银华回报灵活配置定期开放混合发起式 ：2026第三季度报告（000904）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

—

日涨幅

1.5680

净值

（10-30）
近1年：-7.60%同类平均：-7.64%沪深300：-15.38%最大回撤：-20.08%
-14%
-8%
-2%
3%
9%
2026-03
2026-05
2026-06
2026-08
2026-09

阶段涨幅

时间涨跌幅同类排行
近1周-3.86%
894/1707一般
近1月-11.21%
936/1706一般
近3月-11.26%
992/1694一般

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

1

报告名称

银华回报灵活配置定期开放混合发起式 ：2026第三季度报告（000904）
2

基金份额变动

基金总份额趋势
9,065万份
2026Q1
8,386万份
2026Q2
7,783万份
2026Q3
报告期末基金份额总额（份）
上一期
83,857,725.18
变化
-6,023,217.04
-7%
本期
77,834,508.14
3

投资目标

本基金通过积极优选具备利润创造能力并且估值水平具备竞争力的优势上市公司，同时通过优化风险收益配比来追求绝对收益，力求实现基金资产的长期稳定增值。
对比上一期报告，无变化
4

投资策略

本基金坚持“自上而下”为主、“自下而上”为辅的投资视角，在实际投资过程中充分体现“主题投资”这个核心理念。深入分析挖掘社会经济发展进程中各类投资主题得以产生和持续的内在驱动因素，重点投资于具有可持续发展前景的投资主题中的优质上市公司。 基金的投资组合比例为：股票投资比例为基金资产的0％-95％；权证投资比例为基金资产净值的0-3%；开放期内的每个交易日日终，在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于基金资产净值5%的现金或到期日在一年以内的政府债券。在封闭期内，本基金不受上述5%的限制，但每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于交易保证金一倍的现金。
对比上一期报告，无变化
5

业绩比较基准

年化收益率5%
对比上一期报告，无变化
6

风险收益特征

本基金是混合型证券投资基金，其预期收益和预期风险水平高于债券型基金产品和货币市场基金。
对比上一期报告，无变化
7

基金经理简介

周晶| 任职时间: 2025年4月30日| 证券从业年限: 19年

硕士学位。曾就职于银华基金管理有限公司、中欧基金管理有限公司。2018年8月再次加入银华基金，现任多元策略投资管理部基金经理。自2018年11月12日起担任银华-道琼斯88精选证券投资基金基金经理，自2018年12月27日起兼任银华沪港深增长股票型证券投资基金基金经理，自2022年9月29日至2026年5月15日兼任银华积极精选混合型证券投资基金基金经理，自2025年4月30日起兼任银华回报灵活配置定期开放混合型发起式证券投资基金基金经理，自2025年10月28日起兼任银华嘉瑞平衡混合型发起式证券投资基金基金经理。具有从业资格。国籍：中国。

