交银瑞元三年定期开放混合：2026第三季度报告（019401）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+0.76%

日涨幅

1.2361

净值

（11-02）

近1年：-9.12%同类平均：-11.02%沪深300：-13.44%最大回撤：-17.93%

-26%

-18%

-9%

-0%

2026-05

2026-06

2026-08

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	-1.34%	-3.42%	-2.11%	1785/5487良好
近1月	-6.06%	-13.57%	-7.82%	1465/5501良好
近3月	-9.37%	-13.12%	-12.45%	1938/5426良好

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

交银瑞元三年定期开放混合：2026第三季度报告（019401）

基金份额变动

基金总份额趋势

16.67亿份

2026Q1

16.67亿份

2026Q2

16.67亿份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

1,667,243,650.31

变化

-49,409.36

本期

1,667,194,240.95

投资目标

在合理控制风险的前提下，充分发挥专业的研究与管理能力，力争实现基金资产的长期稳健增值。

对比上一期报告，无变化

投资策略

1、封闭期投资策略本基金充分发挥基金管理人的研究优势，在分析和判断宏观经济周期和金融市场运行趋势的基础上，运用修正后的投资时钟分析框架，自上而下调整基金大类资产配置；在严谨深入的股票和债券研究分析基础上，自下而上精选个股和个券；在保持总体风险水平相对稳定的基础上，力争获取投资组合的较高回报。 2、开放期投资策略开放期内，基金规模将随着投资人对本基金份额的申购与赎回而不断变化。本基金将保持资产适当的流动性，以应对当时市场条件下的赎回要求。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

沪深300指数收益率×70%+恒生指数收益率×5%+中证综合债券指数收益率×25%

对比上一期报告，无变化

风险收益特征

本基金是一只混合型基金，其预期风险和预期收益理论上高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。本基金可投资港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

杨金金| 任职时间: 2023年10月27日| 证券从业年限: 12年

硕士。历任长江证券研究部高级分析师、华泰柏瑞基金公司研究员。2017年加入交银施罗德基金管理有限公司，历任行业分析师。

对比上一期报告，无变化

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

2026年二季度市场一路上扬，二季度上证、沪深300及创业板指分别上涨5.20%、11.90%及36.35%；而行情的分化更为极致，申万一级行业中电子、通信二季度分别上涨90.92%、63.84%，而食品饮料、农业、有色、传媒则分别下跌17.32%、20.19%、3.74%、14.71%，市场陷入了极致分化的结构性行情。

从基本面来说，四月份以来在战争导致油价暴涨的催化，以及国内社零数据承压、投资明显下滑的背景下，市场的宏观叙事发生了巨大的变化，从一季度的期待经济企稳、反内卷成功及PPI转正的叙事，二季度转化为经济滞胀衰退担忧、硅基大发展会挤占碳基需求的叙事。整个市场资金加速拥抱AI科技行情，其他行业不论是内需消费、周期还是出海都被贴上了碳基的标签而被冷落。景气度和叙事定价有效性完全超过业绩、估值等传统框架的有效性。

而我们对经济体的基本面判断并没有发生变化，我们并不期待总量经济的强扩张，更多是希望看到，经过五年的产能周期的出清，在周期、制造、出海和消费中，部分细分行业龙头通过自身竞争力提升和行业格局优化，正在逐步出现基本面的长期拐点。而随着今年基本面的演进，尽管有小部分我们选出来的公司的确受到原材料暴涨、汇兑的影响；但大方向来说，符合我们框架的公司，他的基本面是在兑现甚至超预期的。

而净值和股价表现差强人意，更多的是在分化行情下，资金在主线风格对非主线板块之间的显著失衡所致，因此出现的情况是，到了二季度末，已经估值很贵甚至超出历史任何一次行情估值和位置高度的板块仍在持续吸引资金继续追逐，而被市场冷落估值低到创出历史新低的板块却持续新低，非AI板块的价值因子、景气度因子以及质量因子都陷入了极度失效。

正如我们在2020年年报中写到的“从结构来看，市场呈现了明显的冰火两重天，军工、光伏、电动车、白酒及医药强者愈强，在景气和估值抬升助推下持续上涨，带动指数创新高。而另一方面，不位于主赛道之内的广大中小市值股票却普遍陷入了流动性危机，代表性的指数国证 2000 震荡下行，四季度持续新低。‘贵的更贵，便宜的更便宜’的马太效应在四季度演绎到了极致。”历史是惊人的相似，五年前的剧本，换个方向换个主角，又几乎一模一样的演绎了一遍。

就像我们面对2020年底2021年初茅指数的抱团行情时的判断一样，“在中小市值股票泥沙俱下时，我们也发现更多的细分行业潜在成长股被市场忽略和错杀。而纵向历史和横向国外市场长期对比来看，基本面和股价匹配才是更普世的常态，所有低估和泡沫都将由时间来修

