嘉实绿色主题股票发起式：2026第三季度报告（017744）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+1.02%

日涨幅

1.6520

净值

（11-02）

近1年：+17.01%同类平均：-9.94%沪深300：-13.44%最大回撤：-46.44%

-30%

-7%

16%

39%

61%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	-6.03%	-3.25%	-2.11%	873/1122不佳
近1月	-23.76%	-13.24%	-7.82%	946/1126不佳
近3月	-23.86%	-12.52%	-12.45%	954/1104不佳

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

所属板块：人工智能

报告名称

嘉实绿色主题股票发起式：2026第三季度报告（017744）

基金份额变动

基金总份额趋势

11.26亿份

2026Q2

10.40亿份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

1,125,844,596.45

变化

-86,132,450.82

-8%

本期

1,039,712,145.63

投资目标

本基金力争在严格控制风险的前提下，通过系统化研究挖掘兼具竞争力和成长潜力的优质上市公司进行投资，力争实现基金资产的持续稳定增值。

对比上一期报告，无变化

投资策略

本基金将根据对宏观经济周期的分析研究，结合基本面、市场面、政策面等多种因素的综合考量，研判所处经济周期的位置及未来发展方向，以确定组合中股票、债券、货币市场工具及其他金融工具的比例。本基金根据绿色主题范畴选出备选股票池，并在此基础上通过自上而下及自下而上相结合的方法挖掘优质的上市公司，构建股票投资组合。具体投资策略包括：资产配置策略、股票投资策略（绿色主题的界定、个股精选策略、港股通标的股票投资策略、存托凭证投资策略）、债券投资策略、衍生品投资策略、资产支持证券投资策略、融资策略、风险管理策略等。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

中证800指数收益率×80%+恒生指数收益率×10%+中债综合财富指数收益率×10%

对比上一期报告，无变化

风险收益特征

本基金为股票型证券投资基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金可投资港股通标的股票，一旦投资将承担汇率风险以及因投资环境、投资标的、市场制度、交易规则差异等带来的境外市场的风险。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

蔡丞丰| 任职时间: 2023年2月17日| 证券从业年限: 18年

曾任台湾联越企业顾问有限公司、台湾华彦资产管理有限公司、北京阳光保险资管研究员，台湾全球人寿、北京金石中睿投资管理有限公司投资经理，泓德基金管理有限公司基金经理。2021年3月加入嘉实基金管理有限公司，从事股票研究工作。硕士研究生，具有基金从业资格。中国台湾籍。

对比上一期报告，无变化

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

回望2026年上半年，我们在一季度报告中确立的"存储为核心、模拟为新增长点、材料为卫星布局"的组合骨架，在二季度得到了进一步的验证与深化。一季度我们判断AI产业正沿"一阶算力向二阶内存与互连扩散"的路径演进；进入二季度，这条主线不仅没有钝化，反而随着AI Agent（智能体）应用的加速落地而向纵深推进——大模型正从单轮问答走向多步推理、多工具自主调用，对AI服务器内部各子系统之间的高速互联与内存扩展提出了远超以往的要求。二季度本基金持仓未发生明显调整，这并非操作上的被动，而是我们在前期完成前瞻布局之后的一种定力：所持方向普遍具备清晰的兑现路径与相对合理的估值，我们选择以"持有等待兑现"替代"频繁调仓"。

一、二季度产业主线的演进

1.存储：从周期品重估为战略资源

二季度我们对存储方向的核心判断进一步强化：本轮存储景气与以往周期最本质的区别，不在于价格涨与不涨，而在于行业的商业模式正在发生一次结构性迁移。

过去存储以现货和年度议价为主，盈利高度不可预测，这也是存储资产长期承受估值折价的根源。而当下，产业链正大规模转向多年期的长期供应协议，头部需求方为确保AI基础设施的部署不因关键物料短缺而受阻，普遍把"供应保障"置于"价格谈判"之前，宁可以预付与锁量的方式提前绑定未来数年的产能。这一转变带来的最重要变化，是行业景气可见度的显著提升——存储正从一个"赌周期"的品种，被重估为具备盈利可预测性的战略资源。我们认为，一旦这种盈利可见度被市场充分认知，历史估值折价的收敛空间，可能仍被市场低估。

