银华富饶精选三年持有期混合 ：2026第三季度报告（012178）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

-1.13%

日涨幅

0.5578

净值

（11-02）
近1年：-9.45%同类平均：-12.82%沪深300：-13.44%最大回撤：-22.69%
-26%
-17%
-8%
0%
9%
2026-05
2026-06
2026-07
2026-09
2026-11

阶段涨幅

时间涨跌幅同类排行
近1周+4.73%
15/5607优秀
近1月+1.00%
183/5596优秀
近3月-6.91%
1429/5455良好

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

1

报告名称

银华富饶精选三年持有期混合 ：2026第三季度报告（012178）
2

基金份额变动

基金总份额趋势
6.17亿份
2026Q2
报告期末基金份额总额（份）
上一期
617,023,991.70
变化
-617,023,991.70
-100%（份额大幅减少，显著卖出）
本期
0.00
3

投资目标

上一期报告
本基金在严格控制投资组合风险的前提下，精选符合中国经济发展方向、具备利润创造能力、并且估值水平具备竞争力的优势上市公司，追求超越业绩比较基准的投资回报，力求实现基金资产的长期稳定增值。
本期报告
两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除
4

投资策略

上一期报告
本基金采取“自上而下”的方式进行大类资产配置，根据对经济基本面、宏观政策、市场情绪、行业周期等因素进行定量与定性相结合的分析研究，对相关资产类别的预期收益进行动态跟踪，决定大类资产配置比例。
本基金将采用“自下而上”的方式挑选公司。在“自上而下”选择的细分行业中，针对每一个公司从定性和定量两个角度对公司进行研究，从定性的角度分析公司的管理层经营能力、治理结构、经营机制、销售模式等方面是否符合要求；从定量的角度分析公司的成长性、财务状况和估值水平等指标是否达到标准。定量分析的核心首先在于对上市公司业绩增速趋势的准确判断，包括对于收入增速、净利润增速等指标的关注，用于已经披露或即将披露季度报告的上市公司的业绩指标做合理的预期修正；本基金不仅关注利润表，还会对上市公司三张报表中影响公司核心价值的主要财务指标均会做重点关注，例如经营性净现金流、资产负债率、存货、应收应付账款等；除了常用的PE估值，本基金对于企业发展中长期的利润和市值空间都会做一个合理的定量分析，并且将这些定量指标在行业内甚至全市场做一定的量化比较。综合来看，具有良好公司治理结构和优秀管理团队，并且在财务质量和成长性方面达到要求的公司进入本基金的基础股票组合。
本基金投资组合比例为：股票资产占基金资产的比例为60%–95%（投资于港股通标的股票占股票资产的比例不超过50%）。每个交易日日终在扣除股指期货合约和国债期货合约需缴纳的交易保证金后，应保持不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券，其中，现金不包括结算备付金、存出保证金和应收申购款等。
本期报告
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5

业绩比较基准

上一期报告
中证800指数收益率×60%+中证港股通综合指数（人民币）收益率×20%+中债综合指数收益率×20%
本期报告
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6

风险收益特征

上一期报告
本基金是混合型证券投资基金，其预期风险和预期收益水平高于债券型基金和货币市场基金。 本基金可投资香港联合交易所上市的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股通标的股票或选择不将基金资产投资于港股通标的股票，基金资产并非必然投资港股通标的股票。
本期报告
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8

