兴银景气优选混合：2026第三季度报告（010124）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+1.61%

日涨幅

0.9971

净值

（11-02）

近1年：+2.27%同类平均：-12.82%沪深300：-13.44%最大回撤：-17.37%

-25%

-17%

-8%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	-0.63%	-5.63%	-2.11%	1095/5607优秀
近1月	-5.80%	-14.52%	-7.82%	1273/5596优秀
近3月	-10.82%	-12.50%	-12.45%	2371/5455良好

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

兴银景气优选混合：2026第三季度报告（010124）

基金份额变动

基金总份额趋势

1.80亿份

2026Q1

1.44亿份

2026Q2

1.77亿份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

143,648,616.12

变化

+33,522,623.15

+23%

本期

177,171,239.27

投资目标

本基金通过研究不同行业的周期变化，抓住行业景气向上带来的投资机会，在严格控制风险的前提下，力求实现基金资产的长期稳健增值。

对比上一期报告，无变化

投资策略

本基金通过对宏观经济环境、政策形势、证券市场走势的综合分析，主动判断市场时机，进行积极的资产配置，合理确定基金在股票、债券等各类资产类别上的投资比例，并随着各类资产风险收益特征的相对变化，适时进行动态调整。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

上一期报告

沪深300指数收益率×70%＋中债综合指数收益率×30%

本期报告

沪深300指数收益率*85%+中债-国债总全价（1-3年）指数收益率*10%+活期存款基准利率*5%

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

风险收益特征

本基金为混合型证券投资基金，其预期风险与预期收益水平高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

罗怡达| 任职时间: 2025年04月10日| 证券从业年限: 10年

硕士研究生，具有基金从业资格。历任淡水泉（北京）投资管理有限公司投资经理、广发证券资产管理（广东）有限公司权益研究部负责人。2024年1月加入兴银基金管理有限责任公司，历任权益投资部基金经理，现任研究与创新投资部副总经理（主持工作）、基金经理。

对比上一期报告，无变化

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

2026年二季度市场走出了极致分化的行情，科技板块单边上行。二季度上证指数上涨了5.2%，表面温和的指数背后，行业之间的裂口达到了历史极值。科技板块全面主导市场，电子、通信两大行业在4-6月的涨幅连续三个月大幅领先。AI、算力、光通信、半导体成为市场资金聚焦的核心方向，“站在光里”成为全市场共识。与此同时，非科技板块全面承压——化工、农林牧渔、钢铁、公用事业、食品饮料等行业持续下跌，市场呈现“一半是火焰，一半是海水”的极端格局。回顾二季度，我们整体上保持了较高的仓位，成长和价值均衡配置，坚持“周期思维、竞争优势、安全边际、赔率优先”的十六字投资原则，自下而上寻找风险收益不对称分布的资产。

在科技的主线上，我们二季度采用了安全边际下的科技参与策略。在科技板块上，我们坚持高性价比投资框架，重点参与了两类具有安全边际的科技机会：一类是传统消费电子企业向AI产业链转型的标的，这些公司主业估值处于低位，向下风险可控，向上则受益于AI需求爆发的双击弹性。另一类是AI需求爆发带来的通胀涨价环节——光纤光缆、被动元器件等受益于AI需求拉动，进入超级景气周期。

随着科技板块的热度持续飙升，我们开始系统性地对照2000年科网泡沫的历史经验，识别泡沫化的信号。从后视镜角度归纳，科网泡沫转向有三个条件——流动性转向、宏观经济压力、资本开支失衡。我们认为这三个因素在二季度末都处于累积过程中，虽未到爆发点，但风险已经在显现。进入6月，我们观察到科技抱团开始出现裂缝：一是资本逐利的本质，正在催生供给端的跨界扩张；二是海外七大CSP厂商的资本开支已开始需要融资支撑，资本开支增速大概率放缓；三是大模型厂商之间的差距快速缩小，价格战可能进一步加剧，token的收入闭环也面临挑战。对此，我们警惕竞争格局出现显著破坏的细分板块，仅关注格局稳定、具备持续竞争力的龙头企业。同时，我们也积极挖掘主业稳健、跨界进入AI领域但尚被市场低估的品种，以及一些确定性的新技术方向。