从供给侧看，受制于建厂周期、审批约束与高端设备的稀缺，未来数年有效供给的增量相对刚性，行业供需偏紧的格局具备较强的延续性。更值得关注的是，本轮价格上行并未局限于最高端的产品，而是由高端向服务器内存、企业级存储乃至部分成熟制程与长生命周期产品全面外溢，呈现出全品类共振的特征，而非单一高端环节的孤立行情。

这一产业逻辑对国内相关公司具有双重利好：其一，海外头部厂商将有限产能优先投向最高价值的产品，主动收缩部分利基与成熟制程供给，为国内相关设计公司让出了确定性的结构性缺口；其二，在外部限制的背景下，国内供给优先服务内需，中低端价格上行与国产替代的加速形成共振。我们在存储方向的持仓，正是沿这两条线索精选而来。

2.接口与内存扩展芯片：AI Agent打开新的市值空间

二季度产业侧最值得关注的边际变化，是AI Agent应用对服务器内部互联架构的重塑。智能体的自主执行，意味着运算、内存与存储各单元之间需要更频繁、更高带宽、更低时延的数据交换，传统的"内存墙"与互联瓶颈被进一步放大。这直接利好两类环节：一是内存接口芯片，随着新一代内存渗透率提升与单机容量攀升而量价齐升；二是新型内存扩展与池化方案，把原本孤立、闲置的内存资源在机架层面统一调度复用。

一个容易被误读的地方在于：下游为应对物料涨价而采用的内存池化、压缩等降本手段，非但不会削弱内存总需求，反而正是内存扩展方案的核心应用场景。在AI需求成倍增长的大背景下，这类互联与扩展环节的潜在市场空间以及相关公司的市值天花板，正在被重新打开。我们判断，内存接口龙头有望从"稳定现金流"的叙事，升级为"内存扩展成长性"的叙事，这是二季度我们信心增强的重要来源。

3.国产算力：进入订单与业绩兑现的关键窗口

我们判断，2026至2028年将是国产算力从"逻辑演绎"走向"订单与业绩兑现"的关键窗口，这一判断建立在需求与供给两端同时突破的基础之上。需求端，国内大模型在推理场景的爆发催生了对国产算力真实、可持续的采购需求；同时在大模型国际化战略的推动下，国产算力的应用边界正从国内向海外新兴市场延伸。供给端，在芯片国产化战略的持续推进下，国产先进制程的良率爬坡与产能扩张较此前有了实质性突破，供给约束正在缓解。需求确定性与供给可得性的双重改善，使国产算力从主题投资进入业绩兑现的实质阶段。

4.模拟与半导体材料：兑现与扩产的双主线

模拟芯片方面，一季度我们布局的AI光通讯方向，已从"从零到一"的验证期迈向放量兑现期，随着高速率光模块规模化量产，配套芯片的需求持续兑现，相关方向的业绩有望创出历史新高。半导体材料方面，国内在先进制程与存储两条产线上的多年期扩产，将持续释放对关键材料与耗材的国产替代需求，且此类环节一旦进入供应链即具备极高的客户粘性与复购属性，是典型的"卖铲人"逻辑。

二、投资纪律与风控

本基金始终坚守既定的投资哲学：以"寻找爆款"为第一性原则，依托独有的"企业家评分模型"，对企业的商业模式、创新能力、投入产出效率与公司治理进行穿透式研究。二季度持仓的低换手，恰恰是这套方法论的自然结果。在纪律上，我们尤其强调三点：

