嘉实新能源新材料股票 ：2026第三季度报告（003984）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+2.03%

日涨幅

1.8476

净值

（11-02）
近1年：-34.47%同类平均：-11.65%沪深300：-13.44%最大回撤：-49.36%
-56%
-39%
-22%
-5%
12%
2026-05
2026-06
2026-07
2026-09
2026-11

阶段涨幅

时间涨跌幅同类排行
近1周-1.56%
373/1120良好
近1月-11.62%
498/1124良好
近3月-21.75%
893/1102不佳

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

所属板块：新能源车·锂电池·固态电池·锂矿·碳中和
1

报告名称

嘉实新能源新材料股票 ：2026第三季度报告（003984）
2

基金份额变动

基金总份额趋势
15.93亿份
2025Q2
19.34亿份
2025Q3
23.34亿份
2025Q4
20.13亿份
2026Q1
17.00亿份
2026Q2
15.25亿份
2026Q3
报告期末基金份额总额（份）
上一期
1,699,728,698.62
变化
-175,088,707.75
-10%
本期
1,524,639,990.87
3

投资目标

本基金通过投资于新能源新材料行业中具有长期稳定成长性的上市公司，在风险可控的前提下力争获取超越业绩比较基准的收益。
对比上一期报告，无变化
4

投资策略

上一期报告
本基金将及时跟踪市场环境变化，根据宏观经济运行态势、宏观经济政策变化、证券市场运行状况、国际市场变化情况等因素的深入研究，判断证券市场的发展趋势，结合行业状况、公司价值性和成长性分析，综合评价各类资产的风险收益水平。本基金根据新能源新材料的范畴选出备选股票池，并在此基础上通过自上而下及自下而上相结合的方法挖掘优质的上市公司，构建股票投资组合。
本基金主要投资策略包括：资产配置策略、股票投资策略、债券投资策略、中小企业私募债券投资策略、股指期货投资策略、权证投资策略、资产支持证券投资策略、风险管理策略等
本期报告
本基金将及时跟踪市场环境变化，根据宏观经济运行态势、宏观经济政策变化、证券市场运行状况、国际市场变化情况等因素的深入研究，判断证券市场的发展趋势，结合行业状况、公司价值性和成长性分析，综合评价各类资产的风险收益水平。本基金根据新能源新材料的范畴选出备选股票池，并在此基础上通过自上而下及自下而上相结合的方法挖掘优质的上市公司，构建股票投资组合。
本基金主要投资策略包括：资产配置策略、股票投资策略、债券投资策略、中小企业私募债券投资策略、股指期货投资策略、权证投资策略、资产支持证券投资策略、风险管理策略等。
两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除
5

业绩比较基准

中证全指一级行业能源指数收益率×40%＋中证全指一级行业材料指数收益率×40%＋中债综合指数收益率×20%
对比上一期报告，无变化
6

风险收益特征

本基金为股票型证券投资基金，属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期风险和预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
对比上一期报告，无变化
7

基金经理简介

姚志鹏| 任职时间: 2017年3月16日| 证券从业年限: 15年

2011年加入嘉实基金管理有限公司，曾任股票研究部研究员、基金经理、成长风格投资总监兼权益投资部总监、股票投研首席投资官，现任公司副总经理。硕士研究生，具有基金从业资格。中国国籍。

