永赢启源混合发起 ：2026第三季度报告（016560）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+0.78%

日涨幅

1.0299

净值

（11-02）
近1年：-3.61%同类平均：-11.02%沪深300：-13.44%最大回撤：-33.57%
-27%
-14%
-0%
14%
27%
2026-05
2026-06
2026-07
2026-09
2026-11

阶段涨幅

时间涨跌幅同类排行
近1周-3.35%
2950/5487一般
近1月-13.56%
3025/5501一般
近3月-14.64%
3171/5426一般

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

1

报告名称

永赢启源混合发起 ：2026第三季度报告（016560）
2

基金份额变动

基金总份额趋势
3.49亿份
2026Q1
4.02亿份
2026Q2
报告期末基金份额总额（份）
上一期
402,225,317.74
变化
-402,225,317.74
-100%（份额大幅减少，显著卖出）
本期
0.00
3

投资目标

上一期报告
本基金在有效控制投资组合风险的前提下，力争追求资产净值的长期稳健增值。
本期报告
两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除
4

投资策略

上一期报告
本基金将通过对宏观经济运行状况、国家货币政策和财政政策及资本市场资金环境的研究，综合运用大类资产配置策略、股票投资策略、固定收益投资策略、可转换债券、可交换债券投资策略、资产支持证券投资策略、股指期货投资策略、国债期货投资策略，力求控制风险并实现基金资产的增值保值。
本期报告
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5

业绩比较基准

上一期报告
沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率（按估值汇率折算）*20%+中债-综合指数（全价）收益率*20%
本期报告
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6

风险收益特征

上一期报告
本基金是混合型证券投资基金，预期风险和预期收益高于债券型基金和货币市场基金。
本基金可投资港股通标的股票，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。
本期报告
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8

