2季度初A股整体回暖，主要指数普涨。市场风格偏向科技成长，如AI算力、半导体、
光通信、PCB。宏观层面，国内经济数据对风险偏好有支撑。一季度GDP同比增长5.0%，较
上一季度加快0.5个百分点；高技术制造业、装备制造业增速明显快于整体工业。4月制造
业PMI为50.3%，仍处在扩张区间，生产指数51.5%，新订单指数50.6%，说明经济不是强
复苏，但景气仍具韧性。政策层面，4月28日政治局会议提出“全面实施‘人工智能+’行
动”，并强调算力网、新一代通信网等新型基础设施建设，这对AI硬件、通信网络、算力
产业链形成主题催化。海外方面，美股4月同样强势，标普500和纳指录得多年最大月度涨
幅，核心驱动是企业盈利和AI相关资本开支预期对冲了油价和地缘风险。但美联储4月维
持利率在3.50%-3.75%，且投票分歧为1992年以来最大，说明海外流动性并非完全顺风，
成长股估值仍受利率波动约束。4月从配置和操作上，我们在成长风格反弹期仓位略有提升，
保持高权益暴露；大幅增配A股硬科技；压缩医药、基础化工、军工、汽车、港股消费互联
网等低弹性或阶段弱势方向；通过提高换手快速完成配置风格切换。这些操作与4月市场主
线基本一致，因此产生了正向的超额收益。
2季度中期市场继续呈现明显的结构性成长行情，并非全面普涨。上证指数5月小幅下
跌，深成指和创业板指明显跑赢；申万一级行业中，通信和电子涨幅居前，而多数传统顺周
期、消费行业表现偏弱。宏观层面，5月官方制造业PMI回落至50.0%，新订单指数略低于
荣枯线，说明总量经济仍是弱复苏和结构分化；海外方面，AI资本开支和美股科技链条继
续强化，对A股CPO、半导体、PCB、电子制造和算力硬件形成映射。从配置和操作上，5
月继续增配电子、通信，并压缩电力设备、军工和有色等方向，与市场风格高度一致，因此
获得了正向超额收益。电子和通信合计权重相对较高，在贡献弹性的同时也显著提高了组合
集中度和净值波动。
2季度末市场呈现高位震荡与行业内部分化的特征，资金进一步向中报业绩确定性高的
核心成长聚焦。主要指数涨跌互现，科创50和创业板指在科技硬件、半导体以及端侧AI
链条的带动下表现出较强韧性，而多数传统顺周期、消费行业在淡季效应下继续筑底。宏观
层面，6月官方制造业PMI在荣枯线附近微幅震荡，新出口订单维持一定韧性，但内需偏弱
的结构性分化特征依然明显，经济总体呈现“弱复苏、强结构”的格局。海外方面，6月并
非单纯顺风环境，海外流动性对成长股估值仍有约束。美股方面，AI资本开支仍是全年市
场最重要的主线之一，继续强化A股算力、光通信、半导体、PCB、数据中心电源和液冷等
方向的产业映射；但6月美股也出现过对AI估值和交易拥挤的担忧，标普500和纳指在6
月出现回撤，说明海外科技链条的波动也在加大。从配置和操作上，6月末组合从此前相对
均衡的全行业配置，变成集AI硬件/半导体/光通信集中度相对较高的进攻组合，这在6月
是高度有效的，但后续组合的主要风险也存在于主线是否过度拥挤、估值是否透支。后续操
作上将保持全基产品的灵活性，适度降低AI硬件集中度。
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