文强| 任职时间: 2019年10月10日| 证券从业年限: 17年

管理学博士。曾任中国人寿资产管理有限公司基金投资部研究员、投资经理。2019年8月加入本公司，自2019年10月起担任股票投资部基金经理，现任股票投资部总监、基金经理。具有17年证券、基金行业从业经验。

对比上一期报告，无变化
8

基金的投资策略与后市展望

上一期报告
2026年二季度，内需全面走弱且幅度超预期，外需依旧强劲，供强需弱格局愈发突出。消费方面，4月社零同比仅增0.2%，5月进一步转为-0.6%的同比负增长，是2022年底以来首次同比负增长，"以旧换新"透支效应持续显现，汽车、家电等品类跌幅均超双位数；5月PPI同比上行至3.9%的背景下，核心CPI却回落至1.1%，终端需求不振的背景下，价格向下传导困难；5月居民短贷和中长期贷款双双负增长，前五个月居民贷款累计下降6300亿元，去杠杆进程进一步加速。二手房成交维持较强韧性，统计局口径一线城市二手房价连续三月环比上涨0.4%，但积极信号尚未向一手房市场和居民信贷需求传导。投资方面，4月固定资产投资当月同比-8%，5月扩大至-10.7%，三类投资全面转负：5月制造业投资当月同比-4.2%、基建-9.1%、房地产-24%，企业中长期贷款出现罕见的连续两月负增长，与投资下滑相互印证；内需下滑与财政支出大幅收缩密切相关。即使外需保持强劲——5月出口（美元计价）同比增速进一步上行至19.4%，AI产业链出口（集成电路同比+110.9%）依旧是核心驱动——但量价拆分显示价格贡献远大于数量贡献，对生产端拉动效果有限，5月工业生产同比仅4.5%，服务业生产4.4%，二季度GDP读数面临较大下行压力。价格方面，虽然5月PPI同比涨幅扩大至3.9%，但涨价集中于上游采掘和原材料，下游生活资料价格环比持平，上下游传导仍然困难。
展望未来，出口韧性大概率持续，面对二季度内需加速下滑，7月政治局会议预计将重新定调，推动超长期特别国债和专项债加快发行使用，并推动政策性金融工具加快落地，这有望带动基建投资提速，消费仍受居民就业和预期偏弱制约，预计维持低速弱修复，房地产市场延续"销售回暖、投资仍待企稳"的分化格局，PPI同比涨幅受基数效应以及油价回落影响将有所放缓，整体经济将呈现"稳中承压、结构分化"的运行态势。
海外方面，6月FOMC会议是新任主席沃什首秀，政策利率维持3.5%-3.75%不变，但会议释放了强烈鹰派信号。经济预测摘要（SEP）大幅上调2026年PCE通胀预测至3.6%（较3月上调0.9个百分点）。点阵图显示18位委员中半数预计年内至少加息一次，六人预期加息两次及以上，年底利率中值上修至3.75%，市场紧缩定价明显升温。沃什本人公开批评点阵图参考价值有限，并宣布成立五大改革工作组，覆盖沟通机制、资产负债表、数据来源、AI生产率与就业、通胀框架，核心思路是打破美联储长期"引导预期"的模式，改革方案预计2026年底成型、2027年落地，未来市场波动率预计将持续抬升。就业方面，5月非农新增17.2万人，远超预期的8.8万人，前两个月合计上修9.3万人，三个月均值升至18.83万人，为2025年1月以来新高，劳动力市场呈现超预期韧性。通胀方面，5月CPI同比上行至4.2%，能源分项是主要驱动；核心CPI环比0.2%，弱于市场预期的0.3%，核心商品价格环比转负，主要是因为关税通胀效应阶段性消退叠加油价高企对其他消费品类的挤出效应。核心通胀的边际走弱阶段性缓解了市场对通胀全面扩散的担忧，但能源高通胀令整体通胀难以快速回落。实体经济方面，ISM制造业PMI 5月升至54.0%（2022年5月以来最高），亚特兰大联储GDPNow预估美国二季度GDP增速高达3.0%，短期动能受财政退税及世界杯效应支撑仍不弱，但消费者信心指数绝对水平仍处历史低位，高通胀侵蚀实际购买力的压力持续积累。展望未来，财政退税的刺激效应或逐步减弱，高利率的紧缩效应或持续显现，基本面压力边际加大，随着美伊冲突和谈进展良好，油价已出现快速回落，三季度通胀或将迎来回落，届时紧缩预期或逐步缓解，若就业市场超预期走弱，市场或重新定价美联储的宽松预期。
二季度，在内需经济走弱和AI板块虹吸效应的压力下，内需板块股票跌幅较大，甚至跌回2024年的价位。战略上中央定调要坚持内需主导，随着数据走弱，期待未来能有一些政策调整。我们的组合在二季度表现较弱，提高了仓位，一季度的时候判断市场有风险，目前判断至少结构上，内需的风险释放较多，处于风险收益比较佳的位置。方向仍然看好处于低位的开工端的消费建材、完成出清且有财报验证拐点的各个细分顺周期行业龙头。我们组合的构建过去一直较多侧重供给端的收缩，未来会更专注在供给端寻找估值低、格局优化、护城河显著的投资机会。
