国泰启明回报混合：2026第三季度报告（024356）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+1.51%

日涨幅

0.8600

净值

（11-02）

近1年：-14.07%同类平均：-11.02%沪深300：-13.44%最大回撤：-8.55%

-25%

-17%

-8%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	+0.02%	-3.42%	-2.11%	1053/5487优秀
近1月	-0.13%	-13.57%	-7.82%	448/5501优秀
近3月	-3.45%	-13.12%	-12.45%	803/5426优秀

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

国泰启明回报混合：2026第三季度报告（024356）

基金份额变动

基金总份额趋势

6.15亿份

2026Q1

4.46亿份

2026Q2

4.02亿份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

445,551,054.00

变化

-44,048,528.18

-10%

本期

401,502,525.82

投资目标

在有效控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。

对比上一期报告，无变化

投资策略

1、资产配置策略；2、股票投资策略；3、存托凭证投资策略；4、债券投资策略；5、可转换债券和可交换债券投资策略；6、资产支持证券投资策略；7、金融衍生品投资策略；8、信用衍生品投资策略。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

上一期报告

中证800指数收益率×55%+恒生指数收益率（经估值汇率调整）×20%+银行活期存款利率（税后）×25%

本期报告

中证800指数收益率*55%+恒生指数收益率*20%+中债-综合全价（总值）指数收益率*20%+活期存款基准利率*5%

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

风险收益特征

本基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

张容赫| 任职时间: 2025年09月26日| 证券从业年限: 14年

硕士研究生。曾任职于长江证券。2014年3月加入国泰基金，历任研究员、基金经理助理、投资经理。2023年6月至2026年6月任国泰央企改革股票型证券投资基金的基金经理，2024年1月起兼任国泰招享添利六个月持有期混合型发起式证券投资基金的基金经理，2024年2月起兼任国泰蓝筹精选混合型证券投资基金的基金经理，2025年9月起兼任国泰启明回报混合型证券投资基金的基金经理。

对比上一期报告，无变化

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

2026年上半年权益市场的波动很大，分化更大。1-2月份市场延续了去年以来的科技AI、有色占优的局面，但伴随3月中东局势的引爆，特别是霍尔木兹海峡封闭的影响，3月市场波动显著扩大，前期的优势行业出现显著回落。二季度开始，AI相关行业开始了全面加速上行，而其他无关行业则被不同程度的抽离流动性导致回落，尽管这其中不乏基本面强劲的板块，但在趋势面前依然是没有亮眼表现。特别是6月，在整体指数震荡上涨的环境下，行业层面出现了历史罕见的分化，31个申万一级行业指数中，除去非银（相当一部分推荐理由也包含券商本身有科技股的股权），仅有AI以及AI延伸的相关行业取得正回报，其他行业均不同程度调整，9个行业跌幅达两位数。红利风格在前5个月比较平稳，但在6月也遭遇到了流动性抽离，调整幅度较大。海外方面显得更复杂一些，科技巨头的资本开支已经迈上了第三个高台阶，伴随而来的是天量融资、裁员以及实体经济的疲惫虚弱。伴随着META态度的松动，强健的叙事整体已经开始出现一丝裂痕。

