摩根安荣回报混合：2026第三季度报告（012366）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+0.96%

日涨幅

1.0077

净值

（11-02）

近1年：-7.22%同类平均：-0.72%沪深300：-13.44%最大回撤：-7.31%

-22%

-14%

-7%

-0%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	-0.91%	-0.89%	-2.11%	1060/1357不佳
近1月	-0.33%	-2.22%	-7.82%	337/1362优秀
近3月	-4.58%	-2.11%	-12.45%	1133/1332不佳

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

摩根安荣回报混合：2026第三季度报告（012366）

基金份额变动

基金总份额趋势

2.05亿份

2026Q1

1.78亿份

2026Q2

1.66亿份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

178,182,610.33

变化

-12,275,525.36

-7%

本期

165,907,084.97

投资目标

本基金在严格的风险控制的基础上，力争实现基金资产的稳健增值。

对比上一期报告，无变化

投资策略

1、资产配置策略本基金主要根据宏观经济、政策环境、利率走势、市场技术指标、市场资金构成及流动性情况，对证券市场现阶段的系统性风险以及未来一段时期内各大类资产的风险和预期收益率进行分析评估，综合制定基金在各类资产中的配置比例、配置中枢和调整范围，并随着宏观经济、市场环境以及投资者结构的变化等因素进行调整。 2、债券投资策略本基金将采取久期管理策略、期限结构配置策略、类属配置策略等积极投资策略，在严格控制风险的前提下，发掘市场投资机会，实现债券组合增值，提高组合综合收益。 3、股票投资策略采用“自下而上”的个股精选策略，基于公司内部研究团队对于个股的基本面的深入研究和细致的实地调研，有效挖掘价值低估及具有增长潜力的个股。 4、其他投资策略包括：存托凭证投资策略、港股投资策略、股指期货投资策略、国债期货投资策略、资产支持证券投资策略。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

中证800指数收益率×15%+中证港股通指数收益率×5%+中证政策性金融债1-3年指数收益率×40%+中证中高等级信用债指数收益率×40%

对比上一期报告，无变化

风险收益特征

本基金为混合型基金，一般而言，其长期平均风险和预期收益率低于股票型基金，高于债券型基金和货币市场基金。本基金可投资香港联合交易所上市的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

上一期报告

刘心一| 任职时间: 2026年1月15日| 证券从业年限: 5年

刘心一女士曾任融通基金管理有限公司固定收益部固定收益研究员；自2024年10月加入摩根基金管理（中国）有限公司（原上投摩根基金管理有限公司），历任基金经理助理，现任债券投资部基金经理。

邢达| 任职时间: 2026年3月13日| 证券从业年限: 14年

邢达先生曾任安信证券研究所分析师；泓湖投资管理有限公司分析师；2021年7月加入摩根基金管理（中国）有限公司，历任绝对收益部行业专家、投资经理、高级投资经理，现任混合资产投资部基金经理。

杨鹏| 任职时间: 2023年9月15日| 证券从业年限: 15年

杨鹏先生曾就职于华泰柏瑞基金管理有限公司和华金证券，曾任建信人寿保险股份有限公司FOF投资经理，鹏华基金管理有限公司绝对收益投资部投资经理，太平养老保险股份有限公司年金和养老金投资经理。自2023年5月加入摩根基金管理（中国）有限公司（原上投摩根基金管理有限公司），现任混合资产投资部高级基金经理。

周梦婕| 任职时间: 2025年1月16日| 证券从业年限: 14年

周梦婕女士曾任东方证券资产管理有限公司产品经理，长江证券股份有限公司投资经理助理，长江证券（上海）资产管理公司固定收益研究员、交易员，中海基金管理有限公司担任基金经理助理、基金经理。2021年10月加入摩根基金管理（中国）有限公司（原上投摩根基金管理有限公司），现任基金经理。

本期报告

刘心一| 任职时间: 2026年1月15日| 证券从业年限: 5年

刘心一女士曾任融通基金管理有限公司固定收益部固定收益研究员；自2024年10月加入摩根基金管理（中国）有限公司（原上投摩根基金管理有限公司），历任基金经理助理，现任固定收益投资部基金经理。

