国泰央企改革股票 ：2026第一季度报告（001626）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+0.10%

日涨幅

1.5554

净值

（06-17）
-16%
-10%
-3%
3%
9%
2025-12
2026-01
2026-03
2026-05
2026-06

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

1

报告名称

国泰央企改革股票 ：2026第一季度报告（001626）
2

基金份额变动

基金总份额趋势
1.62亿份
2025Q1
8,840万份
2025Q2
3,719万份
2025Q3
3,255万份
2025Q4
2,849万份
2026Q1
报告期末基金份额总额（份）
上一期
32,550,753.00
变化
-4,056,940.55
-12%
本期
28,493,812.45
3

投资目标

本基金主要投资于央企改革受益股票，在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。
对比上一期报告，无变化
4

投资策略

本基金在投资运作中，淡化大类资产配置，侧重在央企改革主题下精选个股，以期实现基金资产的稳健增值。 1、股票投资策略； 本基金对央企改革受益股票界定如下： 1）直接受益于监管制度、产权制度和公司管理制度改革，并通过兼并重组、整合上市、混合所有制改革、经营机制优化、激励机制改革等方式，提高运行效率和行业竞争力的央企上市公司； 2）直接受益于开放垄断领域，发展空间得以拓展以及盈利水平得以提升的非央企上市公司； 3）其他间接受益于央企改革的上市公司。 2、存托凭证投资策略；3、固定收益类投资工具投资策略； 4、股指期货投资策略；5、中小企业私募债投资策略；6、资产支持证券投资策略；7、权证投资策略。
对比上一期报告，无变化
5

业绩比较基准

中证中央企业综合指数收益率×80%+中证综合债指数收益率×20%
对比上一期报告，无变化
6

风险收益特征

本基金为股票型基金，属于证券投资基金中预期风险和预期收益较高的品种，其预期风险和预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
对比上一期报告，无变化
7

基金经理简介

张容赫| 任职时间: 2023年06月07日| 证券从业年限: 14年

硕士研究生。曾任职于长江证券。2014年3月加入国泰基金，历任研究员、基金经理助理、投资经理。2023年6月起任国泰央企改革股票型证券投资基金的基金经理，2024年1月起兼任国泰招享添利六个月持有期混合型发起式证券投资基金的基金经理，2024年2月起兼任国泰蓝筹精选混合型证券投资基金的基金经理，2025年9月起兼任国泰启明回报混合型证券投资基金的基金经理。