基金的投资策略与后市展望

上一期报告
本基金相较于一季度最大的改变是从有色和煤炭石油为主的资源布局切换到了景气度和叙事经济学双重共振的AI出口产业链和国产芯片设备。前者具备典型的周期成长特征，后者则确实在长期的叙事中占尽了政策和市场的偏爱，在这样一场极致的k型共振中，面对不做刀俎即成鱼肉的选择，我们确实在本基金的各项背景下选择了跟随市场。抛开估值和持续性的因素，这两个行业确实是当前A股唯一处在k型上端，还在不断享受通胀的福地。其面临的最大问题，则是什么时候会是繁荣的拐点？面对一个外部强大、内部孱弱的需求，持续跟踪纳斯达克以及最先受益的日韩股市可能是对AI出口产业链的最优解。相较于2023年的AI行情，本轮行情确实有着很强的基本面。存储大厂的军备竞赛、国产替代的红利加码，都会延长这一赛道拥挤的持续程度。
而对国产半导体的宏大叙事，诠释显然并非我们所长。我们所做的，是在参与的同时留一份清醒，也报以极大的警惕。我们不断提醒自己，一季度有色迅速拉升后，一旦外部宏观环境发生边际的变化，那极致的筹码结构就将变成巨大的抛压，届时任何宏观叙事都不足以成为高位站岗的理由。最好的应对就是列出一系列类似消息树的观察信号：晶圆厂招标二阶导数的拐头、费城半导体指数滞后纳斯达克出现调整等等。一旦我们设定的风险边界比如晶圆厂扩产节奏、北美云厂资本开支斜率发生拐点，估值约束重新生效，我们也将随时作出调仓。
本期报告
一、市场回顾
本季度A股市场出现明显的风格切换。前期涨幅较大的高景气科技成长方向出现显著调整，相关板块自高位回落，成交占比从极值收缩。与此同时，前期被市场冷落的低位价值、现金流稳定的资产出现阶段性修复，资金从高位成长方向流出，寻求安全边际。
回顾过去十年A股制造业成长赛道，任何一轮行情都经历四个阶段：景气萌芽、估值扩张、增长见顶、估值压缩。前两个阶段，股价由业绩和估值共同驱动；第三阶段，产能过剩、毛利率下行，增长斜率放缓；第四阶段，即便企业利润仍在增长，市场意识到高增长不可持续，估值被系统性重估——业绩增长的贡献，远抵不过估值压缩的损失。
本季度高景气成长方向的调整，是否意味着市场正在进入第三、第四阶段，仍需后续业绩验证。但从历史规律看，当一个方向的估值隐含了过于乐观的远期预期、而产业增长斜率开始放缓时，估值压缩的压力会持续累积。我们认可部分新技术的产业价值，但需区分“产业成长”与“股价博弈”：制造业的供给周期，天然约束了高增长的持续时间。
二、价值与成长的思辨
本季度我们反复反思四个问题：
第一，A股成长股本质是周期成长股。增长曲线受产业周期、产能周期约束，很难永续。市场按“永续高增长”定价，本身就是泡沫的根源。
第二，高PE买入好公司，长期回报未必优于低PE买入平庸公司。好公司在景气顶点被给予高估值，一旦增长放缓，估值压缩幅度往往超过业绩增长的贡献。
第三，海外能穿越周期的成长股，多具备品牌护城河、全球市场、轻资产特征；A股成长股集中在制造业，面临产能过剩、技术迭代、地缘约束。
第四，估值回归是A股唯一不变的规律。高估值透支未来的资产，最终向基本面收敛；长期低估、现金流稳定的资产，在成长退潮后体现出更好的持有体验。
三、组合运作与后市展望
基于上述反思，本报告期我们对前期组合中持有的科技成长方向进行了止损操作。在三季度初市场剧烈下跌的过程中，我们判断相关板块的估值与产业基本面之间已出现明显背离，继续持有的风险收益比显著恶化，因此在下跌过程中主动减仓、控制回撤，将组合重心转向现金流更稳定、估值更合理的方向。这一操作虽在短期造成了一定损失，但避免了后续调整的进一步深化对组合的侵蚀。
展望后市，我们认为有三条规律需要反复强调：
第一，A股成长赛道的周期规律不会因为技术迭代而消失。无论是过去的新能源、TMT，还是当前的AI方向，制造业的本质没有变——高利润必然吸引资本涌入，产能必然过剩，毛利率必然下行。区别只是时间长短，不是是否发生。本季度高景气方向的调整，可能正是这一规律的早期信号。
第二，估值回归是A股唯一不变的规律。每一次成长泡沫退潮后，资金都会从高估值成长方向回流到低估值、现金流稳定的资产。这个过程不是一蹴而就的，但方向是确定的。我们不预测拐点何时出现，但我们知道，站在周期的哪一边。
第三，投资的关键不是抓住每一轮成长，而是不被一轮周期的估值压缩侵蚀多年收益。我们不排斥成长，也不否认产业进步的价值。但我们的目标不是在每一轮主题行情中做到极致，而是在控制风险的前提下，长期复利。
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9

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势
77.67%
2026Q2
91.35%
2026Q3
资产配置
上一期报告本期报告比例变化
资产类别占基金总资产比例（%）资产类别占基金总资产比例（%）
合计100.00%合计100.00%—
权益投资77.67%权益投资91.35%+13.68
股票77.67%股票91.35%+13.68
银行存款和结算备付金合计22.09%银行存款和结算备付金合计6.05%-16.04
——固定收益投资2.15%新增
——债券2.15%新增
其他资产0.24%其他资产0.45%+0.21
11

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基
第一大行业「采矿业」占净值比例趋势
28.91%
2026Q3
行业分布
上一期报告本期报告比例变化
行业类别占基金资产净值比例（%）行业类别占基金资产净值比例（%）
——采矿业28.91%新增
合计11.32%合计25.84%+14.52
——金融业20.70%新增
——金融10.78%新增
——能源10.48%新增
——交通运输、仓储和邮政业8.58%新增
制造业68.20%制造业7.84%-60.36
——基础材料4.10%新增
信息技术7.73%信息技术0.48%-7.25
电信服务0.00%电信服务0.00%—
科学研究和技术服务业6.55%——退出
医疗保健3.59%——退出
12

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基
前十大重仓股占净值比例趋势
60.06%
2026Q2
66.69%
2026Q3
前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比66.69%，换手率 100%）
上一期报告本期报告比例变化
序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）备注序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）
1华峰测控7.84%退出十大1陕西煤业9.21%新增十大
2中芯国际7.73%退出十大2苏州银行7.95%新增十大
3北方华创7.61%退出十大3中国神华7.90%新增十大
4深南电路6.56%退出十大4南京银行7.85%新增十大
5药明康德6.55%退出十大5中国石油6.84%新增十大
6雅克5.88%退出十大6中国海洋石油6.28%新增十大
7沪电股份5.48%退出十大7渣打5.82%新增十大
8拓荆4.20%退出十大8汇丰4.97%新增十大
9京东方A4.15%退出十大9西部矿业4.96%新增十大
10安集4.06%退出十大10江苏银行4.91%新增十大