2026年二季度A股、港股医药及创新药指数走出先抑后扬的V型走势，板块整体显著跑输AI、算力等硬科技主线。其中中证创新药产业指数、恒生生物科技指数季度前两月持续承压，直至6月下旬依托医保政策催化迎来大幅修复，A、H两地市场表现分化明显；港股创新药无涨跌幅限制，且南向交易型资金占比更高，资金轮动阶段涨跌弹性显著高于A股创新药。从行情驱动逻辑看，产业政策边际改善、创新药出海BD交易放量、板块历经长期深度调整后估值处于历史低位，是本轮行情修复的基本面支撑，但贯穿本季度板块波动的核心因素，是创新药作为硬科技流动性“血包”形成的跷跷板资金轮动机制。创新药与AI、半导体同属研发驱动、高波动、长久期成长资产，共用同一风险偏好资金池；二季度4至5月科技主线持续上行，高位科技板块持续虹吸公募、两融、量化资金，创新药板块被动持续失血走弱。6月中旬高位科技板块迎来获利兑现压力，高低估值切换逻辑逐步显现，叠加医保初审落地带来情绪提振，从科技板块流出的流动性大规模回流至估值具备安全边际的创新药板块，完整演绎“科技抽血—低位承接回血”的血包行情，国内宽松宏观流动性与海外降息预期进一步放大了板块内部资金再分配行情。从基金投资维度来看，本季度创新药行情本质为硬科技板块内部轮动行情；后续若AI、算力等科技主线维持高拥挤度，创新药仍将作为高低估值切换的核心承接板块，存在波段交易机会；若创新药板块持续兑现商业化业绩、落地多项海外授权，则有望逐步摆脱单纯的“血包”交易属性，走出独立基本面驱动行情。
本基金当前核心配置创新药、CXO、出海医疗器械三大医药细分赛道，三者分别对应医药产业IP出海、产能出海、产品出海三条全球化核心路径，亦是医药板块突破国内增长瓶颈、分享全球产业红利、获取超额收益的核心主线。国内传统医药板块长期受医保控费、集采降价、院内市场竞争内卷等因素约束，盈利空间与估值弹性持续承压，增长确定性偏弱；而创新药、CXO、高端出海器械依托国内完整生物医药产业链、优质人才储备与成熟制造体系，深度嵌入全球医药产业分工，完成从国内同质化竞争到参与全球价值分配的转变，成长属性与盈利韧性具备显著优势。
细分来看，创新药板块核心兑现IP出海价值，2026年上半年国内创新药海外授权（License-out）累计达成86笔交易，披露潜在总交易规模976.25亿美元，同比增长40%，交易规模接近2024年全年两倍；行业增长由百亿级多管线打包合作支撑，石药、恒瑞、信达三笔重磅交易潜在对价合计超440亿美元，大额交易贡献行业九成以上交易额，项目首付款规模同步大幅提升。全球跨国药企持续批量引进国产肿瘤、多肽、双抗、ADC等创新管线，印证本土源头创新资产的全球竞争力，IP出海已成为创新药板块摆脱国内政策约束、释放长期盈利弹性的核心路径。
CXO板块落地产能出海逻辑，2026年一季度国内头部CDMO企业营收同比增长18.3%，扣非净利润增速超50%，行业盈利持续修复；行业龙头海外收入占比普遍维持70%-85%，深度绑定跨国药企需求。当前全球GLP-1、ADC、寡核苷酸研发需求持续扩容，企业在手大额订单大多锁定未来2至3年营收，叠加国内完整产业链、高效交付能力与成本优势构筑高客户粘性，产能持续扩张匹配海外商业化生产需求，业绩增长可预见性较强，是医药全球化赛道中业绩稳定性最优的细分。
出海医疗器械完成产品出海闭环，国内企业依靠高性价比与成熟制造工艺，持续打通海外认证壁垒、搭建海外销售渠道，手术机器人、高端影像设备等产品持续扩大全球市场份额，兑现医药制造全球化带来的估值溢价。
综上，三大细分赛道均以全球化作为核心成长驱动，依靠差异化出海商业模式突破国内行业增长天花板，持续赚取全球产业分工下的超额收益，既是当前医药板块中长期超额收益的核心来源，也是本基金组合重点布局的核心方向。
2026年是检验“真功夫”的一年。随着BD交易常态化，投资逻辑需从“数合同”转向“看落地”。下半年首批原创路线创新药将进入海外市场获批的收获期，这是中国创新药正式进入“赚美元”阶段的关键。我们将优选具备“两条腿走路”能力的企业——国内商业化路径清晰，且海外临床关键节点明确。特别是ADC和双抗板块，若海外上市成功，将直接驱动板块从“交易估值”向“盈利估值”切换。
我们认为当前医药行情的走势，是行业内部存量筹码博弈与基本面增量的矛盾，也是外部硬科技当期业绩确定性和创新药远期业绩可能性之间的矛盾，这种错位不会长期存在，必然迎来修正。这种矛盾会导致市场出现震荡，但我们判断回调空间有限。原因在于，当前的调整是板块发展过程中的正常出清，而非行业趋势的逆转。随着资金从主题炒作转向业绩兑现，真正具备盈利能力与核心竞争力的优质企业将率先走出独立行情。因此，当前的回调并非行情终点，而是为中长期投资者提供了以更合理价格布局优质资产的窗口期。
报告期内，本基金基于个股临床数据验证结果、行业催化节奏及远期商业化确定性，持续优化组合持仓结构，整体操作围绕基本面择优逻辑展开。其一，主动出清弱势资产，对临床数据不及预期、核心研发逻辑证伪的创新药标的进行减仓。该类资产前期估值已充分透支研发预期，随着关键临床终点未达预期，管线商业化价值与成长空间显著受损，估值中枢面临下行压力，本次调仓有效规避基本面风险，提升组合整体收益确定性。其二，把握年度核心产业催化，重点加仓2026年ASCO大会披露优异临床数据的优质药企。相关企业本次披露的疗效、安全性数据实现关键突破，相较同业竞品具备明显差异化优势，基本面预期差快速修复，板块Alpha属性凸显，是当期性价比最优的配置方向之一。其三，前瞻布局跨年度成长主线，大幅抬升2027年有望落地美国商业化的出海标的持仓比例。该类资产依托产品出海逻辑，能够突破国内医保控费与集采约束，打开海外成长空间，具备中长期业绩与估值双击潜力，是组合中长期超额收益的核心底仓。
与此同时，本期市场硬科技板块阶段性走强，风格热点持续外溢，但本基金严格坚守主题定位，未进行跨板块操作。我们认为，医药主题基金的核心价值在于挖掘行业内生结构化Alpha，而非追逐市场热点。因此组合始终聚焦医药全球化主线，深耕创新药、CXO、出海器械等具备独立产业逻辑的细分赛道，以纯粹的行业配置、确定性的基本面兑现获取稳健超额收益，持续保持持仓风格稳定、业绩归因清晰。在此，也提示投资者需警惕地缘政治对出海进程的扰动、医保谈判政策的边际变化，以及部分早期研发管线的临床失败风险。但总体而言，当前创新药板块处于“好行业+合理估值”的错配期，2026年将是聚焦个股α、分享产业高质量发展红利的关键之年。
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