南方消费升级混合 ：2026第三季度报告（010887）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+0.34%

日涨幅

0.8481

净值

（11-02）
近1年：-9.27%同类平均：-11.95%沪深300：-15.38%最大回撤：-13.34%
-24%
-16%
-7%
1%
9%
2026-05
2026-06
2026-07
2026-09
2026-11

阶段涨幅

时间涨跌幅同类排行
近1周-0.14%
1249/5486优秀
近1月-3.83%
955/5500优秀
近3月-7.75%
1528/5425良好

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

1

报告名称

南方消费升级混合 ：2026第三季度报告（010887）
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基金份额变动

基金总份额趋势
15.86亿份
2026Q1
14.06亿份
2026Q2
14.31亿份
2026Q3
报告期末基金份额总额（份）
上一期
1,406,439,998.52
变化
+24,776,086.67
+2%
本期
1,431,216,085.19
3

投资目标

本基金在有效控制组合风险并保持良好流动性的前提下，通过专业化行业深度研究分析，力争实现基金资产的长期稳定增值。
对比上一期报告，无变化
4

投资策略

本基金依托于基金管理人的投资研究平台，紧密跟踪中国产业升级和消费升级的发展方向，努力挖掘质地优秀、具备长期价值增长潜力的上市公司。股票投资采用定量和定性分析相结合的策略。
对比上一期报告，无变化
5

业绩比较基准

中证内地消费主题指数收益率*55%+中证港股通主要消费综合指数(人民币)收益率*30%+中证综合债指数收益率*15%
对比上一期报告，无变化
6

风险收益特征

本基金为混合型基金，一般而言，其长期平均风险和预期收益率低于股票型基金，高于债券型基金、货币市场基金。本基金可投资港股通股票，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。
对比上一期报告，无变化
7

基金经理简介

上一期报告
郑诗韵| 任职时间: 2022年7月22日| 证券从业年限: 10年
中国国籍，女，麻省理工学院经济学硕士，特许金融分析师（CFA），具有基金从业资格。2015年7月加入南方基金，任权益研究部行业研究员，现任权益研究部部门总经理。2018年9月25日至2019年12月6日，任南方隆元、南方文旅混合、南方天元、南方配售基金经理助理；2019年12月6日至2020年11月17日，任南方消费基金经理；2020年11月17日至今，任南方消费基金经理；2021年10月22日至今，任南方景气驱动混合基金经理；2022年7月22日至今，任南方消费升级混合基金经理。
本期报告
郑诗韵| 任职时间: 2022年7月22日| 证券从业年限: 11年
中国国籍，女，麻省理工学院经济学硕士，特许金融分析师（CFA），具有基金从业资格。2015年7月加入南方基金，任权益研究部行业研究员，现任权益研究部部门总经理。2018年9月25日至2019年12月6日，任南方隆元、南方文旅混合、南方天元、南方配售基金经理助理；2019年12月6日至2020年11月17日，任南方消费基金经理；2020年11月17日至今，任南方消费基金经理；2021年10月22日至今，任南方景气驱动混合基金经理；2022年7月22日至今，任南方消费升级混合基金经理；2026年7月17日至今，任南方消费研选混合基金经理。
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8