在非科技板块，二季度的市场极度分化恰恰提供了低起点的布局窗口。我们持续在周期底部的化工、新能源、顺周期制造等领域“翻石头”。化工行业处于低估值、低预期、强现实的状态，部分化工企业内在价值被显著低估，我们在其中挑选有alpha能力的企业进行布局。新能源方面，锂电受益于储能和电动化趋势，景气度上行，电芯、材料和碳酸锂等环节均有关注。同时，PPI和工业库存的底部上行、通用设备订单增速的提升，可能预示着经济复苏正在发生，我们持续跟踪这一线索。消费医药领域，我们聚焦有长期增长前景的细分赛道和出海能力强的龙头企业。

赔率优先，无论是科技还是非科技，买入的标准不曾变——向下的风险可控，向上的弹性可期。在“翻石头”的过程中，我们会更加苛刻地筛选，寻找真正具备高性价比的资产。

本期报告

2026年三季度，A股市场经历了剧烈的风格切换与震荡调整，上证指数累计下跌约 6%。7月市场大幅下跌，终结了此前连续三个月的科技单边上涨行情，市场风格剧烈切换；8月市场反弹但缺乏主线，9月市场继续波动下跌。三季度整体呈现科技去泡沫、防御占优、顺周期扩散的格局。从交易量来看，三季度市场持续缩量，从 6月日均 3万亿以上的成交水平逐步回落至 2万亿上下，9月末最低探至 1.42万亿元，市场情绪有所降温。三季度，我们针对市场风格的剧变，进行了有节奏的仓位与结构调整。从 6月份科技上冲的最后阶段开始，我们对科技相关涨幅过大的品种进行了较大幅度的减仓，对竞争格局出现显著破坏的细分领域予以清仓，同时积极寻找中报可能超预期的非科技品种进行布局。在整个过程中，我们始终贯彻赔率优先的原则，自下而上寻找具有赔率的高性价比资产。

科技板块在三季度经历了去泡沫的阵痛期。7月抱团瓦解、踩踏出逃，印证了我们此前对科技“残暴的欢愉”的警惕——当拥挤交易开始松动，去杠杆和踩踏的速度远超市场预期。拥挤交易的瓦解不需要基本面的恶化，只需要不再有新的买家。我们观察到 AI产业链的供给格局正在恶化：跨界进入光模块、光纤、算力芯片等环节的产能规划不断涌现，部分企业出货量规划已远超理性需求预测；海外 CSP厂商资本开支增速出现放缓迹象，部分企业开始审查 AI相关投入的 ROI；国产大模型开源化正在削弱闭源模型的定价能力。AI产业链正从供不应求的涨价逻辑，向供给放量、竞争加剧的新阶段过渡。进入 8、9月，科技板块进入观望与甄别阶段。核心变量是大模型价格下降与需求的爆发哪个跑得更快：若价格下降更快，则行业总量下行，科技泡沫结束；若需求爆发速度更快，则以量补价成功，科技可能再起行情。现实中，海外大模型价格战已确认，降价幅度和速度远超预期，而应用端爆发仍处前期阶段，大模型企业收入闭环面临较大压力，叠加美债收益率攀升带来的融资成本抬升，北美云厂商加杠杆做资本开支的决策愈发困难。当前 AI已进入识别竞争格局的阶段，不再是什么都能涨的贝塔阶段，需要仔细甄别各个细分赛道。我们保留竞争格局相对稳定、估值已有较大幅度消化、主业仍有支撑的龙头企业，关注科技板块竞争格局稳固的环节，以及技术边际变化明显的方向，在总量变化不明朗的情况下寻找结构性机会。

