招商商业模式优选：2026第三季度报告（010944）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

-0.99%

日涨幅

0.6930

净值

（11-02）

近1年：-25.27%同类平均：-12.82%沪深300：-13.44%最大回撤：-56.59%

-52%

-28%

-5%

18%

41%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	-12.80%	-5.63%	-2.11%	5393/5607不佳
近1月	-35.32%	-14.52%	-7.82%	5502/5596不佳
近3月	-32.21%	-12.50%	-12.45%	5275/5455不佳

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

所属板块：光模块·5G·算力·光通信

报告名称

招商商业模式优选：2026第三季度报告（010944）

基金份额变动

基金总份额趋势

6,637万份

2026Q2

6,243万份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

66,366,228.43

变化

-3,934,351.91

-6%

本期

62,431,876.52

投资目标

上一期报告

本基金在深入研究的基础上，自下而上选取高回报可持续的

商业模式的公司，在严格控制风险的前提下，追求超越业绩

比较基准的投资回报。

本期报告

本基金在深入研究的基础上，自下而上选取高回报可持续的商业模式的公司，在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

投资策略

上一期报告

1、大类资产配置

本基金在宏观经济分析基础上，结合政策面、市场资金面，

积极把握市场发展趋势，并结合经济周期不同阶段各类资产

市场表现的变化情况，对股票、债券和现金等大类资产投资

比例进行战略配置和调整。

2、股票投资策略

本基金将在定性和定量分析相结合的基础上，通过研究不同

行业的周期变化，结合社会发展的不同阶段，选取符合本基

金界定的“商业模式优选”主题行业，从中挑选出具有比较

优势的个股，并在合理的价值区间内投资，力争实现基金资

产的长期稳健增值。本基金所指的“商业模式优选”主题行

业，主要是指以价值获取层面为先，综合考察价值主张与价

值创造两个层面，自下而上选取高回报可持续的商业模式，

陪伴公司一同成长进步。

3、债券投资策略

本基金通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线

变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整

固定收益证券投资组合，力求获得稳健的投资收益。

4、资产支持证券投资策略

本基金将重点对市场利率、发行条款、支持资产的构成及质

量、提前偿还率、风险补偿收益和市场流动性等影响资产支

持证券价值的因素进行分析，并辅助采用数量化定价模型，

评估资产支持证券的相对投资价值并做出相应的投资决策。

5、衍生品投资策略

本基金投资股指期货将根据风险管理的原则，以套期保值为

目的，选择流动性好、交易活跃的期货合约，并根据对证券

市场和期货市场运行趋势的研判，以及对股指期货合约的估

值定价，与股票现货资产进行匹配，实现多头或空头的套期

保值操作，由此获得股票组合产生的超额收益。本基金在运

用股指期货时，将充分考虑股指期货的流动性及风险收益特

征，对冲系统性风险以及特殊情况下的流动性风险，以改善

投资组合的风险收益特性。国债期货作为利率衍生品的一种，

有助于管理债券组合的久期、流动性和风险水平。管理人将

按照相关法律法规的规定，结合对宏观经济形势和政策趋势

的判断、对债券市场进行定性和定量分析。本基金构建量化

分析体系，对国债期货和现货基差、国债期货的流动性、波

动水平、套期保值的有效性等指标进行跟踪监控，在严控风

险的基础上，力求实现基金资产的长期稳健增值。

6、参与融资业务的投资策略

为了更好地实现投资目标，在综合考虑预期风险、收益、流

动性等因素的基础上，本基金可参与融资业务。

本期报告

1、大类资产配置

本基金在宏观经济分析基础上，结合政策面、市场资金面，积极把握市场发展趋势，并结合经济周期不同阶段各类资产市场表现的变化情况，对股票、债券和现金等大类资产投资比例进行战略配置和调整。

2、股票投资策略

本基金将在定性和定量分析相结合的基础上，通过研究不同行业的周期变化，结合社会发展的不同阶段，选取符合本基金界定的“商业模式优选”主题行业，从中挑选出具有比较优势的个股，并在合理的价值区间内投资，力争实现基金资产的长期稳健增值。本基金所指的“商业模式优选”主题行业，主要是指以价值获取层面为先，综合考察价值主张与价值创造两个层面，自下而上选取高回报可持续的商业模式，陪伴公司一同成长进步。

3、债券投资策略

本基金通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整固定收益证券投资组合，力求获得稳健的投资收益。

4、资产支持证券投资策略

本基金将重点对市场利率、发行条款、支持资产的构成及质量、提前偿还率、风险补偿收益和市场流动性等影响资产支持证券价值的因素进行分析，并辅助采用数量化定价模型，评估资产支持证券的相对投资价值并做出相应的投资决策。