对比上一期报告，无变化
8

基金的投资策略与后市展望

上一期报告
2026年二季度，PPI加速上行、CPI温和回升、流动性充裕但传导效率分化。3月PPI同比上涨0.5%，结束了连续41个月的同比下降——这是自2022年10月PPI转负以来，通胀因子首次回到正值区间。进入二季度，PPI加速上行——4月同比+2.8%、5月同比+3.9%，连续刷新近年高点。驱动PPI上行的力量来自三个方向：一是全球AI Capex周期对上游材料（铜、PCB基材、特种气体）的结构性拉动；二是国内"反内卷"政策推动的中游制造业供给出清，从"量增价跌"转向"量稳价升"；三是以碳酸锂为代表的能源金属，受供需缺口扩大的驱动在5月7日创下2024年以来价格新高。CPI同比上涨1.2%，工业消费品价格上涨3.9%（贡献CPI约1.18个百分点），服务价格温和上涨0.6%——消费品通缩已经结束。这意味着权益资产的定价锚正在从"通缩交易"向"温和再通胀"切换。二季度PPI从0附近加速至+3.9%，理应触发一轮蓝筹/价值的相对收益行情。但实际市场走势与框架预测出现了显著背离，上证指数上半年仅上涨约3.16%，而科创50大涨64.25%。这意味着本轮PPI上行并非传统地产-基建驱动的需求拉动型通胀，而是AI产业链驱动的结构性成本推动。历史上PPI-风格联动失效的时期（如2013年、2021年），均发生在产业变革颠覆传统周期的阶段。我们当前正处于这样的时刻。当下企业增长呈现显著的结构性特征，6月制造业PMI录得50.3%，连续第二个月处于扩张区间。但结构分化显著：大型企业PMI50.7%（边际回落0.4个百分点），中型企业50.5%（大幅回升1.9个百分点），小型企业48.2%（仍在收缩）。中型企业的强劲反弹反映了中游制造业在供给出清后的盈利修复，这与我们的草根调研一致。5月新能源汽车产销分别完成155.4万辆和149.6万辆，1-5月累计584.1万辆和580.2万辆，出口增势良好。但房地产市场仍处于磨底阶段，6月30大中城市商品房成交面积同比仍小幅下滑。而总体流动性环境偏宽松。10年期国债收益率1.73%-1.78%区间窄幅波动，反映市场对经济复苏力度的分歧——既未定价强劲复苏，也不担忧失速。但充裕的流动性并未均匀流入权益市场。上半年全市场累计成交额突破317.5万亿元创历史纪录，但A股个股涨跌幅中位数约为-15%，超六成个股下跌，而科创50暴涨64.25%。资金正以高度集中的方式涌入AI产业链，而非分散配置。同期贸易环境的边际改善。2025年中美关税博弈在11月进入休战期，双边贸易紧张局势显著缓和。2026年上半年，特朗普访华进一步释放了关系边际改善的信号。中国企业在这一年多的时间里展现出了惊人的适应力——无论是家电龙头在东南亚的产能布局，还是新能源汽车在欧洲的本土化生产，抑或是医药企业的海外BD交易密集落地，"从出口产品到体系出海"的范式跃迁已成定局。贸易摩擦的短期冲击消退后，留给我们的是一个更具全球竞争力的中国制造业体系。
二季度的宏观组合——PPI加速上行+CPI温和+流动性充裕+AI产业趋势——在A股历史上是一种全新的场景。它不是2007年的全面过热，不是2015年的杠杆牛市，也不是2020年的疫后复苏。它的本质是AI产业链对中国制造业体系的一次系统性重定价——那些处于物理瓶颈环节的企业，无论其终端需求来自AI还是传统行业，都在经历估值的结构性跃升。而对于与AI无关的行业，即便基本面在改善，资金仍在持续流出。
锂电池板块在二季度经历了产业链逻辑的根本性逆转——从我们在年报中判断的"产能出清尾声、左侧布局"转变为"供给缺口扩大、加速上行"。5月7日，普氏评估的中国碳酸锂价格创2024年以来新高。中国和津巴布韦的供给限制叠加电动车和独立储能需求的持续增长，推动锂市场从2025年的小幅过剩（约5-8万吨）转向2026年的紧平衡甚至缺口。当需求增速超过供给弹性时，成本曲线的位置不再决定价格，边际需求的竞价能力决定价格。储能需求的爆发是2026年锂市场最大的超预期变量，其对碳酸锂的边际拉动效应正在超越动力电池。在整体景气上行中，锂价上行周期有望提升中上游材料的利润占比。而部分资金选择在二季度追逐短期更热门的赛道，造成板块的短期承压。这个回调更多是行为金融的噪音，而不是基本面的恶化。在淡季我们看到持续的库存去化，这意味着在三季度排产加速上行时，产业将面临“低库存+高需求”的紧平衡，这和2015年和2021年供需格局极为相似。回顾历史，2015年和2021年二季度资本市场都发生了类似的淡季的犹豫和担忧，但是后续随着旺季的来临相关产品价格和股票价格都有充分的表现。