对比上一期报告，无变化
8

基金的投资策略与后市展望

上一期报告
一、回顾
2026年二季度，全球资本市场在AI产业链的强势驱动下走出了显著的结构性分化行情。A股市场方面，二季度科技成长风格全面占优，市场风险偏好持续高位运行，资金在赚钱效应驱动下不断向科技方向聚集，半导体、光模块、AI算力链成为贯穿整个季度的核心主线。宽基指数普遍录得正收益，但分化极为悬殊：上证指数二季度仅上涨5.10%，而成长属性更强的指数大幅跑赢——沪深300上涨16.29%、深证成指上涨18.94%、创业板指上涨33.52%，科技含量最高的科创50更是录得52.15%涨幅。行业层面，二季度呈现出“科技独涨、百业沉寂”的极致格局：截止2026年6月22日，电子（+66%）、通信（+63%）两大AI算力载体行业领涨全市场，机械设备（+22%）受益于AI投资景气加持表现亮眼,有色金属、电力设备、基础化工等小幅收正；而绝大多数板块在资金“抽血效应”下普遍下跌，其中农林牧渔（-19%）、石油石化（-17%）、食品饮料（-16%）、美容护理（-16%）、医药生物（-15%）等内需消费与价值板块跌幅居前，钢铁、商贸零售、交通运输等顺周期及内需方向同样表现低迷。港股市场方面，与A股的结构性繁荣形成鲜明对比，港股二季度整体偏弱、震荡下行。恒生指数二季度（截止6月22日）下跌3.48%，恒生中国企业指数下跌4.76%。港股缺乏A股那样集中的本土AI算力科技标的载体，且作为离岸市场对全球流动性与地缘风险更为敏感，在外资风险偏好反复、人民币汇率波动的背景下，整个季度未能跟随A股科技浪潮上行。
回顾本基金的运作，二季度组合面临了较大的相对收益压力。三月初，我们基于对地缘冲突不确定性的担忧降低了组合仓位，并在二季度初延续了“三低一少有变化”的框架（挖掘低估值、低波动、低关注度的股票池中有正向变化的公司）下对低估值、低关注度内需板块的布局思路。然而，二季度市场演绎出极为极致的科技股趋势性行情，“三低一少”策略在趋势性行情中阶段性失效。组合因仓位相对较低、且在科技方向基本没有配置，叠加我们在AI科技领域并非能力圈所长，二季度跑输基准。我们在餐饮供应链、快递、社服等内需板块及部分个股阿尔法上获得了一定超额，但相较于科技股波澜壮阔的涨幅，这些贡献显得微不足道。本季度后半程，我们对机械、电力设备等“底部价值扎实+潜在上涨期权”标的的配置调整，成为组合绝对收益的主要来源。
二、展望
我们采取的“三低一少有变化”的投资策略属于逆向价值投资的范畴，其底层逻辑是均值回归+行为金融学——市场会过度悲观和过度乐观，我们在别人不要的时候买、在别人抢的时候卖，这个策略长期来看是有效的。但问题在于，长期有效的策略不意味着每个阶段都能跑赢。过去的一个季度中，强趋势市场环境下，资金从其他所有板块中抽离，涌入AI相关行业，我们选择的个股短期不在风口上，对组合确实产生了负向贡献。我们承认并接受逆风期组合跑输基准的事实，但合格的管理人也必须努力降低逆风环境下整体组合的回撤风险。因此，我们对组合的构建思路也在灵活调整。AI仍然是下半年最重要的主线之一，这一点无须回避。无论从全球主要经济体宏观数据，还是全球科技上市企业的业绩报告来看，AI产业链的高景气度和投资强度是史诗级的，这个主线不会很快退出主舞台。但我的处理方式不会改变：AI是奈特式不确定性的极值领域，概率分布本身都在变化，用传统预测框架去精确估值，大概率只是勤奋地自我欺骗。我在组合中对AI科技的策略，不是“押赛道终局”，而是用仓位纪律管理不确定性。我们还将AI相关仓位控制在中低比例范围内，以最大回撤容忍度而非目标收益率校准配置比例；在标的上优先选择符合产业方向、具备竞争壁垒、现金流或平台优势相对清晰的龙头或准龙头；在操作上采用规则化再平衡机制，即当单一或整体AI仓位因上涨显著突破上限时机械减仓，回落至下限以下时再机械补仓，而不是依赖主观情绪做追涨杀跌。这样做的核心，不是追求收益最大化，而是限制其对组合波动率和回撤的贡献。
综合而言，二季度的逆风让我们更加坚定：真正让投资者痛苦的往往不是亏损本身，而是在错误的框架下做出决策。我们的框架仍然是：买入下跌风险可控的股票；AI只用风险预算参与，不在能力圈外冲动下注；对那些短期被市场忽视但基本面可修复的低估资产，我们选择耐心左侧布局；用企业真实可靠的未来现金回报和投资纪律守住组合回撤，用盈利验证等待估值回归。方向上，我们十分关注已跌出空间的出海与内需阿尔法品种，重点在食品饮料、农业、化工、电力设备、机械等整体估值不高的板块，宏观叙事和企业盈利表现如果三季度验证顺利，下半年我们的策略是有机会给出较好回报的；如果验证落空，上述框架至少能确保我们不在最喧嚣的时候犯最大错误。
本期报告
2026年三季度是A股近年来波动最剧烈的季度之一，全季大体呈现7月急跌、8月修复、9月二次回落的三段式走势，风格与板块在此期间经历了两次方向相反的极致再平衡，始终缺乏贯穿全季的可持续主线。宽基指数全面收跌且分化巨大，中小盘与成长类指数相较于大盘蓝筹指数跌幅显著更深。行业层面，31个申万一级行业仅12个收涨，防御与资源类领涨，成长制造类领跌，与二季度的科技一枝独秀形成镜像，分化程度为近年少见。
我们的组合在高弹性科技板块的仓位相对较低，因此7月大幅下跌中体现出一定的防御性。7月底，我们对AI产业中具备全球竞争优势、现金流或平台优势相对清晰的龙头进行了左侧加仓，这部分标的当时已调整至当前市场一致预期下，2027年十几倍的估值水平，从PEG角度颇具性价比；对这部分加仓，我们也做了风险预案——若海外链龙头再创新低，立刻止损，因此九月下旬在科技板块再创新低的情况下，我们调降了组合整体仓位和弹性，不让组合遭受永久性损失。与此同时，我们一直坚持在“三低一少”的股票池中寻找有向上变化的标的来构建组合的核心底仓，在过去的一个季度，我们在化工、医药公用事业板块找到了一批具备中长期投资价值的标的，这部分持仓的增加也使得我们组合的配置整体仍呈现出均衡低波的特征。
展望四季度，全球投资者最核心的担忧是美联储偏鹰政策对全球资产定价均偏负面。高企的利率和高速增长的AI资本支出正在从其他所有经济部门中抢走流动性，这种挤出的边际痛感从2026年6月至今越来越明显。我们认为，这是全球各类资产当下偏弱走势的最核心原因。由于美国经济增长强劲，美股主要指数在创出新高后估值反而是下降的，所以海外投资者当下最偏好的仍是美国权益市场以及AI产业。虽然也有对模型进步放缓、CSP报表变差的担忧，海外投资者对AI产业趋势的信心依然充足，他们反而更担心其他AI占比低的经济体和企业部门会在高利率之下爆发风险。我们对AI产业的观点和之前变化不大，AI产业链的高景气度和投资强度是史诗级的，研究上必须积极跟踪产业变化，但在高景气、高预期和高不确定性并存的当下，一定要用仓位纪律管理不确定性。将AI相关仓位控制在中低比例范围内，以最大回撤容忍度而非目标收益率校准配置比例。
更重要的是，我们主要关注的“三低一少”的股票池其实在市场持续下跌的过程中是变得更大的，我们能看到的中期绝对收益机会在变多。只是在全世界“钱”变得更贵的今天，权益资产估值水平下移也有合理性，我们会给予更为严苛的估值安全边际继续在“三低一少”的池子中选股，方向上，目前更为关注近期被悲观情绪杀下来的出海链当中优秀公司的机会以及红利中相对低估和低预期的公用事业板块。
截至本报告期末本基金份额净值为1.766元；本报告期基金份额净值增长率为-9.99%，业绩比较基准收益率为1.26%。
两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除
9

