南方瑞享混合 ：2026第三季度报告（024462）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+0.21%

日涨幅

1.0090

净值

（11-02）
近1年：-1.18%同类平均：-11.02%沪深300：-13.44%最大回撤：-11.91%
-25%
-17%
-8%
1%
9%
2026-05
2026-06
2026-07
2026-09
2026-11

阶段涨幅

时间涨跌幅同类排行
近1周+2.78%
117/5487优秀
近1月+1.15%
263/5501优秀
近3月-1.36%
501/5426优秀

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

1

报告名称

南方瑞享混合 ：2026第三季度报告（024462）
2

基金份额变动

基金总份额趋势
3.18亿份
2026Q1
2.30亿份
2026Q2
2.02亿份
2026Q3
报告期末基金份额总额（份）
上一期
230,423,244.00
变化
-28,579,924.05
-12%
本期
201,843,319.95
3

投资目标

在有效控制组合风险并保持良好流动性的前提下，投资于精选的股票，通过专业化研究分析，力争实现基金资产的长期稳定增值。
对比上一期报告，无变化
4

投资策略

本基金通过定性与定量相结合的方法分析宏观经济和证券市场发展趋势，对证券市场当期的系统性风险以及可预见的未来时期内各大类资产的预期风险和预期收益率进行分析评估，并据此制定本基金在股票、债券、现金等资产之间的配置比例、调整原则和调整范围，在保持总体风险水平相对稳定的基础上，力争投资组合的稳定增值。具体投资策略包括：1、资产配置策略；2、股票投资策略；3、债券投资策略；4、金融衍生品投资策略；5、资产支持证券投资策略；6、信用衍生品投资策略；7、融资投资策略。
对比上一期报告，无变化
5

业绩比较基准

沪深300指数收益率×60%+恒生指数（使用估值汇率折算）收益率×15%+中债总指数收益率×25%
对比上一期报告，无变化
6

风险收益特征

上一期报告
本基金为混合型基金，一般而言，其长期平均风险和预期的收益低于股票型基金，高于债券型基金、货币市场基金。
本基金可投资港股通股票，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。
本期报告
本基金为混合型基金，一般而言，其长期平均风险和预期的收益低于股票型基金，高于债券型基金、货币市场基金。本基金可投资港股通股票，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。
两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除
7

基金经理简介

李锦文| 任职时间: 2025年6月24日| 证券从业年限: 13年

中国国籍，复旦大学会计学专业硕士，具有基金从业资格。曾就职于德勤华永会计师事务所、安信基金、招商基金，历任审计员、行业研究员。2015年9月加入南方基金，任研究部高级研究员；2017年5月15日至2018年12月7日，任南方智慧混合基金经理助理；2021年3月25日至2026年3月13日，任南方远见回报股票基金经理；2018年12月7日至今，任南方智慧混合、南方瑞祥基金经理；2020年5月15日至今，任南方智诚混合基金经理；2021年2月2日至今，任南方匠心优选股票基金经理；2022年11月18日至今，任南方卓越优选3个月持有混合基金经理；2024年1月12日至今，任南方成份基金经理；2025年6月24日至今，任南方瑞享混合基金经理。

袁立| 任职时间: 2025年6月24日| 证券从业年限: 10年

中国国籍，伦敦玛丽女王大学理学硕士，具有基金从业资格。2016年1月加入南方基金，曾任权益研究部助理研究员、研究员，负责通信、汽车、食品饮料等行业研究；2021年4月调入权益投资部；2021年8月6日至今，任南方优享分红混合基金经理；2022年11月18日至今，任南方品质混合基金经理；2024年1月12日至今，任南方产业活力基金经理；2025年6月24日至今，任南方瑞享混合基金经理。

