中庚港股通价值股票：2026第三季度报告（017650）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+0.47%

日涨幅

1.1280

净值

（11-02）

近1年：-13.18%同类平均：-9.94%沪深300：-13.44%最大回撤：-19.17%

-24%

-16%

-8%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	-2.73%	-3.25%	-2.11%	533/1122良好
近1月	-13.75%	-13.24%	-7.82%	630/1126一般
近3月	-14.08%	-12.52%	-12.45%	654/1104一般

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

中庚港股通价值股票：2026第三季度报告（017650）

基金份额变动

基金总份额趋势

3.84亿份

2026Q2

3.51亿份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

384,161,010.93

变化

-32,779,902.19

-9%

本期

351,381,108.74

投资目标

本基金主要投资于香港市场上市公司股票。基金以价值投资策略为基础，重点发掘港股市场基本面良好、价值被低估的公司来构建股票组合，力争实现基金资产的长期稳健增值。

对比上一期报告，无变化

投资策略

股票投资策略（1）港股通标的股票投资策略本基金重点通过港股通机制投资港股通机制下允许买卖的规定范围内的香港联合交易所上市的股票。本基金将采用自下而上的个股精选策略，结合香港市场行业及个股估值水平差异等因素，精选符合本基金投资目标的港股通标的股票。本基金的股票投资理念是上市公司的可持续盈利能力和其股票估值具有很强的正相关性，可持续的高盈利能力公司的估值最终会比低盈利能力公司的高，因此通过投资低估值、高盈利能力的股票能够为投资者带来中长期的超额收益。（2）A股市场股票投资策略本基金积极寻找A股市场不同于港股市场的行业性投资机遇，通过对A股上市公司可持续盈利能力的评估和其合理估值的判断，自下而上寻找个股投资机会，并重点投资于当前定价低于合理评估价值的上市公司股票。其他策略：资产配置策略、债券投资策略、股指期货投资策略、股票期权投资策略、资产支持证券投资策略、存托凭证投资策略、融资与转融通证券出借交易策略、投资组合的风险管理策略。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

中证港股通综合指数（人民币）收益率×90%+上证国债指数收益率×10%

对比上一期报告，无变化

风险收益特征

本基金为股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金将投资港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

胡坤| 任职时间: 2026年02月14日| 证券从业年限: 7年

胡坤先生，理学硕士，2019年1月起从事证券研究、投资管理相关工作。2019年1月加入中庚基金管理有限公司，现任公司基金管理部基金经理。

对比上一期报告，无变化

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

二季度，恒生指数、恒生科技、恒生港股通高股息低波动指数分别下跌6.99%、4.21%、14.39%，在全球市场中处于末位。香港市场前期结构性差异虽然有了一定的弥合与纠正，但整体回报率仍然较差。在宏观不确定性进一步提升的时点，我们仍对港股市场保持乐观。我们可以看到，在过去的很长一段时间内，中国资产的竞争力一直在持续增强，这种竞争力增强将会反映到企业盈利的提升上，匹配一个相对更加合理的估值之后，将有十分良好的中长期回报。同时，随着国内制造业龙头公司AH两地上市的持续推进，港股市场的结构将更加能够反映中国资产的真实竞争力，结合港股市场目前更低的估值，我们对于中周期的回报更加乐观。

从行业结构的股价表现上来看，市场进一步分化，从常识角度出发，我们将能够有更多的发掘Alpha的机会。

二季度，电子（中信）、通信（中信）、费城半导体指数、标普生物科技指数分别上涨89.88%、66.12%、87.75%、24.02%，而恒生科技指数、恒生生物科技指数则分别下跌3.82%、12.92%。进入6月份以后，AI硬件行情有进一步极化，从交易层面上看，非AI已经进入了不管基本面如何，都会持续下跌的阶段。在AI内部，也有非常明显的缩圈，仅有半导体设备、涨价链等为数不多的方向可以持续获得进一步的资金流入，我们不认为这种极化行情可以长期持续。

在AI行业内部，我们会更加自下而上的关注不同公司盈利增长的可能性以及寻找市场认知处于何种方位，希望能够找到更符合低估值、低风险、高预期回报的公司。我们需要进一步注意到，这件事在当下已经变得愈发困难，因此从组合的角度我们也会更加重视超额收益的稳定性，动态调整，最终为投资者提供更好的经风险调整后的回报。

