三季度，国民经济运行总体平稳，呈现动能向新、结构向优的发展态势，但供强需弱矛盾依然突出，经济向好基础仍需巩固。生产端保持平稳且有韧性，规模以上工业增加值7、8月同比增长4.5%和5.2%，8月比上月加快0.7个百分点，高技术制造业增加值增速持续较高；服务业生产指数7、8月同比增长4.3%和4.1%。外贸保持较快增长，货物进出口总额8月同比增长19.8%，比上月加快0.6个百分点。需求端延续偏弱态势，社会消费品零售总额7、8月同比增长0.6%和0.4%，其中服务零售仍快于商品零售；固定资产投资仍承压，7月环比下降1.42%，1—8月累计同比下降7.2%，房地产行业对经济的拖累仍在持续。价格方面温和回升，CPI的7、8月同比上涨0.5%和0.8%，涨幅有所扩大；PPI的7、8月同比上涨3.5%和3.8%，受能源价格波动影响，但上游成本端的压力并未充分传导至下游价格。
海外方面，美国经济仍在扩张。美国企业持续大量投资人工智能、数据中心和新技术，帮助保持经济增长，而消费者支出趋于疲软。美国咨商会LEI于7月上升0.2%、8月下降0.1%，上半年降幅较前明显收窄，咨商会预计2026年美国实际GDP增长1.9%，并将2027年预测下调至1.8%。货币政策方面，美联储委员会在7月29日维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，但由于通胀仍高于2%的目标且短期有所上行，9月16日委员会以12比0全票决定将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%至4%，加息预期在当季落地。
当季的大类资产表现中，受地缘局势与供给端扰动影响，大宗商品中能源板块大幅走强，成为三季度表现最为亮眼的资产类别；A股方面，市场整体承压，上证指数下跌约6.2%，深证成指、创业板指重挫，沪深300亦下跌约12.5%，其中前期强势的AI算力、通信、电子等科技成长板块出现明显回调，而煤炭、石油石化、银行等顺周期与高股息板块则相对抗跌甚至逆势上涨，板块间分化依旧剧烈；国际股市方面，美股在AI资本开支支撑下延续韧性，标普500与纳斯达克小幅上涨，但日经225下跌约4.7%，韩国股票指数更是大幅下跌，亚太科技板块受AI估值回调拖累明显；另一方面，黄金价格在通胀预期与利率扰动下表现平淡，黄金价格当季仅小幅上涨，未能延续此前的强势格局。当季，组合主要从中期视角出发，按照模型进行股基配置，因此未能较好地应对期间科技板块的大幅下跌，导致净值回落。
展望后市，从外部看，美联储已在三季度加息25个基点，货币政策路径重新成为市场关注的焦点，叠加AI资本开支的持续性，这两点大概率仍是今后一个阶段市场博弈的核心；尽管当前AI产业链正经历“拥挤后的调整”，短期受估值与叙事冲击，但其高增长的基本面逻辑尚未被证伪，AI仍是权益市场的结构性主线。国内经济方面，供强需弱的格局仍在持续，得到资源倾斜的新质生产力和受到地产拖累的消费能力如同“跷跷板”的两端；不过7月30日中央政治局会议已明确加大逆周期调节力度、加力扩大内需、稳定房地产市场、深化资本市场投融资综合改革以提升资本市场韧性和信心，政策端的积极呵护有望为经济和市场提供支撑。结构上看，在成长板块剧烈调整期间，具备较强景气度的创新药在回调后或迎来逢低布局的机会，自由现金流与价值方向在主线动量衰竭时相对受益；黄金方面，短期仍受加息与美债利率压制，较难形成趋势性行情，但中长期配置逻辑并未改变。对于债市而言，由于通胀向下游传导较难，货币政策可能不会因为上游行业成本的阶段性抬升而调整，但利率的绝对水平较低，市场也较难出现显著的趋势行情。
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