农银瑞云增益6个月持有混合 ：2026第三季度报告（017624）

本基金主要投资于债券等固定收益类金融工具，辅助投资于精选的股票，力争控制基金的回撤水平，追求资产净值的长期稳健增值。

本基金运用自上而下的宏观分析和自下而上的市场分析相结合的方法实现大类资产配置，把握不同的经济周期各类资产的投资机会，根据基本面、社会融资水平、通胀、货币政策等因素，预测固收类资产（包括债券、可转债、可交债等）、权益类、现金管理类等大类资产的预期收益率水平，结合各类别资产的波动性以及流动性状况分析，进行大类资产配置。综合运用高等级信用策略、久期配置策略、期限结构策略、量化选股策略、资产支持证券投资策略等策略，力争实现基金资产的稳健增值。

中债-综合全价(总值)指数收益率*70%+中证500指数收益率*15%+中证可转债及可交换债券指数收益率*10%+活期存款基准利率*5%

本基金为混合型基金，其预期风险和预期收益水平高于货币市场基金、债券型基金，低于股票型基金。

回顾2026年三季度，海外的主线是“通胀黏性 + 长端利率大幅上行”。美国CPI同比6—8月为3.5%、3.4%、3.4%，回落斜率明显放缓；非农就业7月意外转负、5—6月合计下修约10.3万人后，8月有所回升，就业趋势性降温与失业率回落“含金量”不足并存。联邦基金目标利率上限维持4.0%（9月17日）；但长端利率显著走高，10年期美债收益率由6月末的4.44%上行至9月末的5.29%，全球无风险利率中枢明显上移。美元指数（美联储广义贸易加权名义口径）由6月末的120.08小幅回落至9月末的119.22，汇率对国内资产的冲击相对可控，但美债利率上行对成长估值的折现压力突出。 国内方面，经济运行延续“总量温和承压、结构K型分化、外强内弱”的组合，生产与景气逐季回升但基础尚不牢固。官方制造业PMI 7月受淡季与订单回落影响降至49.2，8月回升至49.8，9月进一步回到50.1的荣枯线上方；新订单指数7月48.5、8月50.6、9月50.5；非制造业商务活动指数7—8月连续停留在49.0，9月回升至50.2。生产端，规模以上工业增加值当月同比7月4.5%、8月5.2%；消费端，社会消费品零售总额累计同比6月1.3%、7月1.2%、8月1.1%，内需修复斜率仍偏平。 价格与出口则构成另一条线索。CPI当月同比7月0.5%、8月0.8%，PPI当月同比7月3.5%、8月3.8%，“再通胀偏上游、居民端感受有限”的结构延续，PPI与CPI剪刀差仍指向上游利润分配占优。外需韧性继续对工业与贸易顺差形成支撑，出口金额当月同比7月23.9%、8月25%，连续维持双位数高增。金融数据整体偏弱，社融当月增量7月约1.40万亿元、8月约1.66万亿元，M2同比6月8.0%、7月7.7%、8月7.5%，内生信贷与地产相关融资难言拐点；1年期与5年期以上LPR三季度分别持稳于3.00%、3.50%（9月20日报价）。需要说明的是，价格、出口与金融等月度指标的9月值截至本报告编制时尚未公布，均采用最新可得月份数据。 货币金融环境方面，央行操作的核心特征仍是“框架优化为主、总量宽松为辅”，资金面由阶段性极度宽松向围绕政策利率的合理充裕回归。买断式逆回购与MLF构成中期流动性调节主力，隔夜逆回购工具启用并配合利率走廊收窄，属于货币政策框架向价格型调控的优化，而非简单的增量宽松；DR007由6月初约1.34%回升至季末约1.40%—1.45%区间。政策层面，7月30日政治局会议重提加大逆周期调节力度，要求充分发挥存量政策效能、及时谋划务实管用的增量政策，货币政策表述为“综合运用并适时调整货币政策工具”，市场普遍解读为稳增长积极托举、但非强刺激，政策更可能沿“六张网”、服务消费、人工智能等结构方向发力。 资本市场走势来看，A股三季度整体回调，内部分化剧烈。按Wind数据，2026年7月1日至9月30日，上证指数下跌6.16%、沪深300下跌12.49%、创业板指下跌27.80%、科创50下跌30.70%，成长与科技风格显著弱于大盘。节奏上，6月“科技独大”的极致结构行情在7月遭遇拥挤交易与杠杆出清冲击、成长大幅回调；8月上旬宽基与成长同步超跌反弹；进入9月权益重回调整，前期拥挤度较高的科技与成长板块回撤更深，宽基与防守风格相对抗跌。转债方面，中证转债指数同期下跌7.00%，估值水平仍较高但内部结构趋于均衡。 债券市场则相对平静，三季度呈窄幅震荡、略偏强。10年期国债收益率由6月末的1.73%小幅下移，9月以来围绕1.66%—1.69%区间波动，季末（9月30日）收于1.68%。多头逻辑仍是基本面修复斜率有限、配置盘对票息的刚性需求以及“资产荒”背景下的长久期配置；扰动因素则包括权益阶段性反弹带来的风险偏好回升、8—9月政府债供给上升与季末资金面预期、以及机构在低利率环境下的止盈行为。海外美债利率上行更多通过情绪与全球久期交易传导，国内长端走势仍主要由内需、货币与供给节奏定调，并未出现与美债同步的大幅上行。 综合来看，国内基本面处在下行风险有所收敛、上行弹性尚未打开的阶段，海外则是高利率久期更长、数据驱动交易的阶段，股债定价需要同时消化内需修复的节奏与外生高利率环境的冲击。股债关系上，三季度更接近“股弱债稳、成长承压”的组合：权益内部结构分化大于指数层面的系统性崩塌，债券则提供了一定的防御与票息缓冲，但绝对收益空间受制于已偏低的利率中枢，更多体现为震荡市中的配置价值，而非单边牛市。 展望四季度，我们认为需重点跟踪国内外若干关键变量。国内方面，稳增长政策发力节奏与政府债供给是核心：8—9月政府债供给高峰后，四季度大行注资资金到位、三季度银行卖出压力缓解，叠加来年资产配置需求开始布局，供需层面对利率债构成利好；价格端再通胀能否由上游向居民端传导、地产与内需修复的持续性仍是基本面关键。海外方面，美联储议息路径与美债利率走向是最主要的外生变量，若加息落地或淡化鹰派指引，成长相对价值的压力有望缓和，同时需关注大选前地缘局势的不确定性。基于上述判断，我们认为A股大概率维持宽基震荡、结构化行情，风险偏好整体维持相对高位；债市三季度利多逻辑仍存、但扰动渐增，整体呈震荡蓄势格局，长端进一步下行的空间相对有限。 组合操作：瑞云规模相对较小，纯债部分难以对信用债灵活操作，券种以利率债为主。6月负债端申购后，因债券收益率处于低位暂缓配置、组合久期被动降至约2.6年；7月下旬增加权益及可转债仓位，博取风险资产反弹机会；8月增加长债仓位，并适当降低量化组合仓位。考虑到权益估值仍具性价比，四季度我们倾向于保留一定含权敞口，同时依托利率债底仓的票息与流动性平滑净值波动。