开年以来，国内1-2月经济增长数据如期反弹，但经济外需强内需弱的结构没有改变。进入二季度，最清晰的结构信号是生产强于需求。工业增速维持高增、投资下滑、社零下滑、居民信贷意愿薄弱，出口增速上行受到AI产业链高景气、出口价格上行及美国补库需求等因素共同推动。供给侧的高技术和装备制造保持较快增长，需求侧的商品消费、地产投资和民间投资偏弱。当前通胀持续低迷的时间和深度已经超越90年代亚洲金融危机时期，如何扭转局面，将是未来的政策重点。6月18日，《求是》杂志发表的评论员文章《以更大力度提振消费》，文章清晰地勾勒出了当前经济面临的一条负面传导链条：房价下跌 → 居民资产缩水 → 居民减少负债、增加储蓄→ 消费意愿下降 → 经济承压 → 收入预期恶化 → 进一步不敢消费。文章首次明确提出“要加快修复居民资产负债表”。这在事实上明确了我国居民部门当前正在经历类似“资产负债表衰退”的特定现象，即在资产价格下跌的压力下，居民自发选择提前还贷、减少借贷、增加储蓄，进而导致传统的货币政策传导机制受阻。文章也给出了两条明确的破局之道。一是着力稳定房地产市场，将稳定房地产价格预期视为修复居民信心、阻断资产负债表衰退蔓延的关键抓手。二是促进资本市场健康稳定发展，在居民房产占比较高的背景下，拓宽居民的财产性收入渠道，让股市成为新的“财富蓄水池”。年初以来，以上海房价为代表的房价回稳，对于我们走出低通胀循环意义重大。而对于资产市场来说，这个上半年虽然整体指数表现良好，全A上行11.5%，高科技含量的科创创业50指数更是上涨了59.3%，但是更能反应全民投资收益的全A中位数下跌了15.4%，以及近千只股票2026年6月30日收盘价低于本轮行情启动的2024年9月23日收盘价。这无疑印证了《求是》杂志上关于“资产负债表衰退”的观点，也体现出了高层对于当前问题的诊断与药方是精准、透彻的。

海外方面，依然是原本旺盛的还在旺盛，原本低迷的继续低迷。5月美国非农就业人数新增17.2万人，大幅超过市场预期的8.8万人。从行业结构来看，5月就业增长高度集中于少数板块。美伊冲突缓和，美国经济“空中加油”，全球央行“降息潮”基本结束。美国经济增长在AI技术革命、财政补贴前置、全球产业链重构的基础上保持韧性超预期。但全球央行的宽松空间正在收敛。沃什新上任美联储主席，货币政策态度偏鹰，同时其不做前瞻指引的表态，让市场更为担心美元流动性。最为关键的是，AI叙事已经进入深水区，巨头资本开支的脚步还能不能持续开始被市场关注。美元流动性伴随着 AI 天量投资与美联储缩表被大量消耗，美元流动速度已经达到了极限，对于美元资产价格不断上涨的结果，只能大幅压低美元资产总量。换句话说，伴随行情的高度演进，流动性已经不足以支撑全部AI板块，缩圈抱团已经到了极小的范围来降低流动性的广度，连科技巨头们都已经有被抽流动性的迹象出现。当前纳斯达克 100的期权隐含波动率几乎是标普 500的期权隐含波动率的两倍，也反映出市场不担心整个美股系统性波动，但很担心科技股局部剧烈波动。

本基金本报告期内的净值增长率为-4.84%，同期业绩比较基准收益率为5.44%。

基于相对长期的投资逻辑，我们担忧科技AI叙事的持续性以及可能出现的局部流动性危机，同时押注内需消费韧性、高股息资产以及盈利强劲同时估值分位数处于历史低位的非银金融。内需核心资产依托消费在通胀回暖中的刚性需求，消费的提振有赖于地产和权益市场整体而非局部的企稳回升。当前一线地产调整已经5年有余，普遍调整幅度在40%左右，具备企稳回升的基础条件，而更关键假设则是出口对于经济的支撑会否因为美股科技股可能的剧烈波动而导致趋势变化。高股息资产以5%左右的股息率提供真实现金流，对于组合的稳定发挥作用。港股方面，考虑到美元的不确定性，我们还是会以A股为主，辅以一定的港股配置，配置方向以高股息风格和创新药为主。