5、衍生品投资策略

本基金投资股指期货将根据风险管理的原则，以套期保值为目的，选择流动性好、交易活跃的期货合约，并根据对证券市场和期货市场运行趋势的研判，以及对股指期货合约的估值定价，与股票现货资产进行匹配，实现多头或空头的套期保值操作，由此获得股票组合产生的超额收益。本基金在运用股指期货时，将充分考虑股指期货的流动性及风险收益特征，对冲系统性风险以及特殊情况下的流动性风险，以改善投资组合的风险收益特性。国债期货作为利率衍生品的一种，有助于管理债券组合的久期、流动性和风险水平。管理人将按照相关法律法规的规定，结合对宏观经济形势和政策趋势的判断、对债券市场进行定性和定量分析。本基金构建量化分析体系，对国债期货和现货基差、国债期货的流动性、波动水平、套期保值的有效性等指标进行跟踪监控，在严控风险的基础上，力求实现基金资产的长期稳健增值。

6、参与融资业务的投资策略

为了更好地实现投资目标，在综合考虑预期风险、收益、流动性等因素的基础上，本基金可参与融资业务。

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业绩比较基准

上一期报告

中证500指数收益率*60%＋恒生指数收益率（使用估值汇率

折算）*10%＋中债综合（全价）指数收益率*30%

本期报告

中证500指数收益率*60%＋恒生指数收益率（使用估值汇率折算）*10%＋中债综合（全价）指数收益率*30%

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风险收益特征

上一期报告

本基金是混合型基金，其预期风险收益水平高于债券型基金

及货币市场基金。

本基金资产投资于港股通标的股票，会面临港股通机制下因

投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的

特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实

行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能

表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动

可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连

贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通

不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性

风险）等。

本期报告

本基金是混合型基金，其预期风险收益水平高于债券型基金及货币市场基金。

本基金资产投资于港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。

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基金经理简介

王奇玮| 任职时间: 2021年3月26日| 证券从业年限: 15年

男，硕士。2011年加入长江证券股份有限公司研究部，曾任分析师、高级分析师、资深分析师，食品饮料小组组长；2014年12月加入招商基金管理有限公司，曾任研究部高级研究员、招商安泰偏股混合型证券投资基金、招商丰盛稳定增长灵活配置混合型证券投资基金基金经理，现任招商安达灵活配置混合型证券投资基金、招商商业模式优选混合型证券投资基金、招商兴和优选1年持有期混合型证券投资基金、招商企业优选混合型证券投资基金、招商远见成长混合型证券投资基金基金经理。

对比上一期报告，无变化

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

2026年2季度，K型分化成为最刺眼的关键词：AI硬件+芯片出口翻倍增长，但社零5月单月下降0.6%（2022年12月以来首次负增长），地产投资下降15.9%，PPI冲到3.9%而CPI卡在1.2%，上游涨价下游接不住。出口结构质变，不再是"量增价跌"的劳动密集型产品，而是AI硬件（集成电路）+新能源汽车（5月出口量增加74.4%、新能源增加110%）+"新三样"主导，对美出口也在贸易缓和阶段性缓和下反弹。以旧换新补贴透支+居民收入预期没修复+地产链消费继续低迷，可选和大宗消费全面承压。物价端PPI-CPI剪刀差扩大到2.7个百分点，这或许是2季度名义GDP可能比实际GDP好看，但企业体感不好的核心原因。2季度全球最重要的宏观事件就是美伊冲突的走势，随着美伊冲突走向缓和并重启谈判，市场风险偏好出现明显回升，油价持续上行的预期也得到重新修正。除了冲突外，美联储新主席的首次公开讲话也对市场造成一定影响，其释放出的对通胀的关注使得加息预期提前，长期通胀预期开始下行，美元走强，风险资产出现回落。

基金操作回顾：

本基金的主要配置资产为股票和可转债。2026年2季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们基于对AI资本开支和基础设施投建的看好，继续重仓在光模块和pcb等海外算力链条上，并逐步加仓北美缺电产业链，如燃气轮机和内燃机相关环节，6月份考虑到国内算力基建的加速，换仓一部分到国产算力和半导体设备方向。债券部分，我们持续持有部分质地较好的可转债。