对比上一期报告，无变化
8

基金的投资策略与后市展望

上一期报告
2025年权益市场分化很大，呈现了显著的K型分化，通信电子等AI相关和有色板块涨幅显著领先，而内需板块和红利板块则表现清淡，这种情况不光在中国发生，全球主流权益市场的表现都是类似的。在2025年4月关税的巨大扰动之后，全球权益市场单边向上修复，泛科技AI相关和有色板块贡献了市场的几乎全部涨幅。截至2025年末，标普500指数中前十大股票目前占据了41%的市值和32%的盈利。2025年，这些头部股票贡献了指数53%的回报。出于对强分化走势均衡回归的担忧，我们对于向上趋势内的资产配置有限，这也是我们整体收益不达预期的最主要原因。科技AI、有色（一定意义上，有色的兴奋也得益于AI的火热）的热得发烫和实体经济的疲惫虚弱，造就了偌大的滞涨场景，这其中巨大的鸿沟就是利率水平。现实世界中，中国房地产市场已经是调整的第五个年头，美国重型卡车销量则已经从25年年中开始连续半年跌破了历史2倍标准差的底线，而上次出现这个情况是2007年。由于债务风险的显性化堆积，全球的主要国家的国债收益率都处于一个高位震荡的态势。由于债务规模以及未来预期的不断提升，连续的降息没有体现在债券中，而是体现在了权益和大宗品市场。泛科技AI和有色行情都是更符合传统意义的货币化主导的行情，如果使用传统的黄金定价模型去倒算，得出的利率水平已经和现实中的美债收益率差距已经超过了500甚至600BP。我们始终担忧这种现实和虚幻之间的巨大鸿沟会在下一刻瞬间被拉近。
本基金A类本报告期内的净值增长率为1.62%，同期业绩比较基准收益率为3.40%。
本基金C类本报告期内的净值增长率为1.49%，同期业绩比较基准收益率为3.40%。
对于2026来说，是进一步分化，还是回归均衡，是我们最关注的问题。国内方面，基本面正在经历周期底部的结构性转型。一方面投资融资持续低迷，产能出清，地产链和消费仍有一定压力；另一方面中游制造生产韧性超出预期，科技产业取得积极进展，新兴行业出现结构性亮点。当前很有可能是经济周期的拐点。由于中国居民的资产负债表中大量资产存在于房地产市场，而房地产市场的连续低迷使得个人资产负债持续处于被破坏的状态，从我们估算的数据来看，当前的通缩程度和通缩的持续时间都已逼近历史极值。这使得我们对于扭转这一态势的政策预期的关注度显著高于市场。流动性方面，2026年是“十五五”开局首季，预期影响效应极强，同时春节靠后使2月侧重消费、投资与生产风集中于1月，信用扩张幅度直接决定一季度经济“开门红”成色。央行流动性呵护定位未变，叠加“开门红”诉求，短端利率预计不会重现2025年一季度偏紧格局。重点聚焦各地开年的政策部署，关注其以何种政策举措落地一季度“开门红”目标。结合2025年底接续实施的以旧换新政策、提前下达的中央预算内投资及“两重”项目等利好叠加效应，预计年初各地对投资与消费的重视程度及部署力度将进一步前置在1月，而非往年春节后。展望海外，绕不开的是实体经济的疲弱和科技AI热潮的分化。我们认为，一项技术是革命性的科技趋势与一项技术是不是投资泡沫，是两件互不影响的事件。20多年前，科网泡沫破裂了，大量公司和产品消失在了之后的几年中，但没人能否认互联网已然改变了世界。当前AI叙事最大的矛盾点在于没有找到合适的商业模式，一边裁员、动用资本金甚至不惜融资投资天价硬件，一边如同做慈善般的提供AI服务，这显然是不可持续的。卖铲人财报每一页都写满了强劲，但真正落地AI商业价值的公司却不公布财报，这不由得我们提防。一旦趋势遇阻，不止美股科技AI本身，大量全球映射品种以及流动性外溢叙事品种，都可能瞬间承压。美联储连续降息带来的是美债长端的收益率上行，这背后是极其复杂的博弈。美元对于美国来说意味着二战以来的国际秩序，并不是可以被随意放弃的。但高利率下政府的融资成本过大也是不得不解决的难题。美元，美债，美股，今年势必成为不可能三角形，我们还是倾向于美元、美债的重要性更高。
我们对于市场看法，依然是红利方面、消费方面较市场积极，对于AI有色新能源较市场要更谨慎。配置上券商作为市场贝塔的主要代表，估值处于非常有吸引力的位置，作为重点配置，同时，医药、军工等行业也都根据具体行业的阿尔法机会进行配置。地产相关、品牌消费、红利股，会根据实际运行的情况以及政策预期的情况来不断调整。AI和有色方面整体配置较市场平均水平低，寻找一些未被充分定价的部分来平衡组合的风格。港股方面，考虑到美元的不确定性，我们还是会以A股为主，辅助一定的港股配置。
本期报告
2026年一季度权益市场的波动显著加大，1-2月份市场延续了去年以来的科技AI、有色占优的局面，但伴随2月末中东局势的引爆，特别是霍尔木兹海峡封闭的影响，3月市场波动显著扩大，前期的优势行业出现显著回落。而不论是看多内需的消费类板块，还是看淡内需的红利类板块，表现大都疲弱，也就是说市场交易者不关注国内经济运行的情况几乎没有改变。海外方面显得更复杂一些，科技巨头的资本开支已经迈上了第三个高台阶，伴随而来的是融资、裁员以及实体经济的疲惫虚弱，叠加油价高企，这造就了偌大的滞涨场景。前期利率的下降并没有体现在债券中，而高油价带来的高通胀预期更是带来了降息预期的扭转。我们始终担忧这种叙事在一瞬间发生变化。
开年以来，国内1-2月经济增长数据如期反弹，但经济外需强内需弱的结构没有改变。出口和基建依然是支撑经济的最重要需求。开年出口增速22%，基建投资12%。进而带动工增进一步抬升到6%，其中高技术行业工增达到13%。其余分项制造业投资、地产投资、社零等虽有改善，但强度有限。地产投资回到-10%附近，二手房的小阳春表现好于往年，春节后至今成交套数同比增长24%，而挂牌量同比跌幅扩大，说明二手房供需边际改善，年初以来房价回稳，这对于我们走出低通胀循环意义重大。另一个重要关注点开年出口增速大超预期，是远好于季节性的表现，对应全球制造业PMI回升。但必须看到国际冲突对于通胀预期、以及后续的利率调整预期的影响还远未完全体现。这也是我们同时关注地产（内需）和出口（外需）的原因，两者如同阴阳相抱，既存在相互影响又存在相互转化。
海外方面，同样也是在3月波动骤起。首先是中东冲突导致通胀的快速上行。在伊朗冲突前，一致预期为政策宽松下半场叠加经济复苏。由于冲突的超预期，导致海外宏观预期在战争后出现大幅度调整。冲突至今宏观交易主线为：油价上行导致通胀上行进而导致宽松预期扭转。德国3月CPI从2月的1.9%大幅攀升至2.8%，创下逾一年来的新高，法国3月CPI从2月的1.1%加速至1.9%，达到2024年8月以来的最高水平。欧元区3月CPI从2月的1.9%上升至2.5%，重新回到了欧洲央行2%的通胀目标之上。英国央行预计3月CPI为3.5%。最早4月，欧央行就有可能选择加息。前车之鉴是不久之前的2022年俄乌冲突，原油和粮食价格的暴涨直接导致美国通胀上行，尽管美联储一直强调通胀是暂时的，但最终还是被迫开启了一轮加息周期，导致2022年全球权益市场和大宗商品出现巨大波动。当前情况更为糟糕在于过往的3年AI主导的经济已经出现了显著的热度不均衡。实体方面，比如卡车相关数据不是到了崩溃边缘，而是已经崩溃，这在历史经验上对于衰退有很强的指引。信用卡、车贷、学贷违约的情况也已经直逼2008年。当前比较大的不可测性在于，非美发达国家的加息已经是正在进行时（日本、澳大利亚）或者是预期浓厚的将来时（欧洲、英国），但是美国的加息预期依然被遏制，这当然和美国是产油国有关，也和美股、美债本身有关。但必须看到，非美发达国家如果一致行动，美元的走势也会给美国货币政策提出挑战。第二个问题在于AI叙事的松动，虽然巨头们纸面上资本开支依然维持了较高增速，2024年约2560亿美元，2025年为4270亿美元，2026年预估将达到6600亿美元以上。但由于连续的开支且在短时间内没有看得见收入的可能性，使得巨头的现金流情况受到严重损害，之前连续推动市场表现的回购计划大打折扣，同时天量融资、猛烈裁员都不可避免的发生。2024年美国本土科技行业裁员约9.5万人，2025年为12.7万人。2026年前两个月约为3.3万人，3月甲骨文宣布全球裁员3万人，Meta宣布裁员1.6万人。这种用迅猛的算力置换人力的变化势必会在未来带来收入预期的全面变化，进而导致公司的营收、利润不达预期，最终叙事发生松动。
本基金A类本报告期内的净值增长率为-7.74%，同期业绩比较基准收益率为-0.62%。
本基金C类本报告期内的净值增长率为-7.85%，同期业绩比较基准收益率为-0.62%。
基于相对清晰的投资逻辑，我们怀疑科技AI叙事的持续性、警惕高通胀环境及流动性收紧预期，同时押注内需消费韧性、高股息防御资产以及估值分位数处于历史低位的非银金融。内需核心资产依托消费在通胀回暖中的刚性需求，当然，消费的提振有赖于一个大前提是地产整体的企稳回升，而当前一线地产调整已经5年有余，普遍调整幅度在40%左右，具备企稳回升的基础条件，而更关键假设则是出口对于经济的支撑会否因为美联储的收紧预期产生巨大波动。红利资产以5%左右的股息率提供真实现金流，对于组合的稳定发挥作用，如水电、电信运营商等。
两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除
9