邢达| 任职时间: 2026年3月13日| 证券从业年限: 14年

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基金的投资策略与后市展望

上一期报告

上半年国内经济呈现“前高后低”的特征。一季度的社会消费品零售总额（社零）、工业增加值和出口数据均好于预期，呈现了“开门红”的特征。但进入二季度后，经济动能环比有所走弱，其中5月开始社零转负，CPI环比走弱，或显示居民端消费相对较弱；生产端仍保持较强的增长，但环比一季度的增速有所回落；地产投资继续超预期下行。值得注意的是，尽管受到地缘冲突、航运成本上升和外部需求波动等因素的影响，受益于先进制造和科技产业的高景气，二季度的出口仍然保持了较高的增速，成为经济中的亮点。

全球权益市场上半年经历了较大的结构切换。年初的时候，市场对美联储降息的定价较为充分，风险资产受益于流动性宽松预期，商品类资产表现较好。3月份的中东地缘冲突中断了这一宏观叙事，风险资产明显回调。进入二季度，地缘冲突持续的时间远超市场预期，导致市场开始评估高油价对全球经济、通胀和企业盈利的负面影响。到了二季度末地缘冲突得到初步缓解，油价大幅回落，但美联储的加息预期开始升温，继续影响风险资产表现。在这样的宏观环境下，全球资金加速转向确定性更高的AI产业。二季度以来，AI大模型能力持续提升，在Coding领域和Agent领域快速渗透，龙头公司的ARR（年度经常性收入）月度环比高增，进一步的强化了市场对于AI产业趋势的信心。在大规模的资本开支下，上游硬件算力呈现供不应求和价格持续上涨的特征，在美国、日本、中国台湾地区、韩国和中国内地的权益市场都表现出了对于上游“卖铲子”资产的追捧，同时对其他行业形成明显的挤出效应。尤其是恒生科技指数，同时受到资金流出、地缘风险偏好冲击、基本面下行等因素的影响，在全球主要宽基指数中表现相对较弱。

在基金权益操作上，上半年股票整体延续自下而上的选股思路。在策略上，优先选择低估值，强商业模式和长期竞争力清晰的公司；保持行业分散配置，不单一重仓某一条主线，按估值性价比对持仓结构进行分层。上半年，本基金投资组合根据市场的价格变化和公司基本面的变化，进行了较大幅度的调整：增配估值/企业长期回报性价比高的公司，引入符合科技产业趋势的个股，止盈受益于地缘冲突或者AI情绪这些阶段性因素导致赔率下降的股票等。另外，我们注意到在主要大类资产中恒生科技指数已经显著的进入高性价比区间，适度提升了对恒生科技股票的关注。

展望未来：首先，我们看到地缘战争已进入尾声，油价也从高位快速回落，二季度对于宏观经济的负面压制可能在三季度部分缓解。国内的内需仍然面临偏弱的现实压力，缺少内生的动能，同时受到AI替代的叙事压制，但我们认为不要过度夸大AI对经济结构的短期影响，也不应该忽视宏观政策对冲的可能性，而当下的市场定价中对于宏观政策的对冲或尚未充分反映。其次，我们持续关注AI产业革命带来的社会进步，但当下AI上游公司的估值已相对充分，而生产力的快速进步可能最终还是要找到生产关系和商业模式的承接，否则难以支持大规模的资本开支。虽然AI大模型具备较强的能力，但仍然没有证明可以重塑生产关系，还是以出售Token的商业模式为主。美国的AI“吞噬”下游的叙事已经有一定反转的迹象，我们也把更多的目光放在AI的下游，寻找在新的产业浪潮中，能够通过重塑自身商业模式找到新的增长路径的企业。最后，更深层来看，权益市场在一定程度上反映了中美科技竞争的资产定价，但历史经验表明，中国公司在工程能力、场景落地、供应链等方面具备较强的能力，我们判断在AI科技竞争中，中国有望快速缩小差距，大幅提升中国相关资产的估值水平。

