嘉实阿尔法优选混合：2026第三季度报告（011246）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+1.40%

日涨幅

0.5503

净值

（11-02）

近1年：-13.60%同类平均：-12.82%沪深300：-13.44%最大回撤：-22.57%

-25%

-17%

-8%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	-3.24%	-5.63%	-2.11%	2152/5607良好
近1月	-10.58%	-14.52%	-7.82%	2241/5596良好
近3月	-14.03%	-12.50%	-12.45%	3164/5455一般

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

嘉实阿尔法优选混合：2026第三季度报告（011246）

基金份额变动

基金总份额趋势

22.22亿份

2026Q1

20.22亿份

2026Q2

19.71亿份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

2,022,245,147.80

变化

-51,463,606.80

-3%

本期

1,970,781,541.00

投资目标

本基金力争在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报，通过积极主动的资产配置和精选个股，实现基金资产持续稳定增值。

对比上一期报告，无变化

投资策略

本基金以价值投资理念为核心，根据中国股票市场的投资特点进行改良应用。首先根据不同的经济周期及市场趋势研判，决定本基金的大类资产配置以及行业偏离决策；其次在个股选择上，通过深入研究寻找优质企业，运用估值方法估算其内在投资价值，并根据国内市场的特殊性及波动性，综合考虑可能影响企业投资价值以及市场价格的所有因素，发现具备投资价值的个股。具体投资策略包括：（一）资产配置策略（二）股票投资策略（三）债券投资策略（四）衍生品投资策略（五）资产支持证券投资策略（六）融资策略（七）风险管理策略

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

中证800指数收益率×60%+恒生指数收益率×20%+中债综合财富指数收益率×20%

对比上一期报告，无变化

风险收益特征

本基金为混合型证券投资基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金可投资港股通标的股票，一旦投资将承担汇率风险以及因投资环境、投资标的、市场制度、交易规则差异等带来的境外市场的风险。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

肖觅| 任职时间: 2024年12月14日| 证券从业年限: 17年

2009年7月加入嘉实基金管理有限公司任职于研究部，先后任钢铁行业、交通运输行业研究员等职位，现任大周期研究总监。硕士研究生，具有基金从业资格。中国国籍。

对比上一期报告，无变化

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

二季度权益市场呈现剧烈的分化，以宽基指数的代表中证A500指数单季度上涨14.26%，但创业板指上涨超过36%，科创综指上涨更是超过55%，同时中证红利录得超过12%的跌幅。市场主要在对AI资本开支相关资产，尤其是其中的阶段性短缺环节给出非常积极的定价。这个过程中非AI产业链上的其他资产缺乏叙事上的重大变化，部分板块从估值或者股息率角度看吸引力也不足够强，叠加部分市场参与者做出了可间接观测到的非基本面交易行为，整体表现显著弱于AI产业链上的相关资产。主动权益基金方面，885001指数单季度上涨19.26%，在这一轮明显的产业趋势中总体上能够把握住相关机会。

从资本市场的资源配置功能来看，资本市场对AI产业链上阶段性短缺环节给出积极定价正是市场有效性的一种体现：需求爆发——产能不足——量价齐升——股价上涨——融资便利/吸引人才——扩大产能，能更高效的实现这个环节的产能扩张以跟上产业链的高速发展，最终满足社会的需要。虽然AI产业链上还是有相当多的子行业有较强的制造属性，大概率还是会看到因为产能足够匹配需求带来的产品价格下降，企业盈利能力下滑，ROE回归社会平均回报，股价也还是会在这个过程中出现波动，但重要的是这一整个过程对社会实现更有效的资源配置是有意义的。再进一步，从更宏观经济学的角度来看，如果这一轮生成式AI真的能驱动一个社会的全要素生产率显著提升，生产函数的参数变化会进一步大幅增加全社会的总福利，这就不仅仅局限于资源有效配置带来的结构性效用提升了。但客观上来讲，我们还没有能力回答全要素生产率是否能真正提升这么宏观的问题，我们只能在微观行业层面给出我们的观察：随着大语言模型能力的提升，至少在编程、知识管理、音视频制作等领域已经出现了能极大提升普通人工作效率的工具；已有的AI工具可以显著扩大中小微企业乃至一人公司的能力边界；甚至在部分严肃领域，如数学证明、新药开发、信息安全等，也已经发展出了能力非常强的工具能辅助专业人士完成部分创造性工作。单就中小微企业这一点而言，考虑到中小微企业恰恰是经济中更有活力的组成部分，那么只要最终AI产业的资本开支算得过来账（这一点需要继续验证）——更有活力的人群能力提升，没有人在这个过程中亏钱，社会全要素生产率应该就是显著提升的。