基金的投资策略与后市展望

上一期报告
2026年二季度，权益市场延续结构性特征，AI产业链、能源电力、部分周期与资源品方向仍是市场关注度较高的领域。与一季度相比，市场对AI基础设施的讨论从“需求是否存在”，进一步转向“资本开支能否持续、产业链利润如何分配、瓶颈环节在哪里，以及估值与业绩兑现是否匹配”等更具体的问题。永赢启源作为全市场主动权益产品，不受单一行业主题限制，核心是在全市场范围内寻找产业趋势明确、订单和业绩具备兑现可能、估值和风险收益比相匹配的投资机会，并通过估值纪律、仓位管理和行业比较，努力兼顾组合弹性和回撤控制。
本季度，我们对AI资本开支的理解有所深化。长期看，我们仍看好AI带来的产业趋势和生产效率提升。海外大型科技企业和云厂商持续加大AI基础设施投入，带动芯片、服务器、存储、上游PCB材料、半导体设备以及数据中心电力等相关环节景气度提升。和一季度相比，代码生成、软件开发和Agent工作流相关需求仍在加强，海外头部模型公司的公开ARR数据继续较快抬升，Codex、Claude Code等代码和Agent类产品也保持较高迭代频率，说明AI在知识工作中的渗透仍在推进。从需求侧看，北美数据中心在当前租赁价格、算力供需和电力稀缺环境下，部分项目呈现较高的ROE和ROIC，这是产业链订单和资本开支能够持续的重要支撑。但从商业常识角度看，高位盈利水平长期维持的难度也较大。如果仅依靠coding等单一需求，能否支撑如此高强度的全球AI资本开支，仍需要结合收入、利润、现金流和资本回报进一步观察。AI for Science、金融和专业服务等新需求方向具备较大潜力，但商业化节奏和大规模收入兑现时间仍存在不确定性。因此，对于把短期需求线性外推、甚至在较高预期基础上继续外推的定价方式，我们会保持相对谨慎。目前产业链订单和价格尚未看到明显松动迹象，但后续变化需要持续跟踪。
涨价链条也是本季度重点关注并阶段性配置较多的方向，主要包括上游PCB材料、存储以及部分高端元器件和材料环节。AI服务器需求带动部分品类出现供需偏紧，价格上行和交期拉长在二季度已经有所体现。但我们也会审慎区分结构性紧缺与阶段性预期交易：部分现货价格上涨可能包含渠道备货和情绪因素，不能简单线性外推。更重要的是，如果涨价斜率过快、市场预期过满，持续涨价本身也可能侵蚀下游资本开支的回报率，进而影响后续需求释放。因此，二季度我们对部分涨价链相关持仓进行了阶段性收益兑现，降低了组合对这类高预期方向的暴露。后续需要继续观察原厂价格、真实订单、终端需求、产能扩张和库存水平之间能否相互印证。
电力仍是本轮AI基础设施扩张中非常重要的约束，也是本季度组合配置较多的方向之一。本季度我们持续关注海外数据中心建设过程中出现的电力接入、发电设备交付、并网排队、社区审批、土地使用和配套基础设施问题。我们认为，缺电和电力交付周期可能在较长时间内影响数据中心建设节奏，下半年开始部分数据中心项目的建设竣工和并网节奏可能出现后移，需要持续观察。交付延后不仅会影响设备供应链的收入确认节奏，也可能影响数据中心开发商和云厂商后续资本开支的能力和节奏；如果项目不能按期转化为可用算力和租金或云服务收入，资本回报兑现周期会被拉长，后续新增capex也会更依赖融资环境和客户需求强度。相较于单纯追逐数据中心建设规模，我们更重视电力约束下具备真实订单、交付能力、全球供应能力和服务属性的设备及相关资产。
国产AI产业链是本季度另一个重要配置和观察方向。近期国内模型能力持续迭代，我们更倾向于认为国内模型和海外模型的代际差保持在相对稳定的范围内，而不是简单判断差距快速收敛。这个变化的意义在于，只要国内模型能够持续咬住代际差，并在成本、部署、数据安全和本地生态上形成优势，就有机会在一批真实场景中获得较高使用份额。组合中，我们关注了国产模型，以及国产算力和半导体链条中受客户导入、产能利用率改善和供应链安全需求推动的环节，包括部分晶圆制造、AI加速芯片、半导体设备、先进封装和模型应用相关方向。但在投资上，仍会坚持以产品迭代、订单落地、客户导入和盈利能力为核心观察标准，避免仅依据主题热度进行配置。
在操作层面，本基金本季度继续围绕AI基础设施、能源电力、涨价链条和国产AI产业链进行结构优化。组合配置较多的方向包括电力约束相关资产、上游PCB材料和存储等涨价链、国产算力和半导体设备链条，以及国产模型相关机会。考虑到部分涨价方向短期预期反映较充分、价格斜率较大且可能反过来影响下游资本开支回报，我们在二季度对相关持仓进行了较多阶段性收益兑现。出于绝对收益和回撤控制考虑，组合整体仓位也有所下降。当前我们认为市场仍有结构性机会，但困惑也明显增多，尤其是海外AI资本开支的收入支撑、现金流压力和投资回报问题，需要等待7月底美股大型科技公司的中期业绩披露和财报季进一步确认。
展望后市，我们认为权益市场仍存在结构性机会，但投资难度较前期有所提升。一方面，AI、能源电力、国产替代和高端制造等方向仍在发生真实产业变化；另一方面，部分资产在较短时间内已经反映了较高的增长预期，后续更需要用业绩兑现来消化估值。我们会更加关注均值回归带来的风险和机会：当市场对某些方向过度乐观时，需要评估预期斜率是否符合商业常识和产业约束；当一些优质公司因阶段性风格或短期扰动被低估时，也要关注其基本面修复和价值重估的可能。
总体而言，永赢启源仍将坚持全市场主动权益的投资定位，在中期视角下寻找产业趋势、业绩兑现和估值纪律的交集。我们会保持对AI产业链和能源电力变化的敏感度，也会保持对周期、估值和回撤的敬畏，力争在控制组合波动的基础上，把握结构性产业机会。
本期报告