复。”不论是2021年初，还是现在，我们都依然坚定认为，股价和基本面，即当下的业绩及增长终归会匹配的。对的东西即使再对也不应该也不能贵到极致；而便宜有较好成长性的东西，也不应该仅仅是因为不在主线方向上就遭遇持续的冷落和下跌。

因此在传统板块资产持续被冷落，估值越来越便宜的当下，我们将持续加强关注，因为越来越多的公司尤其是龙头公司，不论是基本面的确定性还是估值的便宜与折价，都预示着传统板块资产尤其是其中优秀的公司，他们的机会和空间越来越大；就像2021年初被全市场冷落的中证2000小票一样。这个时间点可能为之不远了。

本期报告

2026年三季度市场明显调整，三季度上证、沪深300、创业板及科创50分别下跌6.16%、12.49%、27.80%、30.70%，行业分化更为显著，二季度最为集中的，电子、通信分别下跌32.65%、28.72%；而食品饮料、农业则分别上涨3.14%、15.10%，市场风格回归均衡。

三季度的调整是二季度极致行情的结果，当二季度末机构持仓中科技占比以及全市场交易量占比达到历史极值，甚至集中度远超过历史高点。

而每轮市场主线风格行情见顶后，往往预示着风格切换，例如2015年互联网+行情见顶后，尽管2016年指数仍跌12%+，但核心资产的龙头2016年率先启动，2017年则泛化扩圈成为核心资产风格。而2021年核心资产行情见顶后，2022年开始红利风格的银行、煤炭等风格开始主导市场。

细究风格轮动的背后，本质上是一类风格的资产在景气度或主题叙事加持下，趋势自然加强，最终达到股价和估值高点，行情自然见顶，股票作为景气度的晴雨表，往往会先于基本面先见顶。

而另一方面，在一类资产极度泡沫化的时候，另一类资产股价处在历史低位，他们的共同点是估值极度便宜，基本面在底部，随着时间的推移基本面趋势续向上或相对趋势向上，都开始了长牛走势；与此同时，前一轮的牛市资产还在慢慢消化，比如创业板一直跌到了2018年，而核心资产2021年见顶后跌到了2024-2025年。

展望未来，科技板块方面，基本面来看，过去主导板块投资的硬件随着景气度持续时间的过长，后续将供给的过剩，以及需求端增速二阶导的放缓；而另一方面，高企的硬件价格成为应用推广的重要阻力之一，随着算力成本的下降，如同2000年互联网泡沫破灭后，软件应用才会真正迎来爆发。

而从涵盖绝大部分中国经济体的传统行业来看，也是有可能成为下一轮行情的主导者的板块。由于中国经济的主体其实是制造业，尤其是制造业的供需周期或盈利周期，决定了PPI以及对应企业盈利、中国经济景气度。从这个角度来看，供给方面，我们判断是2021年经济繁荣高点带来的产能投放及过剩周期已经步入尾声，制造业和周期行业普遍都到了产能出清的中后期，龙头的超额盈利拐点正在走出来。

而需求端来看，在实物需求量上，二季度我们观察到增速出现了陡峭的拐点下降，这个下降一方面是外生油价暴涨带来的需求压制及中下游去库存；另一方面更重要的是基于外需（AI）的超预期，带来的内需的逆周期紧缩，我们观察到整个固定资产投资累计同比增速从1-3月份的1.7%，下降到1-9月份的-7.2%，今年需求端无疑经历了二次探底。

但是祸兮福所倚，福兮祸所伏，此轮需求的负向冲击，实际上为未来更强的复苏埋下了铺垫，一方面，财政的余力尚存，实际上本轮投资的紧缩本质上也是对过去几年经济下行的逆周期扩张进行还账，而由于企业盈利的修复今年1-8月份政府一般预算内收入及税收收入分别同比增长5.7%、6.6%，增速远超支出增速的1.2%；预示着未来财政发力的余力尚存，一旦外需放缓，内需很可能启动。

而供给端更加如此，尽管产能投放周期结束，但2024-2025年除非部分成本曲线过于陡峭的行业，大部分行业的格局出清仍在中后期，尾部竞争力较弱企业仍在挣扎，而2025年的供给侧改革呼声，企业反而普遍坚定了信心，微观上我们观察到很多子行业不仅不退出甚至重新开始加杠杆。而2026年二季度随着需求的二次探底，供给侧改革因为油价带来的PPI大幅改善，传统行业普遍盈利开始出现二次探底，去库存、去产能陡然加速，市场化的供给出清在经历缓和波折后，以更加猛烈的方式到来，一如2015年下半年。

综上，未来经济基本面及市场风格变化的可能性也就呼之欲出了，而下一轮行情的主流资产，也将随着时间的推移，逐步显现。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