在我们自己更熟悉的主动投研工作中，现有的AI工具已经能极大提升投研人员的工作效率，也已经可以帮助投研人员梳理投资逻辑，甚至提出一些关键洞察了。这里对于主观投资又提出了另一个问题，如果AI的能力足够强，主动投研是否还能创造alpha，如果有的话如何创造alpha？嘉实在投研数字化智能化上的长期探索让我们对现阶段AI的能力建立了一定的认知，我们浅薄的理解是，至少在目前时间点，AI还是相对更擅长总结共识，在资本市场中寻找关键非共识仍然是人类需要承担的责任。这里一个最典型的类似思维试验的案例是，如果AI能力真的足够强，为什么最好的大模型厂商，在各种约束条件下（市场充满噪音），没有领先所有人（是否有alpha），意识到算力会是未来一段时间最紧缺的资源（关键非共识），而不得不寻找外部算力资源，甚至是竞争对手的算力资源租用？再加上真实商业世界的随机性、非线性、反身性等特殊性质，人在环内可能会是相当长一段时间内人和AI在主动投研上合作的主要方式。

AI世界之外，二季度经济基本面的两个主要矛盾，仍然是内需和能源价格。内需方面，二季度地产销售基本延续了一季度的状态，没有继续显著改善，也没有显著恶化，结合租金收益率和居民购买力来看，有一定概率行业已经走过了最低点，但能继续修复到什么程度目前不确定性还比较大。商品消费因为汽车、家电补贴退坡因素表现相对较弱。服务消费方面，因为高油价推升成本，影响出行意愿，出行需求总量一般，但供给同步调整后我们观察到仍在出行的人群价格承受能力相当强，算是观察到一点正面的惊喜。总体看内需亮点不多。能源价格方面，二季度比较积极的变化在于美伊达成阶段性停战协议，原油价格有显著回调，从目前情况来看至少美方缺少动力再次卷入冲突，能源价格不再大幅向上波动是可以期待的方向。

在组合调整层面，我们在A股的配置上基于研究部模拟组合进行配置，报告期内做了较多调整。港股配置上根据根据股价波动带来的风险收益比的动态变化我们也对部分个股进行了调整。我们仍然希望在权益市场市场有所波动、风险收益比有所修复的时间点，仍能通过发掘行业和个股层面的结构性亮点，找到市场定价不充分的要素，实现风险可控的回报。

本期报告

三季度权益市场出现显著回调，宽基指数的代表中证A500指数本季度下跌14.96%，科创板综合指数大幅回调27.98%，恒生指数上涨7.57%，但恒生科技下跌4.88%。前期市场对AI资本开支相关资产有非常积极的定价，进入三季度后开始担忧这种体量的资本开支是否能有足够的营收和现金流支撑，在前期波动率明显放大，部分板块定价过于饱满的情况下，相关板块股价出现阶段性大幅回调，拖累整体市场表现。主动权益基金方面，万得偏股混合型基金指数单季度下跌13.41%，略跑赢中证A500，结合上半年表现来看，主动权益基金应该是在市场回调过程中跟随做出了行业配置的显著调整。

本次季报着重分享一些我们在政策端，尤其是在房地产行业的政策端看到的一些积极变化。9月28日国务院常务会议要求加大宏观政策逆周期调节力度，推动经济持续向新向优向好发展，努力完成全年经济社会发展目标任务。明确提出要推出一批务实管用的增量政策，其中包括稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施，且需要继续研究储备提振内需的政策举措。从措辞上来看明显比前期表述更为积极。紧接着9月29日财政部、央行、金融监管总局联合发布关于实施居民购房贷款贴息政策的通知，对符合条件的商业贷款给予1个百分点的财政贴息。而对于房地产行业，另一个影响极大的政策是8月28日住建部、央行、金融监管总局、证监会等多部委联合发布的多项有关房地产发展新模式的制度文件，正式确立了现房销售的基本原则，可以说从根本上改变了行业长期以来依赖的高周转模式。具体政策内容在此不详细展开，重点分享我们的理解。