基金的投资策略与后市展望

上一期报告
二季度A股整体上涨，但行情结构高度分化：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为11.90%、18.56%、15.62%和36.35%。指数层面看，成长风格显著占优，本季度市场整体围绕高景气产业链进行集中定价。
行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得90.92%、63.84%、35.20%。其中电子、通信引领AI硬件主线，受益于全球算力资本开支，半导体、光模块等方向景气上行；建筑材料涨幅领先，主因板块内玻璃玻纤等方向受AI硬件需求拉动，AI景气向上游环节扩散。跌幅方面，石油石化、农林牧渔、钢铁表现较弱，分别录得-22.20%、-20.19%、-18.59%，石油石化受国际油价持续走弱拖累，农林牧渔因生猪价格低位运行、农产品终端需求不振承压，钢铁则受制于地产基建需求疲软与行业产能过剩压力。资源品、消费和传统周期方向仍缺乏持续需求支撑。
港股二季度整体承压，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-7.69%、-3.82%、-9.74%。行业层面，工业、综合企业、金融业表现相对较好，分别录得6.70%、2.65%、0.18%；原材料、能源、必需性消费跌幅较大，分别录得-26.85%、-22.59%、-18.48%。港股弱于A股，主因美元流动性、高利率环境和外资风险偏好对离岸市场估值的压制；同时港股科技结构更多集中在互联网平台和消费科技，未能充分受益于A股AI硬件链的强景气扩散。
二季度整体市场都呈现出极度分化的现象，AI相关的科技方向在本季度继续引领，并创出历史级别的超额涨幅。消费层面，基本面也呈现出K型分化，受益于股市的财富效应高端消费品呈现复苏态势，但受累于房市的相对不振大众消费仍然呈现L型触底态势。
对于我们中期非常看好的消费出海方向，上半年遇到了短期的逆风。一个是汇率带来的短期负向收益，一个是欧洲贸易政策的边际紧张。尤其是欧洲贸易政策的边际紧张虽然长期仍然不会对中国消费和制造业出海有本质性影响，但对于在欧洲产能布局仍不全面的企业还是会有边际的中期扰动，因此我们对此做了一些仓位的变化。
在内需消费品中，我们加仓了高端消费品方向，我们认为在今年财富效应下，高端消费品的超额表现较强。同时在二季度我们欧洲现场调研回来后，我们增加了缺电方向的整体配置，不仅是美国数据中心建设带来电力的紧缺，欧洲的紧缺现象也非常明显。
我们认为目前仍然是出海景气、内需触底的消费现状，因此持仓中我们在出海的结构中持续优化，在内需中我们抓紧高端方向。
整体来看，A股或将继续震荡行情。国内宏观景气整体平淡，消费、地产链等内需板块盈利预期持续偏弱，而AI相关高端制造出口与产业景气度持续验证，行业间盈利预期分化显著；叠加短期市场交易情绪亢奋、换手率维持高位，进一步放大了板块间的走势分化与波动。另外，当前A股整体估值不高，盈利增速改善，短期大幅下跌风险不高。海外端来看，全球AI资本开支周期仍在上行通道，算力、半导体、存储、PCB、光模块及上游材料景气度持续兑现，对A股相关供应链形成基本面支撑；但海外通胀粘性、美联储偏鹰预期叠加地缘与油价扰动，仍可能推升美债利率，对科技板块估值形成阶段性压制。整体来看，A股指数层面难有系统性行情，大概率维持震荡格局，如果科技短期出现调整，资金可能进入其他高景气但不拥挤的赛道。
结构层面，本季度A股呈现明显的分化行情。AI硬件链仍是最清晰的主线，二季度电子、通信、建筑材料涨幅居前，AI产业趋势仍在上行周期，海内外产业链共振，中期仍看好科技成长风格。但短期相关方向涨幅较大，拥挤度较高，三季度更适合沿AI产业链寻找景气仍高、但位置和拥挤度相对更低的扩散方向。同时财报季临近，市场短期可能会聚焦锂电等中报有业绩支撑的方向，而传统行业受制于内需偏弱的困境，景气度偏弱。
港股预计仍维持震荡承压状态。由于联系汇率制下港币利率深度绑定美元，港股对美债收益率、美元指数和全球风险偏好更加敏感。在美联储加息预期抬升、美元利率维持高位的背景下，港股估值尤其是成长资产仍面临分母端压力。若后续油价或通胀预期反复，美债利率重新上行，港股反弹空间仍会受到压制；若美元流动性边际改善，则港股低估值资产可能迎来阶段性修复。
结构上，恒生科技估值已处于偏低位置，且部分AI产业链方向也存在着结构性机会，但中长期拐点需等待进一步确认，港股科技价值重估核心仍在互联网平台盈利修复、AI商业化落地、云业务增长和竞争格局改善。
本期报告
2026 年三季度，市场出现了剧烈的风格切换与深度调整。从大盘数据来看，上证指数下跌 6.2%，沪深 300 指数下跌 12.5%，万得全 A 下跌 13.3%，深证成指下跌 20.5%，创业板指下跌 27.8%。上半年涨幅巨大的 AI 科技方向成为本轮调整的重灾区，申万电子指数下跌 32.6%，通信指数下跌 28.7%；而上半年明显滞涨的防御与红利方向领涨市场，煤炭、石油石化、银行指数分别上涨 19.3%、15.3%、14.6%。港股走出独立行情，恒生指数上涨 7.6%。
对于消费行业而言，三季度是一个重要的转折窗口。在万得全 A 下跌 13.3%的背景下，消费板块整体表现出明显的抗跌与超额属性：农林牧渔指数上涨 15.1%，医药生物指数上涨 10.1%，美容护理指数上涨 6.1%，食品饮料指数上涨 4.3%，商贸零售指数上涨 2.7%，纺织服饰和社会服务基本持平，家用电器仅微跌 0.3%，汽车板块的跌幅也明显小于大盘，消费各行业几乎全部跑赢市场。消费从过去几年市场中冷门、机构配置最轻的方向，开始展现出底部资产的相对收益特征，这一信号值得我们高度重视。
三季度，面对剧烈的风格切换，我们对消费组合做了两个层面的优化。第一个层面是强化出海主线。我们将黑电方向提升为组合第一大持仓方向，形成港股黑电与 A 股黑电的双配置——MiniLED 电视的产业景气上行、以旧换新政策的延续以及中国电视品牌海外份额的持续提升，构成了清晰的景气逻辑；同时我们加仓了摩托车及全地形车出海方向，与大排量摩托形成出海动力的双重布局；白电龙头在二季度加仓的基础上继续保留重点配置。
第二个层面是重新增持医药外包方向。三季度我们观察到创新药产业链的景气持续上行、订单回暖趋势明确，且该方向经过多年调整后估值与机构持仓均处于历史较低位，因此我们将医药外包重新提升为重点配置方向，作为消费组合景气收益的重要补充。
与此同时，我们降低了重卡动力系统、油气装备、线下零食零售、企业培训等方向的配置。综合三季度来看，组合更加聚焦于出海景气、黑电升级、医药景气与高端消费四条主线，整体结构更加清晰。
展望四季度，我们维持"出海景气、内需触底"的判断。我们认为三季度的市场结构已经给出了重要信号：消费不再是市场中最脆弱的环节，而开始成为资金的避风港和超额收益的来源。站在当前时点，消费行业是整个市场少见的底部资产，无论是机构持仓占比还是估值分位数都显著处于过去十年的低位。
我们认为这一轮消费行业的机会不会限于大家过去熟知的白酒、酒店等顺周期公司，机会将会是多元且广泛的。所谓的"老消费"、"新消费"的机会将会共舞，率先走出超额的公司一定是在过去两年做好了蓄力准备的优质企业。出海方面，中国企业在复杂的关税环境下不断突破日韩甚至欧美本地品牌的渠道壁垒，用极强的产品力成为崛起的力量，这一趋势仍未发生变化。
同时，创新药产业链等景气上行方向也为消费组合提供了重要的收益补充。整体而言，我们对权益市场保持乐观，尤其是对消费板块的相对收益前景比以往更有信心。
四季度，我们将继续在出海的结构中持续优化，在内需中抓紧高端方向，同时根据产业进展和财报验证情况，对医药外包、黑电等方向做动态调整。我们仍将保持相对合理的权益仓位，适当提高换手率，积极寻找超额。四季度的财报季将给我们更多选股的方向和验证的机会。
两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除
9

