恒越内需驱动混合：2026第三季度报告（010701）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+1.49%

日涨幅

0.6131

净值

（11-02）

近1年：-22.12%同类平均：-12.82%沪深300：-13.44%最大回撤：-19.17%

-25%

-17%

-8%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	-0.94%	-5.63%	-2.11%	1373/4687良好
近1月	-0.24%	-14.52%	-7.82%	421/4700优秀
近3月	-11.50%	-12.50%	-12.45%	2132/4639良好

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

恒越内需驱动混合：2026第三季度报告（010701）

基金份额变动

基金总份额趋势

2.37亿份

2026Q1

1.36亿份

2026Q2

1.32亿份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

135,988,161.51

变化

-4,115,942.97

-3%

本期

131,872,218.54

投资目标

本基金在严格控制组合风险并保持良好流动性的前提下，主要投资受益于我国内需驱动主题相关的优质上市公司股票，力争实现基金资产的长期稳定增值。

对比上一期报告，无变化

投资策略

本基金主要投资受益于我国内需驱动主题相关的优质企业，以企业基本面研究为核心，结合实地调研，重点考察上市公司的竞争优势、成长性、持续盈利能力、公司治理结构等，同时运用相对估值和绝对估值相结合的方法，选择具有估值提升空间的上市公司进行投资，构建投资组合。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

上一期报告

中证主要消费行业指数收益率×30%+中证可选消费行业指数收益率×30%+中证香港100指数收益率×20%+中债总全价指数收益率×20%

本期报告

中证内地消费主题指数收益率*65%+中证港股通消费主题指数(人民币)收益率*20%+中债-总全价(总值)指数收益率*15%

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

风险收益特征

本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平低于股票型基金，高于债券型基金及货币市场基金。本基金除了投资A股外，还可根据法律法规规定投资港股通标的股票，需承担汇率风险以及香港市场的风险。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

上一期报告

廖明兵| 任职时间: 2025年01月02日| 证券从业年限: 16年

上海交通大学安泰经济与管理学院管理学硕士、上海交通大学材料科学与工程学院工学学士。先后任职于中国国际金融股份有限公司担任建筑行业首席研究员；申万菱信基金管理有限公司担任周期组组长、基金经理助理、基金经理。2023年9月加入恒越基金。

宋佳龄| 任职时间: 2025年05月06日| 证券从业年限: 9年

硕士研究生，2016年5月至2020年7月任东吴基金管理有限公司研究员；2020年7月至今历任公司高级研究员、大消费行业研究组组长、基金经理。2026年6月已离职。

薛良辰| 任职时间: 2026年06月10日| 证券从业年限: 7年

中国人民大学经济学硕士、武汉大学理学学士。曾就职于上海重阳投资管理股份有限公司、深圳市盈信瑞峰投资管理企业（有限合伙）、上海松合远企业管理有限公司以及深圳市凯丰投资管理有限公司，担任投资研究工作岗位。2025年4月加入恒越基金。

本期报告

薛良辰| 任职时间: 2026年06月10日| 证券从业年限: 8年

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

本基金主要围绕内需和广义消费领域，寻找价值投资的机会。价值实现的两种主要方式是价值回归和价值创造。前者对应寻找低估基础上的重大边际变化，后者对应在合理或偏低的估值去买好公司的长期成长。

2026年第2季度消费整体呈现"总量降速、结构分化"——社零增速受汽车、家电高基数及地产链拖累降至低位甚至单月同比转负，但餐饮、服务消费及必选消费（食饮、日用）保持正增长；可选消费中服装、化妆品温和修复，金银珠宝受高金价抑制，家电/汽车/家居受政策高基数压制明显。

2026年上半年A股消费板块整体深度调整，申万商贸零售、食品饮料、社会服务、家电均跑输全A中位数，与科技板块形成极致K型分化；二季度板块未现趋势性反弹，机构持仓持续回落。港股消费也随恒指走弱。

与此同时，当前消费主要子行业PE及相对全A估值比处近二十年低位，重仓超配比例降至历史底部，股息率居申万一级行业前列。

从中微观来看，地产投资进一步下降和居民资产负债表信心修复迟缓仍是拖累消费总量的最大因素。但也出现了一些边际上的亮点，如一线城市二手房交易量呈现企稳复苏迹象、内地奢侈品及高端消费市场也呈低位弱复苏迹象。

目前广义消费板块具有典型的"低估值、低预期、低持仓"特征。本基金认为，当前价格已较充分地计入了总需求偏弱及人口结构的悲观假设，而优质消费龙头的竞争优势和自由现金流创造能力并未受损，部分公司甚至借行业逆风完成了份额提升与成本优化。板块隐含股息率也很有吸引力，安全边际正被极端市场情绪放大。短期宏观波动不改变好生意的内在价值。我们倾向于在恐慌定价中耐心持有并逢低增持那些竞争优势强、盈利质量高、股东回报持续改善的低估优质公司，静待预期改善、业绩增长与估值回归的机会。

截至本报告期末恒越内需驱动混合A基金份额净值为0.6034元，本报告期基金份额净值增长率为-15.96%；截至本报告期末恒越内需驱动混合C基金份额净值为0.5771元，本报告期基金份额净值增长率为-16.13%；同期业绩比较基准收益率为-10.44%。

本期报告

2026 年三季度，内需与广义消费板块仍处在“磨底”阶段。社零增速未见趋势性修复，汽车、家电受前期以旧换新高基数扰动，家居、建材等地产链消费继续走弱；餐饮、食饮、日用品等必选消费维持正增长，服装、化妆品等可选消费温和修复，但整体居民部门消费意愿仍受收入预期、财富效应和地产资产负债表拖累。机构消费持仓仍处于低位，市场情绪对“消费长逻辑”仍偏怀疑。

