易方达国企主题混合 ：2026第三季度报告（017987）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+0.36%

日涨幅

1.3711

净值

（11-02）
近1年：+16.88%同类平均：-11.02%沪深300：-13.44%最大回撤：-31.93%
-28%
-13%
3%
19%
35%
2026-05
2026-06
2026-07
2026-09
2026-11

阶段涨幅

时间涨跌幅同类排行
近1周-2.23%
2316/5487良好
近1月-15.83%
3560/5501一般
近3月-13.69%
2975/5426一般

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

1

报告名称

易方达国企主题混合 ：2026第三季度报告（017987）
2

基金份额变动

基金总份额趋势
4.41亿份
2026Q1
4.59亿份
2026Q2
4.39亿份
2026Q3
报告期末基金份额总额（份）
上一期
458,596,357.38
变化
-19,131,490.54
-4%
本期
439,464,866.84
3

投资目标

本基金在控制风险的前提下，追求基金资产的长期增值。
对比上一期报告，无变化
4

投资策略

本基金在资产配置层面，将综合考虑宏观与微观经济、市场与政策等因素，确定组合中股票、债券、货币市场工具及其他金融工具的比例。在股票投资方面，本基金将通过自上而下和自下而上相结合的方法分析和精选股票，精选优质企业进行投资。其中，重点研究和分析国企主题相关上市公司的投资价值，重点关注以下投资机会：1）具备较高质量和核心竞争力的国企主题相关上市公司；2）处于重要战略地位或处于景气周期行业的国企主题相关上市公司；3）此外，本基金还将关注通过持续实施改革举措，包括实施混合所有制改革、资产重组和注入、引入战略投资者、股权激励或分红回购等方式，不断优化布局和改善资产结构，实现内生增长和创新发展的国企主题相关上市公司。在债券投资方面，本基金将主要通过类属配置与券种选择两个层次进行投资管理。
对比上一期报告，无变化
5

业绩比较基准

中证国新央企综合指数收益率×40%+中证地方国有企业综合指数收益率×35%+中证香港内地国有企业指数收益率×10%+中债总指数收益率×15%
对比上一期报告，无变化
6

风险收益特征

本基金为混合型基金，理论上其预期风险与预期收益水平低于股票型基金，高于债券型基金和货币市场基金。 本基金可通过内地与香港股票市场交易互联互通机制投资于香港证券市场，除了需要承担市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、投资于香港证券市场的风险、通过内地与香港股票市场交易互联互通机制投资的风险等特有风险。本基金通过内地与香港股票市场交易互联互通机制投资的风险详见招募说明书。
对比上一期报告，无变化
7