债券部分，2026年二季度债券市场延续了利差压缩主线，中长期限品种有所补涨。4月初油价从单边上涨进入高位震荡，除油价外，通胀改善相对有限，通胀预期冲击边际缓和，而内生融资需求与内需数据仍相对偏弱。银行间资金面保持宽松，而短端信用利差压缩相对充分、市场拥挤度相对较高，阶段性做平收益率曲线开始成为市场共识，10-30年期利率债和5-10年期银行二级资本债的期限利差进一步压缩。5月资金面整体延续宽松格局，负债端资金充裕再度驱动收益率下行。6月初在银行自身负债缺口扩大与央行态度边际变化的双重驱动下，银行融出意愿下降，资金面阶段性收敛，6月市场整体震荡回调。

目前宏观基本面整体呈现较强的结构分化特征，出口与AI相关领域景气较高，但传统行业与内需改善幅度相对有限。从内需和信用派生角度出发，货币政策缺乏大幅转向的宏观基础。本基金投资组合将在正利差前提下，布局具有配置价值的品种，同时对于灵活捕捉长债的逆向交易机会。

本期报告

权益部分：

三季度国内的宏观经济仍然延续疲弱的态势。消费端8月份的社零增长仅为0.4%；投资部分，房地产部门和私人部门的投资意愿继续下滑；信贷增速和社融增速持续下行，仅有出口项维持强劲的增速。需求端的疲软显示经济的触底复苏仍然需要时间。

全球权益市场三季度经历了比较明显的结构性调整。上半年全球权益市场围绕AI产业链形成了强烈的交易共识，累计涨幅，估值水平和交易拥挤度大幅提升，AI板块的波动率显著放大。由于市场担心美国大模型巨头的收入增速开始放缓，中国和韩国的权益市场三季度下跌较多，美股因为有较多的AI下游产业，板块轮动保持一定的韧性。

基金操作：基金在三季度减仓AI上游硬件板块，加仓恒生科技成分公司，云公司和AI应用等下游环节。自下而上挑选的传统经济相关的公司头寸基本保持不变。由于避开了交易拥挤的板块，组合整体相对于市场表现出了一定的防御性。

未来展望：AI大模型的能力在去年年底快速进步，虽然大模型的收入增长极快，但其实主要是靠编程领域拉动，未来很难找到下一个像编程这么大的市场继续贡献大模型公司的收入增量。7、8月开始美国大模型公司的月度年化收入的环比增速已经开始放缓，且国内的公司紧跟国外的进度，未来模型的竞争会开始激烈。而持有算力的云公司或成为整个产业链卡位的稀缺资源，尽管重资产商业模式对资金要求很高，但较高的回报率水平可以抵消这一问题。此外今年的大模型能力快速提升，使得下游的AI应用已经有了爆发的苗头，而掌握客户关系，拥有垂类商业经验和用户数据基础的下游软件类公司未来或将获得超额竞争优势。

债券部分：

三季度社融增速整体下行，信用派生维持疲软，9月政府债券发行有所提速，政策性金融工具逐步落地，但对基本面的传导仍需时间，偏弱趋势尚未扭转。央行在总量货币政策工具运用上相对克制，调降结构性工具PSL利率25bp，同时实施居民购房贷款贴息政策，宽信用导向明确，中期维度密切观察基本面变化。货币流动性整体维持中性偏宽松基调，8月开始央行加大了隔夜逆回购投放力度，在税期、季末等时点加大流动性投放，隔夜利率整体围绕政策利率波动，在此背景下短端收益率总体平稳，长端利差边际压缩。三季度债券市场整体震荡偏强，基本面环境与负债端增量资金对债市均相对顺风，长债收益率呈现震荡中边际下移的特征。

基本面和负债端决定债券市场中期方向，市场微观结构决定短期节奏。展望后市，中期维度私人部门内生性债务融资需求修复仍需时间、货币政策缺乏收紧基础的格局或仍存在。收益率曲线上，30年期国债期限利差分位仍然较高，后续可能仍然存在压缩空间，组合将继续采取哑铃结构。

