中欧鑫悦回报一年持有混合 ：2026第三季度报告（025989）

在力争控制投资组合风险的前提下，追求资产净值的长期稳健增值。

本基金主要采用自上而下分析的方法进行大类资产配置，确定股票、债券、现金等资产的投资比例，重点通过跟踪宏观经济数据（包括GDP增长率、工业增加值、PPI、CPI、市场利率变化、进出口贸易数据等）和政策环境的变化趋势，来做前瞻性的战略判断。

中证800指数收益率*45%+中证港股通综合指数（人民币）收益率*15%+中债-综合全价（总值）指数收益率*40%

本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金如投资港股通标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

2026年三季度市场进入调整，尤其是成长风格代表的科创板和创业板股票波动加大，而二季度表现不佳的红利类个股持续上涨，大量银行股股价创出历史新高。 全球视角下，美国股市整体三季度继续小幅上行，但道琼斯指数小幅调整；欧洲股市显示高位筑顶迹象；韩国股市明显调整，但韩元的汇率表现可圈可点；日本股市也经历了波动，幅度小于韩国。大宗商品方面，贵金属8月份显著反弹，9月份再度进入调整；原油价格则持续上行，创出本轮上行新高，且实物溢价不断拉大，实体经济面临的压力可能比期货市场定价的预期要更大。债券市场，全球主要发达国家国债收益率持续上行，政府融资压力上升，市场对部分主权货币信用风险的关注增加。 这是我们未曾经历的宏观场景，即使有一些历史经验可供参考，当下投资仍可说是挑战巨大。地缘冲突风险，石油与粮食价格风险，债市流动性风险以及高资产价格风险共存。从全球视角看，风险大于收益；从中国股市定价的无风险利率水平看，A股和港股具有大量优质的投资机会。 战争爆发后，部分全球配置资金从A股市场和港股市场流出。因此投资者会有疑问，为什么我们一直相信中国市场的投资机会更好，中国市场的风险收益比更优？在认识论上，我们更偏好于用系统论去看待和思考问题。仅仅从股东回报这个维度去看问题，标普500指数中的公司股东回报确实较高。但一个复杂的社会系统中，是否是股东回报越高越好呢？我们会从两个角度去看问题，第一，即使是股东回报高，即使是西方发达国家的制度体系非常维护垄断资本利益，仍存在定价问题。股东回报再高，高定价之后仍然缺乏吸引力。第二，我们更认同系统均衡性的价值。政府、资本、劳动者分配应达到某种平衡，投资者不应只关注股东回报这一件事儿，而要关注系统是否能可持续发展，系统是否健康。当下的美国政府债务压力较大，市场对美元作为世界储备货币地位的讨论增多；社会层面，贫富分化加剧，基层就业等问题受到关注，消费能力下降。即使只看经济层面，现有趋势向下发展，如果大量人口退出经济循环，经济总量能够维系吗？看整个系统，我们回望历史，部分经济体在债务和货币危机中曾出现汇率大幅贬值、资产重估等情况。这类系统性风险，难以由单一产业如AI的成长性完全对冲。在当下的宏观环境中，我们在跨地域投资，跨市场定价时，需要如此去考量资产的风险与收益。我国当下的系统更加均衡，结构上的脆弱性更少，而其他国家的资产，我们认为可能会面临更大的系统性风险，主要体现在汇率、资产价格、流动性风险等。因此，我们相对更看好中国核心资产在全球配置中的投资价值。 市场的一些讨论，往往集中在资本绝对回报上。如果资本流动管控是绝对的，那么现有的无风险收益率下，国内的高股息资产大概率要显著高于现在的定价。但现实中，投资者乃至市场本身都有需求，国家在金融投资方面也适度开放，因此很多投资者进行跨区域配置的意愿就很强。我们想提醒投资者应当关注汇率风险。人民币汇率对美元已经连续两年升值。如果人民币维持持续稳定升值的走势，对于全球投资者而言，中国当下沪深300指数的ROE回报和PB表现已具有较高吸引力，再叠加假定的汇率升值，这一核心指数的预期回报有望达到两位数以上。 综合考虑系统的风险与收益，我们仍看好中国股市的中长期投资价值，但由于外围市场的潜在的、阶段性的波动风险，尤其是高估值结构的波动风险仍需防范。 我们的组合仍重点配置于非银、有色金属、能源、一带一路等方向。三季度，我们继续审慎地讨论对于内需消费方向的投资机会。在过去一年的报告中，我们一直在讨论消费和房地产行业。我们把互联网、食品饮料和房地产开发类股票进行了系统对比，当下更认同互联网与食品饮料龙头公司的投资价值。对于房地产行业，我们认为新政下房地产未来供给可能受到一定制约，房价有望逐步筑底企稳。由于新政下房地产的商业模式和盈利前景仍有一定疑虑，我们对于开发类股票保持观望。但房价如若企稳，对于消费和房地产后市场相关行业或将形成利好。经济基本面上，我们一直坚持认为中国经济基本面稳健，转型阶段宏观经济不会烈火烹油地上行，而是不同结构间呈现冷热不均，系统整体呈现底部坚实、稳健向前的特征，时而景气低迷也会出现。但现有定价下，我们认为这未必会对投资回报产生很大影响。核心仍是挑选出有超额回报和增长的公司，以及在定价低估时介入。现阶段我们关注互联网和食品饮料龙头公司的原因有二：第一，在定价上，这个方向隐含的盈利和增长预期较为悲观，即使仅看股息，回报也具有一定吸引力；第二，我们看好人民币或能持续稳健升值。如果这个判断未来得到验证，外资可能增加对这类核心资产的配置；同时资金回流也可能带来中国资产价格和通胀的缓慢回升，这将成为消费行业恢复增长的坚实基础。未来三到五年，我们认为消费相关板块的优质公司可能具备较好投资价值。 本报告期内，基金A类份额净值增长率为4.94%，同期业绩比较基准收益率为-7.06%；基金C类份额净值增长率为4.78%，同期业绩比较基准收益率为-7.06%。