泓德裕康债券 ：2026第三季度报告（002738）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+0.26%

日涨幅

1.3648

净值

（11-02）
近1年：-0.88%同类平均：-0.99%沪深300：-13.44%最大回撤：-4.79%
-22%
-14%
-7%
-0%
7%
2026-05
2026-06
2026-07
2026-09
2026-11

阶段涨幅

时间涨跌幅同类排行
近1周-1.11%
1468/1842不佳
近1月-2.63%
1419/1850不佳
近3月-1.32%
887/1781良好

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

1

报告名称

泓德裕康债券 ：2026第三季度报告（002738）
2

基金份额变动

基金总份额趋势
13.03亿份
2026Q2
11.06亿份
2026Q3
报告期末基金份额总额（份）
上一期
1,303,208,581.25
变化
-196,988,393.77
-15%
本期
1,106,220,187.48
3

投资目标

本基金在保持基金资产流动性前提下，通过积极主动的资产管理和严格的风险控制，力争实现基金资产的长期稳健增值。
对比上一期报告，无变化
4

投资策略

本基金的主要投资策略包括：资产配置策略、固定收益投资策略、权益投资策略及国债期货投资策略，在严格控制风险的前提下，发掘和利用市场失衡提供的投资机会，实现组合资产的增值。其中，本基金将采用"自上而下"的分析方法，综合分析宏观经济周期与形势、货币政策、财政政策、利率走势、资金供求、流动性风险、信用风险等因素，分析比较各大类资产的收益风险特征，在基准配置比例的基础上，动态调整各大类资产的投资比例，控制投资组合的系统性风险。
对比上一期报告，无变化
5

业绩比较基准

中国债券综合全价指数收益率×90%+沪深300指数收益率×10%
对比上一期报告，无变化
6

风险收益特征

本基金为债券型基金，属证券投资基金中的较低风险品种，预期风险与预期收益高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。
对比上一期报告，无变化
7

基金经理简介

刘星洋| 任职时间: 2021年12月31日| 证券从业年限: 5年

博士研究生，具有基金从业资格，资管行业从业经验14年，曾任信银理财有限责任公司投资经理，中信银行股份有限公司资产管理业务中心投资经理，中信银行股份有限公司金融市场部投资经理、分析师。

