中欧养老混合：2026第三季度报告（001955）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+2.20%

日涨幅

2.9173

净值

（11-02）

近1年：-1.55%同类平均：-12.82%沪深300：-13.44%最大回撤：-14.90%

-25%

-17%

-8%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	+1.94%	-5.63%	-2.11%	425/5607优秀
近1月	+2.26%	-14.52%	-7.82%	304/5596优秀
近3月	-2.73%	-12.50%	-12.45%	1009/5455优秀

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

中欧养老混合：2026第三季度报告（001955）

基金份额变动

基金总份额趋势

5.63亿份

2026Q1

4.20亿份

2026Q2

4.10亿份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

420,004,151.55

变化

-9,942,563.77

-2%

本期

410,061,587.78

投资目标

在有效控制投资组合风险的前提下，通过积极主动的资产配置，力争获得超越业绩比较基准的收益。

对比上一期报告，无变化

投资策略

本基金运用自上而下和自下而上相结合的方法进行大类资产配置，强调通过自上而下的宏观分析与自下而上的市场趋势分析有机结合进行前瞻性的决策。综合考虑本基金的投资目标、市场发展趋势、风险控制要求等因素，制定本基金资产的大类资产配置比例。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

上一期报告

沪深300指数收益率×75%+中债综合指数收益率×25%

本期报告

中证养老产业指数收益率*85%+中债-综合全价（总值）指数收益率*15%

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

风险收益特征

本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金，属于较高预期收益和预期风险水平的投资品种。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

许文星| 任职时间: 2018年04月16日| 证券从业年限: 12年

历任光大保德信基金管理有限公司研究部行业研究员，光大保德信基金管理有限公司投资经理。2018-02-05加入中欧基金管理有限公司。

对比上一期报告，无变化

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

2026年二季度，股票市场呈现出显著的市场结构分化，高估值指数单季度上涨60%，而低估值指数单季度呈现10%以上的下跌。人工智能资本开支推动部分产业链中上游环节出现短期供需缺口，存储、电子玻纤布等细分行业出现明显的提价现象，相关公司短期涨幅巨大，局部领域出现估值扩张数倍以上的现象。相比之下，大部分行业增长趋势相对延续和平稳，短期内受到市场流动性结构倾斜的影响，估值出现收缩，带来了明显的分化。投资组合二季度没有参与细分热门赛道，净值阶段性承压。但与此同时，我们也积极利用市场波动的机会，优化组合风险收益特征，我们认为当下分化的市场结构特征为部分优质企业创造了较为罕见的高性价比逆向投资机会。

展望未来，我们认为以下这些领域有望出现高胜率的投资机会：创新产业链中的应用类公司：大型互联网平台、物理AI与自动驾驶；传统产业链中的大众消费：服务型消费与基本消费龙头；以及由于高度流动性倾斜带来估值显著收缩的高护城河高分红企业。高赔率机会主要集中于创新产业链中的新技术方向早期投资机会，和房地产产业链中期反转的机会。

首先是创新型企业中的低估值投资机会。诚然当下已经有各项指标，来自于微观和宏观，指向当下资本周期与过去200年的铁路、运河、蒸汽机、光纤的资本周期异同，这些罕见的周期状态也是我们当下对于部分热门领域相对敬畏的核心原因之一。但同时要看到模型和工程化的进度正在加速应用从少数领域走向更多领域，从娱乐场景真正走向生产场景，也从虚拟世界加速走入物理世界。在这个背景下，我们认为一些具备数据场景和生态卡位优势的行业优质企业，集中于互联网/物理AI/自动驾驶领域，长期成长性可能被低估。更重要的是，这些公司的竞争优势，现金流质量和股东回报记录在人民币权益资产中属于顶级水平，我们认为当下的定价隐含了较大的投资潜力。

其次是大众消费领域，连续6年的调整已经让该领域很多企业落入了低估值高分红的投资区间，这一场景与6年前的高护城河高估值场景正好如镜像一般。一轮较长的基本面调整周期也让很多行业的竞争格局悄然发生了优化。餐饮、出行、物流、乳制品，这些细分领域的价格无序竞争已经基本结束，龙头企业的竞争优势有望转化为更持续的长期成长性。而当下整体A股中消费类企业总市值占比已经显著低于主要经济体的资本市场结构，一定程度上反映了在宏大叙事下流动性高度倾斜，带来的估值折价结果，这样的现象我们认为更多的是长期机遇而非风险。