本期报告
国内方面，经过了二季度内需快速下滑之后，730政治局会议要求加大逆周期调节力度和加快存量政策落地，从三季度前两月数据表现来看，财政落地节奏依旧较慢，内需延续较弱状态，生产在出口强劲和新兴产业带动下有所回升。从8月最新的经济数据来看，社零增速从前值0.6%回落至0.4%，三季度以来持续走低，与消费的较弱表现相互印证，居民短贷延续负增长（-1200亿元），同比少增幅度进一步加深，失业率季节性回升0.1个百分点至5.3%。投资跌幅小幅收窄，当月同比跌幅从前值-12.8%收窄至-10.6%，但依旧保持着同比双位数以上的下滑，其中制造业投资跌幅从-4.4%扩大至-6.1%，基建投资跌幅持平前值-14.7%，房地产投资跌幅从-27%略微收窄至-26%，投资表现的持续较弱与企业中长贷持续负增也相互印证。房地产市场继续延续分化格局，一线城市二手房价已经实现连续6个月环比正增长，8月环比上涨0.1%，但环比增速已经连续三个月放缓，二三线城市二手房依旧环比下滑（二线-0.3%，三线-0.3%）。一手房销售面积跌幅低位震荡，当月同比下跌-15%，变化不大。828房地产新政或有助于加速房地产价格止跌回稳，但对土地出让和房地产投资或有所冲击。出口（美元计价）同比增速由前值24%略微回升至25%，继续超出市场预期，AI产业高景气度、关税扰动消退下美国补库、中国供应链竞争力凸显依旧是出口强劲表现的核心动力。受国际油价上涨、食品价格季节性上涨等因素影响，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比涨幅由0.5%回升至0.8%；核心同比涨幅由0.9%回升至1.0%。PPI环比由上月下降0.7%转为上涨0.4%，同比涨幅由3.5%回升至3.8%，其中能源价格上涨和AI链条产品价格上涨依旧是PPI涨价的核心驱动力。展望未来，随着9月政策性金融工具的逐步落地对投资端的支撑，以及包括专项债等其他财政工具在四季度加速投放落地，预计四季度经济或将有所回暖。价格方面，油价的波动是PPI的最核心影响因素，鉴于二季度的工业产能利用率已降至历史最低水平附近，剔除油价的外生影响，PPI内生上行动能并不强。
海外方面，9月FOMC一致决议加息25bps至3.75%-4.0%。会前市场普遍预期本次或为“鸽派加息”，但会议整体释放较强鹰派信号，政策声明、经济预测、点阵图以及沃什记者会的讲话共同修正市场此前偏宽松的定价。SEP经济预测发生关键转向：下调失业率预期、上调核心PCE通胀预期，时隔数年首次把失业率预测的风险评估调整为偏下行。点阵图曲线整体上移，指引年内还将继续加息一次，2027年利率保持不变，2028、2029年各降息一次，但明年政策利率指引的众数（8人）是再加息一次，比中位数看到的更鹰派，中性利率预期也上调10bps。对比上次的点阵图预测，本次展示出美联储“高利率维持更久”的立场更为坚决。本次记者会上沃什边际更加鹰派倾向还体现在两点，也是回应了市场的关切：1）虽然加息无助于缓解地缘冲突导致的供给冲击，但是可以预防价格出现二轮和三轮的扩散效应，意味联储不再简单“看穿”供给冲击；2）被问及是否会连续加息时，虽然沃什本人延续他不提供前瞻指引的态度，但是让参考点阵图其他官员的预测，部分肯定了此次加息不仅仅是一次性行动。劳动力市场方面，8月新增非农就业16.2万人，远超市场预期的约5.6万，为今年3月以来最高，扭转4-7月持续走弱的就业市场悲观叙事，失业率在劳动参与率大幅上行的背景下持平4.1%。通胀方面，8月CPI环比+0.4%、同比+3.4%，均符合预期；但核心CPI环比+0.3%（高于预期0.2%），同比+2.4%（前值2.5%，2021年初以来最低）。CPI环比回升最主要的推动力是能源价格的上涨。展望未来，通胀的后续走势最主要影响因素还是油价，若后续油价在美伊和谈取得进展的背景下，通胀读数或有望实现温和回落。虽然近期美国实体经济表现较强，但随着金融条件的收紧以及财政刺激的退坡，美国实体经济和劳动力市场或有边际走弱的风险。
三季度，随着科技配置到了过去20年最高，边际资金衰竭，科技股和内需股之间开始收敛。对我们的组合来说，最难的时刻或已然过去。随着地产新政的落地，尤其现房销售后开发商商业模式的回归，我们认为内需方向尤其房地产方向进入行情右侧交易阶段，处于风险收益比较佳的位置。方向仍然看好处于低位的房地产、开工端的消费建材、完成出清且有财报验证拐点的各个细分顺周期行业龙头。我们组合的构建过去一直较多侧重供给端的收缩，未来会更专注在供给端寻找估值低、格局优化、护城河显著的投资机会。
两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除
9

