1、报告期内行情回顾
2026年二季度，中国经济总体呈现“总量平稳、结构分化、外需偏强、内需偏弱、政策偏稳”的特征。从高频与月度数据看，工业生产、高技术制造、出口仍是中国宏观经济的主要支撑，而地产、民间投资和实物消费仍偏弱，传统地产链尚未形成有效接力，财政和产业政策更多在托底和结构引导，经济修复更多体现为供给端和外需端韧性，而非内生需求的全面回升。资本市场因此出现“宏观平、结构强”的定价特征：市场层面，A股演绎出鲜明的科技成长主线，权益偏向AI、半导体、先进制造和资源涨价链；债市受益于总量政策克制与资金面宽松，在基本面偏弱与流动性充裕支撑下震荡走强。IPO市场在审核提速与制度包容性增强背景下，供给明显向未盈利硬科技、AI、大模型、商业航天、半导体等方向倾斜，IPO市场进入常态化修复与硬科技倾斜并行的新阶段。
2026年二季度，中国宏观经济运行建立在“前期外需冲高、内需修复不均衡”的基础上，延续一季度的修复趋势，节奏较一季度边际放缓，但未明显失速，“外强内弱”特征仍然明显。宏观经济数据显示，就业和物价总体稳定，供给端韧性仍在，但居民商品消费恢复明显慢于服务消费，需求修复并不均衡。外需仍是二季度重要支撑，出口“锚定”增长，中国相对较低的石油依赖和更均衡的能源结构，使得能源冲击对增长拖累“可见但可控”。内需修复显著弱于外需，居民消费恢复呈现典型的“服务强、商品弱”特征，耐用品和可选消费仍受收入预期、房地产财富效应和政策脉冲减弱的影响。装备制造业、高技术制造业增长，明显高于整体工业增速，显示“新质生产力”仍是实体经济的结构亮点。
2026年二季度，货币政策呈现“总量宽松克制，结构支持优先”的关键特征。货币政策之所以保持克制，核心在于双重约束：一方面，需要稳增长、支持投资和信用扩张；另一方面，原油与上游价格抬升使得过早宽松可能放大通胀预期和汇率波动风险。因此，政策更偏向通过结构性工具、再贷款、财政贴息配合金融支持等方式，定向支持节能降耗改造、供应链稳定、民生相关行业和受输入性成本冲击行业。流动性环境总体仍偏宽松，但阶段性扰动加大。央行在二季度并非单边放松，而是更强调“精准投放、削峰填谷”，维持流动性合理充裕而非全面泛滥。二季度财政政策是支撑经济的重要抓手，特征是强度较高、节奏前置、结构优化，旨在对内需偏弱、地产承压的对冲，通过政府信用扩张尽快形成实物工作量。二季度产业政策的核心方向非常明确，即围绕新质生产力、科技创新、自主可控和产业升级展开。工业层面，高技术制造业、设备更新、AI基础设施、新能源、高端装备等方向受益最为明显，这也在工业增加值和资本市场表现中得到印证。
2026年二季度，政策组合的直接结果，是经济没有失速，但也没有出现总量刺激驱动的全面复苏。政策对宏观的作用更多体现为“托底而非强拉升”：财政前置稳住基建和部分制造业投资，货币维持流动性合理充裕但不明显降息，产业政策强化科技成长与自主可控投资主线。这套政策组合对资产价格的影响非常清晰：权益市场中，资金更愿意配置受政策扶持、景气可验证的科技成长与先进制造；债市则因总量宽松克制、基本面偏弱和资金面总体宽松而维持强势；信用风险因政策托底和违约减少而下降；IPO市场则因审核提速和制度包容性增强而出现硬科技供给加速。
2026年二季度，A股市场更接近“结构性牛市”而非普涨行情，A股总体呈震荡上行格局，双创板块表现强势，成长风格显著跑赢价值风格，市场结构性机会极强，呈现出鲜明的“科技抱团、新旧分化”特征。市场表现显示在总量经济缺乏全面上行动能的背景下，资金向景气最清晰、业绩弹性最大的成长板块集中：通信板块受益于高速光模块和海外算力链量价齐升，电子板块受益于国产替代和AI上游材料涨价，建材板块则受电子布等AI基础材料涨价推动。市场不是简单炒作“AI概念”，而是在AI硬件及半导体基础设施、材料、设备等最先兑现盈利的环节集中定价。少数高景气主线高度集中带来两个结果：第一，龙头和核心赛道不断强化，科技成长获得极强超额；第二，非主线板块、小微盘和传统消费、金融等方向明显承压，个股分化大幅加剧。