顺周期是贯穿三季度的布局主线，行情呈现“一鲸落万物生”的特点，基本面有积极变化的细分板块持续获得市场关注。7月化工、有色等周期品种获得重估，我们此前的布局为组合带来显著贡献。我们认为，部分周期品过去的资本开支周期已经结束，自 2025年起进入资本开支下降阶段，需求稳健的品种将慢慢走出长期的周期底部。同时，双碳作为十五五主推政策之一，将对碳排放高的周期板块形成供给制约，需求长期增长、供给又形成约束的方向值得积极关注。油价方面，霍尔木兹海峡局势虽有缓和但未根本解决，全球原油库存持续走低叠加供给端扰动，油价中枢有望维持在中高水平。部分化工企业仍处于低估值、低预期、强现实状态，PPI底部上行与工业库存周期拐点叠加，意味着经济内生修复正在悄然发生，同时我们也观察到通用设备订单维持增长，这也是值得持续跟踪的早期信号。对于顺周期的资产，我们认为周期的底部是明显的，但是拐点尚未足够显性化，我们需要更多地自下而上寻找具备 alpha的标的。

展望后市，市场关注点在于四季度是否有超预期的国内相关政策出台。目前看来，专项债发行进度有望加快（尤其六张网方向），房地产政策频出（现房销售、财政贴息等），显示稳增长政策仍有较多工具可用。对于估值已创历史新低的周期板块，不必过于悲观，更应积极挖掘潜在机会。无论市场如何演变，我们坚持赔率优先的原则，自下而上寻找具有赔率的高性价比资产，一边在科技超跌后寻找错杀机会，一边在非科技板块积极翻石头，耐心等待价值的回归。

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报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

81.85%

2026Q1

90.39%

2026Q2

77.93%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	1.54	100.00%	合计	1.89	100.00%	—
权益投资	1.40	90.39%	权益投资	1.48	77.93%	-12.46
股票	1.40	90.39%	股票	1.48	77.93%	-12.46
银行存款和结算备付金合计	0.14	9.24%	银行存款和结算备付金合计	0.42	21.98%	+12.74
其他资产	0.01	0.36%	其他资产	0.00	0.09%	-0.27

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

77.70%

2026Q1

77.99%

2026Q2

69.61%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
合计	1.40	91.55%	合计	1.48	81.31%	-10.24
制造业	1.19	77.99%	制造业	1.26	69.61%	-8.38
采矿业	0.11	7.17%	采矿业	0.11	6.04%	-1.13
农、林、牧、渔业	0.02	1.45%	农、林、牧、渔业	0.04	2.41%	+0.96
—	—	—	批发和零售业	0.03	1.50%	新增
—	—	—	租赁和商务服务业	0.01	0.76%	新增
金融业	0.03	2.15%	金融业	0.01	0.50%	-1.65
—	—	—	交通运输、仓储和邮政业	0.01	0.48%	新增
电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.03	2.17%	—	—	—	退出
信息传输、软件和信息技术服务业	0.01	0.63%	—	—	—	退出

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

33.81%

2026Q1

48.11%

2026Q2

37.71%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比37.71%，换手率 60%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	宁德时代	300750	7.81%	30,300	—	1	宁德时代	300750	6.79%	42,300	-1.02	+12,000
2	新和成	002001	6.73%	360,800	—	2	宏发股份	600885	4.22%	228,600	-0.65	+13,400
3	三环	300408	5.49%	50,100	退出十大	3	新集	601918	3.99%	641,700	+0.76	+69,200
4	宏发股份	600885	4.87%	215,200	—	4	新和成	002001	3.71%	259,500	-3.02	-101,300
5	立讯精密	002475	4.81%	104,200	退出十大	5	中孚	600595	3.59%	1,095,700	新增十大	—
6	裕同	002831	4.47%	191,826	退出十大	6	利安隆	300596	3.43%	158,200	新增十大	—
7	德业股份	605117	4.02%	57,740	退出十大	7	浙江鼎力	603338	3.15%	107,200	新增十大	—
8	桐昆股份	601233	3.98%	280,000	退出十大	8	华峰化学	002064	3.08%	578,800	新增十大	—
9	新集	601918	3.23%	572,500	—	9	传音	688036	3.06%	103,097	新增十大	—
10	福斯特	603806	2.70%	245,100	退出十大	10	华峰铝业	601702	2.69%	327,700	新增十大	—

持有 0

兴银景气优选混合 ：2026第三季度报告（010124）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

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