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势
77.59%
2026Q1
88.49%
2026Q2
86.88%
2026Q3
资产配置
上一期报告本期报告比例变化
资产类别占基金总资产比例（%）资产类别占基金总资产比例（%）
合计100.00%合计100.00%—
权益投资88.49%权益投资86.88%-1.61
股票88.49%股票86.88%-1.61
银行存款和结算备付金合计9.36%银行存款和结算备付金合计13.06%+3.70
其他资产2.16%其他资产0.06%-2.10
11

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基
第一大行业「制造业」占净值比例趋势
70.49%
2026Q1
63.44%
2026Q2
62.09%
2026Q3
行业分布
上一期报告本期报告比例变化
行业类别占基金资产净值比例（%）行业类别占基金资产净值比例（%）
合计89.02%合计87.12%-1.90
制造业63.44%制造业62.09%-1.35
房地产业17.24%房地产业19.94%+2.70
科学研究和技术服务业8.35%科学研究和技术服务业5.10%-3.25
——采矿业0.00%新增
12

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基
前十大重仓股占净值比例趋势
67.32%
2026Q1
78.88%
2026Q2
68.60%
2026Q3
前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比68.6%，换手率 10%）
上一期报告本期报告比例变化
序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）备注序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）
1东方雨虹9.67%—1滨江9.91%+1.66
2鸿路钢构9.49%—2鸿路钢构8.24%-1.25
3海康威视9.08%—3东方雨虹8.20%-1.47
4三棵树8.49%—4三棵树7.90%-0.59
5华测检测8.35%—5海康威视7.90%-1.18
6滨江8.25%—6新城7.76%+2.08
7昆药8.14%—7华测检测5.10%-3.25
8海螺水泥6.23%退出十大8昆药4.98%-3.16
9新城5.68%—9北新建材4.85%-0.65
10北新建材5.50%—10迈瑞医疗3.76%新增十大