2026年三季度，A股市场较二季度出现明显的风格再平衡与高位回调。海外方面，9月美联储加息落地、美债长端供给压力延续，全球高估值成长资产普遍承压；国内方面，前期由AI算力驱动、涨幅可观的科技行情在三季度集中消化估值与筹码。全季度看，主要宽基指数普遍回落，大盘价值相对抗跌，行业层面分化剧烈，市场定价重心由“估值扩张”阶段性回归“景气与筹码”，科技板块的高波动特征在三季度充分体现。
站在我们的视角，我们认为，三季度的调整属于产业趋势中的估值消化，而非基本面反转。产业端景气在三季度仍维持高位：半导体销售额、光模块出口金额同比延续高增，DRAM、NAND等存储价格延续上行，先进封装、光互连与系统级算力持续升级。AI需求作为最核心、最持久的产业牵引力量并未改变。因此，作为一只聚焦科技成长的股票型产品，本基金在报告期内坚持以AI算力为核心的成长配置，并在市场调整中主动优化结构、提升组合弹性，操作上保持知行合一。
报告期内我们围绕以下主线布局：
一、新增存储与国产算力芯片布局。三季度上市的长鑫科技是中国大陆唯一实现DRAM全流程规模化量产的IDM企业、全球第四大DRAM厂商。存储是算力自主可控的关键卡口，我们将其作为核心底仓。
二、半导体设备、零部件与先进封装持续保持持有。国产设备、零部件与封测环节受益于先进产线扩产与国产化率提升，在手订单饱满、业绩确定性较强。
三、高速光模块与光器件继续保持持有。随1.6T产品放量与AI数据中心互联需求扩张，光模块环节维持高景气，出口金额与数量均处近年高位。
四、AI服务器与系统级算力、AIDC配套保持持有。AI算力竞争向系统级、集群级演进，服务器ODM与高功率密度备电环节量价齐升。
五、AI终端与AI应用相关迟早增长。前瞻布局端侧AI与平台型AI应用，作为组合由”算力硬件”向”应用与终端”延伸的抓手。
作为科技成长风格产品，本基金在三季度进一步强化了组合的成长弹性：在半导体设备、封测、AI终端SoC等环节，相对更偏重具备高业绩弹性与主题弹性的中小市值标的，其市值与波动特征决定了组合的进攻性相对更强。
站在2026年四季度，我们判断AI行情有望从”算力硬件单极领跑”向”硬件与应用接力演绎”扩散，AI应用是四季度最值得重视的增量方向之一；同时，经历前期调整后A股算力硬件板块交易热度明显回落、筹码结构改善，叠加海外需求扩张与国产替代共振，硬件端仍可能迎来第二波行情。
其一，模型能力提升与调用成本下降正在同步发生。海外GPT-6.1Sol、Opus5.5等新模型将旗舰能力下放至更低价格区间，典型工作负载成本较上一代下降约四成；国内阿里、智谱完成大额融资，规模化投入支撑模型追赶，MiniMax披露7月Token消耗量已达1月的20倍，智谱将年末ARR目标上调至30亿美元。成本曲线下移，是应用放量最直接的前置条件。
其二，商业化开始出现可验证、可跟踪的指标，而非停留在概念层面。办公场景中，金山WPS365收入同比增长61%，AI能力正从产品升级走向”订阅+AI用量”“席位+AI用量”的商业模式创新；海外ChatGPTWork/Codex活跃用户快速攀升至千万量级，Gartner预计2026年集成专用AI智能体的企业应用占比将由2025年的不足5%升至40%。企业软件侧，SalesforceAgentforceARR超过15亿美元、同比增长逾240%，单季AgenticWorkUnits环比增长97%，标志AI正从”记录系统”走向”执行系统”。广告营销侧，ChatGPT广告上线不足200天即达10亿美元年化收入运行率，机构预计OpenAI广告收入将从2026年约24亿美元增至2027年近110亿美元。
其三，应用方向的分层与落点趋于清晰。我们重点关注四条主线：一是AIAgent/办公，高频、高粘性、高付费意愿，是Token变现效率最高的出口之一；二是AI营销与广告，程序化投放与多模态素材生成提升ROI，有望为全球广告市场贡献新增收入；三是端侧AI与AI终端，随多模态模型成熟向手机、PC、智能硬件渗透，消费电子与具身智能空间广阔；四是AIforScience，模型开始连接文献分析、候选设计与实验验证，晶泰AI4S相关收入上半年同比增长136.4%，英矽智能的授权合作提供产业验证。
其四，我们也保持必要的审慎。一，应用端的基本面改善尚不均衡。从高频数据看，8月品牌台机/服务器销量、7月软件业务收入仍未见明显边际改善，应用收入兑现节奏可能滞后于硬件；二，Agent进入企业系统后，权限控制、数据保护、合规审计与责任边界将成为采购与使用的基础要求，高合规行业的落地可能更谨慎；三，海外利率与流动性仍有扰动，高估值应用标的的波动可能继续放大。因此，我们将以”可验证的商业化指标+场景与数据壁垒+交付能力”为标准精选标的，而非追逐概念。
后续本基金将继续聚焦：第一，国产算力自主可控的”设计+制造+设备材料+存储”全链条，攻守兼备、业绩确定性最强；第二，AI算力”卖铲人”，高端PCB/CCL、光模块光纤、AIDC电容等供需偏紧、量价齐升的中上游环节；第三，AI行情的应用端延伸，AI办公、AI营销、端侧AI与AI+行业应用，寻找具备场景、数据与企业交付能力的平台型公司；第四，AI衍生的新材料与新场景（SiC、钽铌等），及机器人、锂电新材料等新质生产力与新能源领域中具长期竞争力的方向。我们将坚持长期主义，锚定产业趋势而非短期波动，以更严苛的标准精选行业与个股，在把握AI时代结构性机遇的同时，对估值与市场情绪保持审慎与敬畏，力求为持有人获取稳健、可持续的回报。
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