宏观经济方面，三季度经济基本面总量增长有韧性，不过结构上仍然呈现分化格局。内需整体处于修复通道，社零增长平稳，投资板块相对承压，出口方面表现亮眼，整体增速水平维持高位，中国产业链在国际的比较优势有所体现，带动生产表现较好。经济结构中输入性通胀的特征依旧突出，国际地缘冲突之下原油价格处于高位，推动大宗商品涨价。政策方面，7月政治局会议提出加快存量政策落地，并及时谋划出台增量政策。9月新型政策性金融工具开启投放，国庆前后稳增长政策集中落地，体现政策对于总量经济的呵护态度。货币政策维持适度宽松基调，资金价格中枢稳定，隔夜逆回购操作在月末、税期等关键时点常态化开展，有效维稳市场资金利率预期，货币政策持续发力支持实体经济。
在二季度报告和中期报告中，我们讨论了部分AI相关资产增长预期较高，以及资本开支与投资回报之间的匹配问题，并在二季度对部分持仓进行了阶段性收益兑现和减仓。第三季度，组合延续前期判断和操作纪律，维持相对较低的权益仓位，并根据订单、业绩和估值变化持续进行再均衡。对于前期涨幅较大的AI相关方向，配置进一步聚焦于已有订单支撑、业绩逐步兑现的公司，更加重视订单的可执行性、交付进度和利润向现金流的转化，审慎评估远期增长预期所对应的估值。
本基金坚持全市场主动权益投资框架，在中期产业趋势与绝对收益思维之间保持平衡。报告期内，仓位管理与持仓结构调整同步进行，在控制整体风险暴露的基础上，对不同公司的经营兑现程度、估值空间和潜在回撤进行比较。较低仓位体现了当前对风险收益比的判断，后续仍将随投资机会变化动态调整。对于产业逻辑较好但短期预期较为充分的资产保持耐心，对于基本面改善逐步兑现且定价合理的公司，则持续开展研究和配置比较。
展望后市，我们长期看好AI产业的发展，相信技术进步与应用渗透将持续创造新的需求。不过，对于持续增长的资本开支如何转化为可持续收入、现金流与资本回报，市场尚未给出明确答案；代码生成、软件开发等需求的发展值得重视，但相对集中的需求来源能否支撑如此规模的基础设施投入，仍是需要持续思考的问题。我们看好AI在科学研究、金融及其他专业场景中的应用潜力，但需求释放的时间、速度和利润分配并不必然同步。产业发展有其客观规律，从技术突破到规模化应用，再到稳定的商业回报，需要经历持续投入和调整。
需求的构成同样需要进一步辨析。海外算力需求中，模型及应用创业公司的研发投入是值得重视的来源，其中部分支出依赖外部融资支持，与已经形成稳定经营现金流的终端需求存在差异。融资较为活跃时，模型训练、实验和产品迭代可能推动算力采购较快增长；若后续融资节奏、资金成本或投资者回报要求发生变化，相关企业的研发预算与算力使用也可能调整。我们不会简单将这一需求视为不可持续，但会持续区分研发与商业化推理的需求、融资支持与经营现金流支持的支出，并观察最终客户付费能否逐步承接前期投入。
FCC相关规则及美国电力设备政策的变化，使市场对海外准入条件、数据中心建设节奏和后续订单执行有所担忧。就目前跟踪情况看，相关变化尚未对公司的实际经营形成明显影响，现阶段更多体现为政策适用边界和执行方式的不确定性对市场预期的扰动。我们会继续观察这些问题，但也注意到，部分核心公司按当前盈利衡量的静态估值已处于相对较低水平；电力设备及配套环节前期积累的订单，预计将在2027年迎来集中交付，收入和利润兑现值得重视。如果政策担忧逐步得到澄清，订单交付与盈利保持稳健，相关公司的投资价值有望进一步显现。组合将把预期变化与实际经营进展结合起来，在有订单、有兑现能力的公司中，寻找估值与中期回报较为匹配的机会。
从未来半年左右的维度看，我们看好机器人及物理AI方向的产业进展。机器人大脑正在由对单项动作的学习，向环境理解、任务规划和连续执行相结合的能力演进。技术上，分层架构通过视觉语言模型理解目标、拆解任务，再由动作与控制模块完成实时执行；视觉—语言—动作模型（VLA）将图像、语言与动作纳入统一学习框架，提升跨任务和跨场景迁移能力；世界模型则尝试学习环境变化与动作后果，为行为预测、规划及训练提供支持，并可与物理仿真、强化学习相结合。这些思路相互交叉，端到端训练也可以保留高层规划与低层控制的分工。Figure的Helix与Physical Intelligence的π0.5体现了统一学习与分层执行相互结合的方向。
三季度北美物理AI的进展，进一步体现为人类视频、真实机器人数据和仿真经验的融合。Figure在9月发布Helix 2.5，披露了在此前未见家庭环境中的多类任务测试；Skild S1展示了根据视频示范学习新任务的能力，并结合仿真与强化学习进行训练；NVIDIA发布Isaac ROS 5.0，持续完善感知、规划和部署工具。我们关注这些变化能否减少针对单一场景反复采集数据和开发程序的成本，并提升新任务适配效率。公司测试和演示提供了技术进步的线索，真实场景中的长期稳定性仍需持续验证。
从撰稿时可观察到的技术进展看，GPT-6 Astra已在官方案例中展示通过编程和建模工具构建三维场景、生成可编辑资产及交互程序的能力。这使我们进一步关注通用模型在仿真环境搭建、数字资产制作和任务原型开发中的应用价值，有望降低机器人研发与测试的部分成本。三维场景生成与真实机器人控制属于不同层面的能力，后者还需要结合传感器数据、动作模型及实时反馈系统。投资上，我们将重点跟踪真实工位中的连续运行时长、人工干预频率、作业节拍、故障恢复和全生命周期成本，以及客户复购和订单兑现，判断技术进步能否转化为可持续经营成果。
国内机器人产业经过前期较快扩张，企业之间可能逐步出现更明显的分化，部分重复投入和缺少实际应用支撑的供给面临调整。我们认为，行业出清与具备竞争力的企业成长可以同时发生。后续将更加重视真实客户需求、可复用的技术能力、持续交付及成本控制，寻找技术进步能够转化为经营成果的公司。组合将继续在成长机会与均值回归之间开展全市场比较，坚持估值和仓位纪律；当更多公司的风险收益比进入合适区间时，也会相应提高关注力度。
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9