对比上一期报告，无变化
8

基金的投资策略与后市展望

上一期报告
二季度A股整体上涨，但行情结构高度分化：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为11.90%、18.56%、15.62%和36.35%。指数层面看，成长风格显著占优，本季度市场整体围绕高景气产业链进行集中定价。
行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得90.92%、63.84%、35.20%。其中电子、通信引领AI硬件主线，受益于全球算力资本开支，半导体、光模块等方向景气上行；建筑材料涨幅领先，主因板块内玻璃玻纤等方向受AI硬件需求拉动，AI景气向上游环节扩散。跌幅方面，石油石化、农林牧渔、钢铁表现较弱，分别录得-22.20%、-20.19%、-18.59%，石油石化受国际油价持续走弱拖累，农林牧渔因生猪价格低位运行、农产品终端需求不振承压，钢铁则受制于地产基建需求疲软与行业产能过剩压力。
港股二季度整体承压，恒生指数、恒生科技、恒生国企表现分别为-7.69%、-3.82%、-9.74%。行业层面，工业、综合企业、金融业表现相对较好，分别录得6.70%、2.65%、0.18%；原材料、能源、必需性消费跌幅较大，分别录得-26.85%、-22.59%、-18.48%。港股弱于A股，主因美元流动性、高利率环境和外资风险偏好对离岸市场估值的压制；同时港股科技结构更多集中在互联网平台和消费科技，未能充分受益于A股AI硬件链的强景气扩散。
管理人秉承以下投资策略和选股策略进行运作：
1）投资策略：优选当下价值被低估及未来成长性被低估的公司；立足三年时间维度进行选股，力争个股在三年维度内的年复合收益率能够战胜市场上基金的平均复合收益率。
2）选股策略：以低于企业内在价值的价格买入或持有。以可持续、稳健的假设预测和评估企业未来的自由现金流——企业长期的内在价值由其未来自由现金流决定，与市场偏好和当下行业景气度无关。行业空间、成长速度、商业模式、企业文化、企业家精神、竞争优势等仅是评估企业内在价值的工具，而非买入或持有的理由；买入或持有的理由必定来自价值低估。当市场价格远低于企业内在价值时，买入或持有；当市场价格接近或超过内在价值时，卖出。
3）基于对上市公司的深入认知及对投资安全边际的审慎思考，动态评估企业内在价值并优化组合，力求使组合所持资产具备较为充足的安全边际。
二季度，国际地缘政治风云变幻，美伊冲突走向明朗，油价从高位大幅回落。这不仅缓解了宏观层面的压力，也降低了通胀预期，并提升了股票市场的风险偏好。伴随AI技术持续迭代、应用场景逐步打开，投资人对AI行业高资本开支所驱动的中上游产业链景气给予了很高的估值，隐含着中上游高景气持续时间将远超以往周期的预期，"AI这次不一样"的叙事成为市场主流声音。
然而，若理性、冷静、客观地审视历史上的科技革命，会发现其无不伴随着泡沫膨胀与破灭，最终方可进入黄金发展阶段。很多投资者存在一种错误认知，认为只要技术是真实的、具有革命性、市场空间足够大，顺应时代趋势进行投资便不会吃亏；只要技术迭代足够快，供给就追不上需求，泡沫将被填实，从而平稳过渡，不会破灭。管理人认为，卡洛塔·佩雷斯早已在其著作《技术革命与金融资本》中揭示了答案——每一轮技术革命必将撞上旧时代生产关系之墙。制度的优势（深度适配旧范式）恰恰是其面对新范式时的致命缺陷。投资者容易因长远的产业趋势而高估短期的兑现速度，最终不切实际的预期在客观现实面前破灭。
本基金二季度净值下跌9.5%。同期，中证现金流（932365）、红利低波（H30269）、300价值（000919）分别下跌17.11%、12.80%和6.87%，价值风格基金整体遭遇逆风，管理人亦面临较大的业绩压力。面对压力，是"打不过就加入"，抓住短期时间窗口跟上市场后再做决断，还是客观、冷静地评估组合所持资产在长期维度能够带来怎样的回报？管理人选择了后者。承受压力是资产管理工作必须面对的客观现实，不能以投机取巧的方式加以回避。经过审慎评估，整体法下组合PE维持在约7倍的低估水平，隐含着市场对我们所持资产长周期步入衰退状态的定价。但结合管理人的研究，这批资产具有以下特征：1）在行业内具备较强竞争力，而强大的竞争力是避免落入价值陷阱的关键要素；2）短期估值便宜主要归因于周期性不景气或市场定价不充分，如银行、家电、汽车等行业个股，长期来看具备估值均值回归的驱动力；3）部分行业先天具备持续增长潜力，如银行和保险；4）企业自由现金流良好或股息率较高，使得组合在等待估值回归的过程中能够获得持续的现金流入；5）便宜的估值本身即是长期收益的来源——这批资产不仅估值低廉，还具备良好的股息回报，组合整体股息率超过5%，未来整体有望实现高个位数的业绩增长。二季度末，管理人主要配置了银行、保险、非银金融、家电、食品饮料、非必选消费、石油、煤炭、汽车、互联网、建筑和供应链等行业个股。
