嘉实价值创造三年持有期混合 ：2026第二季度报告（013624）

本基金运用价值投资方法，精选在基本面上具备核心竞争力、且市场估值水平具备相对优势的企业投资，并持续优化投资组合中风险与收益的匹配程度，力争获取中长期、持续、稳定的超额收益。

本基金以价值投资理念为核心，根据中国股票市场的投资特点进行改良应用。首先根据不同的经济周期及市场趋势研判，决定本基金的大类资产配置以及行业偏离决策；其次在个股选择上，通过深入研究寻找优质企业，运用估值方法估算其内在投资价值，并根据国内市场的特殊性及波动性，综合考虑可能影响企业投资价值以及市场价格的所有因素，发现具备投资价值的个股。 具体投资策略包括：资产配置策略、行业配置策略、股票投资策略（个股投资策略、港股通投资策略、存托凭证投资策略）、债券投资策略、衍生品投资策略、资产支持证券投资策略、融资策略、风险管理策略。

沪深300指数收益率×65%+恒生指数收益率×15%+中债综合财富指数收益率×20%

本基金为混合型证券投资基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金可投资港股通标的股票，一旦投资将承担汇率风险以及因投资环境、投资标的、市场制度、交易规则差异等带来的境外市场的风险。

2季度显然是国内外宏观环境非常复杂多变的一个季度，从最新的6月PMI可以看出外需韧性，内需修复，价格压力明显缓解。制造业PMI录得50.3%，环比改善，一方面，制造业、服务业、建筑业的新订单均有较明显的边际好转，另一方面，油价冲击明显消退，购进价格连续三个月回落，中下游成本压力边际改善，去年低基数叠加工业生产持续扩张。 1-5月份工业企业利润增长严重依赖电子和有色。AI算力、新能源产业链爆发拉动上游金属、电子、化工利润；海外油气、有色大宗商品价格中枢抬升，采矿业盈利修复。上游资源+AI/高技术制造双轮驱动整体利润高增；地产链（建材、钢铁）、传统汽车、家电设备、下游消费加工持续走弱；盈利修复依赖价格与产业风口，内需传统制造业需求偏弱仍是短板。 综合来看，二季度GDP增速可能回落，经济下行压力较大。当前内需变量呈现明显的政策依赖特征，下半年存量政策加码具有很强的必要性。短期货币政策方面维持流动性宽松，财政存量政策有望加速落地。 2026上半年的全球市场两极分化：有AI和没有AI，前者如美股费城半导体，韩国和中国台湾股市、以及A股科创与创业板，后者如港股恒生科技和A股传统制造与消费板块。一定意义上，全球市场都是明显的K型分化，但中国市场更为极致，A股内部只有30%的公司跑赢指数，全部A股中位数收益为-11.8%，缺乏AI的港股整体表现疲弱。 回到我们的组合，2季度美伊战争的爆发，AI持续的投资需求，对很多行业的供需形势都产生了较大影响，有些是短期的，也有些可能是长期的，投资操作上，我们适当加大了对能源的配置，同时对有色（含黄金）适当有所减持，在波动中加仓了一些低估的中游制造业和消费品。我们非常理解投资人的困惑与不满，困惑和不满在于为什么我们不去参与火热的AI硬件（包括其他热门题材）而导致阶段性亏损以及大幅跑输指数。投资的基础是定价，当我们的定价框架和市场产生严重分歧的时候，作为专业人士也一样会产生怀疑与动摇，更何况我们的基金持有人。投资在形式上是赚取买卖价差，价差的来源多种多样，而真正能够长久的只有在价格低于价值的时候买入，在价格高于价值的时候卖出，我们坚持在合理偏低的价格买入，赚取企业成长和市场纠错的钱。对于价值的判断包含了大量对现在的理解和对未来的假设，价值难以精准判断，本身有一定的波动区间，但这不等于可以脱离常识与规律去随意定价，市场在事后的惩罚可能会非常残酷。 我们在这里不对AI投资需求的持续性，以及AI供应链的供需形势做展开分析，我们只能说当指数已经演变成一个为其最大成分股创造自身动能的指数的时候，指数不再是一个多元化的组合的时候，就是最危险的时候，我们相信只有严谨的定价和投资决策才会带来长久的收益，感谢投资人的信任与耐心，守得云开见月明。