AI则成为二季度极度分化的市场唯一的机会。市场不是在"买AI"，而是在"只买AI"。翻倍股占比、10倍PB占比等结构性过热指标均已超过2021年新能源牛市的高点，批量出现30～90倍市净率的股票。短期积累的脆弱性越来越大。我们的AI投资框架会更多关注两点：一是长期的经济回报，企业的ARR和投入的平衡，这是行业健康发展的长期动力，需要持续跟踪。另外就是物理的供给瓶颈，当所有人都知道AI是未来时，超额收益只能来自那些市场尚未充分定价的物理约束环节，目前从北美的实际情况看，电力有望超越存储成为制约AI发展的核心瓶颈，而储能因为其对于电力系统的稳定，建设的灵活性，有望成为AI最大的短板，而估值也远远没有反应AI潜在的巨大空间。我们在AI领域同时要更加警惕风险，一方面对于PB过于高估，叙事驱动的品种保持谨慎，另外更多关注头部云厂商的季度Capex进展以及AI应用端的ARR进展。
因此二季度我们持仓更多集中在锂电中上游环节和储能的头部公司，我们将继续以产业视角精选个股，兼顾估值的分位和中期的空间。
本期报告
三季度全球与中国宏观的主线，可以概括为一句话：旧引擎的出清接近尾声，新引擎的权重首次过半，而流动性的钟摆正走向阶段性紧位。国内层面，新动能对GDP的贡献首次超过旧动能，这是一次具有历史意义的结构切换，它意味着政策的目标函数已经从"托旧"转向"育新"，财政与货币工具的投向（科技创新再贷款扩围、政策性金融工具加码、住房贷款财政贴息首次直达居民）都在验证这一转向。宽信用组合拳已经成型，但其传导存在时滞：居民信贷的实质性回暖才是信用周期真正见底的信号，我们判断这一信号将在2026年四季度至2027年逐步确认。
海外层面，美联储进入加息周期，虽然市场只预期两次的加息次数，但是在仍然有粘性的通胀背景下，如果加息超预期将成为市场新的风险来源。财政与货币当局的政策张力成为新的不确定源，利率的方向由FOMC决定，托底的力度由财政部决定，当两者不一致时，利率的上行风险大于下行风险。中东地缘冲突对油价的扰动趋于常态化，能源中枢上移的概率大于回落。人民币在出口韧性与结汇需求支撑下升至两年高位，汇率已从利差定价切换至贸易项定价。
三季度A股与港股经历显著调整。这次调整并非基本面的恶化，而是一次估值风险的集中释放。二季报中，我们明确指出AI硬件链（光模块/PCB/半导体）在经历2025年翻倍以上上涨后，估值分位已升至历史高位，市场定价隐含了过于完美的终局假设，"透支了2027年的利润兑现"；年中策略中，我们再次以"产业趋势为真、估值纪律为先"提示组合降低对高拥挤度成长股的暴露。三季度，这一判断得到验证，AI硬件链出现系统性估值压缩，前期涨幅越大的标的回撤越深，而业绩兑现正常、估值合理的公司（无论其属于AI链还是消费、农业、高股息）均表现出显著相对韧性。
这次调整给全市场的教训是深刻的：产业趋势的正确，无法自动转化为任意价格买入的正确。当估值透支了太多未来，即便是真实的产业革命，也需要用时间和盈利来消化价格。这一课将深刻影响未来两年A股的定价范式。
展望未来，市场将经历三个阶段：流动性回涌窗口（至11月中旬）→流动性最紧张阶段（至明年2月）→盈利接棒（明年春后）。
我们的选股与配置，收敛为三个维度的乘法，而非加法，因为任何一维归零，结论即归零。
第一维：空间决定了一笔投资的"赔率"。我们只参与长期渗透率曲线仍处于早期或二次爬坡的产业：智能驾驶从辅助走向主导、储能从政策驱动走向经济性驱动、AI算力从训练走向推理与终端、中国制造从出口产品走向输出产能与标准。空间的判断必须回到第一性原理，测算渗透率天花板、单机价值量、竞争格局的三层结构。
第二维：景气决定了买入的"时点"。我们用量化信号追踪每个产业的边际变化：排产环比、价格环比、库存水位、订单能见度、产能利用率。景气为正时，产业趋势是我们的朋友；景气为负时，再好的空间也只能左侧小仓等待。本季度我们的实践包括：电池排产连续环比为正确认Q4抢装、欧洲新能源车渗透率单月跳升确认出口拐点、乳品价盘八月底部确认后中枢上行、生猪能繁去化逼近阈值，每一个配置决策背后都有可证伪的景气信号。
第三维：估值决定了这笔投资的"生存概率"。我们拒绝为宏大叙事支付任意价格：当估值透支未来两年以上的盈利时，无论产业趋势多么正确，我们都降低暴露；当估值跌破可验证的基本面价值时，无论市场情绪多么悲观，我们都敢于左侧。估值是三维中唯一完全由我们控制的变量。空间与景气是市场给的任务，估值是我们交的答卷。
当前我们持仓以低估值锂电池为主，锂电池行业处于基本面强现实弱预期：全球储能2026年预期440GWh（+50%），海外大储CAGR+81%，国内中标421GWh（+139%）、需求端经济性跑通，全行业满负荷开工，属"强现实"；但锂电板块仍被"潜在过剩"旧叙事压制，价格与预期均在底部，现实与股价背离。目前板块估值偏低，龙头对应26年PE普遍15-20x，处于历史低分位；市场按"周期下行"定价，却忽视了反内卷后供给出清、格局改善的期权价值。但是预期反身性最终会扭曲周期但不会改变周期，当悲观预期→资本开支收缩→供给出清加速→供需反转时弹性更大的循环启动，未来供需景气周期潜在高度和长度都会超预期，类似历史上20年的光伏，25年的光模块，这正是周期底部的经典反身性结构。当前产能增速已处历史低位，一旦需求验证，戴维斯双击可期。
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9