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报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

49.37%

2026Q1

49.00%

2026Q2

49.94%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	1.77	100.00%	合计	1.66	100.00%	—
权益投资	0.87	49.00%	权益投资	0.83	49.94%	+0.94
股票	0.87	49.00%	股票	0.83	49.94%	+0.94
固定收益投资	0.80	45.06%	固定收益投资	0.81	48.80%	+3.74
债券	0.80	45.06%	债券	0.81	48.80%	+3.74
银行存款和结算备付金合计	0.04	2.40%	银行存款和结算备付金合计	0.02	1.20%	-1.20
其他资产	0.05	2.69%	其他资产	0.00	0.06%	-2.63
买入返售金融资产	0.02	0.85%	—	—	—	退出

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

26.79%

2026Q1

24.71%

2026Q2

19.90%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
制造业	0.43	24.71%	制造业	0.33	19.90%	-4.81
合计	0.29	16.81%	合计	0.33	19.76%	+2.95
消费者非必需品	0.16	9.45%	消费者非必需品	0.13	7.67%	-1.78
—	—	—	信息传输、软件和信息技术服务业	0.06	3.69%	新增
租赁和商务服务业	0.03	1.90%	租赁和商务服务业	0.06	3.59%	+1.69
工业	0.04	2.38%	工业	0.05	3.10%	+0.72
电信服务	0.04	2.11%	电信服务	0.05	2.82%	+0.71
信息技术	0.01	0.31%	信息技术	0.04	2.62%	+2.31
金融	0.04	2.35%	金融	0.04	2.56%	+0.21
金融业	0.02	1.07%	金融业	0.02	1.22%	+0.15
水利、环境和公共设施管理业	0.02	1.32%	水利、环境和公共设施管理业	0.02	1.04%	-0.28
消费者常用品	0.00	0.22%	消费者常用品	0.02	0.99%	+0.77
交通运输、仓储和邮政业	0.05	2.87%	交通运输、仓储和邮政业	0.01	0.58%	-2.29
文化、体育和娱乐业	0.00	0.21%	文化、体育和娱乐业	0.00	0.23%	+0.02
教育	0.01	0.38%	教育	0.00	0.04%	-0.34
农、林、牧、渔业	0.00	0.15%	—	—	—	退出
科学研究和技术服务业	0.01	0.48%	—	—	—	退出

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

24.41%

2026Q1

26.12%

2026Q2

27.08%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比27.08%，换手率 20%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	传音	688036	4.56%	134,700	—	1	传音	688036	5.08%	156,270	+0.52	+21,570
2	中国太保	02601	2.35%	175,400	—	2	中国太保	02601	2.56%	175,400	+0.21	—
2	中国太保	601601	1.07%	65,200	—	2	中国太保	601601	1.22%	65,200	+0.15	—
3	赛轮轮胎	601058	3.19%	481,700	—	3	阿里巴巴-W	09988	2.76%	49,900	+0.61	+3,500
4	吉祥航空	603885	2.32%	392,635	退出十大	4	赛轮轮胎	601058	2.72%	340,400	-0.47	-141,300
5	伊之密	300415	2.22%	194,600	—	5	美图	01357	2.33%	1,178,000	+0.22	+51,000
6	美团-W	03690	2.20%	64,500	—	6	美团-W	03690	2.23%	59,900	+0.03	-4,600
7	阿里巴巴-W	09988	2.15%	46,400	—	7	科锐国际	300662	2.22%	178,500	新增十大	—
8	安踏体育	02020	2.14%	60,438	退出十大	8	伊之密	300415	2.21%	194,600	-0.01	—
9	美图	01357	2.11%	1,127,000	—	9	极兔速递-W	01519	1.95%	435,000	+0.14	—
10	极兔速递-W	01519	1.81%	435,000	—	10	深信服	300454	1.80%	21,700	新增十大	—

持有 0

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收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

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