嘉实品质发现混合：2026第三季度报告（013855）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+0.33%

日涨幅

1.5092

净值

（11-02）

近1年：+16.23%同类平均：-12.82%沪深300：-13.44%最大回撤：-20.16%

-27%

-15%

-2%

10%

23%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	-2.68%	-5.63%	-2.11%	2597/5487良好
近1月	-12.14%	-14.52%	-7.82%	2708/5501良好
近3月	-8.80%	-12.50%	-12.45%	1824/5426良好

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

嘉实品质发现混合：2026第三季度报告（013855）

基金份额变动

基金总份额趋势

5,914万份

2026Q1

1.18亿份

2026Q2

2.26亿份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

118,001,412.20

变化

+107,669,826.95

+91%（份额大幅提升，买入火爆）

本期

225,671,239.15

投资目标

本基金在严格控制风险的前提下，通过深入的研究挖掘优质公司，力争实现基金资产的持续稳定增值。

对比上一期报告，无变化

投资策略

本基金充分发挥基金管理人研究优势，在经济转型升级、以高质量发展为目标的大背景下，深入研究行业发展趋势及不同子行业景气度变化，积极挖掘国内国际双循环相互促进及发展过程中各类股票的投资机会，力争通过深入的基本面研究，寻找具有良好产业前景、商业模式，特别是优质治理结构的公司，以谋求超额收益。本基金所界定的“品质发现”主题主要是指具备景气的行业前景、可持续的商业模式、积极的经营理念、良好的企业文化、优秀的公司治理等品质的优质企业；本基金关注驱动企业长期发展的优秀品质，通过定性或者定量的方式，深入分析上市公司基本面，自下而上构建投资池。具体投资策略包括：资产配置策略、品质发现主题相关证券的界定、股票投资策略、债券投资策略、衍生品投资策略、资产支持证券投资策略、融资策略、风险管理策略。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

中证800指数收益率×70%+恒生指数收益率×10%+中债综合财富指数收益率×20%

对比上一期报告，无变化

风险收益特征

本基金为混合型证券投资基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金可投资港股通标的股票，一旦投资将承担汇率风险以及因投资环境、投资标的、市场制度、交易规则差异等带来的境外市场的风险。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

蔡丞丰| 任职时间: 2022年3月17日| 证券从业年限: 18年

曾任台湾联越企业顾问有限公司、台湾华彦资产管理有限公司、北京阳光保险资管研究员，台湾全球人寿、北京金石中睿投资管理有限公司投资经理，泓德基金管理有限公司基金经理。2021年3月加入嘉实基金管理有限公司，从事股票研究工作。硕士研究生，具有基金从业资格。中国台湾籍。

对比上一期报告，无变化

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

一季度我们围绕"寻找中美AI通胀周期中的矛盾点"这一框架展开配置，并在3月中东冲突骤然升级后，于周期板块内部完成了"减铜金、加石化化工"的结构性切换。进入二季度，中东地缘局势与高油价的扰动并未消退，A股在经历一季度的冲高回落后震荡修复，随着财报季展开，市场关注点从"预期修复"转向"业绩兑现"，去伪存真、板块分化的特征愈发鲜明。与此同时，增量资金进一步向科技集中，科技成长的持仓拥挤度显著抬升。在这一背景下，本基金二季度的核心动作可以概括为两句话：核心持仓——受益于AI通胀周期的存储芯片与PCB上游——维持不动、静待兑现；而在市场对科技全面拥抱之际，我们坚守既有纪律，逆向左侧加仓被市场阶段性忽视的医药生物上游与CXO板块。

一、二季度市场环境回顾

二季度A股整体延续"震荡蓄势、结构分化"的格局。外部层面，中东地缘冲突的不确定性与高企的油价持续压制全球风险偏好，海外滞胀担忧对成长股估值形成阶段性约束；内部层面，宏观基本面保持稳健，反内卷政策深化推动企业盈利端趋势改善，人民币资产的相对稳定优势进一步凸显。指数在一季度低点企稳后逐步修复，但并未走出单边行情，而是围绕"有产业趋势、有盈利韧性、有资金承接"的方向展开结构性演绎。

从风格看，二季度最鲜明的特征是资金对科技主线的高度集中。AI算力与存储在大模型需求持续攀升与算力价格上行的驱动下景气延续，然相关方向的持仓拥挤度已处于高位。我们始终认为，"AI通胀周期"的矛盾主线并未改变——科技硬件的高景气与上游关键资源的价格中枢抬升仍在共振。但当一种共识变得过度拥挤时，其风险收益比也在悄然恶化，这正是我们在二季度选择"守住核心、另辟战场"的根本原因。