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势
83.57%
2026Q1
81.99%
2026Q2
78.50%
2026Q3
资产配置
上一期报告本期报告比例变化
资产类别占基金总资产比例（%）资产类别占基金总资产比例（%）
合计100.00%合计100.00%—
权益投资81.99%权益投资78.50%-3.49
股票81.99%股票78.50%-3.49
银行存款和结算备付金合计15.99%银行存款和结算备付金合计20.71%+4.72
固定收益投资1.21%固定收益投资0.67%-0.54
债券1.21%债券0.67%-0.54
其他资产0.80%其他资产0.11%-0.69
11

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基
第一大行业「制造业」占净值比例趋势
45.28%
2026Q1
54.18%
2026Q2
42.59%
2026Q3
行业分布
上一期报告本期报告比例变化
行业类别占基金资产净值比例（%）行业类别占基金资产净值比例（%）
制造业54.18%制造业42.59%-11.59
合计18.95%合计18.61%-0.34
科技12.68%科技10.28%-2.40
科学研究和技术服务业0.00%科学研究和技术服务业6.39%+6.39
——医疗保健4.45%新增
信息传输、软件和信息技术服务业0.93%信息传输、软件和信息技术服务业3.37%+2.44
——农、林、牧、渔业2.19%新增
金融0.16%金融2.18%+2.02
教育3.65%教育2.09%-1.56
——金融业2.03%新增
非必需消费品3.56%非必需消费品0.98%-2.58
——租赁和商务服务业0.84%新增
批发和零售业4.99%批发和零售业0.50%-4.49
必需消费品1.09%必需消费品0.36%-0.73
工业0.25%工业0.23%-0.02
——通讯0.13%新增
电力、热力、燃气及水生产和供应业0.05%电力、热力、燃气及水生产和供应业0.03%-0.02
采矿业0.00%采矿业0.00%—
交通运输、仓储和邮政业0.39%——退出
材料1.22%——退出
12

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基
前十大重仓股占净值比例趋势
45.51%
2026Q1
48.91%
2026Q2
49.07%
2026Q3
前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比49.07%，换手率 40%）
上一期报告本期报告比例变化
序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）备注序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）
1TCL9.20%—1TCL10.28%+1.08
2春风动力7.23%—2春风动力8.00%+0.77
3宁德时代6.86%—3美的6.02%+1.19
4美的4.83%—4药明康德5.89%新增十大
5潍柴动力4.42%退出十大5比音勒芬4.07%+0.76
6行动教育3.65%退出十大6隆鑫通用3.43%新增十大
7TCL3.37%—7药明生物3.27%新增十大
8比音勒芬3.31%—8海信视像3.25%新增十大
9万辰3.02%退出十大9TCL2.73%-0.64
10杰瑞股份3.02%退出十大10宁德时代2.13%-4.73