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势
46.22%
2026Q1
48.72%
2026Q2
82.17%
2026Q3
资产配置
上一期报告本期报告比例变化
资产类别占基金总资产比例（%）资产类别占基金总资产比例（%）
合计100.00%合计100.00%—
权益投资48.72%权益投资82.17%+33.45
股票48.72%股票82.17%+33.45
银行存款和结算备付金合计45.40%银行存款和结算备付金合计14.82%-30.58
其他资产5.88%其他资产2.92%-2.96
——固定收益投资0.09%新增
——债券0.09%新增
11

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基
第一大行业「制造业」占净值比例趋势
31.75%
2026Q1
47.11%
2026Q2
69.08%
2026Q3
行业分布
上一期报告本期报告比例变化
行业类别占基金资产净值比例（%）行业类别占基金资产净值比例（%）
合计53.22%合计82.59%+29.37
制造业47.11%制造业69.08%+21.97
水利、环境和公共设施管理业3.75%水利、环境和公共设施管理业4.78%+1.03
——电力、热力、燃气及水生产和供应业3.81%新增
金融业0.94%金融业2.68%+1.74
信息传输、软件和信息技术服务业0.61%信息传输、软件和信息技术服务业2.24%+1.63
农、林、牧、渔业0.82%——退出
12

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基
前十大重仓股占净值比例趋势
20.96%
2026Q1
34.50%
2026Q2
29.94%
2026Q3
前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比29.94%，换手率 70%）
上一期报告本期报告比例变化
序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）备注序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）
1京东方A8.37%—1京东方A6.60%-1.77
2江海股份4.72%退出十大2中国船舶3.44%+0.20
3中国船舶3.24%—3英科医疗3.27%新增十大
4法拉3.12%退出十大4三环2.68%新增十大
5威胜信息2.88%退出十大5瀚蓝环境2.63%新增十大
6欧科亿2.68%退出十大6工业富联2.38%新增十大
7明泰铝业2.61%退出十大7卫星化学2.30%新增十大
8旗滨2.47%退出十大8中国动力2.25%新增十大
9福斯特2.27%—9福斯特2.24%-0.03
10时代新材2.14%退出十大10永兴股份2.15%新增十大