78.30%

2026Q1

82.01%

2026Q2

62.71%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	20.63	100.00%	合计	22.26	100.00%	—
权益投资	16.92	82.01%	权益投资	13.96	62.71%	-19.30
股票	16.92	82.01%	股票	13.96	62.71%	-19.30
银行存款和结算备付金合计	3.50	16.95%	银行存款和结算备付金合计	8.26	37.13%	+20.18
其他资产	0.22	1.04%	其他资产	0.04	0.16%	-0.88
固定收益投资	0.00	0.00%	固定收益投资	0.00	0.00%	—
债券	0.00	0.00%	债券	0.00	0.00%	—

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

45.44%

2026Q1

47.38%

2026Q2

29.26%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
制造业	9.53	47.38%	制造业	6.42	29.26%	-18.12
合计	5.30	26.37%	合计	5.05	23.03%	-3.34
工业	1.49	7.39%	工业	1.41	6.43%	-0.96
原材料	2.05	10.21%	原材料	1.21	5.49%	-4.72
采矿业	0.22	1.11%	采矿业	0.85	3.87%	+2.76
交通运输、仓储和邮政业	0.60	2.99%	交通运输、仓储和邮政业	0.61	2.80%	-0.19
通信服务	0.08	0.39%	通信服务	0.50	2.26%	+1.87
金融业	0.42	2.10%	金融业	0.42	1.93%	-0.17
主要消费	0.42	2.07%	主要消费	0.41	1.87%	-0.20
能源	0.36	1.80%	能源	0.40	1.80%	—
房地产	0.44	2.18%	房地产	0.37	1.70%	-0.48
—	—	—	医药卫生	0.28	1.30%	新增
—	—	—	卫生和社会工作	0.25	1.13%	新增
信息技术	0.08	0.39%	信息技术	0.21	0.97%	+0.58
农、林、牧、渔业	0.26	1.28%	农、林、牧、渔业	0.16	0.74%	-0.54
公用事业	0.13	0.66%	公用事业	0.14	0.65%	-0.01
金融	0.14	0.70%	金融	0.12	0.56%	-0.14
电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.00	0.00%	电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.07	0.33%	+0.33
批发和零售业	0.11	0.54%	批发和零售业	0.04	0.20%	-0.34
房地产业	0.03	0.16%	房地产业	0.04	0.20%	+0.04
科学研究和技术服务业	0.40	2.01%	科学研究和技术服务业	0.03	0.12%	-1.89
信息传输、软件和信息技术服务业	0.00	0.02%	信息传输、软件和信息技术服务业	0.00	0.01%	-0.01
可选消费	0.12	0.58%	可选消费	0.00	0.00%	-0.58
建筑业	0.03	0.17%	—	—	—	退出

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

35.16%

2026Q1

33.99%

2026Q2

26.63%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比26.63%，换手率 50%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	润丰股份	301035	8.94%	3,873,275	—	1	润丰股份	301035	7.97%	3,531,445	-0.97	-341,830
2	安井	02648 HK	1.10%	391,800	—	2	安井	02648 HK	0.97%	391,800	-0.13	—
2	安井	603345	4.00%	1,003,300	—	2	安井	603345	3.10%	855,800	-0.90	-147,500
3	英科医疗	300677	3.92%	2,011,777	—	3	英科医疗	300677	3.15%	1,357,517	-0.77	-654,260
4	玖龙纸业	02689 HK	3.17%	10,751,709	—	4	腾讯	00700 HK	2.26%	133,886	新增十大	—
5	东方雨虹	002271	2.83%	4,802,800	退出十大	5	广汇	600256	1.64%	5,385,070	新增十大	—
6	第一拖拉机股份	00038 HK	1.43%	4,964,000	—	6	中国重汽	03808 HK	1.63%	1,151,500	新增十大	—
6	一拖股份	601038	1.08%	2,049,849	—	7	玖龙纸业	02689 HK	1.53%	6,973,314	-1.64	-3,778,395
7	英科再生	688087	2.21%	1,329,557	退出十大	8	明泰铝业	601677	1.47%	2,001,042	新增十大	—
8	太阳纸业	002078	1.85%	2,977,095	退出十大	9	兖矿	01171 HK	1.06%	2,364,000	新增十大	—
9	兔宝宝	002043	1.74%	3,165,436	退出十大	9	兖矿	600188	0.40%	448,900	新增十大	—
10	福田	600166	1.72%	11,901,900	退出十大	10	第一拖拉机股份	00038 HK	1.16%	3,418,273	-0.27	-1,545,727
—	—	—	—	—	—	10	一拖股份	601038	0.29%	458,749	-0.79	-1,591,100

持有 0

交银瑞元三年定期开放混合 ：2026第三季度报告（019401）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

交银瑞元三年定期开放混合：2026第三季度报告（019401）