在AI行业外部，我们会变得更加积极乐观一些，去思考市场的共识是否过于悲观，这种悲观的共识扭转的难度到底有多高，是否有什么催化剂可以扭转这种共识？具体来看：1）以港股创新药行业为例，其产业逻辑多年来并没有发生过变化，海外大型跨国药企专利断崖问题短期无法解决，持续需要借助中国该领域龙头公司的力量。在经历多年的发展后，国内创新药公司逐步由单纯的仿制药进化发展成为在某些领域引领临床科学实验的进度，甚至在某些领域已经可以做到原创开发，综合竞争力肉眼可见的提升。同时，海外具备同样逻辑的公司股价迭创新高，估值远远高于国内公司。在二季度港股面临流动性压力的情况下，很多公司股价创新低，甚至其价格低于某些成熟管线的生命周期价值，这类资产我们认为在未来将有丰厚的回报。2）以港股某些可选消费公司为例，其需求相对具有一定的稳定性，从供给的角度出发，具有一定的不可替代性，且其正在从一家国内经营的公司逐步转向为全球经营，公司内部持续的进行降本增效，国内已经出现经营拐点。公司自身不断进行回购与分红，大股东在持股比例相对较高的情况下仍在进一步增持，整体年化股东回报超过10个点。这种公司在不发生需求剧烈坍缩的情况下，仅股东回报就具有较高的复合回报率。

对于类似上述两种情况的投资机会我们将持续积极的配置。

尾部风险层面，3月份以来，地缘政治不确定性大幅增加，目前来看，随着美以伊的退让，全球风险资产的估值定价已经回到了该事件发生之前，但是，我们需要关注到的是，基本面不会骗人，失去的库存已经失去，而需求并不会因此直接消失，且尾部风险之所以成为尾部风险，正是因为绝大多数人都认为其不会发生。因此，我们对于这样的风险仍坚持审慎评估的态度，尽可能的去平衡我们的组合。

本季度的投资运作上，我们尝试在结构分化中更加积极的承担风险。略微减持了前期涨幅较大的资产，进一步增加了所谓的传统行业或者说是“不太AI”或者“老登”行业的配置。

展望后市，本基金以全生命周期低估值的价值投资策略为基础，综合港股与A股的行业结构优势，发掘可复制、可验证的“简单题”类型的投资机会，构建低基本面风险、低估值、高隐含回报的具有配置特色与配置价值的组合。

本基金重点关注的投资方向包括：

1、创新药。国内创新药公司具备全球竞争力，海外MNC专利断崖问题短期内无法解决，持续需要借助中国该领域龙头公司的力量，产业逻辑未改变，股价调整较多，市场的担忧从常识来看毫无依据，海外市场具备同样产业逻辑的公司股价均在持续创新高，我们进一步超配该行业。

2、供给受限，短期表现受到地缘影响而超跌的上游资源品。上半年该类资产表现大起大落，中周期维度我们仍保持乐观，亦是我们对于更加宏观问题的判断的表达，我们亦显著超配该行业。

3、AI相关的软硬件。主要配置于格局好、竞争力强，产品与客户有独特联接的软件及平台型互联网公司；从全球来看，竞争力最强，但估值却处于全球洼地的硬件公司；受益于AI需求的外溢，基本面向上、中周期盈利能力有可能提升的低估值产业链企业。

4、低景气但有反转可能性的行业。以地产行业为例，我们看到香港地产已经出现实质性意义的恢复，而内地一线城市限制性措施进一步取消，且租金收益比等指标已经逐步进入性价比区间，价格企稳可能会逐步来到，我们会依循复苏时间顺序梯次配置相关标的。

5、防范能源尾部风险的标的。在敞口上，我们将会选择对于价格假设依赖不强，周期处于底部，即使没有地缘冲击也有概率上行，估值较低的标的进行配置。

本期报告

三季度，恒生指数、恒生科技、恒生港股通高股息低波动指数分别上涨4.77%，下跌7.03%，上涨8.31%。从全球市场比较角度来看，三季度香港市场在前期持续位于全球市场末位之后有一定的相对优势。从香港市场内部的结构来看，仍然有比较大的分化，且在三季度来看市场虽然上涨，但更多的是防御性权重板块的上涨而带动的。

