鹏华上证科创板生物医药ETF发起式联接 ：2026第三季度报告（024732）

本基金主要通过投资于目标ETF，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。本基金力争将日均跟踪偏离度控制在0.35%以内，年化跟踪误差控制在4%以内。

本基金为鹏华上证科创板生物医药ETF的联接基金，主要通过投资于鹏华上证科创板生物医药ETF实现对标的指数的紧密跟踪，力争将日均跟踪偏离度控制在0.35%以内，年化跟踪误差控制在4%以内。如因标的指数编制规则调整或其他因素导致跟踪偏离度和跟踪误差超过上述范围，基金管理人应采取合理措施避免跟踪偏离度和跟踪误差进一步扩大。 1、目标ETF投资策略 本基金投资目标ETF的方式如下： （1）申购、赎回：按照目标ETF法律文件约定的方式申赎目标ETF。 （2）二级市场方式：在二级市场进行目标ETF基金份额的交易。 当目标ETF申购、赎回或交易模式进行了变更或调整，本基金也将作相应的变更或调整，无须召开基金份额持有人大会。 本基金将在综合考虑合规、风险、效率、成本等因素的基础上，决定采用申购、赎回的方式或二级市场方式进行目标ETF的投资。 2、股票投资策略 本基金可投资于标的指数成份股、备选成份股，以更好的跟踪标的指数。同时，在条件允许的情况下还可通过买入标的指数成份股、备选成份股来构建组合以申购目标ETF。因此对可投资于标的指数成份股、备选成份股的资金头寸，主要采取复制法，即按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金投资组合，并根据标的指数组成及其权重的变动而进行相应调整。但在因特殊情况（如流动性不足等）导致无法获得足够数量的个股时，基金管理人将搭配使用其他合理方法进行适当的替代，包括通过投资其他股票进行替代，以降低跟踪偏离度和跟踪误差，优化投资组合的配置结构。 3、存托凭证投资策略 本基金在综合考虑预期收益、风险、流动性等因素的基础上，根据审慎原则合理参与存托凭证的投资，以更好地跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。 4、债券投资策略 本基金债券投资将采取久期策略、收益率曲线策略、骑乘策略、息差策略、个券选择策略、信用策略等积极投资策略，自上而下地管理组合的久期，灵活地调整组合的券种搭配，同时精选个券，以增强组合的持有期收益。 本基金可投资可转换债券及可交换债券，可转换债券及可交换债券兼具债权和股权双重属性，本基金将通过对目标公司股票的投资价值分析和债券价值分析综合开展投资决策。 5、股指期货投资策略 本基金将根据风险管理的原则，以套期保值为目的，选择流动性好、交易活跃的股指期货合约，充分考虑股指期货的风险收益特征，通过多头或空头的套期保值策略，以改善投资组合的投资效果。 6、资产支持证券的投资策略 本基金将综合运用战略资产配置和战术资产配置进行资产支持证券的投资组合管理，并根据信用风险、利率风险和流动性风险变化积极调整投资策略，严格遵守法律法规和基金合同的约定，在保证本金安全和基金资产流动性的基础上获得稳定收益。 7、参与融资及转融通证券出借业务策略 本基金可在综合考虑预期收益、风险、流动性等因素基础上，参与融资业务。 为更好地实现投资目标，在加强风险防范并遵守审慎经营原则的前提下，本基金可根据投资管理的需要参与转融通证券出借业务。本基金将在分析市场环境、投资者类型与结构、基金历史申赎情况、出借证券流动性情况等因素的基础上，合理确定出借证券的范围、期限和比例。 未来，随着证券市场投资工具的发展和丰富，本基金可在履行适当程序后相应调整和更新相关投资策略，并在招募说明书中更新并公告。

上证科创板生物医药指数收益率×95%+活期存款利率（税后）×5%

本基金为ETF联接基金，预期风险与预期收益水平高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF实现对标的指数的紧密跟踪。因此，本基金的业绩表现与标的指数的表现密切相关。 本基金可通过投资目标ETF投资于科创板或直接投资于科创板，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括但不限于科创板上市公司股票价格波动较大的风险、流动性风险、退市风险、投资集中风险等。