本期报告
三季度A股整体震荡调整，指数表现分化明显。创业板指、中证500、中证1000、沪深300分别下跌27.80%、17.67%、17.15%和12.49%。指数层面看，大盘股相对抗跌，科技成长调整幅度更大，价值风格相对占优。
港股三季度以来表现分化，恒生指数、恒生国企指数分别上涨7.57%、8.76%，恒生科技指数下跌4.88%，呈现前期修复、季度后段承压的走势。
本基金的基本策略是优选当下价值被低估及未来成长性被低估的公司；立足三年时间维度进行选股，力争个股在三年维度内的年复合收益率能够战胜市场上基金的平均复合收益率。基于对上市公司的深入认知及对投资安全边际的审慎思考，动态评估企业内在价值并优化组合，力求使组合所持资产具备较为充足的安全边际。
本基金三季度维持了较高股票仓位，结构调整不大。主要增加了部分金融业持仓。目前组合主要重仓的行业包括金融、能源、家电、部分细分快消品。组合目前整体法的PE估值约7倍，PB估值约0.9倍。
过去一段时间人工智能技术处在资本市场叙事的舞台中央，相关行业波动也十分剧烈，二季度通信电子等行业大幅上涨，三季度又显著下跌。本季度，模型能力持续提升，应用生态更加丰富。AI越发深度介入我们的工作和生活。但从投资的角度，我们的担忧却越来越深。以下我们将简述原因。
首先，算力硬件的直接买方主要是所谓Hyperscalers（以云计算公司为代表的科技巨头）和NeoClouds（新兴云厂商），而他们主要的商业模式是把硬件出租给大模型厂商或者AI应用厂商。根据我们的估算，算力租赁的客户集中度很高，全球很大一部分比例的算力使用权都集中在OpenAI 和 Anthropic 两家模型厂商手中。
而根据The Information和WSJ（华尔街日报）的报道，OpenAI 2026年一、二季度的经营性亏损分别高达93亿、123亿美元。我们估计剔除股权激励的成本后，每季度的亏损也近百亿美元。虽然Anthropic在年初让我们看到模型公司盈利的可能性。但过去两个季度，大模型公司作为一个整体的亏损在快速扩大。投资人目前最关注的是企业不断增长的年化收入（Annual Run Rate)，但触目惊心的年化算力支出（Annual Compute Cost）和亏损情况同样值得关注。伴随支出和收入的差距不断拉大，我们估算OpenAI的年化亏损额已接近500亿美元。 作为对比，微软预计的2026财年的净利润为1337亿美元。
往后展望，如果模型公司的收入不能保持指数型增长，亏损额将进一步扩大。因为数据中心的建设规划可能长达两年，目前不断上架的算力，有大比例是在一两年前就被头部模型公司以Take or Pay条款（几乎不可撤销）预定。即便模型公司亏损不断扩大，它也必须不停地为新增算力买单。而它的算力供应商，也往往背上了定价高昂的债务。这个现金流链条环环相扣，不容有失。这意味模型公司的股权融资金额须不断膨胀，最近一轮的已高达千亿美元。若因种种原因，资本市场不再看好它们的未来，融资受阻，它们的租金支付能力就会出现问题。而如果租金支付出现延迟，数据中心持有方的债务偿付也会出现问题。
我们对“循环融资”的担忧也主要就在这里——模型公司的融资需求如此巨大，以至于除了科技巨头外，没有几家企业能够负担如此庞大的规模。在模型公司最近完成的融资中，主要的投资方已经是Hyperscalers，而这些投资往往附带购买算力服务的条款。意思是，科技巨头把钱投给模型公司，同时要求模型公司购买自身的云服务。这种为客户提供融资的行为，仅适合作为短期的启动助力。如果模型公司不能从第三方获得充足的现金收入，亏损持续扩大，下一轮融资可能需要几千亿美元，这种模式将难以持续。
两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除
9