三季度，本基金表现不佳，做如下分析：1）期间收益率2.16%，跑输业绩比较基准2.36%。从业绩归因的角度来看，主要是超配TMT、医药生物行业并且有明显的选股负收益。从本基金实际操作层面上来看，则略有不同。三季度，本基金在TMT行业中选股仍具有一定超额收益，但是在仓位控制上，由于部分个股波动幅度巨大且有一定流动性因素，导致实际减仓进程慢于计划。最终，在配置层面出现负贡献；在医药生物行业，则更多的是来源于选股所导致的负超额。2）三季度的投资运作上，我们尝试在结构分化当中更加积极的承担风险。大面上略微减持了前期涨幅较大的资产，进一步增加了所谓的传统行业或者说是“不太AI”或者“老登”行业的配置。但最终实际情况并不如人意，减持涨幅较大的AI资产虽说有一定正贡献，但在所谓的“老登”行业中，我们所寻找的敞口仍是具备一定的成长性与可能性，而非是完全的当期高股息公司，导致整体上出现了更大的跑输。

当下来看，从全球风险资产的定价倒推其假设来看仍具有很大的差异。如美债与纳斯达克100指数所反应的不同的定价假设，如港股恒生科技指数为代表的消费类或者非AI类资产与AI类资产所隐含的定价假设，如中债与国内银行股所隐含的定价假设等。此前，我们相当关注地缘政治对于原油的影响，三季度原油价格终于开始真实的反应基本面，反应失去的库存，反应这一切不会那么快结束。那对于其他类资产，这种定价的修正到底是否会发生？这也是我们始终在思考的一个问题。

具体到行业层面来看：AI软硬件公司经历了一个季度的快速调整，主产业链股票很多回调在50%以上，甚至回到了年初的水平，从产业趋势的角度来看，AI产生实效不断改变我们生活的世界的大趋势并没有发生任何的变化，更多的是投资者心态与定价发生的变化。因此，我们会逐步加回我们此前在二季度减掉的仓位。基本的原则是，以一个客观中性的假设去对公司进行估值定价，并且充分考虑到随着产业链利润的逐步兑现，估值有很大压缩的风险。

非AI行业中，虽然我们此前选择的敞口表现并不佳，但对于这些标的来说，我们底层的态度仍然是积极乐观的。我们会更加积极的去思考市场的共识是否过于悲观，这种悲观的共识扭转的难度到底有多高，是否有什么催化剂可以扭转这种共识？我们认为不管是生物医药还是房地产还是大消费行业，都有广泛选股的空间。这些公司短期可能仍会面临一定的股价压力，但我认为这不应当是我们悲观的理由。

展望后市，本基金以全生命周期低估值的价值投资策略为基础，综合港股与A股的行业结构优势，发掘可复制、可验证的“简单题”类型的投资机会，以绝对价值评估为准绳进行组合配置的动态调整，构建在中长期看来低基本面风险、低估值、高隐含回报的具有配置特色与配置价值的组合。

本基金重点关注的投资方向包括：1）AI相关的软硬件。主产业链相关公司股价已经调整了一段时间，部分公司又出现了性价比，我们希望持续在该行业寻找超额收益，主要配置于低拥挤度、低预期、盈利有超预期上行可能性的标的。2）供给受限，短期超跌但实际基本面好于预期的上游资源品。当下的世界正处于巨大的变革当中，无论是AI背后的对于基本生产要素的需求变化，还是处于大波动中的地缘政治格局，都会对资源品行业产生巨大的影响，市场目前低估了这种影响。3）创新药。国内创新药公司具备全球竞争力，海外MNC专利断崖问题短期内无法解决，持续需要借助中国该领域龙头公司的力量，产业逻辑未改变，股价调整较多，市场的担忧从常识来看毫无依据，海外市场具备同样产业逻辑的公司股价均在持续创新高，我们持续超配该行业。4）低景气但有反转可能性的行业。比如地产、传统消费、消费电子等，配置上，我们希望尽可能在右侧将来未来之前精准买入，但这种买入毕竟只存在于我们美好的想象中，因此，最终我们的策略只能是尽可能的遵循复苏的顺序进行梯次配置。5）防范能源尾部风险的标的。在敞口上，我们会选择对于价格假设依赖不强，周期处于底部，即使没有地缘冲击也有概率上行，估值较低的标的进行配置，以平衡组合本身。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