本期报告

2026年3季度，经济运行整体呈现出“生产强、外需强、内需弱、投资拖”的格局。出口受全球AI资本开支拉动维持高增长，高技术制造保持双位数增长；但社零仅约1%，固投负增长，地产投资降幅近两成，内需仍处于磨底阶段。CPI低位、PPI回升，名义增长好于实际。9月末政策转向"加大逆周期调节"，专项债提速、PSL降息、购房贴息等陆续落地。总体看，外需和新经济单腿支撑，四季度能否通过政策对冲实现内需接力，是全年目标收官的关键。海外方面，则展现出“通胀回潮、货币政策重新收紧、地缘溢价、选举博弈”的局面。美国AI投资对增长形成支撑但美联储再加息，对华关税与二级制裁风险升温；欧洲陷入“低增长+高能源成本”，绿色与供应链壁垒加码；中东、红海、俄乌等地缘政治冲突风险常态化，推高油价；新兴市场受美元走强、美债高、资本外流挤压。整体不是全球衰退，而是“外部环境收紧、政治局势动荡、产业链碎片化、价格因素扰动”，对我国出口量强价减、汇率承压、海外产能与供应链安全权重上升。

基金操作回顾：

本基金的主要配置资产为股票和可转债。2026年3季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。当下可能是对科技成长板块情绪最逆风的时刻，考虑到美股科技硬件和应用的股价相对位置，结合行业前沿的发展状态，我们判断AI整体产业趋势依旧正常在向前推进，但的确对于A股科技硬件的海外链来说，有两个新的逻辑变化是无法忽视的。对于海外链来说，北美正在讨论逐步替代光通信相关的中国成分占比，供应链的重新分工对于国内光模块和上游光芯片的打击是实实在在的。另一方面，近期海外闭源模型的性价比持续超预期，对于国内开源模型的挤压开始显现，同样不利于国产AI基建的整体叙事。基于此，组合已经在减仓tmt相关的部分股票，往防御的方向做平衡。客观来说，这个动作我们是做晚了，考虑到市场的巨幅波动短期对组合的影响也相对有限，但从长期来看是必须要去做的事情。等待市场动量减弱组合平衡后再去考虑新的产业布局方向。

报告期内，本基金A类份额净值增长率为-31.29%，同期业绩基准增长率为-10.03%，C类份额净值增长率为-31.42%，同期业绩基准增长率为-10.03%。

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报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

89.24%

2026Q2

85.52%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	1.09	100.00%	合计	0.71	100.00%	—
权益投资	0.97	89.24%	权益投资	0.61	85.52%	-3.72
股票	0.97	89.24%	股票	0.61	85.52%	-3.72
固定收益投资	0.10	8.92%	固定收益投资	0.07	9.47%	+0.55
债券	0.10	8.92%	债券	0.07	9.47%	+0.55
其他资产	0.01	1.22%	其他资产	0.02	2.86%	+1.64
银行存款和结算备付金合计	0.01	0.62%	银行存款和结算备付金合计	0.02	2.15%	+1.53

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

91.65%

2026Q2

87.48%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
合计	0.97	94.82%	合计	0.61	91.46%	-3.36
制造业	0.94	91.65%	制造业	0.58	87.48%	-4.17
信息传输、软件和信息技术服务业	0.03	3.17%	信息传输、软件和信息技术服务业	0.03	3.99%	+0.82

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

74.89%

2026Q2

62.58%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比62.58%，换手率 40%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	源杰	688498	10.25%	5,584	—	1	源杰	688498	8.64%	3,561	-1.61	-2,023
2	东山精密	002384	9.91%	38,800	退出十大	2	天孚	300394	8.39%	21,400	+1.17	-3,100
3	新易盛	300502	9.18%	15,540	—	3	中际旭创	300308	6.93%	5,700	-1.60	-1,200
4	中际旭创	300308	8.53%	6,900	—	4	新易盛	300502	6.81%	11,640	-2.37	-3,900
5	长飞光纤	601869	7.81%	14,700	退出十大	5	沪电股份	002463	6.50%	37,300	-0.88	-12,300
6	沪电股份	002463	7.38%	49,600	—	6	景旺	603228	5.42%	35,600	新增十大	—
7	天孚	300394	7.22%	24,500	—	7	中科飞测	688361	5.11%	9,736	新增十大	—
8	永鼎股份	600105	6.83%	104,000	退出十大	8	中微	688012	5.04%	10,527	新增十大	—
9	工业富联	601138	4.21%	59,900	退出十大	9	拓荆	688072	4.89%	5,078	新增十大	—
10	兴森	002436	3.57%	71,900	—	10	兴森	002436	4.85%	78,800	+1.28	+6,900

持有 0

招商商业模式优选 ：2026第三季度报告（010944）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

招商商业模式优选：2026第三季度报告（010944）