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势
93.54%
2025Q2
88.27%
2025Q3
88.01%
2025Q4
92.78%
2026Q1
91.62%
2026Q2
93.45%
2026Q3
资产配置
上一期报告本期报告比例变化
资产类别占基金总资产比例（%）资产类别占基金总资产比例（%）
合计100.00%合计100.00%—
权益投资91.62%权益投资93.45%+1.83
股票91.62%股票93.45%+1.83
固定收益投资5.10%固定收益投资5.41%+0.31
债券5.10%债券5.41%+0.31
银行存款和结算备付金合计2.98%银行存款和结算备付金合计0.92%-2.06
其他资产0.30%其他资产0.21%-0.09
11

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基
第一大行业「制造业」占净值比例趋势
93.02%
2025Q2
90.94%
2025Q3
89.21%
2025Q4
87.43%
2026Q1
88.77%
2026Q2
89.49%
2026Q3
行业分布
上一期报告本期报告比例变化
行业类别占基金资产净值比例（%）行业类别占基金资产净值比例（%）
合计92.94%合计93.85%+0.91
制造业88.77%制造业89.49%+0.72
采矿业3.99%采矿业4.35%+0.36
水利、环境和公共设施管理业0.19%水利、环境和公共设施管理业0.02%-0.17
交通运输、仓储和邮政业0.00%——退出
12

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基
前十大重仓股占净值比例趋势
55.65%
2025Q2
55.28%
2025Q3
51.81%
2025Q4
57.28%
2026Q1
62.01%
2026Q2
61.96%
2026Q3
前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比61.96%，换手率 10%）
上一期报告本期报告比例变化
序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）备注序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）
1宁德时代7.93%—1湖南裕能7.51%-0.17
2湖南裕能7.68%—2宁德时代7.12%-0.81
3天赐材料7.34%—3天赐材料6.58%-0.76
4天齐锂业6.34%—4雅化6.43%+0.87
5赣锋锂业5.94%—5天齐锂业6.25%-0.09
6新宙邦5.63%退出十大6赣锋锂业5.92%-0.02
7雅化5.56%—7盐湖股份5.90%+0.48
8盐湖股份5.42%—8亿纬锂能5.75%+0.75
9中矿资源5.17%—9中矿资源5.59%+0.42
10亿纬锂能5.00%—10恩捷股份4.91%新增十大