刘风飞| 任职时间: 2025年02月08日| 证券从业年限: 10年

硕士研究生，具有基金从业资格，曾任本公司固定收益投资部投资经理，北京佑瑞持投资管理有限公司信用研究员。

对比上一期报告，无变化
8

基金的投资策略与后市展望

上一期报告
二季度，经济延续生产强需求弱、出口强内需弱的特征结构，经济基本面平稳。二季度的增长的核心驱动力在于出口表现强劲带动生产高增，而此前对经济拖累比较大的投资，一季度有所企稳，但随着地方政府二季度发债不及预期，政府支出偏弱，国内的地产、基建投资转弱，内需也边际走弱。4月的固定资产投资单月同比增速-8.0%（前值+1.6%），房地产投资、制造业投资和基建投资增速分别为-20.1%、-4.3%、-3.0%，较3月分别下滑8.8、9.2和10.2个百分点；名义社零当月同比增0.2%，较3月放缓1.5个百分点；4月人民币贷款减少100亿元，较为罕见的再次同比减少，同比少增2900亿元，反映内需偏弱且边际转弱的问题。与此同时，4月出口同比增长14.1%（前值为+2.5%），6月的制造业PMI超季节性回升至50.3%。4月在美伊冲突下原油价格上涨带动相关能化品类价格上涨，国内价格下行压力有所缓解。行业方面，得益于原材料、高技术制造业尤其是电子行业的贡献，规模以上工业企业利润自今年以来保持较快增长态势。当然，经济分化的特征非我国独有特征，只是国内叠加房地产筑底期使这种分化更加显著。
债券方面，在央行的流动性呵护下，资金面适度宽松，债券二季度震荡偏强。尽管有输入性通胀的压力，但国内资金面及债市定价更多以我为主。在美伊冲突爆发后，央行尽显对资金面呵护的态度，4月的DR001处于政策利率走廊的下沿之下，1Y的国债收益率下行4.92bps，10Y的国债收益率下行5.90bps，30Y的国债下行11.06bps；在基本面无法给出增量信息的情况下，资金面决定了债市的走势，在持续的适度宽松下，5月的债券市场收益率延续下行态势，10Y国债收益率下行了3.54bps，长端表现好于短端，信用债好于利率债，期限利差压缩，信用利差收窄；6月资金面整体宽松，但边际收紧（符合季节性规律）。只是过去三个月的资金面偏宽松，所以债券会对资金面的收紧有所反应，部分债市收益率震荡上行。6月来看，10Y国债收益率上行2.4bps至1.73%，1Y国债收益率下行3.6bps至1.12%。
股票方面，以AI硬件为代表的硬科技表现突出，风格分化。二季度面临美国、以色列和伊朗的多方博弈，国际油价起伏巨大，市场风险偏好有所下降。因为有强劲的业绩增长，以光模块、存储为代表的AI硬件成了“既是进攻，也是防守”的投资标的。在不确定性中，相关AI硬件靠业绩强势领涨。4月，中证500上涨9.61%，中证1000上涨10.00%，科创综指更是上涨了20.50%。5月，股票市场先涨后跌，以AI硬科技为代表的成长风格继续表现优异，科技主导了指数行情，个股层面的表现分化较大，科创50上涨11.47%，而中证红利指数下跌4.88%。6月，尽管几个交易日曾出现风格切换的行情，试图风格再平衡，但最终还是被以半导体为代表的AI硬件所主导。科创506月进一步上涨26.07%，中证红利指数下跌9.97%，微盘股指数下跌11.88%，呈现出极致的分化行情，且波动加大。
我国的经济增长的范式发生了一些变化，信贷数据重要，也不重要。重要的是信贷数据与货币政策还是相关，不重要的是，高质量成长与信贷数据相关性在下降。未来很长一段时间的经济新动能毫无疑问是人工智能引领的高端制造业投资！推理成为算力需求的核心驱动，推理环节的Token消耗与并发需求显著抬升，呈现“Token 10倍放大——算力百倍放大”的非线性扩张特征；尽管单位算力成本持续下行，但总算力投入因“杰文斯效应”反而上行，推理侧资本开支将延续高景气。与此同时，资本市场也累积了一定的风险。一是资产市场的预期走在产业发展的前面，若过于超前且预期较高，被各种衍生品、融资盘和趋势资金共同推高后，一旦边际价格函数发生变化，市场会在极短时间内完成原本需要数周甚至数月才能完成的风险释放，这不是慢速的基本面下修，是高速的交易结构坍缩；二是在国外的股市同样存在投资硅基与投资碳基的对比，均是代表硅基需求的个股涨幅更大，代表碳基需求的个股涨幅较小。但A股极致地表现为一个涨幅过大，一个跌幅明显，诚然这里也有对国内基本面的反应，但无论是科技vs红利，科技vs自由现金流，还是科技vs微盘，甚至是部分领涨的科技vs存在基本面改善的某些行业，都显示当下的行情过于极致，下半年的A股注定会迎来风格再平衡的一段行情。
当前，我们对大类资产以及行业的观点并未发生变化。债券近期利多因素已被充分定价，但通胀改善的预期、地产高频数据以及风险偏好回升等利空因素或在短期凸显，短期维持震荡的观点。股票方面，一是继续看好AI科技，聚焦硬科技与AI应用落地，但AI科技方面要注意短期高波动的风险；二是看好“反内卷”和顺周期结合的能源、化工、有色、建材等行业。
本期报告
