2026年3季度，权益市场自高位下跌、成交量萎缩，板块轮动加快。固收市场方面，债市震荡走强，收益率曲线趋平。
权益方面，3季度资本市场整体下跌，结构上科技领跌，2季度以来的极致分化格局有所修复。
地缘局势方面，美伊双方撕毁6月停火备忘录，霍尔木兹海峡通行再度受阻，胡塞武装袭击沙特能源设施并威胁红海航运，乌克兰加大对俄罗斯炼油厂的打击。多重因素作用下，油价重回100美元附近，部分化工品价格突破2季度高点。宏观流动性方面，市场大幅定价未来加息空间，9月中旬美联储加息25BP，欧洲和日本亦相继加息，美债收益率与美元走强，全球大类资产分母端整体承压。国内方面，内需延续疲弱但出口保持高增，总量层面增量政策相对有限。此外9月中美元首年内第二次会晤，双方达成一定合作但成果有限，市场风险偏好短期提振后未能持续改善。3季度，上证指数、沪深300、创业板指分别下跌6.16%、12.49%和27.80%，偏股公募基金指数下跌13.41%；节奏上先大幅调整，后超跌修复，再二次调整、缩量寻底。结构方面，从科技成长向红利、周期方向再平衡。申万一级行业中，煤炭、农林牧渔、石油石化和银行表现最好，上涨超过14%，主要得益于红利属性、油价上行及通胀预期；表现最弱的为电子、通信、建材，下跌超过26%，主要是受科技板块拥挤交易出清、估值去泡沫及海外流动性收紧等影响。
固收方面，在基本面偏弱、资金面偏松、政策加码有限以及机构配置需求支撑下，3季度债市整体呈现震荡走强态势，长端利率震荡下行，短端利率小幅上行。央行3季度公开市场净投放超7000亿元，呈现短端回笼、中长端投放态势；季度来看资金面波动下降、资金价格中枢下移，9月DR007、R007全月均值在1.40%、1.42%左右，较6月的1.44%、1.46%降低。利率走势方面，长短端分化明显，10年期国债收益率自6月末的1.73%震荡下行5BP至9月末的1.68%附近，而1年期国债收益率自6月末的1.12%上行10BP至9月末的1.22%左右。信用方面，信用债整体表现强劲，收益率先上后下，多数品种信用利差收窄。
展望后市，权益方面，4季度影响市场的关键在于海外加息预期、地缘局势的边际变化，以及A股流动性格局、国内政策发力等因素。全球流动性方面，美联储利率路径整体上移，年内大概率仅在12月有一次加息，短期扰动有所收敛；美债收益率或阶段性见顶但维持高位震荡，仍将对全球市场估值形成一定压制。此外，中东、俄乌局势反复，美国中期选举以及AI产业叙事等因素可能带来外部不确定性，对市场风险偏好形成扰动。国内方面，总量层面政策预计仍将保持定力，后续投资端改善更来自延后的财政进度，但内需偏弱格局较难得到扭转。产业趋势上，AI景气度依然占优，但科技板块在经历前期的拥挤交易后，仍需面对估值再定价和业绩验证。4季度来看，考虑到在指数调整之后，市场风险得到出清，A股进一步大幅下行的风险相对有限；但当前市场面临盈利与估值的双重压制，增量资金入场意愿不足，短期或将处于底部震荡之中，修复行情的开启需要看到业绩兑现或地缘缓和带来的风险偏好改善。结构方面，4季度或考虑均衡偏防御配置，以银行和红利板块作为配置底仓，同时关注业绩兑现能力强的科技细分板块、航运等独立景气方向，以及创新药等具备估值修复潜力的方向，耐心等待形势变化。
固收方面，流动性来看，3季度货币政策例会延续适度宽松基调，预计4季度流动性总体平稳，资金价格中枢仍维持低位。考虑到前期政府债发行进度偏慢，后续政府债供给或对债市形成短期扰动。政策方面，9月末PSL利率下调并加速投放新型政策性金融工具，精准支持重点领域；房地产贴息政策出台，聚焦首套刚需，托底地产销售；宽松货币政策配合准财政工具发力，稳增长举措有望逐步显效，但总量政策未见超预期加码。基本面来看，内需短期难有显著改善，国内经济弱修复+宽货币环境延续，整体对债市偏利好。叠加新批摊余债基支撑下债市仍有需求增量，资产荒格局延续，总体上对偏低的利率水平仍有支撑，密切关注总量政策层面及央行公开市场操作、债市监管态度的变化。
权益策略方面，回顾2026年三季度来看，继续坚持多策略多资产特点，灵活把握全球股票、大宗商品、另类资产等投资工具的战略配置投资和战术波段机会，拓展外汇市场跟踪，践行全球配置、分散投资、多元策略等核心理念。期间，相对及时地调整了对泛成长板块的配置比例，适当转向更具价值低波与防御属性的风格，并继续坚持对海外权益资产的战略资产配置比例。策略上适度逆向，保持对均值回归、全球配置、多元资产、风险分散等长期理念的敬畏与坚守。