值得重点关注的，是医药生物板块的基本面拐点。上半年医药整体仍跑输大盘、估值回落至历史低位，市场关注度相对冷清；但在全球生物医药投融资企稳回暖、国内创新药出海授权持续升温的双轮驱动下，研发外包（CXO）环节的订单需求持续回暖，行业盈利周期正迎来向上拐点。基本面已现拐点、而市场尚未形成右侧共识——这种"基本面与股价的时间差"，恰恰是我们所偏好的左侧布局窗口。

二、二季度投资操作回顾

1.科技板块：存储与PCB上游核心持仓维持，静待业绩兑现

科技板块继续是本基金权重最高的方向，约占组合两成，二季度我们维持核心持仓不做追高。存储是我们最坚定的方向——作为AI"二阶需求"的核心受益环节，包括DRAM、NOR等具竟争优势的利基存储设计龙头，它们同时受益于全球存储涨价周期与国产替代的双重红利；PCB上游方面，我们的持仓直接对应AI服务器柜内高速互联趋势下对高层数板与高速板的需求弹性。围绕这一核心，我们还配置了内存接口、模拟芯片、国产算力、以及半导体材料等环节，形成对AI产业链的完整覆盖。这一组合的共同逻辑，是其业绩兑现路径清晰、且我们均在市场充分认知前完成布局，因此在逻辑兑现期我们无需追高，只需持有等待。

2.医药生物：坚守纪律，左侧加仓CXO与生命科学上游

医药生物是本基金二季度最重要的主动动作。一季度我们对医药采取的是"降仓缩圈、聚焦出海Alpha"的防守策略；进入二季度，在基本面拐点确认、估值处于历史低位、而市场注意力高度集中于科技三重条件叠加下，我们判断医药——尤其是其上游的CXO与生命科学环节——已具备从"防守缩圈"转向"左侧进攻"的条件，遂逆向加仓。

我们的核心逻辑在于：CXO是创新药产业链的"卖铲人"，其景气度不依赖单一药物的成败，而直接映射整个创新药研发投入与全球外包需求的复苏。当前全球医疗健康投融资企稳回暖、国内创新药出海授权屡创新高，头部厂商的在手订单饱满，已在很大程度上锁定未来两年的收入增长，行业正进入新一轮景气上行周期。基于此，我们在小分子CDMO与一体化研发生产平台的龙头上加仓——这类公司过去两年经历了明显的估值压缩，其上半年的修复本质是市场对政策与地缘风险的再平衡，随着订单韧性被逐步验证，估值折价具备收敛空间。同时，我们也配置了在创新药与新型药物方向具备管线兑现能力的制药标的，以及生命科学上游从事分离纯化材料的公司——后者的产品广泛应用于生物医药的分离纯化环节，是创新药产业链上游"耗材卖铲人"逻辑的典型代表。

需要强调的是，"左侧"意味着我们是在市场趋势尚未右侧确认时提前布局，这必然承受一定的时间成本与波动。但我们认为，在一个被科技主导、医药被相对冷落的市场里，坚守纪律、逆向布局基本面确定改善而估值处于低位的方向，正是我们创造超额收益的来源，也是"胜率优先"投资哲学的应有之义。

3.上游/制造：资源逻辑延续，周期内部结构再平衡

二季度我们对上游/制造内部结构做了进一步再平衡。一方面，一季度事件驱动型的石化化工交易在油价高位得到较充分兑现后，我们逐步了结了部分弹性头寸；另一方面，随着铜在AI电力与算力基础设施建设中的需求逻辑重新强化，我们对有色板块进行了回补。玻纤方向继续受益于"数据中心+风电"的双重需求拉动，产品价格与盈利拐点逐步确认；船舶方向受益于动力更新周期；化工材料方向则在氟化工、半导体化学品与电解液等领域兼具材料属性与成长弹性。整体而言，上游板块仍是我们对冲"AI通胀周期"资源约束逻辑的重要载体。

三、投资纪律与风控

本基金始终恪守"胜率优先，赔率次之"的核心投资策略，坚持通过独有的"企业家模型"，从企业家精神、公司治理、资源禀赋、执行力等第一性指标出发筛选高质量公司，并在基本面验证与估值约束下，构建风格中性、行业分散、回撤可控的组合。二季度在操作层面，我们尤其强调三条纪律：

1)不在一致预期最拥挤处暴露最大风险敞口——科技已成为市场最拥挤的共识，我们维持核心存储与PCB持仓，但坚决不在高位追涨，把增量资金投向别处。

2)左侧布局优于右侧追随——医药CXO在基本面拐点已现、估值处于历史低位、而市场关注度尚低时，正是我们逆向布局的理想窗口，我们宁可承受时间成本，也要在共识形成前完成卡位。