但边际变化正在积累。一方面，房地产正从“松绑式救市”转向“制度重建 + 需求端减负”：

8 月多部委推动以现房销售为主的住房销售制度改革，解决“交付确定性”问题；9 月财政部、央行、金融监管总局出台居民首套购房贷款贴息，对 120 平方米以下、150 万元以下首套住房给予年化 1 个百分点、最长 5 年贴息，中央财政首次直接下场降低刚需购房成本；现房销售解决“敢不敢买”，房贷贴息解决“买不买得起”，制度端与需求端开始形成合力。虽然短期地产公司周转下降，拿地和开工建设也可能有阶段性阵痛，但房价有望触底企稳回升。

另一方面，地产与内需已持续调整数年，同比基数日益走低。当地产交易、家居建材、耐用品消费从“高基数下的深跌”切换到“低基数下的少跌甚至回正”，宏观数据对市场的压制会自然减弱；若房价企稳改善带动居民资产负债表预期修复，食饮、家电、家居、旅游、服务消费等广义内需板块将依次受益。

总需求从“总量降速”走向“结构修复”不会一蹴而就，四季度仍可能出现数据层面的反复，消费龙头的报表端也未必立刻提速。但经过漫长的“供强需弱”后，或许可以展望一丝内需复苏的曙光。

当前消费主要子行业 PE、相对全 A 估值比仍处近二十年低位，公募超配比例位于历史底部，板块股息率居申万一级行业前列，典型呈现“低估值、低预期、低持仓”。我们延续二季报的判断：价格已经较充分计入总需求偏弱、人口结构恶化和地产长期下行的悲观假设，而优质消费龙头的竞争优势、份额提升能力、自由现金流和股东回报并未受损，部分公司甚至在行业逆风中完成了成本优化与渠道沉淀。

三季度组合操作上，本基金继续围绕“竞争优势强、盈利质量高、分红/回购持续改善、估值隐含回报率足够高”的广义内需资产做结构优化。本基金倾向于认为：2026 年三季度是“压力仍在、拐点未到”的窗口，但现房销售制度 + 购房贴息 + 连续多年承压后的低基数，打开了一丝内需复苏的曙光。未来几个季度，若二手房与新房交易趋稳、耐用品基数切换，广义消费有望迎来估值修复的机会。

本基金将继续在恐慌定价中耐心持有并逢低增持低估优质公司，同时也努力发觉未来两三年有独立成长逻辑的广义内需资产。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

76.74%

2026Q1

92.21%

2026Q2

92.51%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	0.81	100.00%	合计	0.80	100.00%	—
权益投资	0.75	92.21%	权益投资	0.74	92.51%	+0.30
股票	0.75	92.21%	股票	0.74	92.51%	+0.30
银行存款和结算备付金合计	0.06	7.72%	银行存款和结算备付金合计	0.06	7.35%	-0.37
其他资产	0.00	0.07%	其他资产	0.00	0.13%	+0.06

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

33.15%

2026Q1

52.77%

2026Q2

50.81%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
制造业	0.43	52.77%	制造业	0.40	50.81%	-1.96
合计	0.21	25.73%	合计	0.19	23.66%	-2.07
租赁和商务服务业	0.05	6.10%	租赁和商务服务业	0.08	10.15%	+4.05
批发和零售业	0.07	8.32%	批发和零售业	0.07	8.27%	-0.05
非日常生活消费品	0.05	6.46%	非日常生活消费品	0.06	7.75%	+1.29
工业	0.03	3.30%	工业	0.06	7.05%	+3.75
通讯业务	0.04	5.55%	通讯业务	0.04	4.66%	-0.89
原材料	0.06	6.97%	原材料	0.03	3.67%	-3.30
—	—	—	医疗保健	0.00	0.52%	新增
日常消费品	0.03	3.46%	—	—	—	退出

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

52.82%

2026Q1

49.63%

2026Q2

60.33%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比60.33%，换手率 50%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	华利	300979	7.47%	202,400	—	1	贵州茅台	600519	8.86%	5,600	+4.15	+2,400
2	分众传媒	002027	6.10%	1,016,100	—	2	华峰铝业	601702	6.93%	370,500	+1.30	+48,700
3	华峰铝业	601702	5.63%	321,800	—	3	华利	300979	6.60%	157,000	-0.87	-45,400
4	伟星股份	002003	4.95%	474,300	退出十大	4	中国东方教育	00667	6.19%	1,510,000	新增十大	—
5	周大生	002867	4.72%	341,250	—	5	分众传媒	002027	6.04%	1,016,100	-0.06	—
6	贵州茅台	600519	4.71%	3,200	—	6	中创智领	601717	4.27%	254,800	新增十大	—
7	海大	002311	4.47%	80,800	退出十大	6	中创智领	00564	1.61%	132,600	新增十大	—
8	爱玛	603529	4.04%	166,900	退出十大	7	周大生	002867	5.28%	414,654	+0.56	+73,404
9	阜丰	00546	3.94%	773,000	退出十大	8	瑞丰新材	300910	5.19%	147,400	新增十大	—
10	大参林	603233	3.60%	193,200	退出十大	9	立讯精密	002475	4.70%	75,700	新增十大	—
—	—	—	—	—	—	10	网易云音乐	09899	4.66%	50,500	新增十大	—

持有 0

恒越内需驱动混合 ：2026第三季度报告（010701）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

恒越内需驱动混合：2026第三季度报告（010701）