1)前瞻布局优于事后追逐：核心持仓均是在其产品管线与成长空间尚未被市场充分认知时提前卡位，因此在逻辑兑现期我们无需追高，只需持有等待。

2)业绩兑现度高于短期弹性：无论是存储的产能兑现、模拟的业绩放量，还是国产算力的订单落地，我们优选的都是兑现路径清晰、而非仅靠故事驱动的方向。

3)估值合理是持有的前提：在高景气赛道中，我们同样恪守估值约束，当前所持方向普遍处于成长性与估值相对匹配的区间，这为组合提供了必要的安全边际。

本期报告

三季度，半导体板块经历了近年来幅度最大的一轮估值调整。海外通胀维持高位，美联储重启加息，长端美债收益率升至近二十年高位，全球无风险利率中枢上移，对长久期资产的估值形成系统性压制；海外扩产计划超出预期，又引发市场对算力与存储产能过剩的担忧。科创50录得历史最大单季跌幅，全球存储龙头自高点大幅回撤，市场成交持续缩量。值得注意的是，本轮调整主要源于估值收缩而非盈利下修：全球半导体销售额持续创出新高，行业中报利润成倍增长，主要云厂商普遍上调全年资本开支，国内晶圆制造维持高负荷运转。

产业层面，我们观察到三方面变化。其一，海外AI由资本开支扩张阶段进入以ARR（年化经常性收入）驱动ROIC（投入资本回报率）的验证阶段，AI硬件收入被重新理解为需由下游回报证明价值的成本，市场对其盈利的估值久期明显压缩。其二，Agentic AI（智能体）推动算力需求由一次性建设转向持续性消耗：多步推理与频繁的工具调用使通用处理器重新成为瓶颈，内存与高速互连需求持续抬升，核心芯片供需仍然偏紧，需求久期反而拉长。其三，海外与国内呈现周期错位：海外讨论投资回报能否覆盖资本开支，国内仍在解决供给能否跟上需求，国产方案正成为国内高端AI芯片采购的主体。我们认为，估值久期与需求久期的错配，使核心半导体资产的风险收益比来到甜蜜点，且这一判断并不依赖利率回落。这构成了本基金三季度组合调整的基本判断。

三季度，组合由此前的“存储为压舱石”演进为“国产算力为主轴、国产存储为支撑、模拟芯片与海外算力为补充、材料设备为卫星”的结构。国产算力为第一大配置方向，覆盖GPU、CPU、ASIC与晶圆制造；存储为第二大配置方向，以国产主流存储与内存接口为主；模拟芯片把握AI光通讯的放量兑现；海外算力以系统级环节切入；材料设备的卫星仓位有所收缩。

1.国产算力：升为第一大配置方向，重心前移至制造端

半年报中我们判断，国产算力的瓶颈正由“做不做得出来”转向“交付节奏与产能爬坡”。三季度这一判断得到验证：设计端的出货能见度已延伸至2028年，真正稀缺的是先进产能。我们据此将国产算力升为第一大配置方向，并把配置重心前移至晶圆制造——需求确定而供给受限时，产能即定价权；设计端保留具备集群级系统能力的AI芯片、芯片定制平台与通用处理器，智能体使通用处理器重新成为瓶颈的逻辑在国内同样成立。相应地，我们收缩了半导体材料与设备的卫星仓位：扩产逻辑并未改变，但在当前阶段，其最直接的承接者是产能本身，我们将这一敞口由“卖铲人”前移至“产能持有者”。

2.存储：季初止盈，由“价格”转向“份额”

半年报中我们提示了存储的三个矛盾：涨价站在下游投资回报的对立面，长期协议可能成为脆弱环节，交易结构过度拥挤。进入ROIC验证阶段，这一约束压制的是价格上限，而非需求总量。三季度初，我们依预案对涨幅最充分、对价格弹性依赖最高的利基型存储设计环节执行止盈，较好地规避了随后全球存储链条的深度调整。此后我们将仓位转向国产主流存储的制造平台环节，并保留受益于处理器内存扩容与内存池化的接口芯片。国产扩产在海外被交易为价格压力，在国内则是份额机会——其增长来自份额提升与bit growth，而非价格。存储仍为组合第二大配置方向。

3.模拟芯片：维持配置

一季度布局的模拟芯片在中报迎来验证：AI光通讯相关收入成倍增长，“从零到一”的突破开始转化为爆品收入规模效应与利润弹性。我们维持配置，并以人均毛利润持续检验其研发变现效率。