市场风格逆风期的痛苦和反思，伴随着周期的潮起潮落，让我们更加清醒和专注，客观理性评估，我们也将在未来持续保持专注和热爱，不断迭代和修正在践行逆向投资过程中的各种问题，努力为投资者创造长期回报。

本期报告

投资的综合回报，既取决于企业未来能够创造多少价值，也取决于买入时已经为这些价值支付了多少价格。一个前景广阔的行业，如果定价已经包含了持续成功的预期，留给投资者的回报空间未必充裕；一家增长看似平缓的企业，如果能够以较少的新增投入改善盈利，并将现金持续返还股东，也可能构成有吸引力的投资。对我们而言，逆向投资的核心，不是寻找与共识相反的观点，而是发现价格尚未充分反映的资本回报来源。站在当前时点，我们更关注的不是哪些资产最容易获得市场认同，而是哪些企业不依赖过于乐观的经营假设，就有可能为股东创造合理而持续的回报。

首先，我们将更加关注国内内需资产资本回报回升的可能性。这一判断不必建立在需求迅速恢复或行业重回高速增长的假设之上。对于经历较长调整的行业，更值得研究的是供给行为能否发生变化：企业是否开始从追求规模转向约束投资，低效率产能是否逐步退出，价格竞争是否趋于理性，存量资产能否得到更充分的利用。如果这些变化能够形成，即使需求只是温和改善，龙头企业也可能通过利润率修复、资产周转提升和资本开支收敛，实现较收入更明显的现金回报改善。我们希望寻找的，正是这种不需要重新复制过去的高增长，却能够提高每一元投入产出效率的企业。当然，资本回报改善必须落实到经营和财务证据上，不能仅凭低估值或调整时间足够长便作出判断。

其次，我们将加强对传统行业内部成长潜力的挖掘。传统与创新并不是两类截然分开的资产，新技术的投资价值，也未必只属于提供底层技术的公司。智能家居用品、智能两轮车、高级别辅助驾驶等方向，值得研究的共同问题，是技术能否改变既有产品的使用价值，并使企业在原有客户、品牌、渠道和制造体系之上，获得新的增长机会。如果产品升级能够解决真实需求，而不是单纯增加功能；如果企业能够利用已有的经营基础实现商业化，而不必同步承担大规模新增投入，那么这种增长就有可能同时改善收入质量与资本回报。对于仍主要按原有业务定价的公司，这类变化尤其值得持续跟踪。

但产品变得更智能，并不自然意味着股东回报更高。技术升级可能提高产品价值，也可能加快迭代、增加研发负担，并在竞争中转化为消费者获得的更多优惠。因此，我们会更加严格地区分产品进步与商业价值：客户是否愿意为新增体验付费，企业能否保留其中一部分收益，竞争优势能否跨越单代产品延续，以及增长是否需要持续追加与之相称的资本。我们更愿意寻找新产品能够复用既有优势、扩大客户价值、提高资本使用效率的企业，而不是仅仅因为进入了一个更热门的技术方向，就给予更高的长期预期。

与此同时，AI应用改造物理世界的过程中，现实世界的数据基础设施与服务基础设施，是我们希望深入挖掘的另一类方向。模型能力要转化为真实生产力，需要持续、可靠、可校验的数据，也需要进入具体场景，完成部署、执行、维护与反馈。我们关注的数据价值，不只是历史信息的积累，而是在合规授权下，能否长期获得真实业务状态，并将结果反馈到下一次决策之中。掌握这些能力的企业未必以技术公司自居，也可能长期存在于交通、物流、工业、商业服务等环节。它们的潜在价值，不在于简单拥有多少数据，而在于是否嵌入了难以绕开的业务流程，能否持续提供准确、及时且有经济意义的信息。