3)把组合的防守建在现金流、定价权与估值安全边际上——无论是存储的产能兑现、CXO的在手订单，还是有色的资源定价权，我们优选的都是盈利可见度高、且估值与成长相对匹配的方向，而非情绪驱动的标的。

截至本报告期末嘉实品质发现混合A基金份额净值为1.8795元，本报告期基金份额净值增长率为36.62%；截至本报告期末嘉实品质发现混合C基金份额净值为1.8314元，本报告期基金份额净值增长率为36.43%；业绩比较基准收益率为8.92%。

本期报告

三季度，A股市场由上半年流动性推动的结构性上涨，转为估值收缩主导下的风格切换。海外通胀维持高位，美联储重启加息，长端美债收益率升至近二十年高位，全球无风险利率中枢上移，对长久期资产的估值形成系统性压制。前期涨幅居前的成长板块显著回调，创业板指与科创50录得历史最大单季跌幅；煤炭、石油石化、银行等当期盈利确定性较强的板块相对占优，市场成交持续缩量。值得注意的是，本轮调整主要源于估值收缩而非盈利下修，人工智能与半导体行业的中报业绩及展望仍保持高速增长。

三季度我们延续“寻找中美AI通胀周期中的矛盾点”的框架，配置思路概括为“再平衡”：在定价最满的环节兑现收益，把资金投向盈利可见度更高、尚未被充分定价的方向。由此前的“科技为核心”再平衡为“科技、医药、周期三线并重”的结构。科技聚焦国产算力，覆盖算力芯片、晶圆制造与服务器整机等环节；医药生物以研发外包与创新药为核心；周期与制造以油运为锚，辅以造船、化工、有色与电子级玻纤，承担资源定价权与当期现金流资产的角色。三条主线的盈利驱动彼此独立——科技看订单兑现，医药看全球化变现，周期看供给约束。

1.科技：调结构、聚焦国产算力

科技仓位总体稳定，内部结构做了较大调整。季初，我们对涨幅最充分的存储头寸执行止盈。半年报中我们已提示存储的三个矛盾：涨价站在下游投资回报的对立面，长期协议可能成为脆弱环节，交易结构过度拥挤。进入ROIC验证期，对价格弹性依赖最高的环节恰是最先被重估的对象，组合因此较好地规避了随后全球存储链条的深度调整。我们兑现的是定价已满的景气，而非否定存储的中期价值。

资金转向国产算力，持仓覆盖算力芯片、晶圆制造与服务器整机等关键环节。海外在讨论投资回报能否覆盖资本开支，国内仍在解决供给能否跟上需求：国产方案正成为国内高端AI芯片采购的主体，订单能见度延伸至2028年，瓶颈在产能而不在需求。估值与需求的久期错配，使核心科技资产的风险收益比来到甜蜜点，且这一判断并不依赖利率回落；国产算力则是其中需求最持久、供给缺口最明确的方向。

2.医药生物：从左侧布局转向右侧加码

二季度我们在市场聚焦科技之际逆向布局医药，判断是“基本面拐点已现，市场共识未成”。三季度这一判断迎来右侧确认：研发外包龙头上调全年收入指引并扩大资本开支，全球生物医药投融资明显回暖；创新药对外授权的累计规模已逼近去年全年，交易结构由一次性授权升级为共同开发、利润共享；头部创新药企商业化放量，多家实现历史性盈利。我们据此进一步加仓研发外包与创新药，集中于一体化研发生产平台龙头、具备全球联合开发与商业化能力的创新药企，以及拥有新型偶联药物平台的制药企业。

在贴现率上行的市场里加仓医药，看似逆势，实则顺理成章。医药长期被视为长久期资产，但这一属性正在改变：授权首付款把远期管线价值提前兑现为当期现金，商业化放量让盈利走进报表，外包订单锁定了未来两年的收入能见度。医药的久期在缩短，估值修复却仍处早期。相应地，我们评价授权交易不看总包金额，而看首付款占比、全球权益范围、利润分成与临床数据质量。

3.周期与制造：以油运为锚，加码航运与造船

周期方向的核心加仓是油运。我们一贯将地缘事件视为重塑供给曲线的结构性变量，而非短期扰动。地缘风险由单一海峡扩散至整片海湾，两大能源通道同时承压，过驳、短驳与长距离绕航吞噬了大量船期，决定运价的已不是船队规模，而是真正可用的船期；叠加船队老龄化、新船交付尚需时日，有效供给几乎没有弹性，行业呈现运量未增、盈利大增的格局。现货运价几乎即时转化为当期利润，使油运成为组合中现金流最直接的资产。必须坦率说明，当前运价包含相当的地缘风险溢价，局势一旦实质缓和便可能快速回吐，我们以有效运力而非市场情绪作为跟踪锚点。