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势
81.30%
2025Q1
87.72%
2025Q2
92.50%
2025Q3
86.73%
2025Q4
87.18%
2026Q1
资产配置
上一期报告本期报告比例变化
资产类别占基金总资产比例（%）资产类别占基金总资产比例（%）
合计100.00%合计100.00%—
权益投资86.73%权益投资87.18%+0.45
股票86.73%股票87.18%+0.45
银行存款和结算备付金合计12.87%银行存款和结算备付金合计12.73%-0.14
其他各项资产0.40%其他各项资产0.09%-0.31
11

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基
第一大行业「金融业」占净值比例趋势
24.93%
2025Q3
22.55%
2025Q4
22.71%
2026Q1
行业分布
上一期报告本期报告比例变化
行业类别占基金资产净值比例（%）行业类别占基金资产净值比例（%）
合计88.83%合计87.57%-1.26
金融业22.55%金融业22.71%+0.16
制造业21.89%制造业12.23%-9.66
交通运输、仓储和邮政业12.00%交通运输、仓储和邮政业8.91%-3.09
采矿业3.19%采矿业6.22%+3.03
建筑业3.08%建筑业6.12%+3.04
房地产业6.55%房地产业6.06%-0.49
租赁和商务服务业8.13%租赁和商务服务业6.00%-2.13
电力、热力、燃气及水生产和供应业2.16%电力、热力、燃气及水生产和供应业5.65%+3.49
批发和零售业2.91%批发和零售业4.91%+2.00
信息传输、软件和信息技术服务业1.21%信息传输、软件和信息技术服务业3.81%+2.60
住宿和餐饮业2.61%住宿和餐饮业2.86%+0.25
农、林、牧、渔业2.48%农、林、牧、渔业2.11%-0.37
科学研究和技术服务业0.08%——退出
12

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基
前十大重仓股占净值比例趋势
32.74%
2025Q1
43.57%
2025Q2
46.95%
2025Q3
45.26%
2025Q4
37.60%
2026Q1
前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比37.6%，换手率 50%）
上一期报告本期报告比例变化
序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）备注序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）
1中国中免8.13%—1中国中免6.00%-2.13
2招商证券5.72%退出十大2中信证券5.12%+1.67
3南方航空5.51%退出十大3中国国航4.30%-0.53
4中国国航4.83%—4中金3.79%+0.48
5招商蛇口4.45%—5招商蛇口3.58%-0.87
6申万宏源3.62%退出十大6中国石油3.24%新增十大
7中信证券3.45%—7中国海油2.98%新增十大
8中金3.31%—8长江电力2.88%新增十大
9中国石化3.19%退出十大9锦江酒店2.86%新增十大
10中航西飞3.05%退出十大10农业银行2.85%新增十大