宏观方面，三季度经济低位磨底，结构分化延续。内需依然疲弱，社零增速低位徘徊、固投增速处于深度负值区间、信贷持续同比少增；出口维持高位，支撑生产端相对平稳。通胀输入性特征依旧突出，受大宗商品涨价带动再度回升。政策方面，7月政治局会议提出加快存量政策落地，并及时谋划出台增量政策。9月新型政策性金融工具开启投放，国庆前后稳增长政策集中落地，体现结构性工具定向托底思路。货币政策维持适度宽松基调，资金价格中枢稳定，隔夜逆回购操作在月末、税期等关键时点常态化开展。
利率方面，三季度债市收益率震荡下行，收益率曲线趋于平坦。节奏上，7月债市围绕资金面与政策预期区间震荡，8月中上旬在货币宽松博弈、PMI及通胀数据低于预期等因素影响下，10年期国债收益率下破1.70%重要关口，下旬受稳增长政策担忧、MLF缩量续作影响，收益率小幅回升。9月前半段债市横盘震荡，下旬央行呵护跨季叠加宽松预期升温，抢跑行情带动超长端快速下行，季末止盈情绪升温引发小幅调整。
权益方面，2026年三季度A股主要宽基指数普遍回调：上证指数下跌6.16%，沪深300下跌12.49%，成长风格跌幅更深，创业板指、科创50分别下跌27.80%、30.70%；红利防御资产逆势走强，中证红利上涨9.38%。港股分化，价值风格更强的恒生指数、恒生国企指数分别上涨7.57%、8.76%，恒生科技指数下跌4.88%。市场呈现高低切换与风格再平衡：前期领涨的科技成长（AI算力链）大幅回撤，申万一级行业电子、通信跌幅居前；周期资源与红利防御板块领涨，煤炭、石油石化、农林牧渔分别上涨19.29%、15.32%、15.10%，银行、医药生物亦收涨。这期间市场运行的几个特征，一是海外流动性收紧，美联储9月加息25个基点、10年期美债利率一度升破5%，压制高估值成长股；二是国内经济温和回落，7、8月制造业PMI连续低于荣枯线，9月回升至50.1%，内需偏弱、出口高增，货币环境边际转松；三是科技板块拥挤度偏高，叠加中报验证与资金再平衡，估值集中出清；四是成交降温，A股成交额缩量明显。
波动率角度，三季度各类资产和策略间出现了较多分化。800价值类风格指数6月伴随下跌，波动率进入高波状态。随后风格触底反弹，进入长达两月低波状态。800成长类指数6月冲高，波动率进入顶部区间，随后迎来大幅调整。进入9月中旬，各类指数波动率明显位于3个月低位。然而外部新变量改变，美联储重启加息动作后，指数波动率全面放大，市场迎来新一轮调整周期。
增聘以来，管理上参考了FOF组合管理中风险平价策略。这种组合方式，力图实现风格鲜明、收益来源更加清晰的均衡策略，因而才能规避主观的、极度分散的方式，实现高夏普的曲线。实际管理过程中，7月初压降所有转债仓位，8月初逐步开始个股组合构建。可分为两类，一是景气策略，即持续挖掘受益于 AI全球产业浪潮的板块，获取企业收入利润高增，业绩兑现的收益；二是价值策略，配置估值性价比高、自由现金流充裕，有一定股息的高ROE企业。整体三季度组合波动率控制较好，价值策略收益修复弥补了景气策略大幅拖累，与二季度形成镜像。债券部分组合久期敞口始终维持积极。结构上，综合考虑信用利差、期限利差等比价因素，我们的仓位向长期利率债、中长期限信用债切换，把握利差压缩带来的结构性机会。
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