组合构建高度遵从自上而下的由战略到战术的资产配置逻辑框架，通过最优基金工具实现目的，被动基金与主动产品兼顾；其中，综合考量市场前景、产品定位等因素，将权益策略划分为AH股稳健均衡价值、AH股质量周期成长、全球权益、大宗商品4个细分子板块，在子策略板块之间保持战略资产配置的中长期定力、并在战术波段层面动态优化组合结构。Beta方面，对全球经济体的配置力求“简洁轻快、清晰明了”，ETF投资“精耕细作”、密切跟踪，优选低溢价、低费率、交易流动性好的标的，及时操作切换、降低潜在风险；还提升了对指数编制方法、ETF规则、被动指数基金、指数增强策略等细节的研究深度和覆盖广度。Alpha方面，基金标的更注重稳定性、稀缺性、前瞻性、工具性，也将根据市场共识度、交易拥挤度、舆论追捧度等情绪因子，择机灵活把握、适度逆向投资。此外，在行业高度共识于多元配置的论调中，也理性看待海外权益、商品资产等在组合中的长期风险收益特征作用，而不过度着眼于短期表现或简单化线性外推。特别地，进一步拓展跟踪了香港互认基金、港股通ETF的新产品与新变化，为后续投资范围覆盖做好储备。
固收策略方面，均衡配置于3个固收子策略（长久期人民币债基金、一级债券基金、美元债券基金）。报告期内抓住科创板新股的红利期，使用偏债混合基金替换一级债券基金，为策略贡献了部分正收益。
展望2026年四季度，市场在全球央行逐步走向加息节奏的环境中调节新预期、构筑新格局、达成新均衡。从长期来看，投资研究不是必然非此即彼、非黑即白、非左即右、非东即西的，尊重市场客观规律、力求合理资产定价是长期主义的不懈追求，而揠苗助长、急于求成的终局可能只是空中楼阁、冷暖自知。FOF产品是资产配置的“万花筒”，但也许并不应是“摇摆人”。在长期实践中，客观规律和市场常识基本已经可以证明，均衡配置、多元资产、适当左侧、动态平衡的价值性与生命力，而极致的地域、风格、赛道、行业的集中存在较大风险。决定我们成为什么样人的，是我们的选择，这比我们所具有的能力更重要。
公募FOF行业经历了2025年以来明显的规模提升后，随着市场分化日渐夸张和波动震荡走向加剧，“一鼓作气”的势头有所缓和，新发产品募集规模逐渐缩水，部分投资者难免重新转向关注全市场产品里风险收益特征最极致的两端，甚至对FOF产品重回质疑态度。FOF产品作为一种新型表达，仍然是具备净值波动特征的产品，不宜在营销中过分单方面地概括为固收类产品的“增强”、存款类产品的“替代”而忽视业绩震荡，且如果全市场FOF产品设计时就系统性、共识性地配置于特定几个方向的大类资产的话，也应留心潜在的系统性风险。例如，2026年1季度后期中东地缘冲突使得2026年3月多种大类资产步调一致的震荡、2026年2季度黄金资产与红利指数的回调、2026年中科创创业领域的“持续拔高”与“尖峰回落”等，均影响了部分高预期投资者在短期对所谓“全天候”、“全球配”相关策略的信心。但其实，也正是分散配置才使得策略表现“相对于”高集中度持有单一资产的波动水平与回撤控制仍显优势，毕竟几乎没有产品能在“绝对回报”上“永不回撤”。此外，虽然FOF这轮行业规模提升主要得益于渠道营销力量加持，但从长远来说，简单化地定位成侧重固定值而非动态值、侧重绝对收益回撤目标而非相对风险收益特征的产品线，也仍值得深入评估和继续探索；否则，多数产品可能将经常面临“出道即巅峰”的被动局面。
我们将始终如一，发挥FOF产品多元配置、分散投资、平滑波动的特点与优势，为持有人利益勤勉尽责，力争兼顾中长期风险收益水平和中短期投资持有体验，为投资者丰富选择。未来我们会继续对全球各类资产基本面和价格的变化保持相机决策的积极心态，勤勉审慎做投资、踏踏实实找收益，努力为客户提供体验良好的长期可持续收益。在一些QDII-FOF产品中，同业正在积极探索全球视野下的基金产品的研究分析与投资方法；拓展到真正能与全球领先资管机构对齐的资产配置型FOF产品，仍有很长的路要走。“道阻且长，行则将至；行而不辍，则未来可期。”
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