本期报告

2026年三季度季度权益市场的波动显著加大，7月市场出现了显著调整，重点是围绕着前期一直表现强劲的科技AI、有色等板块，8月市场则有所反弹，9月市场一波三折，但整体还是以下行调整为主。三季度市场的赚钱效应比较糟糕，主要指数中，只有中证红利和微盘股指数季度收红。三季度，国内经济状况依然承压，信用扩张意愿低迷。海外方面中东局势不断反复，造成通胀水平持续高企，各国央行均呈现收紧态势。我们围绕着K型分化收敛的思路，对组合进行了审慎操作。7月组合围绕着非科技成长类运行，8月适度参与市场的超跌反弹，9月在市场调整中维持克制。三季度排名整体有所改善。

国内方面，外需景气和基数走弱支撑经济增速，但内需动能持续承压。中东局势持续反复，带动了大宗商品价格的剧烈波动，一定程度上压制实体投资信心。夏季自然灾害偶发，也影响实体投资消费场景。同时，叠加经济转型仍处深水期，经济结构分化加剧，供强需弱矛盾仍然突出。具体而言，涨价、AI需求、制造业优势等多重因素支撑外需和生产维持高增景气，但实体信心疲软影响消费和投资两大内需低位承压。总体上经济K型分化依然相当极致，出口和AI的生产投资是支撑经济的主要动能。分项目看，AI链投资仍是制造业投资的唯一支撑。基建投资开始出现一些企稳迹象，一方面是有低基数托底，另方面是广义财政资金进度开始加快。地产投资跌幅仍大，在二手房销售强于预期情况下，地产商拿地意愿仍弱。年内社零仍无改善迹象。出口则继续保持强劲增长，全球补库特征突出。全球AI资本开支维持高景气，制造业补库和能源、电网投资继续形成支撑。货币信用方面，企业、居民整体加杠杆动能不足。所有目光都在关注逆周期调节能否将低通胀的预期扭转，形成自发的扩张意愿上行。

海外方面，三季度也是波动较大，尤其是9月美联储的加息动作，是否表明进入了加息周期尤其引发关注。其次，包括美债、法债在内的发达国家长期国债的收益率连续上行，会否引发债务危机也是市场焦点。进入四季度，依然是海外信号较为显著。瞩目的焦点一是中选，当前市场反馈民主党控制众议院的概率升至85%以上，参议院方面尽管并不是全面改选，依然是民主党获胜的概率略大，特朗普有一定的概率成跛脚鸭，这一结果将直接影响到后续美伊冲突问题、AI基建问题等的发展。二是美联储是否进入加息周期，霍尔木兹海峡油轮通行仍处低位，布油维持在100美元以上。最新的美国9月ISM制造业PMI54.5，服务业PMI为54.9，仍处于扩张区间。尽管考虑到中选前相关政策较为敏感，预计10月加息概率不高，但12月仍有比较大可能加息。三是关注Anthropic的IPO大概率即将启动，越临近时间窗口，各种声音更加杂乱，对于本就处于高敏感期的市场造成进一步扰动。

本基金本报告期内的净值增长率为2.37%，同期业绩比较基准收益率为-6.58%。

基于相对清晰的现实分化以及背后的投资逻辑，我们高度警惕高通胀环境及流动性收紧预期，同时关注逆周期调节预期下内部低通胀环境的扭转，押注内需消费韧性、高股息防御资产以及估值分位数处于历史低位的非银金融。内需核心资产依托消费在通胀回暖中的刚性需求，房地产调控政策的陆续出台对于稳定房价至关重要，而更关键假设则是出口对于经济的支撑会否因为美联储的收紧预期产生巨大波动。红利资产以5%左右的股息率提供真实现金流，对于组合的稳定发挥作用。港股方面，考虑到美元的不确定性，我们还是会以A股为主，辅助一定的港股配置。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

66.74%

2026Q1

60.90%

2026Q2

49.83%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	3.83	100.00%	合计	4.47	100.00%	—
权益投资	2.33	60.90%	权益投资	2.23	49.83%	-11.07
股票	2.33	60.90%	股票	2.23	49.83%	-11.07
银行存款和结算备付金合计	1.15	30.05%	银行存款和结算备付金合计	1.24	27.64%	-2.41
—	—	—	买入返售金融资产	1.00	22.38%	新增
其他各项资产	0.03	0.67%	其他各项资产	0.01	0.14%	-0.53
固定收益投资	0.32	8.38%	—	—	—	退出
债券	0.32	8.38%	—	—	—	退出