4.海外算力：新增方向，在甜蜜点介入

ROIC验证阶段意味着选股标准的切换，而非海外算力的终结。我们回避对单一客户资本开支依赖最重、估值弹性最大的单点环节，选择订单可见、交付确定、直接受益于智能体所带动的处理器与整机需求的系统级环节，在估值回到甜蜜点时介入。

本基金始终坚守既定的投资哲学，依托独有的“企业家评分模型”，对企业的商业模式、创新能力、投入产出效率与公司治理进行穿透式研究。三季度在操作层面尤其强调三条纪律：

1) 前瞻布局优于事后追逐。我们在估值回到甜蜜点的调整中提升国产算力、介入海外算力，而非等待趋势确认后再追随。

2) 业绩兑现度高于短期弹性。我们主动兑现对价格弹性依赖最高的环节，转向由订单、份额与产能支撑的增长。

3) 在共识最强处保持警惕，并预先准备退出方案。存储止盈是预案的执行而非临时的判断：当拥挤度与估值同时越过阈值，及时兑现是纪律，而非对产业趋势的否定。

三条纪律背后，是我们对确定性因子的持续重排：从资本开支的斜率，走向ARR与ROIC的兑现；从价格弹性，走向份额与产能；从一次性建设，走向持续性消耗。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

75.02%

2026Q2

86.00%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	35.64	100.00%	合计	22.35	100.00%	—
权益投资	26.74	75.02%	权益投资	19.22	86.00%	+10.98
股票	26.74	75.02%	股票	19.22	86.00%	+10.98
银行存款和结算备付金合计	8.00	22.45%	银行存款和结算备付金合计	3.04	13.60%	-8.85
其他资产	0.90	2.53%	其他资产	0.09	0.40%	-2.13

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

53.67%

2026Q2

42.78%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
制造业	18.11	53.67%	制造业	9.44	42.78%	-10.89
合计	2.76	8.18%	合计	5.19	23.50%	+15.32
信息传输、软件和信息技术服务业	5.00	14.82%	信息传输、软件和信息技术服务业	4.59	20.77%	+5.95
信息技术	2.76	8.18%	信息技术	4.41	19.97%	+11.79
—	—	—	医疗保健	0.77	3.48%	新增
—	—	—	能源	0.01	0.06%	新增
科学研究和技术服务业	0.87	2.56%	—	—	—	退出
通信服务	0.00	0.00%	—	—	—	退出

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

60.53%

2026Q2

71.58%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比71.58%，换手率 30%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	北京君正	300223	9.09%	1,231,600	退出十大	1	寒武纪	688256	8.55%	187,203	+3.35	+77,240
2	普冉股份	688766	8.70%	382,967	退出十大	2	澜起	688008	8.44%	921,148	+2.40	+264,063
3	兆易创新	603986	7.64%	316,465	—	3	中芯国际	00981	8.43%	3,573,000	+3.93	+1,618,000
4	澜起	688008	6.04%	657,085	—	4	海光信息	688041	8.27%	805,404	+2.83	+309,816
5	芯原股份	688521	6.02%	547,563	—	5	长鑫	688825	7.89%	3,268,011	新增十大	—
6	海光信息	688041	5.44%	495,588	—	6	兆易创新	603986	7.18%	447,765	-0.46	+131,300
7	寒武纪	688256	5.20%	109,963	—	7	联想	00992	6.84%	5,090,000	新增十大	—
8	中芯国际	00981	4.50%	1,955,000	—	8	芯原股份	688521	6.05%	777,958	+0.03	+230,395
9	聚辰股份	688123	4.20%	666,716	退出十大	9	思瑞浦	688536	5.16%	348,251	新增十大	—
10	圣邦股份	300661	3.70%	870,600	—	10	圣邦股份	300661	4.77%	955,300	+1.07	+84,700

持有 0

嘉实绿色主题股票发起式 ：2026第三季度报告（017744）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

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