现房销售是最近相关政策中影响最大的，我们理解房地产行业会因此在这两年经历一次相当明显的供给侧改革。政策本身是从销售制度和金融监管这些涉及企业运营的微观角度着手，开发商只有基本建成甚至交付了才能实现销售回笼，才能从银行拿到按揭款项，直接目的则是降低购房人的交付风险，彻底扭转此前预售制度下带来的烂尾乱象。带来的直接影响是开发商资金周转效率会大幅下降，项目回报率会明显降低：我们测算对于一个典型优质住宅项目，股权IRR会从20%一线下降到个位数水平，但凡项目销售存在任何风险（更可能是实际会发生的情况），开发商就很难再有实质性回报。这就意味着开发商拿地意愿和拿地能力会大幅下降：意愿上，不怎么赚钱没必要打破头拍地；能力上，运营一个地块需要的资金沉淀大幅增加，拿地门槛显著提升。接下来一层的影响是行业内的分化会加剧，没有能力通过产品差异化赚到超额利润以弥补回报率的损失，或者资金实力和运营效率不够的房企会基本退出房地产市场未来的竞争，对这些企业而言不拿地才是最理性的决策。拿地带来的供给减少、竞争格局更为清晰，在这个意义上这次政策会带来房地产行业内的一次供给侧改革。

而到了宏观层面，因为开发商拿地会显著减少，地方的土地出让收入至少在短期内会看到更大的压力，过去一段时间流行的城投托底的模式也不再能走通。未来地方的城市建设会更依赖于城市更新、保障性住房和存量房运营，不再追求总量的增长。而房地产产业链上无论是新开工、建设还是竣工环节都会被拿地减少所拖累，持续承压。

而对于现房销售政策在宏观层面上带来的这些收缩效应，政策端也提出了明确的对冲手段，房贷贴息政策终于出台。这次的房贷贴息政策虽然规定了一些应用范围的限制，如首套、120平、150万等，但我们测算下来，在限制范围内也基本能覆盖多数二线城市50%以上的实际成交，以及一部分一线城市的刚需成交。而房贷贴息政策本质上是用财政工具提供价格信号，贴息后实际贷款成本2%出头，已经相当接近无风险资产的收益率水平，也已经低于大多数城市考虑空置期后实际能实现的租金回报率，把“贷出来房贷”变成了一个好像有点划算的理性选择，且政策明确不设上限应补尽补，这种价格信号的杠杆效应可能是相当明显的。虽然房地产市场的需求端还面临着一些其他的不确定因素，光靠贴息的价格信号不一定能取得显著的拉动效果，但结合前一天国常会的其他表述来看，如果后续需求端表现不及预期，不排除进一步出台其他需求支持政策的可能性。

再回到房地产行业的中观层面就很有意思了，一方面供给会因为拿地出现比较确定的收缩，另一方面需求端给了理论上杠杆效应较大的支持政策，供需相向而行的边际变化有可能在不远的未来明显扭转当前房地产市场的形势，最终看到房地产价格企稳止跌甚至出现小幅上涨。从近期数据跟踪来看，已经在部分一线城市看到了房价企稳的迹象，也已经在全国范围内看到了二手房成交的活跃度提升。对于房地产行业的基本面，显然我们应该更积极更乐观一些。

对于房地产板块，尤其是对于板块内的个股，又需要回到微观层面多一层考虑。直觉上，对行业基本面如果更积极，在当前开发商普遍跌破净资产的情况下，应该有相当显著的股价弹性，但真实情况是开发商资产负债表还处在压力相当大的状态，房价仅仅从当前位置止跌略回升，还不足以扭转市场对这部分开发商资产负债表的基本评价，理论弹性并没有直觉上那么大。叠加市场好转的方式也有不确定性：哪些市场能好转？老库存有没有机会实现显著去化？供给会不会看到阶段性的急剧收缩？开发商在这种急剧收缩下会做出什么选择？未来如何通过产品的升级获得溢价和超额回报？对于板块内的个股选择而言，对市场更乐观毫无疑问是好事，但选择难度并没有降低。

在组合调整层面，我们在A股的配置上基于研究部模拟组合进行配置，报告期内做了较多调整。港股配置上根据股价波动带来的风险收益比的动态变化我们也对部分个股进行了调整。目前时间点我们还是相当乐观的，一方面部分资产股价回到了性价比较高的位置，另一方面如前所述我们也看到了政策端的一些积极变化。我们仍然希望通过发掘行业和个股层面的结构性亮点，找到市场定价不充分的环节进行均衡分散投资，实现风险可控的回报。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