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

10.71%

2026Q1

13.05%

2026Q2

19.47%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
制造业	0.49	13.05%	制造业	0.67	19.47%	+6.42
合计	0.46	12.29%	合计	0.48	13.80%	+1.51
金融业	0.60	16.11%	金融业	0.46	13.28%	-2.83
能源	0.15	3.93%	能源	0.17	4.89%	+0.96
农、林、牧、渔业	0.12	3.18%	农、林、牧、渔业	0.15	4.21%	+1.03
信息传输、软件和信息技术服务业	0.29	7.75%	信息传输、软件和信息技术服务业	0.13	3.63%	-4.12
租赁和商务服务业	0.09	2.29%	租赁和商务服务业	0.10	2.87%	+0.58
非日常生活消费品	0.08	2.17%	非日常生活消费品	0.08	2.33%	+0.16
医疗保健	0.08	2.15%	医疗保健	0.07	2.05%	-0.10
建筑业	0.15	4.01%	建筑业	0.07	1.88%	-2.13
房地产	0.06	1.57%	房地产	0.06	1.80%	+0.23
交通运输、仓储和邮政业	0.06	1.63%	交通运输、仓储和邮政业	0.06	1.72%	+0.09
工业	0.01	0.39%	工业	0.05	1.33%	+0.94
—	—	—	水利、环境和公共设施管理业	0.04	1.16%	新增
房地产业	0.03	0.86%	房地产业	0.04	1.10%	+0.24
日常消费品	0.08	2.09%	日常消费品	0.03	0.98%	-1.11
卫生和社会工作	0.02	0.63%	卫生和社会工作	0.02	0.69%	+0.06
—	—	—	原材料	0.01	0.42%	新增
—	—	—	批发和零售业	0.01	0.34%	新增
电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.01	0.24%	电力、热力、燃气及水生产和供应业	0.01	0.25%	+0.01
—	—	—	采矿业	0.00	0.01%	新增
文化、体育和娱乐业	0.00	0.13%	—	—	—	退出

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

23.10%

2026Q1

24.73%

2026Q2

22.84%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比22.84%，换手率 40%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	中信证券	600030	3.83%	500,000	—	1	中信证券	600030	2.99%	400,000	-0.84	-100,000
2	国泰海通	601211	2.91%	600,000	—	2	中国海洋石油	00883	2.97%	500,000	+0.62	—
3	中国	601668	2.89%	2,500,000	退出十大	3	牧原股份	002714	2.46%	200,000	+0.59	—
4	广发证券	000776	2.50%	399,969	退出十大	4	国泰海通	601211	2.44%	500,000	-0.47	-100,000
5	中国海洋石油	00883	2.35%	500,000	—	5	海天味业	603288	1.25%	130,000	新增十大	—
6	贵州茅台	600519	2.21%	7,000	退出十大	5	海天味业	03288	0.98%	150,000	新增十大	—
7	东方财富	300059	2.18%	400,000	—	6	东方财富	300059	2.06%	400,000	-0.12	—
8	中国电信	601728	2.08%	1,500,000	退出十大	7	中国中铁	601390	1.25%	1,000,000	新增十大	—
9	吉比特	603444	1.91%	20,000	—	7	中国中铁	00390	0.80%	1,000,000	新增十大	—
10	牧原股份	002714	1.87%	200,000	—	8	吉比特	603444	1.97%	20,000	+0.06	—
—	—	—	—	—	—	9	中国石油股份	00857	1.92%	800,000	新增十大	—
—	—	—	—	—	—	10	温氏股份	300498	1.75%	399,975	新增十大	—

持有 0

国泰启明回报混合 ：2026第三季度报告（024356）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

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