易方达龙头优选两年持有混合 ：2026第二季度报告（011687）

本基金在控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。

资产配置方面，本基金将综合考虑宏观与微观经济、市场与政策等因素，确定组合中股票、债券、货币市场工具及其他金融工具的比例。本基金投资于龙头企业相关证券的比例不低于非现金基金资产的80%，本基金所指的龙头企业是指现在或预期能够在所处行业中具备核心竞争优势、市场占有率或盈利水平处于领先地位、能够引领行业发展的企业。本基金主要通过定量和定性分析来界定龙头企业。 股票投资方面，在龙头企业中，本基金将进一步选择具备良好商业模式、公司治理良好、估值水平合理的企业。在债券投资方面，本基金将主要通过类属配置与券种选择两个层次进行投资管理。

中证800指数收益率×65%+中证港股通综合指数收益率×15%+中债总指数收益率×20%

本基金为混合型基金，理论上其预期风险与预期收益水平低于股票型基金，高于债券型基金和货币市场基金。 本基金可通过内地与香港股票市场交易互联互通机制投资于香港证券市场，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、投资于香港证券市场的风险、以及通过内地与香港股票市场交易互联互通机制投资的风险等特有风险。本基金通过内地与香港股票市场交易互联互通机制投资的风险详见招募说明书。

2026 年二季度市场延续了极致的结构性行情，其中上证指数上涨5.20%，创业板指数上涨36.35%，科创50上涨75.74%，AI算力、半导体等科技行业涨幅领先。港股方面，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。 本次季报讨论“全球的AI变革与价值投资者的应对”。 过去一年，AI变革在全球以超出多数人预期的速度展开。海外科技巨头的算力资本开支竞赛仍在加码，大模型的能力从“回答问题”进化到“完成任务”，智能体开始真正进入企业的日常工作流；国内的模型和应用在开源生态的推动下快速追赶，算力、电力等基础设施环节持续紧张。资本市场也给出了热烈的回应，全球AI产业链的股价大幅上涨，本季度的A股尤为典型。我们曾讨论过，AI大概率是一场比互联网更深刻的革命：互联网解决的是“如何更快传递信息”，AI解决的是“如何更优处理信息”，它改变的不只是某一个行业的景气，而是几乎所有行业的成本结构、组织方式和竞争格局。 这样的变革给价值投资者带来了真实的两难。一方面，技术迭代太快，产业格局远未收敛，我们很难看清多数AI公司3年后的样子，此时追逐共识往往意味着为最乐观的假设支付昂贵的价格。回顾历史，从运河、铁路、电力到互联网，每一次技术革命都伴随着基础设施的过度建设和股价的大起大落，技术的最终胜利并不等于投资者的胜利。另一方面，如果以“看不懂”为由完全回避，不仅可能错过时代级的机会，更危险的是忽视AI对现有持仓的反噬：一些传统的护城河，例如流程化的专业服务、依赖信息不对称的中介环节，可能在AI面前被重新定价。对价值投资者而言，这一次连“不变”的假设本身也需要重新检验。 我们的应对大致有四点。第一，区分变与不变。技术路线、模型排名、算力格局变化很快，属于难以研究清楚的部分；但需求端是稳定的，人们对更低成本、更高效率、更好体验的追求不会变，AI只是新的实现方式。因此，真正拥有需求入口、数据、场景和分发能力的企业，更可能是AI的受益者而非受害者。第二，坚持可研究性和安全边际，把确定性作为底线，把AI作为便宜的期权。我们优先选择那些即便AI迟迟不兑现、仅靠现有业务的现金流和分红也物有所值，而一旦AI落地则会打开巨大空间的公司，这也是我们持有港股互联网龙头的核心逻辑。第三，对每一个重仓公司持续追问：AI究竟是加强还是削弱它的护城河？答案清晰向好的，可以耐心持有；答案模糊的，控制仓位、跟踪验证；答案清晰变坏的，果断离开。第四，对难以被AI改变的行业，也值得做一些探讨。AI再强大，也改变不了物理世界的稀缺和人心的需求：水电站的来水和矿山的品位不会因为算法而改变；白酒、高端消费品承载的社交与情感属性，潮玩提供的陪伴与认同，恰恰以“人”为核心；此外还有大量依赖线下网络和物理交付的服务。制造业同样如此，家电、动力电池等领域的龙头，其护城河建立在几十年积累的制造工艺、供应链整合、规模成本和全球渠道服务网络之上，这些能力沉淀在物理世界里，AI难以凭空复制；相反，AI更可能被这些龙头用于研发和生产环节的降本提效，进一步拉开与追随者的差距。总体来看，这些行业的需求和竞争格局很难被AI颠覆，其成本端反而可能享受AI降本增效的红利。当市场把注意力都集中在“变化”上时，这些“不变”的资产往往被冷落，估值更具吸引力——某种意义上，它们的确定性在AI时代反而变得更稀缺了。 具体到本季度的基金运作方面，除结构上的小幅优化外，主要增加了一些具备期权属性的资产的配置。这些配置并不局限于AI相关领域，也包括围绕组合其他持仓以及宏观层面风险的品种。在市场快速上涨、波动明显加大的环境下，期权类资产“损失有限、收益不对称”的特征，既能以可控的成本为组合提供保护，又保留了参与向上空间的可能。面对巨大的不确定性，与其依赖预测，不如把组合本身构建得更加不对称，这与我们此前讨论过的“期权”和“韧性”是一脉相承的。