油运景气正向造船传导：现成运力已比新造船更贵，叠加船队更新需求，原油轮新船订单创历史新高，我们相应提升了造船配置。化工方面，高油价下以轻质原料为主的一体化龙头成本优势进一步凸显；铜与电子级玻纤仍是资源约束逻辑的载体，9月有色明显回调，我们维持既有配置，以成本曲线、库存与现金流检验其定价权。

本基金始终恪守“胜率优先，赔率次之”的核心投资策略，坚持通过独有的“企业家模型”，从企业家精神、公司治理、资源禀赋、执行力等第一性指标出发筛选高质量公司，并在基本面验证与估值约束下，构建风格中性、行业分散、回撤可控的组合。三季度在操作层面，我们尤其强调三条纪律：

1) 不在一致预期最拥挤处承担最大风险。这条纪律在三季度再次得到检验：季初对存储的兑现，规避了随后全球存储链条的深度调整。

2) 用“结构调仓”替代“方向摇摆”。主线不轻易改变，环节可以动态优化——科技仓位总体稳定，变的是内部结构：由价格弹性驱动的环节，转向订单能见度驱动的环节。

3) 把防守建立在现金流与定价权之上，而不是建立在情绪之上。贴现率上行的环境里，我们优先配置能将价值兑现为当期现金流的资产：油运、研发外包的在手订单、创新药的授权首付款。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

80.44%

2026Q1

67.86%

2026Q2

66.10%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	2.22	100.00%	合计	3.84	100.00%	—
权益投资	1.51	67.86%	权益投资	2.54	66.10%	-1.76
股票	1.51	67.86%	股票	2.54	66.10%	-1.76
银行存款和结算备付金合计	0.35	15.58%	银行存款和结算备付金合计	1.06	27.57%	+11.99
固定收益投资	0.11	5.05%	固定收益投资	0.19	4.97%	-0.08
债券	0.11	5.05%	债券	0.19	4.97%	-0.08
其他资产	0.26	11.51%	其他资产	0.05	1.36%	-10.15

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

48.20%

2026Q1

48.13%

2026Q2

38.05%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
制造业	1.05	48.13%	制造业	1.45	38.05%	-10.08
合计	0.17	7.90%	合计	0.54	14.15%	+6.25
信息技术	0.08	3.51%	信息技术	0.22	5.69%	+2.18
采矿业	0.10	4.41%	采矿业	0.19	5.02%	+0.61
信息传输、软件和信息技术服务业	0.08	3.44%	信息传输、软件和信息技术服务业	0.18	4.79%	+1.35
医疗保健	0.02	1.02%	医疗保健	0.16	4.14%	+3.12
科学研究和技术服务业	0.09	4.04%	科学研究和技术服务业	0.11	2.88%	-1.16
能源	0.03	1.37%	能源	0.10	2.50%	+1.13
金融	0.03	1.22%	金融	0.07	1.75%	+0.53
交通运输、仓储和邮政业	0.01	0.43%	交通运输、仓储和邮政业	0.06	1.47%	+1.04
—	—	—	电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.01	0.20%	新增
—	—	—	金融业	0.01	0.19%	新增
原材料	0.02	0.79%	原材料	0.00	0.06%	-0.73
水利、环境和公共设施管理业	0.01	0.56%	—	—	—	退出

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

26.90%

2026Q1

25.24%

2026Q2

23.15%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比23.15%，换手率 80%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	兆易创新	603986	3.51%	9,400	退出十大	1	药明康德	603259	2.88%	65,300	-0.26	+10,200
2	北京君正	300223	3.37%	29,600	退出十大	2	卫星化学	002648	2.48%	354,700	新增十大	—
3	药明康德	603259	3.14%	55,100	—	3	中远海能	01138	2.45%	594,000	新增十大	—
4	澜起	688008	2.43%	17,100	退出十大	4	中国船舶	600150	2.45%	238,200	新增十大	—
5	中国巨石	600176	2.29%	68,700	退出十大	5	联想	00992	2.29%	294,000	新增十大	—
6	凯莱英	002821	2.13%	28,780	退出十大	6	科伦药业	002422	2.16%	200,500	新增十大	—
7	新宙邦	300037	2.10%	49,500	退出十大	7	睿创微纳	688002	2.16%	47,211	+0.06	+17,584
8	睿创微纳	688002	2.10%	29,627	—	8	信达生物	01801	2.14%	96,500	新增十大	—
9	思瑞浦	688536	2.09%	12,557	退出十大	9	紫金矿业	601899	2.12%	270,700	新增十大	—
10	中材	002080	2.08%	50,500	退出十大	10	潍柴动力	000338	2.02%	306,100	新增十大	—

持有 0

嘉实品质发现混合 ：2026第三季度报告（013855）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

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