基金经理简介

张晓宇| 任职时间: 2023年05月27日| 证券从业年限: 11年

硕士研究生，具有基金从业资格。曾任国泰君安证券股份有限公司研究员，易方达基金管理有限公司行业研究员、投资经理。

对比上一期报告，无变化
8

基金的投资策略与后市展望

上一期报告
2026年二季度市场震荡，上证指数上涨5.20%，上证50指数上涨5.78%，创业板指上涨36.35%，恒生指数下跌7.69%。电子、通信、建筑材料等板块表现较好，石油石化、钢铁、农林牧渔等板块表现较差。
二季度以来，市场呈现较为明显的结构行情：一边是科技相关板块表现突出，另一边是传统稳定资产、中游制造、金融、矿产和高股息资产持续承压。我们的组合取得较明显上涨的同时，仍需保持冷静和客观。越是在结构行情强化的阶段，越需要警惕简单线性外推，既不能因为科技资产上涨就忽视估值端快速扩张背后的波动风险，也不能因为传统资产下跌就简单否定其长期价值。对于国企主题投资而言，更重要的是判断哪些国有企业处在国家战略、产业升级、关键资源供给和基础设施建设的核心位置，且其长期资产价值并未因短期市场波动而被破坏。
我们先从AI说起。在上个季度报告中，我们明确提到，AI正在从工具变为基础设施。二季度以来，我们进一步观察到，AI的使用方式正在发生显著变化，越来越多算力消耗不再只来自人的单次调用，而来自AI系统在任务执行过程中的多轮计算。过去，AI更多由人发起调用，用于搜索、写作、编程、图像生成等具体任务；但随着模型能力增强以及AI工作流进步，AI系统开始在任务执行过程中进行自主规划、多轮推理、结果校验和持续优化。
这种范式变化使AI需求增长显著不同于传统产品。手机、汽车、新能源等行业的增长更多受到终端渗透率、用户时长、设备出货量或系统装机容量约束；而AI需求的变化意味着，如果一项复杂任务可以通过多轮、多AI协作持续优化，使AI产出逐步达到人类预期水平，那么单个任务对应的算力消耗将持续上升，AI能够承担的任务范围也会显著扩大。如果AI推理成本继续下降，更多任务具备经济可行性，需求仍有继续扩张的空间。
真正约束这一过程发展的瓶颈，取决于算力、电力、通信、存储等资源的有效供应，以及AI投入能否持续获得经济回报。短期看，行业可能受到模型迭代节奏、云厂商资本开支波动、供应链交付节奏和估值波动影响；但在这一大的产业趋势面前，AI对生产力的提升和价值创造不应该被轻易否定。
因此，我们中期研究投资的重点要围绕系统瓶颈展开。AI进入训练与推理并重、尤其是推理需求快速扩张的阶段后，Transformer架构本身会使产业瓶颈进一步向通信和存储集中。随着集群规模扩大，系统瓶颈已不只在单颗芯片算力，而越来越多体现在芯片之间、服务器之间以及数据中心内部的互联效率上。因此，我们继续关注光通信、存储、国产半导体设备和材料等产业链环节，特别是其中承担关键基础设施建设、产业链安全、自主可控和核心资源保障任务的国有企业。AI系统的扩展并不建立在完全弹性的供给之上，而是受到少数关键环节约束，包括先进制程、先进封装、高带宽存储、PCB（印制电路板）材料、电源、光模块、光芯片与光源等节点。这些环节在工艺复杂度、材料体系、良率爬坡和产能扩张速度等方面均存在现实约束，供给难以在短期内快速扩张。对于其中具备核心竞争力、能够在关键节点中占据位置，并承担国家战略和产业升级任务的国企主题相关公司，我们认为其价值仍有望持续得到重估。
与此同时，二季度以来，部分传统稳定资产、中游制造、金融、矿产和高股息资产也出现了较为明显的调整。我们认为，这类下跌并不完全来自企业长期竞争力的削弱，更多是商品价格回落、汇率波动、利率预期变化、风险偏好下降以及资金向科技成长方向再配置等因素共同作用的结果。对于盈利受短期价格和汇率扰动较大的公司，利润和估值承压有其合理性；但对于具备低成本资源、真实有效产能、稳定现金流和较强资产负债表的企业，其长期价值未必被破坏。尤其是在资源、能源、交通运输、公用事业和基础设施等领域，相当一部分关键供给能力集中于国有企业体系。这些企业在资源掌控、产能稳定、逆周期投入、资产负债表稳健性和股东回报方面具备独特优势。在地缘政治环境和全球供应体系重构的背景下，部分原本被视为低成本、可自由获取的资源与要素，正在重新体现稀缺性。因此，我们会继续关注被短期宏观变量压制、但长期资产价值仍然清晰的国企主题相关重资产和资源品机会。
总体而言，当前组合仍然围绕两个方向展开：一是AI基础设施扩张过程中具备真实瓶颈价值，并承担产业链安全、自主可控和关键基础设施建设任务的国企主题科技制造企业；二是在全球供应体系重构和资源约束背景下，具备稀缺资源、有效产能、稳定现金流和持续股东回报能力的国企主题重资产企业。我们将继续优先选择处于重要战略地位、具备核心竞争力、资产质量稳健、治理持续改善，并能够通过分红、回购、资产整合或经营效率提升释放价值的国企主题相关上市公司。
本期报告
2026年三季度市场整体出现较大幅度调整，上证指数下跌6.16%，上证50指数下跌5.56%，创业板指下跌27.80%，科创50指数下跌30.70%，恒生指数上涨7.57%。市场呈现较为明显的结构分化，前期涨幅较大的科技成长板块出现显著调整，部分传统价值类资产表现相对稳定。
本季度组合净值出现了一定的回撤。对于前期涨幅较大、估值扩张较快的部分AI相关资产，我们进行了一定程度的减持和调整，但整体减持的幅度仍不够充分，组合在相关方向上仍然保持了较高的风险暴露，因此在市场调整过程中承受了较大的净值损失。回顾这一过程，我们认为有必要更加深入地审视产业趋势、盈利兑现、资产估值和组合风险之间的关系。正确判断长期产业方向固然重要，但投资回报同样取决于买入价格、盈利兑现的时间以及对组合风险的管理。产业发展的长期确定性，并不能完全消除短期资产价格的波动风险。
对于AI产业，我们对其中长期发展趋势的判断并未发生根本变化。正如我们在此前季度报告中所讨论的，AI正在从工具逐步演化为基础设施。随着模型能力不断增强，AI的使用方式正在从简单的人机交互向更加复杂的任务执行和多智能体协作发展，单项任务对应的算力消耗以及AI能够承担的任务范围仍有较大扩展空间。如果推理成本能够持续下降，越来越多的任务将具备经济可行性，AI的潜在需求仍有进一步扩张的空间。因此，我们仍然看好AI基础设施以及光通信、存储、半导体等关键产业链的长期发展机会。
但与此同时，我们也越来越清晰地认识到，AI产业的发展并非不受约束的线性增长过程。首先，随着全球AI基础设施资本开支规模不断扩大，市场对于相关投资能否获得合理现金流回报的要求也在不断提高。AI创造的经济价值最终需要转化为真实收入、利润和现金流，才能支撑持续的资本投入。其次，电力供应、能源成本、基础设施建设周期以及融资条件等因素，正在越来越多地影响AI基础设施的扩张速度和投资回报。技术进步可能不断扩大潜在需求，但从潜在需求转化为有效需求，再到产业链企业实现持续盈利，中间仍然存在一定的不确定性。
尤其是在部分企业盈利预期和估值水平已经快速上升的背景下，我们认为需要更加重视其中蕴含的投资风险。即使长期产业趋势没有发生根本变化，资本开支节奏、供需关系、利润分配或市场风险偏好的边际变化，也可能带来较大幅度的估值调整。
我们仍然认为，AI产业链中部分关键环节具备较强的技术壁垒和供给约束，但供给瓶颈的存在并不必然意味着相关企业在任何估值水平下都具有投资价值。未来我们仍将继续关注具备真实竞争优势的企业，同时更加重视其盈利持续性、自由现金流创造能力以及当前价格所隐含的增长预期。
此外，我们仍然关注部分传统重资产行业的投资机会。过去较长时间，部分行业资本开支不足，供给增长相对有限，而地缘政治冲突、全球贸易体系变化等因素又对现有有效产能形成了进一步冲击。由于相关行业普遍具有资本投入大、建设周期长、供给调整缓慢等特点，受到冲击的产能往往难以在短期内恢复。我们认为，在需求保持一定韧性的背景下，这种供给侧的长期约束可能使部分具备竞争优势的企业维持较好的盈利能力和现金流表现。我们将继续关注这类资产的长期投资价值。幸运的是国企的供应体系基本稳定，在此过程中有望实现超额盈利。
总体而言，当前组合的投资方向仍然围绕两个方面展开：一是AI基础设施发展过程中，具备真实技术壁垒、供给约束和持续盈利能力的企业；二是在全球供应体系变化背景下，具备稀缺有效产能、竞争优势和现金流价值的重资产企业。经历本季度市场调整后，我们将更加重视长期产业判断与短期资产定价之间的平衡，在把握产业发展机会的同时，进一步加强对估值水平和组合风险的管理，争取为基金持有人创造长期、可持续的投资回报。
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9