经济依然延续“内需疲软外需强”的格局。经济景气度在荣枯线附近徘徊，通胀压力出现结构性分化，而外需则展现出超预期的韧性。生产端，8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月回升0.7个百分点，与之对应的是出口同比增长25%，较上个月回升1.1个百分点，且月末的制造业PMI50.1，比上个月上升了0.3个百分点，非制造业PMI也回升1.2个百分点至50.2。因内需偏弱，中国的PMI并未像海外一样呈现大的周期性向上，而是多月在49-51的区间震荡。需求端，8月的单月固定资产投资增速-10.6%，其中制造业、基建和地产投资的同比增速分别为-6.1%、-14.7%和-25.4%，较上月分别变动-1.7%，0%和+2.2%，名义社会零售消费总额较上月下滑0.4%，反映内需经济依然较弱。
美国经济向好、投资需求旺盛且通胀数据走高，美联储在9月鹰派加息。美元指数站上102，且10年、30年的美债收益率一路走高，压制了非美市场的风险偏好。国内方面，国常会指出要加大宏观政策的逆周期调节力度，下调PSL利率25bps，全力支持六张网的建设，实施居民购房贷款贴息政策，估计年贴息近200亿元，政策依然强调“精准滴灌而非大水漫灌”。
三季度，股票市场波动较大且整体下跌，银行等红利风格占优，成长风格承压。7月股票市场的表现与6月几乎完全相反，甚至与上半年相反。风险在一个月内快速释放，沪深300下跌7.86%，中证1000下跌19.69%，科创50下跌25.90%，中证红利指数却上涨10.89%。在7月的极端下跌行情之后，A股在8月迎来修复行情，沪深300上涨了0.80%，中证1000上涨了9.82%，科创50上涨了2.96%，中证红利指数上涨2.68%，微盘股指数上涨16.36%，中证转债下跌0.95%。成长风格修复不及预期，小盘风格表现最佳，市场上涨较为均衡。市场围绕AI资本开支可持续性、模型商业化节奏与估值拥挤反复博弈。国外，费城半导体指数持续回撤；国内，在A股流动性收缩以及情绪恐慌未完全消除的背景下，场外资金以观望为主。9月，市场先涨后跌，沪深300、中证1000、科创50、红利指数在9月分别下跌5.78%、6.07%、9.17%、3.88%，呈现普跌的局面。这其中有临近长假的避险因素，也有美国对我们的一些扰动因素。国庆节前后，美国AI相关的科技股涨幅明显，但A股对应的半导体、通信等行业却走出下跌行情。究其原因，国内经济面偏弱，受益于海外AI资产开支的光通信等又被FCC调查影响未来预期，国内AI支出力度相对偏弱，叠加美元指数走强，美债收益率走高，压制了A股的成长风格。
三季度，债券在宽松稳定的货币叠加内需偏弱的环境下走强。7月，在市场风险偏好快速走低的情形下，10年国债收益率下行了2.94bps，利率债的期限利差收窄。8月，债券收益率曲线在宽松的流动性环境与经济弱势运行下进一步呈现平坦化。9月，1Y、2Y国债分别下行0.35bps、上行2bps，而长期限的10Y、30Y国债则分别下行1.27bps和4.8bps，期限利差再压缩，反映出债券市场对经济增长预期偏谨慎。至三季度末，30Y-10Y的期限利差依然处于近3年的75%分位数。
我曾认为“下半年的A股注定会迎来风格再平衡的一段行情”，但没想到是这样的一个极致的剧情，创业板指单月跌幅历史第一，中证1000的单月跌幅历史第二。本次大跌是交易结构坍塌导致。明面上的利空因素有四个：第一，美国伊朗冲突再起，而且冲突烈度逐步升级，霍尔木兹海峡再次关闭；第二，韩国股市熔断，市场担忧海力士业绩，因为之前因为中日韩股市都因AI叙事上涨，所以累积的相关性确实很高，不少量化资金跟踪了韩国股市，并把韩国股市的走势作为一个因子，外资也借此卖出整个东亚权益资产，导致了A股明显调整，以科创200为代表的硬科技跌幅巨大。第三，风格、行业和个股差异分化极大，甚至是历史极值，蕴含调整风险。下跌之前，科创200年内上涨51.51%，科创50年内上涨58.33%，而中证红利年内下跌6.17%，白马股指数下跌5.22%，微盘股指数下跌6.78%，行业涨幅也是仅仅集中在半导体、通信和电子几个行业，其他均下跌，个股也是一九分化，虽然这有基本面逻辑的支持，但毕竟是涨多了，业绩预期是多少，敏不敏感，都难以判断；第四，在AI产业大爆发、投资阿尔法被不断挖掘的同时，大量的融资盘买入了某些个股，因此在下跌前，市场获利盘主要集中在少数获利丰厚甚至带有杠杆的投资者手中，如果市场一旦快速、大幅转下，这种高度集中的市场结构容易引发踩踏，而且会影响到宽基指数的表现。
经过跟踪和分析，我认为AI产业发展趋势不仅没有减弱，反而还在持续加速，只是短期A股的成长风格受到资金偏好的影响或保持震荡筑底的大格局。股票市场前期跌幅较多，短期看反弹，中期依然需要解决内需偏弱和科技订单的确定性问题。对债市的看法震荡偏多。
两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除
9