93.50%

2026Q1

94.06%

2026Q2

90.00%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	14.21	100.00%	合计	12.00	100.00%	—
权益投资	13.37	94.06%	权益投资	10.80	90.00%	-4.06
股票	13.37	94.06%	股票	10.80	90.00%	-4.06
银行存款和结算备付金合计	0.82	5.76%	银行存款和结算备付金合计	1.20	9.96%	+4.20
其他资产	0.02	0.17%	其他资产	0.00	0.03%	-0.14
固定收益投资	0.00	0.01%	固定收益投资	0.00	0.02%	+0.01
债券	0.00	0.01%	债券	0.00	0.02%	+0.01

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

53.05%

2026Q1

57.02%

2026Q2

46.37%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
制造业	8.07	57.02%	制造业	5.54	46.37%	-10.65
合计	2.65	18.70%	合计	2.46	20.63%	+1.93
金融业	1.00	7.06%	金融业	1.16	9.68%	+2.62
信息技术	1.01	7.16%	信息技术	0.58	4.90%	-2.26
采矿业	0.48	3.42%	采矿业	0.52	4.35%	+0.93
金融	0.44	3.13%	金融	0.46	3.86%	+0.73
通信服务	0.41	2.87%	通信服务	0.39	3.26%	+0.39
工业	0.39	2.73%	工业	0.36	3.04%	+0.31
医疗保健	0.21	1.51%	医疗保健	0.33	2.78%	+1.27
信息传输、软件和信息技术服务业	0.43	3.03%	信息传输、软件和信息技术服务业	0.31	2.62%	-0.41
房地产	0.03	0.22%	房地产	0.25	2.06%	+1.84
交通运输、仓储和邮政业	0.19	1.37%	交通运输、仓储和邮政业	0.19	1.58%	+0.21
科学研究和技术服务业	0.14	0.98%	科学研究和技术服务业	0.18	1.53%	+0.55
房地产业	0.05	0.36%	房地产业	0.15	1.29%	+0.93
建筑业	0.07	0.47%	建筑业	0.11	0.90%	+0.43
电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.08	0.56%	电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.09	0.76%	+0.20
非必需消费品	0.13	0.89%	非必需消费品	0.09	0.74%	-0.15
综合	0.07	0.47%	综合	0.05	0.45%	-0.02
批发和零售业	0.05	0.32%	批发和零售业	0.02	0.14%	-0.18
租赁和商务服务业	0.09	0.62%	租赁和商务服务业	0.01	0.09%	-0.53
住宿和餐饮业	0.01	0.07%	住宿和餐饮业	0.01	0.08%	+0.01
必需消费品	0.03	0.18%	—	—	—	退出

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

22.36%

2026Q1

31.26%

2026Q2

23.56%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比23.56%，换手率 20%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	华虹宏力	01347	5.90%	447,000	—	1	中国人寿	02628	3.29%	1,628,000	+0.63	—
2	兆易创新	603986	5.70%	98,900	退出十大	2	宁德时代	300750	2.71%	111,163	-0.88	-18,100
3	宁德时代	300750	3.59%	129,263	—	3	中科飞测	688361	2.57%	87,856	-0.02	+2,628
4	东山精密	002384	2.80%	151,300	—	4	华虹宏力	01347	2.37%	313,000	-3.53	-134,000
5	中微	688012	2.68%	80,838	—	5	中微	688012	2.37%	88,805	-0.31	+7,967
6	中国人寿	02628	2.66%	1,628,000	—	6	中芯国际	00981	2.23%	511,500	新增十大	—
7	中科飞测	688361	2.59%	85,228	—	7	东山精密	002384	2.12%	151,300	-0.68	—
8	海光信息	688041	2.00%	76,515	退出十大	8	腾讯	00700	2.11%	68,000	+0.32	—
9	腾讯	00700	1.79%	68,000	—	9	贵州茅台	600519	1.95%	18,502	+0.40	—
10	贵州茅台	600519	1.55%	18,502	—	10	紫金矿业	601899	1.84%	736,903	新增十大	—

持有 0

嘉实阿尔法优选混合 ：2026第三季度报告（011246）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

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