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势
75.69%
2026Q1
83.53%
2026Q2
75.98%
2026Q3
资产配置
上一期报告本期报告比例变化
资产类别占基金总资产比例（%）资产类别占基金总资产比例（%）
合计100.00%合计100.00%—
权益投资83.53%权益投资75.98%-7.55
股票83.53%股票75.98%-7.55
银行存款和结算备付金合计16.34%银行存款和结算备付金合计21.27%+4.93
其他资产0.14%其他资产2.75%+2.61
11

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基
第一大行业「制造业」占净值比例趋势
69.06%
2026Q1
63.36%
2026Q2
58.90%
2026Q3
行业分布
上一期报告本期报告比例变化
行业类别占基金资产净值比例（%）行业类别占基金资产净值比例（%）
制造业63.36%制造业58.90%-4.46
合计13.96%合计7.77%-6.19
科技9.08%科技5.89%-3.19
——科学研究和技术服务业4.47%新增
采矿业4.97%采矿业4.41%-0.56
材料4.38%材料1.87%-2.51
——农、林、牧、渔业1.02%新增
信息传输、软件和信息技术服务业1.86%信息传输、软件和信息技术服务业0.51%-1.35
交通运输、仓储和邮政业0.46%——退出
必需消费品0.50%——退出
12

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基
前十大重仓股占净值比例趋势
40.99%
2026Q1
33.90%
2026Q2
41.90%
2026Q3
前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比41.9%，换手率 80%）
上一期报告本期报告比例变化
序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）备注序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）
1杰瑞股份5.11%退出十大1兖矿4.41%+2.07
2京东方A4.05%退出十大1兖矿1.38%+0.74
3晶合集成3.56%退出十大2沪电股份5.25%新增十大
4建滔积层板3.40%退出十大3中际旭创3.89%新增十大
5金海通3.26%退出十大3中际旭创1.35%新增十大
6精测3.23%退出十大4药明康德4.47%新增十大
7兖矿2.34%—5长鑫4.22%新增十大
7兖矿0.64%—6新泉股份4.07%新增十大
8ASMPT2.97%退出十大7浙江荣泰3.32%新增十大
9天数智芯2.71%—8蓝思3.28%新增十大
10中国神华2.63%退出十大9天数智芯3.17%+0.46
————10睿创微纳3.09%新增十大