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势
17.78%
2026Q2
15.39%
2026Q3
资产配置
上一期报告本期报告比例变化
资产类别占基金总资产比例（%）资产类别占基金总资产比例（%）
合计100.00%合计100.00%—
固定收益投资79.83%固定收益投资84.39%+4.56
债券79.83%债券84.39%+4.56
权益投资17.78%权益投资15.39%-2.39
股票17.78%股票15.39%-2.39
银行存款和结算备付金合计0.80%银行存款和结算备付金合计0.18%-0.62
其他资产0.55%其他资产0.04%-0.51
买入返售金融资产1.05%——退出
11

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基
第一大行业「制造业」占净值比例趋势
14.14%
2026Q2
11.59%
2026Q3
行业分布
上一期报告本期报告比例变化
行业类别占基金资产净值比例（%）行业类别占基金资产净值比例（%）
合计19.25%合计16.26%-2.99
制造业14.14%制造业11.59%-2.55
信息传输、软件和信息技术服务业1.47%信息传输、软件和信息技术服务业0.88%-0.59
采矿业0.46%采矿业0.66%+0.20
电力、热力、燃气及水生产和供应业0.33%电力、热力、燃气及水生产和供应业0.56%+0.23
批发和零售业0.57%批发和零售业0.53%-0.04
交通运输、仓储和邮政业0.35%交通运输、仓储和邮政业0.42%+0.07
金融业0.83%金融业0.35%-0.48
科学研究和技术服务业0.29%科学研究和技术服务业0.33%+0.04
水利、环境和公共设施管理业0.24%水利、环境和公共设施管理业0.25%+0.01
文化、体育和娱乐业0.10%文化、体育和娱乐业0.15%+0.05
租赁和商务服务业0.05%租赁和商务服务业0.14%+0.09
建筑业0.11%建筑业0.10%-0.01
农、林、牧、渔业0.07%农、林、牧、渔业0.09%+0.02
住宿和餐饮业0.00%住宿和餐饮业0.07%+0.07
教育0.03%教育0.06%+0.03
卫生和社会工作0.03%卫生和社会工作0.06%+0.03
房地产业0.18%房地产业0.02%-0.16
12

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基
前十大重仓股占净值比例趋势
2.27%
2026Q2
1.96%
2026Q3
前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比1.96%，换手率 30%）
上一期报告本期报告比例变化
序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）备注序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）
1寒武纪0.32%—1寒武纪0.23%-0.09
2顺络0.29%—2顺络0.23%-0.06
3东山精密0.26%—3宁德时代0.21%+0.02
4北方华创0.25%—4北方华创0.21%-0.04
5中微0.24%—5景旺0.21%新增十大
6博杰股份0.20%退出十大6东山精密0.20%-0.06
7宁德时代0.19%—7仕佳光子0.19%+0.02
8中际旭创0.18%退出十大8紫光股份0.17%新增十大
9新宙邦0.17%退出十大9中微0.16%-0.08
10仕佳光子0.17%—10工业富联0.15%新增十大