92.41%

2026Q2

89.45%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	4.99	100.00%	合计	4.65	100.00%	—
权益投资	4.61	92.41%	权益投资	4.16	89.45%	-2.96
股票	4.61	92.41%	股票	4.16	89.45%	-2.96
固定收益投资	0.25	5.07%	固定收益投资	0.24	5.08%	+0.01
债券	0.25	5.07%	债券	0.24	5.08%	+0.01
—	—	—	买入返售金融资产	0.16	3.40%	新增
银行存款和结算备付金合计	0.09	1.75%	银行存款和结算备付金合计	0.09	1.90%	+0.15
其他资产	0.04	0.76%	其他资产	0.01	0.17%	-0.59

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「原材料」占净值比例趋势

15.79%

2026Q2

17.22%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
原材料	0.78	15.79%	原材料	0.79	17.22%	+1.43
信息技术	0.68	13.83%	信息技术	0.67	14.49%	+0.66
金融	0.48	9.66%	金融	0.57	12.36%	+2.70
医疗保健	0.55	11.18%	医疗保健	0.42	9.25%	-1.93
非日常生活消费品	0.69	14.00%	非日常生活消费品	0.42	9.03%	-4.97
房地产	0.30	6.03%	房地产	0.34	7.47%	+1.44
通讯业务	0.37	7.48%	通讯业务	0.33	7.27%	-0.21
合计	4.09	83.10%	合计	0.31	6.83%	-76.27
制造业	0.50	10.18%	制造业	0.28	6.10%	-4.08
日常消费品	0.12	2.35%	日常消费品	0.12	2.71%	+0.36
工业	0.10	1.97%	工业	0.10	2.10%	+0.13
能源	0.04	0.82%	能源	0.06	1.29%	+0.47
—	—	—	公用事业	0.02	0.44%	新增
信息传输、软件和信息技术服务业	0.02	0.45%	信息传输、软件和信息技术服务业	0.02	0.37%	-0.08
—	—	—	水利、环境和公共设施管理业	0.02	0.33%	新增
电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.00	0.05%	电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.00	0.04%	-0.01

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

47.94%

2026Q2

45.88%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比45.88%，换手率 40%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	腾讯	H00700	7.48%	98,500	—	1	映恩生物－Ｂ	H09606	7.51%	199,300	+0.64	-15,300
2	映恩生物－Ｂ	H09606	6.87%	214,600	—	2	腾讯	H00700	6.93%	86,100	-0.55	-12,400
3	阿里巴巴－Ｗ	H09988	5.27%	321,100	—	3	阿里巴巴－Ｗ	H09988	5.93%	297,900	+0.66	-23,200
4	新易盛	300502	4.52%	36,660	退出十大	4	联想	H00992	4.08%	632,000	+0.48	-254,000
5	名创优品	H09896	4.24%	1,017,400	退出十大	5	紫金矿业	H02899	3.93%	652,000	新增十大	—
6	中际旭创	300308	4.21%	16,300	退出十大	6	华润置地	H01109	3.80%	666,500	新增十大	—
7	康诺亚－Ｂ	H02162	4.00%	320,000	退出十大	7	建滔	H00148	3.57%	343,000	-0.29	+157,500
8	中国旭阳	H01907	3.89%	11,458,000	—	8	灵宝黄金	H03330	3.42%	922,300	新增十大	—
9	建滔	H00148	3.86%	185,500	—	9	中国旭阳	H01907	3.38%	10,881,000	-0.51	-577,000
10	联想	H00992	3.60%	886,000	—	10	洛阳钼业	H03993	3.33%	1,176,000	新增十大	—

持有 0

中庚港股通价值股票 ：2026第三季度报告（017650）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

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