百嘉百裕成长混合发起式：2026第三季度报告（025090）

基金PK

基谱 jjpro.cn：买基金，先看懂报告；看懂报告，再买基金

收益表现

+1.67%

日涨幅

0.9681

净值

（11-02）

近1年：--同类平均：-11.02%沪深300：-13.44%最大回撤：-15.73%

-26%

-16%

-7%

11%

2026-05

2026-06

2026-07

2026-09

2026-11

阶段涨幅

时间	涨跌幅	同类平均	沪深300	同类排行
近1周	-1.99%	-3.42%	-2.11%	2174/5487良好
近1月	-7.35%	-13.57%	-7.82%	1707/5501良好
近3月	-6.14%	-13.12%	-12.45%	1304/5426优秀

净值及收益数据，仅参考，不构成投资建议。

报告名称

百嘉百裕成长混合发起式：2026第三季度报告（025090）

基金份额变动

基金总份额趋势

1,147万份

2026Q2

1,210万份

2026Q3

报告期末基金份额总额（份）

上一期

11,468,057.96

变化

+632,446.71

+6%

本期

12,100,504.67

投资目标

本基金为混合型基金，在有效控制投资组合风险的前提下，通过积极主动的资产配置，精选具有竞争优势或潜力的优质上市公司，力争获得超越业绩比较基准的收益。

对比上一期报告，无变化

投资策略

本基金的投资策略包括资产配置策略、股票投资策略、存托凭证的投资策略、债券投资策略、可转换债券投资策略、资产支持证券投资策略、证券公司短期公司债券投资策略、衍生品投资策略。在股票投资策略上，本基金将通过自上而下的分析方式，并综合考虑行业景气度、行业周期、估值水平、盈利趋势、竞争格局、技术进步、政策条件、投资者结构变化等因素，对行业进行配置，同时通过定性及定量分析的方式深入挖掘上市公司的投资价值，精选估值合理且成长性良好的上市公司进行投资。

对比上一期报告，无变化

业绩比较基准

中证A500指数收益率×70%＋中证港股通综合指数收益率×10%＋中国债券综合全价指数收益率×20%

对比上一期报告，无变化

风险收益特征

本基金为混合型基金，理论上其预期风险与预期收益水平低于股票型基金，高于债券型基金和货币市场基金。本基金还可投资港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

对比上一期报告，无变化

基金经理简介

陈鹤明| 任职时间: 2026年03月19日| 证券从业年限: 29年

浙江大学经济学硕士，曾任中信集团深圳市中大投资管理公司投资经理，融通基金管理有限公司总经理助理、投委会主席、投资总监、机构理财部总监、基金经理等，敦和资产管理有限公司副总经理、权益投资总监，深圳孟德全球基金管理有限公司总经理。现任公司副总经理。

对比上一期报告，无变化

基金的投资策略与后市展望

上一期报告

作为本基金的第一份季报，还是有必要简单介绍一下基金的核心投资策略。本基金专注于以科技创新为核心的领域，由于系发起式基金，在初始规模较小阶段本基金以α组合为主要投资策略，待规模较大时将恢复采用“β+α”的投资策略。“β+α”投资策略中的β组合紧密跟随基准指数增强组合，α组合则致力于获取超额收益。“在时代β中做出α”是管理人的投资风格也是本基金的核心目标，其中β组合以基准指数增强组合为核心，是整个组合的锚，持股稳定，换手率较低；而α组合则专注于管理人最为看好的子行业，持股相对集中，中、长期收益率跑赢β组合是其核心任务。

建仓期内，管理人按预定的投资计划于第二季度完成组合的建仓工作，当前组合聚焦于创新药、物理AI和证券等产业，实现本基金的平稳起步。

2026年二季度，A股市场整体呈现“指数震荡上行、结构极致分化”的特征，指数与个股严重背离（K型走势）：科技硬件板块表现强劲，而多数传统行业持续承压。全A中位数表现疲软，市场呈现典型的“二八分化”甚至“一九分化”格局。AI科技主线极致拥挤：以AI算力、光通信、半导体为代表的科技板块表现强势，资金虹吸效应显著，交易拥挤度创下近年新高。结构性行情不仅仅是分化，更呈现为“割裂”。

当前，市场聚焦于AI科技硬件，全产业链高歌猛进能否持续？AI的发展肯定离不开算力和存力，作为AI基础设施的算力产业链和存力产业链首先获得收入和利润的体现符合新兴产业的演进逻辑，但在AI科技硬件全产业链持续高景气之际，有几个角度需要探讨：

1、高成本的基础设施将显著延缓AI应用渗透率的提升速度，一个好的新兴产业生态应该是协调发展，独木难成林。从历史案例看，移动互联网经济大发展之际，三大运营商通过提速降费把上网费用降到足够低才孕育出一大批互联网巨头，假设运营商利用自身竞争优势把上网费提高十倍、百倍，互联网经济还能快速发展起来吗？新能源汽车大规模普及也是在锂价降到足够便宜才得以实现。当下整个AI基础设施产业链均提升到足够高的定价水平，这种情况下何谈AI应用的大规模渗透？