2026年二季度，债券收益率震荡下行，市场整体表现较强。行情节奏上，债市经历了典型的“预期扰动—修复—震荡”过程。债市走强的底层逻辑在于三点：一是经济未明显失速但内需偏弱，未形成对利率上行的充分压力；二是LPR未降、总量政策克制，反而强化了“增长温和、通胀可控”的利率环境；三是资金面总体宽松，支撑机构加杠杆和配置久期。二季度银行间流动性总体合理充裕，但资金价格并非单边宽松。央行维持的是“宽而有度”的资金环境，旨在支持信用扩张和政府债发行，同时避免杠杆过快上升。可转债是二季度固收中相对表现较优，但转债的超额收益并非全面普涨，而是与A股科技成长行情高度一致，集中在与AI、半导体、通信、高端制造等正股景气主线相关的品种，其本质不是利率下行带来的纯债牛，而是权益结构行情向转债市场的传导。
2026年二季度，IPO市场最重要的特征是“节奏恢复、审核提速、供给偏硬科技”。尽管IPO常态化发行节奏未全面放量，但新股上市首日高涨幅延续，赚钱效应非常突出。二级市场风险偏好回升叠加一级市场定价估值克制，形成了较高的新股安全垫和收益率。IPO审核与排队方面，受理、过会、注册全面提速，其中北交所发行提速显著，从申购资金看热度持续上升。另一方面，IPO市场供给结构正在快速向硬科技倾斜，硬科技、未盈利企业和大项目成为主角。
2、报告期内本基金投资策略分析
根据基金合同约定，本基金为灵活配置混合型基金，股票投资仓位范围为0%–95%。本报告期内，结合市场运行态势，我们延续了上一季度的策略思路，转向以沪深300指数化优化策略为核心的稳健配置。具体操作上，参照沪深300指数成份股权重并进行适度优化，构建了权益底仓组合，整体权益仓位保持在90%以上。同时，在满足新股网下申购所需的沪深两市股票市值要求后，我们积极参与新股网下申购，力求通过打新收益为组合贡献稳健增强回报。
2025年11月中下旬，经过持续跟踪与审慎评估，我们将原有的沪深300指数化策略逐步优化为“沪深300Ultra”策略，即沪深均衡优化版。以2025年11月28日的数据为例，原沪深300指数中沪市与深市的权重约为64%︰36%，我们将其优化为50%︰50%的均衡配置。设沪市收益为Rsh，深市收益为Rsz，则不同策略收益及超额收益分别为：
沪深300 R300=0.64xRsh+0.36xRsz
沪深300Ultra 300u=0.50xRsh+0.50xRsz
相对超额收益 R300u-R300=0.14x(Rsz-Rsh)
这一调整背后的逻辑意味着，在深市表现相对强于沪市的市场环境下，该优化策略有望获得明确的相对超额收益。
从更深层次看，尽管沪市在沪深两市的市值权重占比中占据较高份额，但市场每天成交金额的分布却显示出不同的偏好——深市往往更为活跃，成交金额占比更高。资本市场的资金流向，本身就是最真实的选择。超配深市，实质上是在组合中增加了创业板和中小板等相对更具活力与弹性的因子。我们相信，长期而言，沪深300Ultra沪深均衡优化版策略有望展现出更好的风险收益特征。我们利用Wind PMS系统进行历史模拟回测，数据显示自2019年6月以来，沪深300Ultra相对原沪深300指数的年化超额收益超过3%。
2026年6月中旬，我们依据沪深300指数、中证A500指数成份股的定期调整公告，及时对组合策略的成份股持仓进行了相应调整。我们对指数化策略做了进一步优化，持股范围从沪深300指数成份股、向沪深300指数和中证A500指数共有的成份股集中，即沪深300指数和中证A500指数两个成分股集合求交集（237只），然后再进行沪深50%：50%的均衡配置，既有沪深300指数规模属性（大），又有中证A500指数龙头属性（优），持仓集中度和优度明显上升。
本报告期内，我们积极参与沪深两市新股网下申购，在新股投资中坚持紧密跟踪、优选标的，注重实操细节与各类风险防控，新股上市后及时变现以锁定收益。
我们将继续恪守勤勉尽责的原则，在控制风险的前提下，动态优化组合，力争为持有人创造稳健、可持续的回报。
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