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势
90.23%
2026Q1
89.05%
2026Q2
91.20%
2026Q3
资产配置
上一期报告本期报告比例变化
资产类别占基金总资产比例（%）资产类别占基金总资产比例（%）
合计100.00%合计100.00%—
权益投资89.05%权益投资91.20%+2.15
股票89.05%股票91.20%+2.15
固定收益投资4.86%固定收益投资5.08%+0.22
债券4.86%债券5.08%+0.22
银行存款和结算备付金合计3.85%银行存款和结算备付金合计1.61%-2.24
其他资产2.24%其他资产1.13%-1.11
——买入返售金融资产0.99%新增
11

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基
第一大行业「制造业」占净值比例趋势
25.88%
2026Q1
26.96%
2026Q2
23.75%
2026Q3
行业分布
上一期报告本期报告比例变化
行业类别占基金资产净值比例（%）行业类别占基金资产净值比例（%）
合计40.13%合计43.98%+3.85
制造业26.96%制造业23.75%-3.21
金融20.16%金融22.93%+2.77
金融业17.55%金融业17.74%+0.19
能源7.98%能源8.04%+0.06
非必需消费品5.29%非必需消费品6.22%+0.93
批发和零售业4.31%批发和零售业4.98%+0.67
材料3.08%材料2.43%-0.65
通讯2.26%通讯2.25%-0.01
工业0.99%工业1.70%+0.71
——租赁和商务服务业1.38%新增
科技0.18%科技0.24%+0.06
必需消费品0.18%必需消费品0.17%-0.01
交通运输、仓储和邮政业0.14%交通运输、仓储和邮政业0.14%—
信息传输、软件和信息技术服务业0.00%信息传输、软件和信息技术服务业0.06%+0.06
科学研究和技术服务业0.02%科学研究和技术服务业0.03%+0.01
采矿业1.05%——退出
建筑业0.67%——退出
12

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基
前十大重仓股占净值比例趋势
56.49%
2026Q1
55.14%
2026Q2
62.98%
2026Q3
前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比62.98%，换手率 20%）
上一期报告本期报告比例变化
序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）备注序号公司名称（中文）占基金资产净值比例（%）
1渝农商行9.66%—1招商银行8.93%+2.85
2工商银行7.44%—2工商银行7.93%+0.49
3海尔智家6.96%—3渝农商行7.84%-1.82
4招商银行6.08%—4海尔智家6.99%+0.03
5贵州茅台5.34%—5贵州茅台5.99%+0.65
6泡泡玛特5.29%—6建设银行5.46%新增十大
7中国石油股份4.26%—7泡泡玛特5.29%—
8中国石油0.98%退出十大8苏美达4.98%+0.67
9格力4.82%退出十大9中国石油股份4.82%+0.56
10苏美达4.31%—10中国人寿4.75%+0.57
11中国人寿4.18%—————