2、高成本的基础设施能否在短期内回收成本？当前各大厂商为了竞争都竭尽所能加大AI基础设施投入进而推高全产业链成本，假设3年内基本建完，那3年后其他竞争对手用更先进的技术和极度便宜的产业链成本新建的AI基础设施将极具性价比，高成本的基础设施除非3年内能收回大部分成本，否则在技术迭代异常快速的情景下很难保持竞争优势。

3、如果高速算力网成功构建或模型训练和推理方式获得突破导致TOKEN消耗量大幅度降低，那么当下对于未来算力、存力需求的预估是否存在高估？

AI肯定是未来，但当下的发展模式是否合理还需要进一步思考。

基金经理自2019年开始研究数字经济，也提早认知数字经济将于2021-2025年完成对房地产产业的更替成为我国的新兴主导产业，基于对数字经济底层基因的认知，我们认为当前AI的发展模式似乎与数字经济的产业基因相违背。数字经济首次赋予人类社会突破资源约束的能力，数字经济能够实现在大幅度节约实物资源消耗的情况下显著提高生产效率，即用较少的实物资源让更多的人过上好日子。这是数字经济一个非常重要的底层基因，也是发展数字经济最重要的时代使命。当下大力出奇迹的AI发展模式对电力等资源消耗巨大，这与数字经济的底层产业基因相背，也许在不久的将来会演化出更合理的发展模式。

关于市场呈现的“二八分化”甚至“一九分化”格局，我们有必要认清基本面趋势投资（行业景气投资）和基本面投资的差异，根据不同风格坚持相适配的策略。当下AI科技硬件板块的拥挤更多的是基本面趋势投资（行业景气投资），注重当下的PE和PEG，重在把握产业趋势但估值上已经缺乏安全边际。从PE和PEG角度AI科技硬件板块仍然具有很好的投资吸引力，但从PB、DCF和市值角度评估可能存在显著高估。如果遵循基本面趋势投资（行业景气投资）聚焦AI科技硬件是合适的选择；如果遵循基本面投资注重安全边际，那创新药、证券等板块是更合适的关注对象。一类资产在底部区域和顶部区域从PB、DCF和市值角度进行可投资性评估效果更佳，在中间波段用PE和PEG视角能更好把握运行节奏。

AI肯定是未来，但不需要过分焦虑，也不必急于求成。2019年基金经理便作过关于AI能否超越人类的思考——硅基与碳基智能的本质差异与未来共生。

硅基智能的本质：确定性与可复制性。硅基智能建立在二进制逻辑基础之上，通过0和1的精确组合构建起庞大的计算体系，它的底层基因是0和1。这种智能形式具有高度的确定性和可复制性，能够在特定领域展现出超越人类的能力。

碳基智能的本质：辩证思维与创造力。人类智能则构筑于阴阳辩证的思维模式之上即三生万物（人类的底层基因是阴、阳及阴阳和合），这种思维模式摒弃了非黑即白的简单二元对立，转而强调对立中的统一与相互转化。人类认知事物时，不仅看到表象，更能洞察本质；不仅关注局部，更能把握整体。这种思维方式使人类在面对质变问题时，能够突破固有框架，产生创造性思维。

从底层基因角度：碳基智能遵循三生万物，而硅基智能的“0和1”二元结构生不了万物。从这个角度可以得出如下推断：AI再强大也很难实现现代科学意义上的通用人工智能，更大可能是人的智能工具、是物理AI、自然科学AI。

展望三季度，我们认为权益市场仍然存在较好的投资机会，市场热点将扩散、拓展，当前极致聚焦于AI科技硬件的状况可能发生改变。从BP、DCF和市值角度评估，结合产业基本面发展情况，我们认为创新药和证券等板块具有良好安全边际和拓展潜力，是AI科技主线之外值得重点关注的领域。

本期报告

2026年三季度，A股市场整体呈现“指数震荡回调、结构持续分化、风格显著再平衡”的特征。在经历了上半年的科技硬件主线极致演绎后，三季度市场在外部宏观扰动与内部估值消化的双重压力下，迎来了科技股的大级别调整。截至9月30日，上证指数报收3842.19点，三季度累计下跌-6.16%；深证成指累计下跌-20.47%；创业板指与科创50指数三季度跌幅分别高达-27.8%和-30.7%。相对而言，大盘蓝筹及红利资产在本轮调整中展现出较强的抗跌属性。三季度市场风格从科技硬件抱团向资源红利方向再平衡，受全球能源价格中枢上移及防御需求影响，资源红利板块成为三季度的避风港。三季度科技方向大多数子行业跌幅居前，仅创新药子行业表现突出连涨三个月。

6月份从PB、DCF和市值角度我们认为科技硬件已经存在较大风险，组合选择回避科技硬件板块，主要关注点集中于创新药、物理AI（含端侧AI）和证券，在三季度科技板块大幅度回撤的情况下组合的波动率可控。