三季度，在AIDD的催化下，叠加二季度部分行业政策悲观预期有所缓和，医药取得较好的绝对收益和相对收益。医药（中信）行业指数上涨10.1%，大幅跑赢沪深300指数22.6%，在30个一级行业指数中位于第5位。中证800医药卫生指数上涨9.0%，大幅跑赢中证800指数22.9%。恒生生物科技指数上涨31.7%，大幅跑赢恒生指数24.1%。细分子板块上，AIDD相关性较高的CXO取得明显受益，CRO/CMO指数上涨34.0%，是医药各个子行业中表现最好的环节；港股通创新药上涨20.8%，市场对创新药的中报以及AIDD对创新药的影响给予了乐观定价；疫苗生科指数由于有一定的CXO和AIDD相关环节的暴露，也跑赢了行业指数，涨幅为11.3%。与港股通创新药形成鲜明对比，科创创新药仅上涨3.1%，明显跑输行业指数；其他的指数中，医疗器械、中药、科创生物医药指数分别上涨6.8%、5.4%、2.3%，均跑输行业；线下药店上涨20.7%，得益于中小药店的持续关店、大型连锁药店的客流量增加推动的同店恢复增长。 AIDD（AI辅助药物发现）获得业界和市场的极大关注，相关方向也有较大的涨幅。要理解当前阶段和未来一段时间，AI的发展特别是近几年大语言模型在药物发现上的应用，可以从制药的流程开始。根据DaphneKoller（Coursera和insitro的创始人，概率图模型的核心贡献者）的文章，药物发现可以拆解为三个基本阶段：1）从疾病到机制。找到一种机制、对其实施干预，能够改变疾病的进程。2）从机制到药物。选择合适的治疗形式，设计/构建一种药物分子，实现预期的机制作用。3）从药物到患者。设计临床试验方案，评估该药物分子在真实患者体内是否具备良好的疗效及可接受的安全性。当前AIDD能够发挥巨大作用的主要是从机制到药物的阶段；而在未来可见的时间内，AI或许能加速科学家对疾病机制的理解，以及提高临床试验的运营效率（如患者招募、方案设计），但提高临床试验成功率的证据仍然有限。其底层原因在于蛋白质分子结构具备良好的底层物理规律、公开的标准化数据库和可接受的验证成本，而从分子到人体则存在巨大的鸿沟，如缺少体内的高质量干预数据、分子到细胞以及体外到体内存在的分布偏移、疾病机制的异质性以及人体作为复杂自适应系统对药物干预产生的动态响应。通常来说，一个新药的研发周期（从靶点发现到最终获批上市）需要8~13年、投入约25亿美元的研发费用，临床试验阶段占其中约60%~70%的时间和费用。现阶段下AIDD确实会变革传统药物发现的研究范式，但实现端到端的变革，无论是提高成药概率还是突破过往难以成药的机制，目前尚未得到验证。 因此，我们认为，AIDD在短期内不会对普遍意义上的创新药（制药）构成催化或冲击，对于绝大部分CXO环节（如临床CRO，CDMO）同样如此。而对于临床前CRO的影响，则可以从这个问题出发：相比于传统的药物发现，这一轮AIDD到底有哪些本质的变化？我们尝试从技术和资本两个维度去理解。技术层面，药物发现的产出物是临床前候选分子（PCC），对应的是药物发现的第二阶段（从机制到药物）。传统的药物发现有两条互补的筛选路径：高通量湿筛选用自动化实验对实体化合物进行测定，计算机辅助药物设计（CADD）中的虚拟筛选用计算模型对化合物打分排序，其本质是在已知的化合物中逐步过滤和缩小搜索空间，保留正向的、高置信度的结果。而这一轮AIDD本质上是要构建干-湿实验闭环（干实验通常指计算机模拟生成，湿实验通常是在实验室合成或表达分子），以大分子为例：设计蛋白质序列、进行结构预测->根据序列合成基因、表达蛋白质分子->湿实验测定分子结合力等数据->数据回流更新模型。在这个闭环中，近年来蛋白质序列设计、结构预测等模型的发展使得从头设计蛋白质分子的成本大幅降低，产业链瓶颈转移到湿实验的验证（产能和效率）；而湿实验本身也在产生新的训练数据（失败的负数据对训练模型也有价值）。资本层面，最大的变化在于以Anthropic为代表的前沿AI公司进入AIDD的方向（如公司计划将中低个位数比例的ARR投入到AIDD方向、2024年诺贝尔化学奖获得者JohnJumper从GoogleDeepmind离职加入Anthropic）。随着大量的资本和人才涌入，AI公司除了向业界提供模型工具外，也可能进一步向下游延伸、把PCC往临床阶段推进。 总结来看，AI模型（以及更广义的机器学习）需要构建反馈闭环，模型的进展很大程度取决于反馈信号的精度和成本。因此，当前AIDD更多在临床前药物发现环节取得突破，并在产业链上带来了基因合成和蛋白质合成环节的巨大需求增量；进一步往下游传导，在临床前试验环节（毒理药效，典型的如动物试验）也应该能看到需求的增量。而制药的全流程包括发病机制研究、药物发现以及临床试验，整个反馈闭环的时间长、成本高，实现端到端的AI制药仍需跟踪和观察。 其他子行业的观点。医疗器械二季度收入延续增长、而单季度利润增速近四年来首次转正，26H1收入、利润增速分别为8.0%、7.9%。细分板块上，低值耗材的业绩较好，主要得益于手套的大幅涨价；医疗设备26H1收入增长8.6%但利润同比降低11.4%，主要受到设备集采影响下部分公司的毛利率下滑，同时汇率影响下的汇兑损失以及税率提高也影响了净利率；高值耗材整体的经营仍面临集采和行业合规政策压力；IVD行业的利润大幅增长，主要是基数影响和部分公司在AI相关公司的投资收益带来的公允价值变动贡献。中药行业整体收入、利润低于预期，26H1分别下滑6.0%、14.4%，仅有少数公司有环比增长，核心拖累因素是院内的压力和宏观消费环境的影响；往后看，渠道库存出清和基数效应下，板块整体收入、利润增速下滑的幅度有望收窄。疫苗特别是高值疫苗仍面临较大的库存压力；8月份个体化mRNA疫苗联用K药在手术切除后的黑色素瘤辅助治疗III期试验取得阳性结果，有望成为全球首个获批的治疗性肿瘤疫苗，这是疫苗领域具备极大市场空间的新产品方向，但国内公司在肿瘤疫苗领域的布局都相对偏早期。血制品行业的经营持续承压，仍需持续跟踪价格的变化。 在投资运作上，本基金主要投资于科创生物医药ETF（588250），力争跟踪上证科创板生物医药指数，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。