安信平衡养老目标三年持有期混合发起（FOF） ：2026第三季度报告（018825）

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三季度，A股市场走出“急跌——弱反弹——再回落”的剧烈波动行情，宽基指数全线收跌， 内部风格分化及翻转达到近年极致。 国内经济层面呈现“总量偏弱，K型分化”特征，外强内弱（出口明显好于内需）、供强需 弱（生产好于消费、上游好于下游）、新强旧弱（科技成长性行业好于传统行业）格局明显。这 种结构特征在A股市场有所映射，但在三季度更多受外围的总量因素以及内在的筹码结构影响。 全季的宏观主线，明面上是“地缘冲突——油价——通胀——美联储利率政策——美债”的 传导链。7月初美伊冲突全面升级、霍尔木兹海峡一度断航，布伦特原油从73美元一路波动上行； 美国通胀保持相当韧性，非农数据波动但失业率持续低位，8月杰克逊霍尔会议上沃什发表鹰派 讲话，9月17日美联储重启加息落地。美债利率随着加息预期抬升及最终落地，持续走高，9月 末收于5.29%，成为压制全球金融资产的核心变量。实则，需要注意到美债隐含通胀预期并未明 显上升，更主要是美债实际利率的上升，背后是美国经济强劲、AI债务融资的竞争、长端美债需 求下降等体现的实际回报补偿上升的综合结果。 A股市场在三季度演绎了一场连续翻转的三幕剧。如果加上6月份，则是三次翻转的四幕剧。 AI科技与传统价值资产连续出现极致的涨跌分化。6月份AI科技大涨，传统价值资产普跌；7月 出现重大急剧翻转，AI科技暴跌30%以上，传统价值资产出现上涨；8月在“中报业绩、美伊缓 和、加息预期回落”三重共振下超跌反弹，小盘、成长风格资产领涨，传统资产基本持平；9月 则在地缘再升级与美联储加息下再度普跌，仅房地产、银行两个行业收涨。 全季来看，风格上，成长风格大跌，价值风格资产逆势上涨：科创50跌30.7%、创业板指跌 27.8%、国证成长跌19.1%，而中证红利逆势涨9.4%、国证价值涨3.9%、上证指数仅跌6.2%。行 业上，煤炭、石油石化、银行、农业领涨，涨幅分别为19.3%、15.3%、14.6%、15.1%，而电子、 通信领跌，跌幅高达32.7%、28.7%。单季度的极致分化与翻转行情，背后是油价与美债高利率的 宏观冲击与抱团高拥挤下的市场冲击。 大类资产同样主要受到地缘冲突与高利率的影响。布伦特原油由约73美元升至96美元上方、 季度涨逾三成，地缘溢价主导；黄金走出过山车，伦敦金8月一度冲高至4650美元上方，9月受 实际利率与美元走强压制回落至4160美元附近，全季仍小幅收涨。权益市场普遍跑赢A股：恒生 指数涨7.6%（低估值与南向资金驱动，类似A股传统资产），恒科下跌-4.88%；美股在AI盈利 支撑下小幅收涨，纳指、标普分别上涨2.5%、2.0%。中国十年期国债收益率小幅下行至1.68%、 延续偏强。 总体而言，三季度是外部高利率与地缘冲击及高拥挤度冲击下的市场大跌，而盈利上行与政 策托底支撑市场底部，最终以极致的结构分化完成再平衡——从抱团的科技成长，转向受益于地 缘溢价的资源品，以及具备确定性的红利与部分消费医药资产。 投资运作上，三季度的组合管理效果不理想。事后来看，成长资产在7月份的暴跌程度超出 预期，而8月份的反弹力度也低于预期。期间，我们对组合也进行了动态的调整，但是由于对市 场偏乐观的判断，我们在权益资产仓位和结构上的调整力度有限，组合整体上保持了相对基准而 言偏积极的仓位，结构上也是均衡偏成长的风格特征。最终，基金净值在7月份遭遇较大幅度的 回撤，整个三季度净值表现不如人意。