服务基础设施的价值同样需要重新审视。现实世界中的技术落地，往往离不开本地交付网络、现场服务能力、行业经验以及长期客户信任。如果企业能够利用这些既有基础，把AI带来的效率提升转化为更低的履约成本、更稳定的服务质量和更高的客户留存，那么技术可能成为放大其经营优势的工具，而不是替代它的力量。但我们也会追问：效率改善最终由谁获得，企业是否具备收费与议价能力，新增投入和责任是否超过潜在收益。只有能够保留价值、并将其转化为股东现金回报的基础设施，才具有真正的投资意义。

归根结底，我们希望发现两类尚未被充分定价的变化：一类是经营约束逐步改善，使存量业务能够释放更多现金；另一类是新产品、新技术与既有竞争优势结合，使企业以相对有限的新增投入打开成长空间。两者都不应只停留在利润预测的上修，而需要进一步落实到资本回报的提升。我们将继续以审慎的经营假设评估价值，以当前价格衡量回报空间，并随着证据变化修正判断。投资应当建立在价值持续积累之上，而不是建立在等待市场重新认同的愿望之上。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

72.68%

2026Q1

84.38%

2026Q2

89.43%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	12.12	100.00%	合计	12.12	100.00%	—
权益投资	10.23	84.38%	权益投资	10.84	89.43%	+5.05
股票	10.23	84.38%	股票	10.84	89.43%	+5.05
银行存款和结算备付金合计	0.87	7.17%	银行存款和结算备付金合计	0.79	6.49%	-0.68
其他资产	1.02	8.45%	其他资产	0.49	4.08%	-4.37

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

47.64%

2026Q1

48.75%

2026Q2

57.41%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
合计	10.23	92.49%	合计	10.84	93.16%	+0.67
制造业	5.39	48.75%	制造业	6.68	57.41%	+8.66
科学研究和技术服务业	1.10	9.93%	科学研究和技术服务业	1.18	10.13%	+0.20
房地产业	1.08	9.79%	房地产业	1.17	10.06%	+0.27
住宿和餐饮业	1.07	9.66%	住宿和餐饮业	1.14	9.79%	+0.13
交通运输、仓储和邮政业	0.69	6.21%	交通运输、仓储和邮政业	0.67	5.72%	-0.49
电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.01	0.05%	电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.00	0.03%	-0.02
—	—	—	信息传输、软件和信息技术服务业	0.00	0.01%	新增
农、林、牧、渔业	0.00	0.00%	农、林、牧、渔业	0.00	0.00%	—
采矿业	0.00	0.00%	采矿业	0.00	0.00%	—
建筑业	0.00	0.00%	建筑业	0.00	0.00%	—
批发和零售业	0.00	0.00%	批发和零售业	0.00	0.00%	—
金融业	0.89	8.08%	金融业	0.00	0.00%	-8.08
水利、环境和公共设施管理业	0.00	0.00%	水利、环境和公共设施管理业	0.00	0.00%	—

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

59.39%

2026Q1

81.45%

2026Q2

85.05%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比85.05%，换手率 40%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	中国汽研	601965	9.93%	9,183,537	—	1	顾家家居	603816	10.33%	5,050,600	新增十大	—
2	晨光股份	603899	9.90%	5,307,203	—	2	中国汽研	601965	10.13%	8,687,237	+0.20	-496,300
3	招商积余	001914	9.78%	13,256,666	—	3	招商积余	001914	10.06%	12,449,117	+0.28	-807,549
4	安井	603345	9.59%	1,322,342	—	4	晨光股份	603899	9.83%	5,116,518	-0.07	-190,685
5	海康威视	002415	9.40%	3,041,142	—	5	首旅酒店	600258	9.79%	10,347,760	+3.73	+4,207,400
6	中国平安	601318	8.08%	1,872,344	退出十大	6	九号	689009	9.78%	3,069,076	新增十大	—
7	伊利股份	600887	6.37%	2,938,990	退出十大	7	海康威视	002415	9.75%	3,495,582	+0.35	+454,440
8	顺丰	002352	6.20%	2,193,373	退出十大	8	安井	603345	9.48%	1,389,543	-0.11	+67,201
9	中国中车	601766	6.14%	13,062,001	退出十大	9	北新建材	000786	4.52%	3,170,400	新增十大	—
10	首旅酒店	600258	6.06%	6,140,360	—	10	TCL	000100	1.38%	3,346,107	新增十大	—

持有 0

中欧养老混合 ：2026第三季度报告（001955）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

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