2026年二季度，债市收益率整体震荡下行，收益率曲线小幅走平。4月，跨季后资金面步入超常规宽松状态，叠加信贷需求偏弱和理财规模回升，资金端和负债端共同驱动债市收益率在中旬出现较快下行，市场沿着收益率曲线寻找利差压缩机会；5月，资金面边际收敛，债市收益率在当月中上旬延续了4月下旬以来的窄幅震荡走势，直至步入下旬，随着央行转为净投放、资金面在税期和跨月继续保持平稳，债市收益率继续下行；6月，资金价格继续向政策利率回归，叠加前期现券收益率下探到关键点位后，止盈情绪升温和理财出现预防性赎回，债市收益率震荡上行。陆家嘴论坛推出隔夜逆回购并收窄短端利率走廊后，资金面预期趋于稳定。整体来看，二季度债市延续了一季度的好转态势，利率曲线从持续陡峭化转为小幅平坦化，资金面和负债端成为债市的核心驱动因素。转债市场方面，上半年转债溢价率总体呈上行趋势，尽管中间受到美伊冲突的影响有所回落，但在科技牛市的推动下，转债溢价率重新拉升并突破新高。而在总体估值创新高的背后同样表现出分化加剧，低价转债溢价率已见顶回落，显示稳健型资金逐步离场。
在结构性行情下，以中小盘标的为主的转债市场受资金关注较少，流动性欠缺，正股近期表现较弱，而转债溢价率及可转债ETF持仓仍处于高位，当前处于转债市场方向选择的关键位置，若后续“K”型经济持续，AI交易保持强势，则存在转债正股与溢价率同步回调的压力，因此总体对转债投资观点偏谨慎，密切关注北美CSP财报变化、美联储政策态度以及国内财政政策发力情况。
报告期内，组合纯债仓位保持中性，转债仓位处于中低水平，等待中小盘标的重新走出趋势性行情。
展望2026年三季度，预计债券市场的主线在于资金面、供需格局和政策面。资金面方面，宽松基调有望延续，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低；供需格局方面，政府债供给有望加速，政策性金融债供给或将跟随新型政策性金融工具加快落地而增加；政策方面，关注政策面对于稳增长的最新要求。总体来看，2026年三季度债市多空交织，影响因素较为复杂，在经济转型和新旧动能分化的背景下，资金面宽松、信贷需求偏弱和机构欠配对债市的支撑仍在，但边际上较二季度或将有所弱化。转债的配置上，一方面在结构性行情下，关注市场强势方向中进攻性标的（AI+绩优公司）；另一方面则关注评级期结束后，受评级担忧被错杀标的的投资机会。
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