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势
89.28%
2026Q1
84.68%
2026Q2
85.07%
2026Q3
资产配置
上一期报告本期报告比例变化
资产类别占基金总资产比例（%）资产类别占基金总资产比例（%）
合计100.00%合计100.00%—
权益投资84.68%权益投资85.07%+0.39
股票84.68%股票85.07%+0.39
银行存款和结算备付金合计12.93%银行存款和结算备付金合计14.72%+1.79
其他资产2.38%其他资产0.21%-2.17
11

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基
第一大行业「制造业」占净值比例趋势
48.38%
2026Q1
63.38%
2026Q2
52.22%
2026Q3
行业分布
上一期报告本期报告比例变化
行业类别占基金资产净值比例（%）行业类别占基金资产净值比例（%）
制造业63.38%制造业52.22%-11.16
合计13.02%合计13.11%+0.09
采矿业3.13%采矿业10.50%+7.37
交通运输、仓储和邮政业8.77%交通运输、仓储和邮政业9.44%+0.67
能源5.33%能源7.01%+1.68
材料0.68%材料5.83%+5.15
信息技术7.01%信息技术0.27%-6.74
——信息传输、软件和信息技术服务业0.09%新增
电力、热力、燃气及水生产和供应业0.00%电力、热力、燃气及水生产和供应业0.01%+0.01
科学研究和技术服务业0.01%科学研究和技术服务业0.01%—
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报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基
前十大重仓股占净值比例趋势
70.99%
2026Q1
74.36%
2026Q2
59.25%
2026Q3
前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比59.25%，换手率 30%）
上一期报告本期报告比例变化
序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）备注序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）
1长川9.68%—1招商轮船9.44%+1.91
2北方华创9.46%—2巨化股份7.01%+0.05
3东山精密8.40%—3深南电路6.73%新增十大
4中科飞测8.34%退出十大4中远海能6.04%+0.71
5招商轮船7.53%—5紫金矿业5.75%新增十大
6中材7.43%退出十大6长川5.12%-4.56
7中芯国际7.01%退出十大7长鑫5.05%新增十大
8巨化股份6.96%—8北方华创4.81%-4.65
9中远海能5.33%—9东山精密4.73%-3.67
10生益4.22%—10生益4.57%+0.35