我们认为2024－2026年AI领域已经基本上完成AI的导入期，未来1－2年科技创新将从AI导入期逐步过渡到AI整固期，整固期AI基础设施将逐步趋向成熟且回归合理成本区间，而AI应用将逐步成长且渗透率持续上升。整固期A股市场倾向于区间振荡，整固期及随后的成长期科技创新领域将再度分化，其中国产基础设施、AI应用特别是物理AI与端侧AI、创新药等子行业将提供更佳的投资机会。

展望2026年四季度，A股市场大概率将延续“区间震荡、结构再平衡”的运行格局。在经历了三季度的深度调整后，市场风险得到了较为充分的释放。尽管海外宏观变量（如美联储政策预期、地缘政治）仍带来一定扰动，但国内稳增长政策的持续发力与三季报业绩验证窗口的开启，将为四季度带来阶段性的修复机会。本组合结构上基本保持稳定，仍然聚焦于创新药、物理AI（含端侧AI）和证券。

两期一致内容|本期新增内容|未标色为变更或删除

报告期末基金资产组合情况

权益投资占比趋势

66.80%

2026Q2

87.55%

2026Q3

资产配置

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	资产类别	公允价值（亿元）	占基金总资产比例（%）	比例变化	比例变化
合计	0.12	100.00%	合计	0.13	100.00%	—
权益投资	0.08	66.80%	权益投资	0.11	87.55%	+20.75
股票	0.08	66.80%	股票	0.11	87.55%	+20.75
银行存款和结算备付金合计	0.01	11.71%	银行存款和结算备付金合计	0.01	11.01%	-0.70
其他资产	0.00	0.07%	其他资产	0.00	1.45%	+1.38
买入返售金融资产	0.03	21.42%	—	—	—	退出

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

行业选基

第一大行业「制造业」占净值比例趋势

27.40%

2026Q2

34.50%

2026Q3

行业分布

上一期报告			本期报告			比例变化	比例变化
行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	行业类别	公允价值（亿元）	占基金资产净值比例（%）	比例变化	比例变化
制造业	0.03	27.40%	制造业	0.04	34.50%	+7.10
科学研究和技术服务业	0.02	17.19%	科学研究和技术服务业	0.03	24.20%	+7.01
信息传输、软件和信息技术服务业	0.01	10.12%	信息传输、软件和信息技术服务业	0.02	12.48%	+2.36
金融业	0.01	6.89%	金融业	0.01	11.66%	+4.77
非日常生活消费品	0.01	5.27%	非日常生活消费品	0.01	4.83%	-0.44
合计	0.01	5.27%	—	—	—	退出

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

股票选基

前十大重仓股占净值比例趋势

51.06%

2026Q2

61.97%

2026Q3

前十名股票及存托凭证投资明细（前十大股票合计占比61.97%，换手率 20%）

上一期报告						本期报告					比例变化	股数变化	比例变化
序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	备注	序号	公司名称（中文）	证券代码	占基金资产净值比例（%）	数量（股）	比例变化	股数变化	比例变化
1	药明康德	603259	7.44%	7,300	—	1	药明康德	603259	9.13%	6,900	+1.69	-400
2	中控	688777	7.21%	7,500	—	2	成都先导	688222	8.84%	25,000	+1.74	-2,000
3	成都先导	688222	7.10%	27,000	—	3	中控	688777	8.42%	13,300	+1.21	+5,800
4	恒瑞	600276	5.54%	13,000	退出十大	4	凯莱英	002821	7.16%	4,800	+3.45	+2,000
5	阿里巴巴－Ｗ	H09988	3.29%	5,000	—	5	国泰海通	601211	5.57%	41,700	+2.04	+18,000
5	阿里巴巴-W	H09988	1.98%	3,000	—	6	海康威视	002415	5.14%	20,000	新增十大	—
6	贵州茅台	600519	4.85%	500	—	7	贵州茅台	600519	4.98%	500	+0.13	—
7	凯莱英	002821	3.71%	2,800	—	8	阿里巴巴-W	H09988	4.83%	6,700	+2.85	+3,700
8	国泰海通	601211	3.53%	23,700	—	9	雷赛	002979	4.57%	11,000	新增十大	—
9	中信证券	600030	3.36%	14,300	—	10	中信证券	600030	3.33%	16,300	-0.03	+2,000
10	鹏辉	300438	3.05%	4,500	退出十大	—	—	—	—	—	—	—

持有 0

百嘉百裕成长混合发起式 ：2026第三季度报告（025090）

收益表现

阶段涨幅

报告名称

基金份额变动

投资目标

投资策略

业绩比较基准

风险收益特征

基金经理简介

基金的投资策略与后市展望

报告期末基金资产组合情况

报告期末按行业分类的股票及存托凭证投资组合

报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细

百嘉百裕成长混合发起式：2026第三季度报告（025090）